K佬碎碎念

  今天早上Unity突發今年第一季的初步業績，我也趕緊迅速了發布影片分享，連結如下： https://youtu.be/BwjAcURRnbA?si=n8XkpjSBpu3R9JXA 一些圖表我附在本篇文章，提供給大家參考。今天就不寫了，光是影片就講得非常多了。

  股價在三年線以下開始記錄到現在，快要40天了，很多投資人都按耐不住，我這37天以來，分享的資訊我承認是越來越硬核，過往我財報都不太提的風險跟所得稅，這些我自己手頭上壓箱寶都拿出來了，也就是說這些都是我非常有信心的底牌，不過講底牌也是有點彆扭，我應該在講更老實一點，那就是，就算我拿出來分享了，大概十個人有一個人看得懂就要偷笑了。 對於Unity還是很多人一知半解，比如最常看到的對Vector充滿悲觀想像，對於真正懂AI大語言模型的人來講，就會知道這種東西他的效益就是呈指數型成長，我在去年就有講過，你不要幻想2025年馬上就可以很樂觀看到Vector有什麼驚人的表現，但是2026年你就可以看到他會開始發揮，一堆投資人就在那天昏地暗不能接受為什麼這麼慢，這些人都以為企業營運是今天開始做明天就看到成果，還是幾個月就能看到成果，真的是好傻好天真，如果真的有在RUN計畫的人，一定都知道計畫最短都是一年，但老實說，我講難聽點，計畫期程只有一年都還太短，你如果是專案管理師你一定懂我在講什麼，光是需求擬訂到設計，至少就要花個三個季度，你後面還是測試修正，沒弄好還要重修需求，最好一年是能完成？所以為什麼Unity轉型計畫要兩年，這都是非常合理的企業營運常態。 然而Vector部署花不到半年，去年連續三個季度環比增漲15%，今年1月份同比增漲七成，為什麼要特別講1月份，有些人就看不起講1月份同比增漲，就覺得因為2025年1月當時Vector又沒上線，有什麼好說嘴的？講這種話的人就是無知，Unity強調這件事情就是在講說 Vector比ironSource強，也就是使用AI支持廣告系統這條路他們走對了，結果這些人在那邊一副有什麼了不起的嘴臉，擺明的也不是什麼Unity投資人，大概就是自己放空了，講一堆幹話來帶風向，這種就是常見的愚蠢投機客。 另外還有一直對Create業務很悲觀的人，我是不知道這些人到底有沒有認真的在聽電話會議跟記錄每一次電話會議裏頭的內容，整天都在憑空幻想，我老早之前就講過，遊戲訂閱用戶數不會成長很多，他們只能靠漲價或多收取費用才能保持同比增漲，但是Create會幫助Grow成長，明天我影片也有分享Create與Grow的飛輪效應，我是不知道到時候到底有多少人會看，我從後台就能看到近期比較硬核的影片觀看人數是很少的，我後面還有Unity Indusrty跟所得...

  今天來談一下Unity所得稅的問題，在國與國之間的隔閡越來越大的情況下，很多實體業都有稅務的問題，別小看所得稅，當所得稅的問題越大時，企業是要想辦法去克服的。 從2025年財報表中，可以看到2023年的所得稅費非常高，高達2847.7萬美元，佔當年度營收21.87億美元的1.28%。但是到了2024年卻是獲得收益284.6萬美元，再到2025年則須繳交629.5萬美元。 這是怎麼回事？今天就帶各位來看。 首先來看2023年的所得稅，Unity 在美國、丹麥、英國、中國和加拿大等國家的業務產生了虧損，又因為持續虧損，依美國會計準則，Unity必須列「遞延所得稅資產」，來平滑稅務的表現，但由於公司評估未來可能無法產生足夠的應納稅所得來實現這些抵扣，因此對這些「遞延所得稅資產」計提了估值備抵。 至於什麼是估值備抵，意思就是公司如果虧損，會產生一些「遞延所得稅資產」，這就像是一張「未來抵稅券」，當公司以後賺錢時，可以用這張券來少繳稅。但是為了避免誤導投資人「遞延所得稅資產」好像是當年度賺到的真金白銀，因此必須在所得稅項目增加「估值備抵」來抵扣相消，才能反映當年度真實的損益表現，也就是說政府給的「遞延所得稅資產」補償就被「估值備抵」封印起來了。 可以看到Unity在2023年虧損下，獲得了1.38億美元的稅務收益，然後再經過「州稅費用，扣除聯邦稅收優惠後」、「境外收入按不同稅率徵稅」、「聯邦研發稅收抵免」、「基於股票的薪酬」、「重組的稅務影響」、「稅基侵蝕與反濫用稅」、「估值備抵的變動」等項目的調整，共須繳稅2847.7萬美元。 我們從這些調整的項目可以看到到「估值備抵」額度為4.2億美元，額度相當大。 另外是因為2023年第四季開始推動轉型，過程中包含裁員、撤離辦公室，所以重組對稅務影響高達2.93億美元，不過這是一次性的收益，也算是剛好大幅了削減「估值備抵」，否則2023年的稅後淨利會更難看。 接著再看2024年，影響所得稅最大的就剩下「估值備抵」，但相對2023年收斂非常多，剩下9059.8萬美元。 接著再看下圖2025年的「估值備抵」也是佔比所得稅務中最大的，但也才1.04億美元。 雖然從上述來看，所得稅在2024年及2025年已經影響不太大，但這其中隱含了一個很大的利多，就是我在講估直備抵時，是為了抵銷「遞延所得稅資產」。 這些「遞延所得稅資產」收益的產...

  昨天道瓊指數期大約在晚間七點大漲一千點，主要原因是因為川普在X發文說他已經跟伊朗政府談妥，表示將放棄轟炸其能源設施，結果隨後伊朗發布消息說，從來沒有與美國談妥任何事情，甚至也沒有透過什麼中間人來溝通。 但最後美國道瓊指數仍收漲631點，我就試問，昨天美國道瓊指數的成分股是有哪一家企業在一夜之間爆賺了嗎？還是拿到什麼大訂單嗎？並沒有，這種漲幅就是單純市場情緒造成的現象罷了，常常投資人就喜歡看著股價說故事，覺得股價漲了就是公司發什麼什麼好事，股價跌了就是壞事，這種愚蠢的幻想，百年一來如出一轍，同樣的教訓，始終沒有人學會，這就是人類的天性，就跟明明知道酒駕是不對的行為，還是有很多愚蠢的人犯這種明顯錯誤，明知道吸毒不對，還是有人會吸毒，明知道性騷擾不對，還是會有人性騷擾，所以股價的漲跌就是一群愚蠢的散戶所造成的，這樣的話你整天看著股價漲跌在那左右自己的情緒，不覺得挺傻的嗎？這也就是說明了，你旁邊有個神經病，在短短一分鐘喜怒哀樂上萬次的轉變，你難道就跟著他這上萬次的情緒轉變跟著樂觀及悲觀，我想你一定會說你又不是傻了，但是搬到股市中，這些散戶就是這麼傻。 我在去年一再提醒，投資市場有兩大泡沫，一個是股市，一個是虛擬貨幣，後來我又講說黃金白銀也充斥著泡沫，你再看看現在美國道瓊指數已經修正了10%，比特幣已經修正了快40%，黃金修正了26%，白銀修正了49%，你可能沒什麼感覺，但我相信那些自己為混幣圈很厲害的賭徒們應該都欲哭無淚，某藝人還爆倉了335次，輸了10億元，很多人都會講說什麼本多終勝，真的是終你個鬼勝，我常講，如果投資人沒有投資知識，到了股市只想靠短線一夜致富，給你上億元台幣還是美金，相信我，你還是會輸到脫褲爛，這就是最經典的典範，非常標準的教材，別以為你是天選之人，世界上沒有這麼好康的事情，你都已經沒有付出什麼勞力還是什麼知識，你就妄想在一家公司的股票短時間賺上萬元、上百萬元，未免也太無俚頭了？這就是為什麼我講說，你如果沒有持有一家股票十年的決心，那你一刻都不應持有這家股票，因為你得付出很長的時間才能得到相對應的報酬，這是很天經地義的事情。 道瓊指數離三年線還有10%的距離，你別以為昨晚的反彈就算是修正完畢了，再加上川普的伊朗戰爭遊戲還沒結束，他會不會哪一天又語出驚人死不休，道瓊一天爆跌個兩三千點都不是問題。 我常講台股等於是美股的照妖鏡，因為台股完全揭露外...

  昨天美國道瓊指數持續下跌，我之前講過美國道瓊指數有將近20%很欠修正，從2/10的高點直到昨天，已經修正了10%，有些個股被修理得很兇，有些沒感覺，所以整體股市體感會感覺很極端，比如像是被拿來開刀的軟體股，就會覺得有股市修正的感覺，像是那些手中有微軟、META、亞馬遜等等這些尖牙股的投資人，常常就會覺得為什麼別的股票都沒事，就自己手中的股票一直跌，這就是一般散戶的通病，充滿妒忌，妒忌別人的股票都在漲，自己的不漲，這種就是非常不及格的投資人，因為他們眼裡只有股價，對自己投資的企業基本面沒有任何的掌握度。 除了美國道瓊指數，其實納指跟標普也都已經同步在修正了，所以有些中小型股投資人也很有感，像是我們持有的Unity，一堆散戶就在那哀苦連天股價低迷，那些只會哀哀叫的投資人，我講難聽點，就是對Unity一無所知，對基本面完全沒有掌握度，沒在聽電話會議，沒在看財報，你如果要真的掌握Unity的基本面，你至少要從2023Q4的資料開始掌握，也沒有很多，至今為止就是只有9場的電話會議、9份財報，總共也才18份資料而已，認真去閱讀的話，一個月綽綽有餘，但基本上有九成九的投資人根本做不到，整天就是在那股價怎樣股價怎樣的，明明有很多時間可以看資料，卻寧願去滑廢片，作一大堆無效社交，你以為成功的人是怎麼去做投資的？很多投資人都會覺得我今天買進股票，就是等著明天是漲是跌，漲了就想要急著停利，跌了就急著停損，賠錢了就先怪別人嘴秋，而不是去了解這次Unity引擎更新的重點項目有什麼，或者2025年年度財報有什麼亮點，或者是2025Q4電話會議有講什麼亮點，你看我可以寫34天的Unity投資紀錄，我可以寫一大堆亮點出來，這都是愚蠢的市場跟無腦的華爾街都沒提到的重點，整個網路平台上你有看到哪一個投資者講得比我還細的，他們花24小時跟你講一大票不同的個股，跟我花24小時全程只跟你講Unity，你覺得是我會成功，還是那些講一籮筐股票的人會成功？ 你如果也能做得到像我這樣鑽研一個個股，並且全部都在講基本面，我敢跟你說你也會擁有跟我一樣的信心度，並且恨不得現在這麼便宜的時機買進上萬股的Unity，現在你只會為籌錢焦慮，但不會為股價怎麼不漲而焦慮，因為你早就很深入的看到了Unity的前景，你等於也是站在Matthew的角度，也就是站在一個經營者的角度了，這就是一個成功投資人的樣子，我過去在202...

  Unity在第四季度電話會議中，有提到可以利用自然語言直接來生成完整的休閒小遊戲，而這個實際上的技術原理是怎麼運作的，今天來分享一下，讓各位知道，Matthew敢這樣說並非空穴來風。 Unity MCP是這次GDC大會時公布最新更新的通訊協議，它其實就是一種讓 AI 模型可以與外部進行通訊的協議。 而這次的重大更新就是讓Unity可以藉由第三方代理AI來工作，也就是Matthew講的，下達自然語言指令，就能製作完整的休閒小遊戲。但我不知道為什麼3/6產品更新那天不DEMO，也有可能智財權上不能公開使用第三方軟體演示自家產品功能，這我就不多臆測了，所以這就是為什麼投資一定要做功課，你才會知道其實企業是真的有在做，只是礙於很多奇奇怪怪的限制，就是不好公開或張揚。 具體來說，它能使 Unity 內部的 AI 助手與外部工具溝通，如 Git，或者讓第三方的 AI 代理直接在 Unity 編輯器內執行操作，我想各位都可以在其他很多做遊戲的影片看到，有些人會利用Claude來使用Unity進行小遊戲製作，其實有博主成功了。 聽起來有點抽象，我就講白點，Unity MCP讓不同 AI 大腦與軟體工具之間互相溝通的橋樑，你就姑且叫他為「MCP橋梁」也可以，這樣你比較明白。 以前 Unity 的 AI 助手只能幫你寫寫腳本或擺放物體，但透過 MCP，它現在可以與外部工具通訊，我舉個例子，比如說你可以對 Unity AI 說：「幫我把目前的進度存檔並上傳到 Git。」AI 就能直接連動外部的 Git 工具完成操作，而不僅僅是處理 Unity 內部的代碼。 也因此，開發者就能利用第三方的AI代理來接手替你操作Unity遊戲引擎，比如說你可以在這些第三方的AI代理的視窗下指令給你的AI，AI 就會像一隻「隱形的手」進到 Unity 編輯器裡幫你處理那些冗長又花時間的工作，你完全不需要切換任何視窗，AI就像人類一樣直接幫裡處理簡單的工作。 而昨晚Unity的「CommUnity Celebration - Post-GDC stream」影片中，也有提到有一款玩起來類似 Castle Crashers 的摔角手題材遊戲，是由美術與音效人員在完全沒有編程基礎的情況下完成的，他們使用了與 Unity 協作的 AI 工具 Bezi，透過下達指令來生成全部的代碼與遊戲邏輯，這款遊戲被評價...

  我昨天分享了Unity的閉環生態圈，其實前兩年在轉型的時候，我就有講過，Unity並非是廣告企業，但市場跟很多投資人就會把Unity解讀為廣告企業，我就覺得這是一件很離奇的事情，他明明產品就是遊戲引擎，他屬於遊戲引擎企業，只是因為為了開發者可以推廣自己的遊戲，以及讓開發者可以利用廣告變現，所以在遊戲引擎中加入廣告系統，結果莫名其妙的被拿來跟AppLovin對標，於是乎讓Unity與AppLovin這種純廣告商形成了一種不公平的對比競爭，很多人就會說Unity利潤率低於30%，根本比不過AppLovin利潤率60%-70%的利潤率表現，說穿了這種比法就是用不同的標準在比較，是非常不公平的奇葩對比，因為AppLovin根本沒有很大的軟體維護成本及研發費用，他只要有演算法跟伺服器，就可以很輕鬆的在經濟景氣很好的情況下賺錢，但是Unity他還有遊戲引擎需要研發跟維護，如果真的要比，也是要等Vector上線Runtime後一段時間，以單純Grow業務的利潤率去比較才合理。這就是去年Matthew講說如果拿 Unity來跟Applovin比較是不合理的事情。但華爾街跟市場似乎不甩Matthew說的話，投資市場就是這樣，只能讓時間來證明企業是對的，短期間一定不會在股價上呈現出來，這就是投資最困難的地方，也就是說投資人要很有耐心及智慧。 所以早期Unity是將Create以及Grow計畫將會形成偕同效應，也就是說先靠Create增加訂閱用戶數，然後誘導開發者使用廣告，期使增加Grow業務的增長，但以2023年以前開發遊戲生態圈的氛圍，製作遊戲放廣告是一件可恥的事情，前任CEO John Riccitiello心一急，就在公開場合嗆不想賺錢的開發者都是傻子，導致John Riccitiello被撻伐，反而看不倒Unity在廣告有什麼成長。 從上述來看，以前的Unity對於Create及Grow像是兩個獨立運作的單位，各個互不相干擾，所以就算訂閱用戶有增長，也不見Grow有跟著成長，這就是過往Unity內部的溝通橋樑有問題。 後來Matthew上任後，積極裁撤沒有必要的單位，並且將Create及Grow兩個團隊重新整合，成為一個互相干擾的團隊，只要有一方擺爛，另一方也別想活，所以想要生存下去，兩造雙方都要各自努力，並且付出貢獻自己開負責的業務，這也就是所謂的問責文化。我想2...

  Day30我就跳過了，那天我住院，身體不是很舒服，所以我也沒有什麼特別想分享的，但那天晚上我倒是有下單，純粹就是紀錄一下我手術成功，希望不要再有下次。 今天感覺手指還可以動，所以我還是來打個文章。 寫Unity最後左側價值投資這系列的文章，基本上就是有開盤的我都會分享，所以一週沒意外的話，至少我會發五篇，主要就是讓各位能夠充分了解Unity在做什麼，這一個月以來，我分享的滿多的資訊，比如股票薪酬、Unity 6的更新、Vector的更新等等，這些資訊都是幫助投資人拿穩Unity的重要資訊，而我的資訊來源都是可考的，全部來自於官方發布的資訊，我都歡迎各位拿去比對，絕對沒有胡亂瞎掰的成分，不像那些馬路消息，比如像什麼Unity要賣掉中國Unity，還有什麼AI要取代Unity，比起這些垃圾訊息，我分享的官方資訊還比較價值連城，官方再發布資訊有一個缺點，他們並不會花功夫幫投資人建立觀念，但我就是會把這些資訊綜整起來，把企業的架構拼圖拼起來，讓各位知道企業內部他們心中的架構長怎樣，未來又想做什麼，我相信我是全網唯一做得最徹底的價值投資分享者。 今天來談一下Unity的閉環生態圈，這對企業來講是相當重要的一個型態，任何優秀的企業，都懂得建立他們的生態圈，你從沒看到優秀的企業連個閉環生態圈都沒有，連Applovin都能把自己的廣告生態圈封閉起來，造成企業能夠持續成長的一個狀態，很多優質企業剛起步時也曾經是寮了無幾，比如像亞馬遜剛開始就是只有書店電商，這就是一個很單一的產業，為了顧客至上，另外擴張雲端產業建立AWS系統，讓亞馬遜自己的電商與AWS形成一個閉環，這就是貝佐斯當時講的飛輪效應，從這樣的現象來看，Unity過往廣告跟遊戲好像是兩個不相干的生態，並沒有創造一個很好的閉環生態圈，但當Matthew接手後轉型的兩年，終於也是把基底給打穩了。 去年Unity在巴塞隆納舉辦開發者大會，Matthew開頭就講，接下來Unity未來的三大領域－開發、部署與成長，如果你是長線投資人，請務必記住這三大領域。而這三大領域則恰恰剛好是Unity的閉環生態。 首先是「開發」，這其實就是指Create中的遊戲引擎，也就是開發者使用 Unity 引擎來構建遊戲，而目前全球前 1,000 款手遊中，約有 70% 是使用 Unity 製作的。這是閉環的起點，也是數據採集的源頭。而這裡恰恰也...

  昨天文章中，有發點小牢騷，最後想想這是挺沒有必要的情緒，這也是散戶常見的不佳心態。老實說，是不是也影響到你的情緒了？這就是投資市場為什麼情緒容易被渲染的原因，完全與企業營運及價值無關。 確實從電話會議講說是在今年三月的遊戲開發者大會（GDC）上，Unity將揭曉全新升級版 Unity AI 的測試版（Beta），都說是測試版了，就企業常見的做法，就是發給特定的人進行封閉測試，所以可能也無法先行透漏畫面，接受測試的人必許遵守保密契約等等，所以冷靜思考，就不需要再想太多，而且3/20還有一部名為「CommUnity Celebration - Post-GDC stream」的分享會，說明也標註「(including exclusive footage from the event)」，也就是說，3/20可能就會有比較好的消息。 因此投資人還是要以大方向、長期發展來看待Unity，Matthew也有強調，他們的表現並不是按季度財報作為鐘點運營業務，切勿過度解讀某項功能落於某月，這是第三季電話會議裏頭有強調的事情，而且我們從這次的更新藍圖，很明確地已經了解了Unity目前的 AI 工具（如 AI Profiler）已獲得社群極大好評，能將數小時的調試縮短為即時診斷。只要 Unity 持續解決開發者的「重複勞動」的痛點，其核心價值就會持續提升。 即使自然語言生成功能稍微推遲，我們也都能很清楚的看到Unity 已經在測試「無程式碼 3D 編輯器」（Unity Studio）並推動網頁版協作，這些都是朝向「大眾皆可參與」目標邁進的實質進步。 而網頁版協作好像投資人不太懂這是什麼，其實對於一個中型團隊的工作室來講非常的重要，製作團隊不用每天到工作室使用本地電腦來協作，只要透過瀏覽器就可以查看、評論與簡單協作，美術、設計師、產品經理（PM）甚至是高階主管，只需點擊一個 URL 網址，就能直接進入專案查看進度或共同協作，無需下載繁重的軟體，節省團隊的時間。 近期任天堂有發布獨立遊戲最新資訊，十款遊戲中就有七款是Unity製作的，最有熱度的就是台灣團隊製作的「炎姬」，這也是致敬日本遊戲商史克威爾製作的尼爾自動人型，另外我自己也玩了動物迷城、BallPit等遊戲，其實我很常買Unity製作的遊戲來玩，像是Hollow Knight，都是令人耐人尋味的好遊戲，身為投資人應該去親...

  說實在的，今天是挺失望的一天，我得老實講，對一個價值投資者來講，企業的誠信一直是一個非常重要的投資指標。 Matthew在電話會議中提到， 在今年三月的 遊戲開發者大會（GDC）上，我們將揭曉全新升級版 Unity AI 的測試版。它將使開發者能夠僅透過「自然語言」指令，就在我們平台上原生生成完整的休閒遊戲，讓開發者能輕易地從原型設計過渡到最終產品。 確實在3/6公布更新的功能，其中有包含 Unity AI 的測試版 ，裏頭也確實有秀出如何利用自然語言生成遊戲場景的功能，只需要不到一分鐘的時間就完成了，而且成果並不會太粗糙，在稍微精改一下就很快能成型，但是重點是，Matthew講的是可以完成一個 初始的完整的休閒遊戲 ，我不知道是否有現場攤位展示，但如果真的有，應該也會有人分享，到目前為止我還是沒看到。 我還不想妄下定論，但有可能是，研發團隊跟上頭講的是可以自然語言生成遊戲場景，結果上頭在跟Matthew表達時變成了完整的休閒遊戲，但這些都是我的臆測，不管如何這次是不是跳票了，我覺得也沒必要再去糾結這件事情了，只是說對於跳票這種事情，就是一種降低誠信的表現，後續我會在觀察Matthew在誠信這一塊是否能堅持該有的原則，我是非常厭惡像馬斯克那種一直說謊跳票的CEO。 我講過，在價值投資的路上，你的敵人不像短線投機時，有外資、國內投行機構、大戶、散戶、證券商以及政府這麼多，你真正的敵人只有兩個，一個是自己，另外一個是會說謊的企業，所以你要能在價值投資永遠勝利就是打敗這兩個敵人，打敗你自己無藥可救的韭菜心態，看穿說謊成性的企業，只要打敗他們之後，會反過來成為你的好朋友，價值投資者的好朋友有三個，一個是時間，一個是投資心態健康的自己，一個是有誠信且優質的企業，你根本不需要去殺進殺出就能賺到錢，完全沒有賠錢的問題，就好像去公司工作一樣，你不會去工作還得付公司錢吧？只是賺多賺少的問題，你越有能力，公司就付給你更多的薪資，同樣地，在投資路上，你越充實投資知識，越了解企業基本面，你越有機會挑到可以為你賺大錢的好企業。 總之，自Unity轉型以來，這次我是挺不滿意的，我會記錄下來，人非聖賢，我先當作公司內部溝通失誤，但Matthew的方向也沒錯，就是要朝遊戲民主化的方向運營，這不僅可以無限擴張遊戲引擎市佔率，也能增加更多的Runtime data，這些數據就能更強化Vec...

  昨天把Unity的新產品發表會帶完了，但今天再來細談一下Vector，因為這個是未來可以為股東權益發揮最大價值的重要資產。 近幾日Unity由發布官方新聞，就是法國遊戲商龍頭Homa，與Unity首次合作使用Vector，在去年6月至12月進行測試，主要就是針對僅使用ROAS 7 Days跟28 Days 並行測試，與傳統僅使用7 Days比較，測試結果成效如下： 遊戲規模增長 3 倍：透過啟動 D28 IAP ROAS 活動，Homa 成功在原有的 D7 基礎上建立了增量規模，遊戲整體的投放規模（以支出衡量）達到了之前的 3 倍。 D28 ARPU 提升 14%：在美國市場的 Android 平台上，與僅針對 D7 優化的活動相比，D28 活動獲取的用戶在 28 天內的每用戶平均收入（ARPU）提升了 14%。 D28 留存率大幅提升 63%：測試結果顯示，Vector AI 成功捕捉到了更具長期黏著度的玩家，使安裝後第 28 天的留存性能提升了 63% 可以看到效果極佳，通常Google或Applovin，僅使用D28活動或D32活動來進行數據獲取，瞄準長期價值的用戶，但Homa這次的測試則是針對長短期價值兼顧，Homa 將 D28 活動與 D7活動並行運作。D7 活動負責捕捉立即轉化的用戶，而 D28 活動則專注於尋找那些在首週之後才會產生高價值的長期玩家，從而極大化總回報。 換句話說，Vector幫助了Homa，先識別出D7活動模型可能漏掉的長期高價值用戶，然後在這個基礎上，藉由D28活動模組，挖掘更多的高價值客戶，讓整體規模增加為原來的三倍，這就是為什麼D7 和D28這兩個模組並行的用意，如果僅適用任何其一，效果就如同Applovin 或Google 那樣好，但如果是D7 和D28並行，顧名思義成果比Applovin 或Google還要更好，然後我還是提醒，這還沒加入runtime data ，如果再加入的話，不知道效果會突破到哪裡了！ 這也說明了，Homa只要再繼續提高廣告資本支出，回報的總體絕對值越大，這絕對是Applovin無法逾越的極限。 Vector 早已在去年五月開始上線，這次的官方新聞，也是在向市場說明，過去半年以來的成效，這也說明為什麼過去三個季度的表現環比增長15%，而單單今年1月份就同比增長70%，今年第二季還會開始加入ru...

  繼前一篇，我接續分享3/6的Unity線上直播新品發表的內容，在去年巴塞隆納的開發者大會，Matthew講說未來Unity將著重於「開發（Develop）」、「部署（Deploy）」與「增長（Grow）」 三大領域。 今天來講最後的「增長（Grow）」。這一篇也會是投資人相當關心的環節。 「增長（Grow）」的主要目的就是幫助開發者賺更多錢，減少更多的麻煩，過往在遊戲市場上，有自己的官方網站、架廣告以及商店的，通常都是遊戲商，很少獨立遊戲會架廣告，讓很多獨立開發者都只能敖個好幾年，才能在開始上架遊戲的時候有收入，這就是普遍遊戲開發者們的痛點，而且是在經濟上的痛點。 通常獨立遊戲開發者如果要架網頁、廣告以及商店，主要會面臨到幾個常見的障礙，第一個，高額的平台抽成，像蘋果就是最愛抽成的平台，高達三成，也就是說你只是要發布一個要加300元台幣的小遊戲，你就有90元要要被蘋果吃掉，等於你只賺了210元，你如果要在加價賣，可能玩加還不買單，然後還有一個障礙是，要處裡很複雜的付款收款程序，以及各國之間不同稅率的問題，然後你還得花時間跟金錢去架伺服器跟管理商品、網頁等等，就只是為了處理玩家付款買東西的權利問題，比如說確保他買的武器或皮膚能進到他的帳號裡，老實說，這些事情跟製作遊戲完全不太相關，但卻是會佔掉很多獨立開發者很多的時間，諸如此類這些障礙，就是Unity這次要解決的痛點。 首先，第一步是要怎麼找到那些願意在你的遊戲商店花錢的玩家，這個最核心的技術就是現在大家耳熟能詳的Vector，這個是Unity架在伺服器中的AI大語言模型，是專門針對Unity不管是遊戲還是廣告都能分析的AI系統，可以說是Unity掌控全身上下的企業大腦，目前Unity廣告網絡已全面遷移至Vector AI平台，該平台能處理更龐大且複雜的數據集，實現更精準的投放。以目前的成效來看，與舊模型ironSource相比，Vector 在 iOS 端的安裝量與應用內購買總金額提升了15%至20%，這代表什麼，代表找到願意玩你遊戲的玩家，所以安裝量提升了，甚至這些玩家有很大的機率都屬於那種願意消費的玩家，所以內購總金額也提高了，這就是現在Vector的實力。 對於這樣的表現，開發者就必須要去改變思維，過往開發者們都只盯著初期下載量，但Unity認為，大家的眼光應該要放得更遠，因此開發出一個長達28天的...

  繼前一篇，我接續分享3/6的Unity線上直播新品發表的內容，在去年巴塞隆納的開發者大會，Matthew講說未來Unity將著重於「開發（Develop）」、「部署（Deploy）」與「增長（Grow）」 三大領域。 今天來講一下「部署（Deploy）」。 今年在「部署（Deploy）」這一塊有升級三大核心，「加速建置與發佈」、「原生效能與穩定性」、「拓展平台版圖」。 「加速建置與發佈」主要就是告別無效的等待，實現全自動化與編輯器內深度的模擬，這次的Platform Toolkit簡化了發行流程，新增支援 PS4 與 Meta Quest 3，並支援在編輯器內模擬帳戶屬性（如測試不同平台的選單佈局），所以開發者現在可以在編輯器的 Play Mode 中模擬帳戶屬性。這意味著開發者可以先模擬測試一下在不同平台的登入狀態或權限，如果有問題就可以馬上修正，不用每次都要等全部建置完才能測試，極大地節省了時間。 再來是最新推出的「Build Profiles 腳本 API」管理工具，簡單來說就是讓開發者能透過「撰寫程式碼」的方式，來自動管理遊戲的各種打包設定檔，在開發過程中，你通常需要為同一個專案準備多種版本，例如：正式發布版、給玩家的試玩 Demo、給測試人員的 QA 測試版，或是展示核心玩法的技術測試版。Build Profiles 本身就是一種讓你將這些不同的平台設定、目標路徑等儲存起來的方便工具，能大幅減少管理上的時間。 那這個對於製作遊戲有什麼好處？對於遊戲開發者來講，你製作好的遊戲通常不會是一次完成，就我上面講的，你會有正式發布版、給玩家的試玩 Demo、給測試人員的 QA 測試版，或是展示核心玩法的技術測試版，該 API 就可以讓你可以透過腳本一鍵切換或產生對應的設定，所以在不同版本的管理上是相當方便的，不像過去還要手動切掉某些關卡當作試玩版，然後又要擷取那些功能給測試人員測試，導致將原來的版本切來切去的過程中，不小心哪個環節又跑掉了，又要無限DEBUG，超級花時間！對吧！？ 接著是「原生效能與穩定性」，大致上就是在講，Unity針對安卓和iSO系統，重新優化相容架構，讓Unity製作的遊戲，在這兩個系統進行資源載入的時候可以速度更快，也就是說遊戲玩家開啟遊戲的時候，不用在等待漫長的讀取條，還有就是，開發者可以自訂遊戲玩家下載一個關卡玩一個關卡，不用...

  今天來分享一下3/6的Unity線上直播新品發表，主要就是講Unity 6.x後面的版本會有什麼功能，這種預告的方式，可以讓過去開發者很怕的不確定性，讓他們對正在使用的Unity 6更放心，但因為我也不是專業的開發者，我是一名投資者，我相信在座的各位很多也是投資者，我要說的是，就投資者的角度，還是要站在經營者的角度去審視經營者的視角有沒有在對的方向，經營一家企業，最重要的就是客戶的感受、客戶的需求、客戶的價值，而不是拼命的在客戶身上撈肥水，這是一個交易的衡量，不可能是某一端承受負擔，雙方必須在中間取一個點，並且保持一個雙贏的局面，所以企業要以盡量滿足客戶的需求，審慎評估自己該拿的酬勞，而Unity在Matthew與Jim的領導下，正走向成功的軌道上。 這次的發表會我不會講太深的東西，第一個，我不懂，我沒有實際操作過，我沒資格去談論有沒有重工、讀取速度慢、卡頓、費時等等，但我可以依照發表會上講者們說的內容分享給大家。 在去年巴塞隆納的開發者大會，Matthew講說未來Unity將著重於「開發（Develop）」、「部署（Deploy）」與「增長（Grow）」 三大領域。 今天來講一下「開發（Develop）」。 針對於「開發（Develop）」，這次更新讓開發者能以更短的時間（減少建置與代碼重載時間）產出更高質量（移動端的高級光影與 CoreCLR 效能）的作品，並透過AI 工具簡化了原本繁雜的場景佈置與效能調校工作，也就是說在1/30 Google上線了Project genie，這種看似能用AI直接渲染3D互動影像的工具，被華爾街講說可能取代Unity，結果這次的發表會，只要簡單的一句自然語言，就可以升成影像，發表會中演示了生成了植物群、賽車道等場景，你說這打不打臉華爾街。 這還只是開場的熱身而已，3/9還有正式的GDC大會開幕，到時候現場Unity就會展示直接用自然語言生成一整套的休閒小遊戲，這是非常令人期待的事情，就算是在座的投資人都能去下載Unity 6來試試看，去感受一下你投資的Unity到底在幹嘛，這才符合巴菲特所說的，你得親自去體驗你投資的企業，他的產品感受如何。 那這次「開發（Develop）」的差異，後續更新的Unity 6，主要由三大核心技術來支撐－圖像、人工智慧以及CoreCLR基礎架構。 圖像的部分，決定了你開發遊戲的質感有多棒，...

  今天來繼續談中國Unity，好銜接我周末要發布的影片，週末我會針對Unity賣中國Unity的傳言進行闢謠，讓各位知道，Unity非常渴望吃掉中國遊戲開發市場以及跨行業領域的大餅。 Unity的大中華地區營收，打從轉型以來，在2025年就大噴發，2023年營收為2.54億美元，2024年為2.58億美元，到了2025年，直接噴到3.33億美元，年增29%，幾乎快等於整個亞洲，大中華地區僅包含中港台，主要的原因是在於中國地區的貢獻，電話會議中，Matthew講說單是中國就同比增長近五成。 而中國地區貢獻很多的原因，主要就是因為中國Unity經營核心的轉變，早期在2022年剛合資時，追求的是訂閱收入的增長，但這兩年的轉型，中國Unity也隨著母公司的營運方針，轉為注重於Grow業務，也就是幫助遊戲開發者如何變現，以及與中國當地非遊戲產業深度的整合。 在2025年還與中國行動裝置特有的鴻蒙系統合作，成為所有遊戲引擎中，唯一只有團結引擎支持鴻蒙系統，並且建立了微信及抖音的小遊戲生態圈，上線1400多款遊戲，也為許多中國開發者創造更多的價值，另外在跨行業領域更是不得了，尤其是電動車座艙系統，與多達35家車企合作，各位都知道，中國電動車是相當發達的，光是團結引擎，在中國電動車市場的市佔率就高達85%，處於領先地位，除此之外更延伸至工業的數位孿生，團結引擎只是Unity2022LTS版本的中國版，就能有這樣的表現，等到中國以外的市場，電動車發達的時候，你看看Unity是不是也容易得力，車機系統的運算力並不會很高，而Unity最厲害的就是可以用最少的算力來進行3D互動內容，這也是Unity一直認為他們的Industry是長期的飯票，因為他們已經先看到在中國的成果了。 由前述可知，中國的市場非常的可觀，這讓母公司Unity充滿信心，我為什麼這樣講，因為中國Unity在過去母公司進行轉型以來，根本沒有跟著去分什麼戰略營收跟非戰略營收，也就是說中國Unity是很純粹的一家遊戲引擎企業，我這樣講好了，Matthew就是想要把母公司Unity一大堆雜七雜八的業務打掉，成為像中國Unity這種單純的Saas企業，把那些什麼專業服務和一堆用不到的奇怪工具，比如當年想打入影視業就收購的Weta，通通都打掉。 中國Unity從2022年成立以來，過了三年了，終於在2025年噴發，尤其在2...

最近幾天我比較偏向談純基本面的資訊，這一個月以來，也新增了不少的粉絲，新來的人通常還停留在股價很重要的思維，我還是再次強調，我是一個百分之百的價值投資者，我常常講說股價與企業營運毫無相關，股價的表現只是反應市場買賣交易雙方的情緒，普遍悲觀時，股價就會下跌，樂觀就會上漲，所以只要有一個很可怕的傳言都可以讓股價崩到你哭倒在地，比如這次Unity 在1/30大跌，就是因為華爾街傳說AI要取代遊戲引擎，並且以Project genie 作為理由，但實際上Google 很快的也說明Genie並非遊戲引擎，Unity CEO Matthew 也特此發文說明AI不會取代Unity ，甚至很多知名遊戲商也紛紛糾正華爾街的無知，但華爾街死不認錯，更在2/11 Unity 公布財報時，厚顏無恥地說Unity 給予的指引不如預期，明明市場預期今年第一季營收4.915億美元，Unity 給予指引4.8億美元至4.9億美元，明知道Unity 都很保守，實際上可能會表現5.1億美元，結果華爾街就硬坳說，Unity 指引的中間值4.85億美元低於市場預期，所以不如預期，當天開盤殺個30%，股價自此跌落20元以下。 你從上述經過來看，這些看似下跌的原因，你有哪一點看到是屬於企業營運遭遇困難所造成的？完全沒有，而且說白了，根本就是胡說八道，這就是華爾街的鳥樣，我在分享價值投資知識時，常常噴華爾街，是噴得有道理的，我可以一一道破他們邏輯上的盲點，我要告訴各位的是，不是我有多厲害，而是要告訴各位，做投資時，你必須要非常了解企業的基本面，還有站在企業的角度去思考為什麼他們要這樣做，就比如近一週不是在那傳說Unity要賣中國Unity嗎？這個也是在瞎傳，如果你對財報有一定的掌握度，大概就會知道，明年Unity確實對於中國Unity可能會有一筆10億美元以上的股權交易，這我在週末影片詳細說明。 我要講的事情是，投資絕對不要聽信馬路消息，你只能相信企業公開的資訊，之前華爾街還說什麼蘋果恐收購Unity，一堆投資人信的跟什麼一樣到處傳，這種消息在價值投資者耳聽來就是一個很荒唐的笑話。 昨天我針對中國Unity停止訪問國際Unity資源商店的事情，說明得非常清楚，我知道一定會有很多中國的開發者不滿Unity，但這些都只是情緒的問題，他們根本看不清企業在想什麼，Unity是想辦法幫中國開發者建立一個合法安全的高牆，保...

  昨天中國Unity發生了讓中國遊戲開發者們的一陣撻伐，今天來討論一下這件事情。 Unity 在2022年以前，中國境內是可以合法使用Unity 來開發遊戲的，而且Unity 還有免費版本，使中國境內使用Unity 的人數佔有領先的地位，也是Unity 在亞洲的一個很重要的市場之一。 但中國與美國之間的交惡，中國法規日益嚴峻，Unity 不得不去面對中國的幾個重要法規與限制—外資持股的營運限制、個人信息保護法、數據安全法、數位產出監管。 外資持股的營運限制是指什麼？顧名思義就是，外資不管是母公司還是子公司，只要在中國經營軟體及雲端等相關數位服務，必須要有中國的企業持股。 個人信息保護法以及數據安全法，這兩點就更硬了，也就是說外資企業的伺服器必須架設在中國境內，我之前影片講過，光是伺服器架在中國，又要中國企業強制入股，過不了幾年，一定會被中國政府整碗端走，沒有任何外資企業傻到會去承受這樣的的風險，但是中國市場是一個很大的經濟體系，外資企業怎麼樣也不想放棄這塊大餅，唯一可行的辦法就是建立新的子公司，並且與中國企業持分股權，另外為了不讓自己的伺服器被強制搬移到在中國境內，就會出特規版本的產品，所以你常常會看到很多軟體都有分什麼中國版跟國際版，就是因為這些中國法規所造成的，然後中國版常常也都是閹割版本，中國的消費者就會以為是外資企業不公平對待，殊不知罪魁禍首是他們自己政府的限制天條。 另外是數位內容生產的監管，所有的數位資源，都必須符合中國的要求，以及經營的許可。這個就直接打中了Unity的資源商店，因為Unity的資源商店是架在美國，不能在中國網內營運，Unity為了符合法規，在中國Unity有建立在地化的資源商店，這也是為什麼Unity會停止中國境內營運國際版的資源商店，一切都是為了合規，但為了不放棄中國的市場，也另外有建立在地合法化的資源商店。 所以，如果真的要如中國開發者抱怨所說的，Unity割他們韭菜，那Unity幹麻還來建立在地合法化的資源商店，乾脆就把國際版資源商店全關掉就好退出中國市場就好。 而且去年Unity為了數據隱私安全風險，也開發出「開發者數據框架」，這個是遊戲引擎企業中唯一Unity有在重視的一環，剛好也符合了中國數據安全法，讓中國開發者可以自主控制數據的蒐集與共享，以此符合該法規對隱私的透明度及同意權的最高標準要求。 面對中國日益嚴峻的...

  今天來談一下Unity的股票薪酬。 為什麼要談股票薪酬，就一般投資人的角度，企業發股票薪酬給員工，通常會認為就是會侵蝕到股東的權益，因為企業是藉由發行股票，將股票以各種形式配發給員工當作薪資或獎勵，在每股淨值來看，當企業股數越多，就直接會相對被拉低，對於一般股東來講，常常會是一件錙銖必較的事情，但這只是在短期的表現是如此，如果以長線來看，反而可能是好事，尤其是有價值的企業，股票薪酬對長期價值是有利的。 站在企業的角度，為了保持現金流，但又為了保留企業優秀人才，就會發行股票跟新股東借錢，然後將這些新發行的股票再依照薪資政策，分期定期或不定期配給員工。 這樣聽起來，股票薪酬對企業來講，就是一件不花錢的事情，等於是新股東在付薪水給企業員工，然後股價下跌後，企業再用豐厚的現金流便宜回購股票，不僅沒花到錢，還能用更少的資金留住企業優秀人才，並且保障舊股東的權益，所以我常常講，投資股票你一定要長期持有，企業的好處你一定有份。 不過就短期來看，股票薪酬在財報表上有一個很大的問題，只會拉跨財報表現，因為當企業發行股票時，拿到的錢，並不屬於營收獲利，可是配發給員工的時候，要算進研發費用以及營運費用，這也就是為什麼調整後EBTIDA會不列入股票薪酬的原因，因為根本不會影響到企業原本的資產價值。 這也是為什麼Unity長期虧損卻不會倒閉的原因，因為虧損的部分大多是由新股東買帳。 因此對企業跟長期股東來講，股票票薪酬是一樁美事，對於短線賭徒來講，只能感謝短線賭徒的慈悲捐贈，因為他們很快就會出場，最快還有那種一秒鐘捐股票薪酬的，真的是感謝再感謝。 接下來說明一下Unity 股票薪酬的變化。 Unity 自2024年開始轉型以來，對於股票薪酬，都有大力的去修正調整，近三年來，2023年為6.49億美元，2024年5.96億美元，2025年為3.85億美元。 過去兩年來，營收中股票薪酬的佔比也越來越少，2024年佔比為29.6%，2025年為20.8%，今年會在更少，評估大約會低於17%。 那這些股票薪酬都用在哪裡呢？ 2025年整年度，使用於研發費用共計1.89億美元，行政費用共計0.84億美元，銷售費用共計0.71億美元，成本費用0.39億美元。從數據可以看到幾乎使用於研發費用，也就是主要配發股票薪酬給研發工程師，對於企業的長期發展是有利的。 接著是，Unity 的股票薪酬形式有...

  昨天發了久違的影片，主要是要說明Unity即將達到Rule of 40的初期狀態，不過大多數人似乎沒什麼感覺，Rule of 40是評量Saas企業在初期是否具長期投資的重要指標，尤其對於損益表仍呈現虧損的企業，更是讓價值投資者眼睛為之一亮的寶藏，因為這種企業的股票，通常股價還處於最悲觀的時期，甚至有可能是歷史以來的低價位置。 而我推估2026年Q2可以達到Rule of 40的目標，但我可以老實跟各位說，這時候NonGAAP一定還不會轉虧為盈，不過淨虧損可以收斂到-0.73億美元，如果把weta提前攤提的0.39億美元加回去的話，實際上是收斂到-0.34億美元，我為什麼一直講提前攤提這件事情，原本Unity那6.51億美元的無形資產是要折舊攤提到2030年結束，如果照這樣的速度慢慢攤提，你很難看到Unity成長的速度，然而企業如果將折舊攤提提前減列的話，前面折舊攤提費用當然會增加，可是後面幾年就不會有折舊攤提費用，那麼在損益表很快就會呈現出獲利的成長性，這是一個懂財務操作的企業會做的事情。 因此Unity到了明年，每一季度的折舊攤提就只剩下0.03億美元，到了2028元就沒有折舊攤提費用了，所以到了明年，調整後EBITDA的利潤率會再更提高到30%以上，並且每一季度創新高。 就算到了2028年，我認為調整後EBITDA的利潤率還會再更高，但有些人認為我過度樂觀，尤其我講說2026年、2027年Vector的環比增長至少為15%，很多人嗤之以鼻覺得不信。 我說的這些Vector的環比增長表現，其實根本也不是我自己瞎猜的，這是在這次2025年Q4電話會議中Matthew自己講的，很多投資人都不喜歡花時間去聽電話會議的內容，就算我分享了中文版的，以現在大多數閱讀能力極低的文化之下，市場上大概有九成的散戶是看不下這麼多文字的內容，但是這些電話會議我每一次至少都能看的四到五次，所以這些人就會覺得我講2026年、2027年Vector的環比增長至少為15%是胡扯，殊不知實際上這是Unity自己講的。 而且就邏輯上來講，這樣的增長也合理，甚至我認為還過度保守，Unity會這麼保守也是因為董事會主席Jim Whitehurst堅持的原則，這是為了記取前任CEO John Riccitiello犯的錯誤，太迎合華爾街的胃口，而且Jim Whitehurst認為Unity...

  昨天美國股市再度全線下跌，主要是Nvidia開了第四季財報，明明營收與獲利大幅優於預期，財測也優於預估，但就因為對未來展望的成長動能著墨的不多，且未納入來自中國的潛在營收，所以華爾街就見獵心喜，開始藉此來大做文章，認為這次Nvidia財報內容沒有亮點，不夠驚豔，所以把Nvidia昨天的股價殺了個快6%。 很多投資人在股市中，很喜歡看著股價就在那天馬行空自我幻想，覺得股價跌了就是企業發生了什麼散戶不知道的事情，不然就是覺得財報表現不好，但這些嘴巴只會嚷嚷叫的賭徒們，相信我，絕對沒有一個去認真地翻財報來看，大部分就是看著新聞消息跟著慌張，要不然就是看那些三腳貓分析的頻道，看他們那些二流博主在那K線圖上畫的上百條上千條的線，就覺得好像言之有理，一堆人就會覺得他們很專業，然後就買他們的書、他們的軟體以及合作的券商軟體，然後當你們想要看看他們過往怎麼講Unity的，不看還好，一看不得了，怎麼一次也沒講過，要不然就是其他影片講一拖拉庫其他有的沒的股票，內容也千篇一律一樣是畫個上百條上千條線，然後套一模一樣的估值模組，看了我也是笑了，股神巴菲特的價值投資不學，學華爾街那一套學的還挺像的，我是不知道你去看那一大堆賭徒講股幹嘛，賭博一點也不難，弊著眼睛把錢丟進去就對了，你也別妄想你這些錢會回得來，要賭就要就跟麻吉大哥一樣爽快，弊著眼睛開五十倍槓桿賭彼特弊，要賭就賭，沒必要在那邊畫線，說穿了畫線就是神棍在做的事情而已。我也不是要吐槽誰誰誰，我只是告訴你們，股市就是一個充滿偽知識的地方，你得把你的腦袋思維保持清醒，很多都跟詐騙集團沒兩樣。 至於股價一點都不重要這件事情，你不要覺得我在胡說八道，同樣的財報表現，我們來看看Figma，這也是Saas企業，2025年Q4營收超預期，淨利潤不如預期，同樣持續在虧損，然後淨利潤還沒有收斂，高達-2.2億美元，比Unity還慘，資產規模也才24億美元，也比Unity低了快三倍，結果Figma財報開完後股價大漲4.72%，Unity卻是硬摔30%，這樣還要硬坳股價可以代表一切，我也是服了這些人的思維，這時候很多人就會說，要尊重市場，可是這樣同樣的財報表現，反應出不同的股價表現，這種愚蠢的市場是要尊重個什麼鬼？ 投資人永遠不要去相信市場，你該做的事情是用你的雙眼去閱讀財報，去筆記企業一路以來的經營過程，去檢視每一次的財報表現，看看是否還存在當...

  為什麼從1/31跌破三年線，我就開始積極地寫文章，我的目的很簡單，讓各位明白底部盤整時，是需要相當大的耐心，一般的散戶，想要學巴菲特「別人恐懼我貪婪」，常常都是學的四不像，因為他們撿低點就還伴隨著投機取巧的心態，覺得只要今天抄底了，明天就一定會大V反彈，如果沒有反彈，甚至跌破本，那就是趕快殺低認賠停損，結果每一次抄每一次都停損，再多的錢也都讓你停損到賠光光，嘴巴在那談著要設停損停利點的，全都是投機心態，你自以為的「別人恐懼我貪婪」，結果你只是讓自己更恐懼而已，最後就變成嘴巴總是掛著尊重市場的賭徒韭菜，變成嘴巴總是掛著順勢而為的追高賭徒，錯上加錯，死到臨頭不肯認錯去虛心學習價值投資，始終不是流連忘返在賭博的街頭上，要不然就是踩到人生的終點上。 今天是第17天，一般的投資人通常抄底買進後，看見破底除了停損，還有那種自己覺得套牢的，等到股價反彈之後，也只是原價解套賣出，常常這種人嘴巴就會嚷嚷叫著說時間成本很昂貴，結果殊不知自己這種解套行為才真的是不把時間當一回事的人。 我這17天以來一直持續做的是跟你分享價值投資知識，我沒有任何情緒字眼在裡頭，雖然從你的角度是單方面在吸收我給予的知識，但其實你不知道的事情是，你已經逐漸在養成「閱讀」的習慣，時間久了，有機會你就可以自己去買價值投資相關書籍去閱讀，然後你的閱讀能力就會產生複利效應的一直增強，最後你就嘗試去閱讀企業財報資訊，你就會發現，原來投資要能成功，從來都是靠知識，絕對不是靠情緒。 今天前言講的有點多，但如果是在一般書籍上，這也只是一頁不到的字數罷了，那接下來進入今天要分享Unity的內容。今天只講一些些是折舊攤提的部分。為我週末影片鋪陳，我之前解析Q4財報有提到過，Unity從去年第三季就開始加速Weta的攤銷速度，其實除了Weta外，還不包含其他剩下的價值資產的折舊攤提，可以看得到今年年度財報跟去年年度財報的折舊攤提規劃是不一樣的，目前就是提前規劃到2028年攤銷結束，但是其實到明年的攤銷費用就大幅減少了，我們從過往的損益表中，其實我都有提過，Unity實際上都在盈利的，站在企業經營的視角來看，真的都是在賺錢，這也是為什麼麼很多人不懂為什麼Unity這20年來都在虧損為什麼都不會倒閉的原因，主要就是在於現金流穩定，然後又剛好卡在前任CEO帶領Unity瘋狂擴張資產規模，所以導致現金流相當充足，主要是因為收入...

  昨天有一個消息，傳說Unity正打算出售中國Unity，今天來談一下這個議題。 中國Unity是在2022年8月與阿里巴巴、騰訊及抖音等中國企業合作成立的，這些企業持有約20%的股權，所以Unity有完全的控制權，其營收百分之百認列於Unity的收入中，在2025年財報顯示，Unity在大中華地區的營收高達3.33億美元，佔全年度總收入18.49億美元的18%，也算是Unity很重要的營收比例之一。 因此要探討，如果出售中國Unity會不會等於少了這近兩成的收入。 因為目前官方並沒有回應任何訊息，今天這篇文章是以邏輯思維來推測，後續如果有官方資訊再做調整。 首先我們要了解如果少了中國Unity，會不會就少了近兩成的收入，但其實中國Unity的遊戲引擎其源生碼與技術，都是屬於Unity的，因此中國企業要買斷幾乎是不太可能，最有可能的是跟Unity簽長期授權合約，所以我認為除了出售中國Unity所獲得的10億美元外，另外還會獲得長期合約授權金，至於是多少，還是要等Unity公布。 我這樣說好了，假設中國Unity一年營收3億美元，但因為還要付薪資以及其他營運成本，可能淨利潤可達1.5億美元，那毛利率就是一半，可是如果今天改成授權金的方式，一年只要收1.5億美元，這在損益表上淨利潤的表現，一樣也是收1.5億美元，但是毛利率卻近乎100%，因此出售中國Unity並沒有太大的問題。 再來是對Vector影響也不大，因為資料中心大多架設在雲端，雲端系統是由Unity管理，因此中國開發者要使用Unity廣告系統，是向Unity付費的，並非付費給中國Unity，對Grow 業務的影響也不大。 而且當Unity拿到這十億，也就更有底氣可以回購目前低股價的股票，現在Unity約當現金已經高達22億美元，拿到這十億美元，如果在16-17元只需要花個五億美元回購股票，就能輕鬆縮減8%的流通股數，也能相對提高EPS的表現，對於美化損益表有相當大的幫助！另外剩下的五億美元，看是要投資AI技術還是回購2026年的可轉換債，不管怎樣都是往好處的方向走。 目前是還沒沒看到有什麼大的缺點，只有小小的缺點就是可以能賣掉的那一季度營收會縮減，但毛利率會相對提高很多，EPS會變漂亮，站在經營者的角度，少了中國重資產的這部分，反而也輕鬆不少，而且中國Unity還可以成為唯一一個長期合作最大授權客戶...

  今天來談一下，CFO提到他們的自由現金流轉化率近乎99%，這個是非常重要的資訊！ 所謂的自由現金流轉化率，是自由現金流除以Adjusted EBITDA。 雖然 Adjusted EBITDA 是扣除折舊、攤銷等非現金支出後的指標，但自由現金流才是「扣掉所有開銷、買完設備後剩下的錢」。因此轉化率 99% 代表 Unity 的業務現在「極其輕資產」。 這代表什麼意義？就是說Unity當季度賺來的錢全部都是真金白銀，沒有太多額外的開銷，也沒有購買什麼其他的設備，也就是說他的資本支出相當低，就可以持續創造更多的營收，這是巴菲特最愛的企業特質之一，巴菲特很喜歡可以抗通膨的企業，他最愛提的就是他買下的時思糖果，時思糖果不需要再擴廠或添購設備，只要隨著通膨，將產品跟著漲價，其獲利就會源源不絕，而Unity現在也是處於這個狀態，過去兩年的轉型，Unity 6也發布了，只需要慢慢地更新和維護，不需要太大的支出去添購設備，就可以創造近乎百分之百的自由現金流，完全符合價值投資的條件。 至於為什麼去年第四季，自由現金流可以近乎百分之百，主要是因為Unity 把硬體伺服器砍掉，將資料中心架在Google的雲端，這讓公司不再需要花大錢買實體伺服器，另外還有Vector這種AI演算法模型，系統跑起來幾乎不花額外的現金，利潤直接轉化成現金。 昨天美股市場突然轉為悲觀，跌幅比以往多，跌幅達到821點，Unity再順勢破底，但成交量並沒有放大。 現在全球股市瀰漫著一種很極度樂觀的情緒中，就像迷魂藥一樣，很多投資人就會看不到基本面的變化，因為眼前股價的誘惑實在太強，我這兩年有一再提醒，股市會越來越複雜，變化也越來越大，投資人要能在這種波動下賺錢，你一定要保有清晰的邏輯思維，才能有辦法真正達到眾人犯蠢我貪婪的能力，否則像Unity這種有價值的個股，你怎麼也看不懂，我把基本面講的再白話，也許你今天看懂了，但明天只要股價一跌，原本明知道1+1等於2的簡單邏輯，結果市場藉由股價漲跌來唬你說1+1等於11這種鬼話你也會信。 而接下來兩天還會有接二連三的鬼故事，不過你不要聽我說這些是鬼故事你就覺得股市不會再跌，我之所以稱他們為鬼故事，就是因為華爾街為了要嚇唬投資人，通常就是要找一個真實的利空來修正股市，可是現在因為AI產業正在起步並且很多都是由績優企業所領導的，並不像2000年代的網路公司大多都是新創...

  昨日股價再創新低，成交量持續萎縮，週五股價最低來到17.78元。大概又一堆人慌了，今天我就來預估一下今年的總營收表現。 過去在1/30因為Google上線Project Genie，然後華爾街就大肆宣揚，AI恐怕取代遊戲引擎，最一開始還不是講要取代所有的軟體，當華爾街看著1/30拿遊戲引擎開刀成功嚇唬市場，而且不僅Unity嚇到崩盤，連帶其他與遊戲引擎無關的企業都接連大跌修正，比如RBLX、Applovin以及Take-Two，更好笑的事情是，任天堂ADR也慘遭誤殺。 就因為如此，華爾街食髓知味，到了2/3，華爾街擴大恐慌言論，說Saas要完蛋了，Saas末日即將來臨，Unity莫名其妙又被踹一腳。 但是後面因為並沒有再任何恐慌消息延續，直到2/10，股價回到了三年線，我當時也講說，這將會是最後一次三年線的黃金時刻，因為我對財報相當了解，以及我非常肯定AI取代論的荒謬論點，甚至我認為，Matt說不定會講說Unity也可以使用Project Genie做為第三方素材，另外我也提到在去年其實Unity也推出Unity Studio，是往大眾遊戲化的方向在發展，因此我認為財報會有很多亮點。 到了2/11財報日，盤前跌30%，我一直都覺得這不就是常見的老戲碼嗎？每次Unity電話會議開始前，也常常跌個20%嚇嚇你，最後收盤漲20%也是很常見的事情，所以我也沒在關注股價怎麼樣，因為企業講什麼才真的是我想知道的事情。 果不其然的事情是，這一次的電話會議不同以往，真的透漏很多資訊，尤其是談到Project Genie，也如我所述，未來將可做為Unity的素材，另外還透漏三月份GDC大會將發表 僅透過「自然語言」指令，就在我們平台上原生生成完整的休閒遊戲，讓開發者能輕易地從原型設計過渡到最終產品。 光是聽到這裡，就應該打腫華爾街的臉，AI會取代Unity根本是無稽之談，但股價卻沒有反彈回去，這也就是華爾街不認錯，沒關係，他們是短線投機客，我們價值投資者最厲害的就是拿時間跟他耗，你就看看那些華爾街機構最後會不會認輸調增目標價瘋狂買進，因為我現在要立刻算今年Unity的總營收預期給各位，這應該是全網唯一沒有人算得出來的，含金量很高，看不懂可以下方留言討論。 這次電話會議資訊真的非常豐富，尤其Matt還透漏各項業務的評估，他們也都很有信心地說整年度就是Create同比增長10...

  今天來算一下Unity賺的錢到底是「只是賺回省下來的」還是「有賺的比省下來的還多」。 因為有些極度悲觀的投資人，整天幻象，現在Unity根本不盈利，投行機構就不賞臉，然後拼命讚賞AppLovin，對Unity拼命下頭，很好笑的事情是，這些人手裡持有著滿滿的Unity，這種人就不會是我所謂的長期持有者，這種人單純的就是完全對Unity不夠了解，然後被套牢了，未來只要漲到40元，大概就解套閃人了，這也是常見的散戶尿性，套牢抱永遠，解套全出清，這種人到其他的股票也都會呈現一樣的窘境，被套牢了，就滿腹牢騷，卻不去細究基本面，不過套牢了才來看基本面根本也是在開盲盒，因為你都已經買進才想要看基本面根本就是找死，不看還好，一看不得了，怎麼爛得要死，台股宏達電就是最經典的範例，一大堆人不先看基本面選股，反正看到漲就追進去1000元的宏達電，結果套了十多年，股價剩下50元不到，然後你跟我說這種人是長期持有不是短線思維，這是什麼邏輯？ 接著進入正題，Unity轉型過後，成本跟營運費用省下了多少錢，我們來看一下下圖。 可以看到成本費用跟營運費用分別在2023年第四季跟2024年第一季有很大的開銷，這是因為CEO換人，以及轉型計畫中施行裁員所導致的一次性的相關費用，這種成本就不列入計算，我們要看的是轉型前穩定營運時的成本與轉型後穩定營運的成本變化，也就是2023年第一季至第三季，成本費用及營運費用平均一季落在4.52億美元，轉型之後從2024年第二季算起，成本費用及營運費用平均一季落在3.52億美元，也就是說一個季度平均下來省下了1億美元。 接著來看Unity這些期間各賺多少錢，這裡就不看營收，因為營收有包含時間差的收入項目，比如像是應收帳款與存貨等等，這樣不能顯現出當季企業真正拿到的真金白銀。 因此要看營業淨現金。 可以看到下圖，2023年第一季至第三季共賺1.62億美元，平均一個季度也才賺0.54億美元。 2024年第二季至第四季共賺3.22億美元，平均一季賺1.07億美元，當時你如果說Unity賺的錢只是把省下的賺回來而已，那還說得過去。 2025年整年度賺4.23億美元，這裡還要把提前攤銷Weta的0.39億美元算回來，所以2025年實際是賺4.62億美元，比1.155億美元省下來的1億美元還多，這還在轉型計畫年度內，就已經有這樣的成果了，你不要跟我說才多個0.155億...