【談股市】Unity最後左側布局價值投資篇Day45(談Supersonic業務)

 

近期Unity股價比較有起色，但我得老實跟大家說，這一定不是什麼Unity發生了什麼大家不知道的事情，我在這短短的一個月多的時間，早就跟大家講今明年Unity會有什麼利多慢慢實現，例如現金流創新高、折舊攤提加速攤銷的決策、股票薪酬減列、停止員工購股優惠計畫、回購股票薪酬策略、中國Unity轉虧為盈、所得稅的收益兌換券、遊戲領域及非遊戲領域的生態圈、有機成長等等。這些都會反映今年Unity預計至少賺個22.9億美元，同比至少增漲個快三成，第三季最快轉虧為盈，我就簡單問你，Unity股價在2021年11月18日創歷史新高來到210元，當時盈餘虧損高達1.6億美元，相較起來今年最快第三季就能轉虧為盈，你覺得股價還會繼續躺在30元以下嗎？這種很簡單用肚臍想就能明白的道理，我是不知道那些對Unity還在抱持悲觀想法的投資人，到底還要腦袋保持糨糊狀態多久，該是用水稀釋一下流通一下思維了吧！

前面我講的九個潛藏利多，我今天還要講第十個潛藏利多。這些東西你也別妄想華爾街會發現，他們只會去關心川普有沒有TACO而已，財報資料丟旁邊，整天追著新聞跑，然後拿尺在那畫上百跳上千條線，阿，我太小看華爾街了，他們比較有錢一點，會做得比散戶更高等一點的方式，就是用電腦自動程式幫忙畫線，畫更多，上萬條上千萬條那種。到頭來還是在賭。

各位還有印象的話，在3/27盤後，Unity提早公布第一季的初步業績，其實亮點根本也不是營收超預期，裏頭有一個很令人值得注意的事情，那就是Unity要剝離Supersonic這個業務，我在3/27影片有提到這件事情，但似乎沒有人對於這件事情有任何疑問，我今天在這篇文章一次講清楚。

首先來講一下Supersonic在做什麼的，當初Unity收購ironSource的時候，Supersonic是其中一個小業務，也是一個透過數據驅動的自動化工具組，幫助開發者將一個簡單的遊戲構思，快速轉化為在全球排行榜前幾名的熱門產品。

他在Unity中主要有三大工作－測試評估、數據優化、用戶獲取。

Supersonic平台有一個優勢就是，開發者可以在遊戲開發的極早期（甚至只有幾個關卡時），就將遊戲上傳進行測試，接著透過在 Facebook 或 TikTok 投放廣告，觀察遊戲的 CPI (每安裝成本)。如果玩家點擊成本太高，系統會建議直接放棄該項目。這就是前期的測試評估。

一旦原型展現出潛力，開發者就可以進行數據優化調整，比如關卡難度平衡， 就能透過數據熱點，找出玩家在哪一關卡容易放棄，並進行修正；又比如A/B 測試， 同時測試不同的美術風格、角色外觀或操作方式，找出營收最高的組合。

當遊戲指標達標後，Supersonic 會利用其演算法進行大規模用戶獲取買量，簡單講就是，它可以自動地同時在數十個廣告平台上自動競價，尋找最便宜且高質量的玩家。

由上述可以知道Supersonic對於推廣開發者遊戲是一大幫助，但其實從每一季度營收的表現來看，幾乎表現平平，營收比例在Grow中，占比僅有10%，你不要看現在佔一成覺得不少，按照未來Vector的成長，當明年Vectro年營收貢獻來到31億美元時，Supersonic的占比就只剩下5%，這不就是價值折損了嗎？到時候又要認列Supersonic的無形資產減損，倒不如趁今年還有價值的時候剝離，所以Unity還特別說已經由財務顧問協助尋求買家，也就是說Unity預計要出售Supersonic。

除了Supersonic價值減損的問題外，還有另外一個理由是，Unity很明顯的就是要去中心化，也就是說Unity要集中朝純技術化發展，你看看像Unity Industry就是如此，把苦勞外包，最大的目的就是追求低成本高毛利的業務。Unity是Saas企業，投資人不能把他當作實體業看待，不像鴻海為了追求營收表現，低成本的業務也照樣接，Saas企業的經營原則與實體業完全不同。

因此出售Supersonic並不會打擊到使用Unity開發者對於遊戲的推廣與變現問題，變現就交給Vector，推廣就交給第三方，也就是說開發者其實對於Supersonic之外還有其他第三方的選擇，這也就是為什麼Supersonic貢獻都沒有成長性可言的原因，競爭者太多，與其留著，不如出售。

如果要出售的話，今年是最有價值的，拖越久越沒好處，所以我認為今年Unity會很快脫手Supersonic，後續的電話會議要關注這個重點，那麼今年的營收就不只有22.9億美元。

其實也能稍微推測一下Supersonic能夠出售多少，從2025年每一季度的表現來看，第一季可賺4,740 萬美元，第二季可賺4,557 萬美元，第三季可賺4,898 萬美元，第四季可賺5,076 萬美元，

今年第一季則可賺4,700 萬美元，從近五季表現來看，Supersonic 的營收規模相當穩定，每季維持在 4,500 萬至 5,000 萬美元之間。在軟體與遊戲產業，這類具備穩定現金流的業務通常會以「營收倍數」來估值。如果以其年營收約 1.9 億美元為基準，參考目前行動發行產業的併購倍數行情，通常在1.5倍到3倍營收之間，其資產價值可能落在 2.85 億至 5.7 億美元之間。

另外交叉比對去考慮到當初收購 ironSource（包含 Supersonic）的總代價約為 30 億美元，而 Supersonic 只是其中的發行部門，由Supersonic佔其 Grow 解決方案營收的 15% 來算，大概價值4.5億美元，以這個作為上限的話，有機會Supersonic出售價格落在2.85 億至 4.5 億美元之間。

再者我不喜歡過度樂觀評估，我就預期Supersonic出售價格落在2.85 億美元，那也就是說今年總營收就有機會來到34.3億美元。

這就是我今天要講的第十個淺藏利多，所以股價會慢慢地去反映這些利多在未來時浮出檯面，不管是被媒體報導出來，還是由營收表現出來，都是遲早的問題，而對於近期股價的漲跌表現，單純就是市場跟著川普TACO表現出來的情緒罷了，今天漲到22元，明天也有本事可以給你跌到19元，因此投資人根本沒必要太在乎短期股價的表現，一點意義都沒有，價值投資者看到的是未來這些利多一一實現的光景，那時候股價絕對不會是現在這種20元這麼便宜的價格。