K佬碎碎念

  以大提頓峰不變的景色為背景，我們聚集在這裡審視一個絕非靜態的經濟景象。   就在不久前，包括在類似這樣的房間裡，在2008年危機爆發前夕以及隨後的十年間，經濟學家和政策制定者還在討論「長期停滯」和「全球儲蓄過剩」。當時普遍認為，資本過剩將長期游離在旁觀席上，因為根本沒有足夠具吸引力的投資機會。大家應該還記得，當時人們認為所有美好的事物都已經被發明出來了，所以經濟增長將會低迷而緩慢。  嗯，時代確實變了。借用我前導師喬治·舒爾茨（George Shultz）的一句話，我們已經來到了歷史的轉捩點。 引用最明確的例子，人工智慧這項已有80年歷史的最新技術，其進展甚至比傳道者在幾年前預測的還要快。實現大幅大幅提高經濟增長的可能性正在上升。  源源不絕的資本流入各種與 AI 相關的基礎設施。一種「超級摩爾定律」似乎正在上演。擴展定律（Scaling laws）也在改變創新方式與速度。  資本與勞動力結合，創造出了作為 AI 核心的大型語言模型。使用者購買 Token 來使用這些模型。有報告指出，僅兩家領先實驗室的年化 Token 銷售額就超過1000億美元，比12個月前增長了500%。我們聯準會密切關注著這一切。   我們認識到，AI 是一個新變數，可能是一種新的生產要素，將對經濟和貨幣政策的執行產生影響。這開辟了一些主要的探討方向：  AI 的應用是否會導致整體經濟生產力出現重大且持續的提升？如果是，會在何時發生？ Token 的使用對勞動力是補充作用還是競爭作用？ 下一代 AI 模型是否需要更高的資本密集度？還是模型本身能協助設計出輕資本的解決方案？  在其他尚未知曉的事物中，還包括最終的市場結構。誰能賺到錢？資本回報將落在何處、以及在什麼時間尺度上，目前並不顯而易見。 早期，有多少剩餘收益會流向稀缺資產的擁有者？隨時間推移，是流向 AI 實驗室、晶片製造商、能源生產商還是雲端服務提供商？有多少價值會歸於企業和消費者？  更重要的是，這對工人以及聯邦準備系統雙重使命中的「就業」層面有何影響？  同樣地，我們還不知道獲取這些模型使用權的 Token 的均衡價格。Token 是否會出現異質性，使得人們願意花費巨資來獲取前沿（最頂尖）模型的使用權？舊模型的 ...

 📢 K佬上菜前的碎碎念： 新來的朋友，如果你連「股價」跟「淨值」的差別都分不清楚，拜託先看這篇 《淨值基礎白皮書》 （ 連結 ）。看懂了再往下讀。K佬這裡不提供無腦跟單的明牌，基本面再好的公司，買貴了就是風險！ 📢台股大盤情緒：🔴🔴　【🔴 瘋狂過熱 / 🟡 正常行情 / 🟢 恐慌便宜】 📢美股大盤情緒：🔴🔴　【🔴 瘋狂過熱 / 🟡 正常行情 / 🟢 恐慌便宜】 📢現金水位配置建議：50%以上 一、前言 前一次的華碩財報專文是去年第三季，中間停了兩個季度，每股淨值的變化都算是穩定成長，這種企業就是我常常在強調的那種每股淨值季季增年年增的好企業，然而這一季的淨值有很突兀的增長現象，過往我說如果每股淨值有減少的時候，就要深度檢視財務報表，因為很多中小企業常常會把問題藏在財報中，但法說會或對外都不會主動澄清說明，縱使是大企業，我們身為投資人也不能太輕忽這件事情，相反地，每股淨值的成長超過當季度的每股盈餘，那投資人也要翻查財報，計算一下到底哪裡來的，而且通常都是來自於企業投資股票、債券避險、或是貨幣匯差的公允價值所造成的偏差，這種偏差是浮動的，因此根本不能成為你的股東權益，我會認為投資人要把他當作非股東權益來看。因此本篇文章最後會帶各位怎麼看華碩這季度的淨值成長。 二、財報概況 首先，先帶各位了解一下華碩每次法說會的簡報，過往我都是看財報，沒有特別詳細說明，那就是他們的財報說明內容，你會注意到他們是自己揭露「品牌」的財務狀況，也就是說會排除子公司的相關投資收益，這就有點像美股財報常看到NonGAAP或者是調整後EBITDA，而其他非品牌的相關財務又是什麼呢？我以下接續說明。 根據華碩合併財務報告中的「部門資訊」與「合併基礎」附註揭露，「非品牌」在會計分類上主要對應合併報表中的「其他」部門。這部分是指除華碩核心「3C品牌」業務（電腦系統產品、主機板及各類板卡、伺服器及智慧型手機等設計與銷售）以外，納入合併報表範圍、但獨立營運的子公司集團。 從合併財報附註列示的子公司清單中，非品牌（其他營運部門）主要由以下幾大非 100% 持股但具實質控制力的上市櫃及重要子公司集團組成： 亞旭集團：華碩持股 100%，負責資訊通訊產品及電腦週邊零組件之設計、製造及銷售。在自結品牌業外損益中，亞旭的損益常被單獨列示（如第二季貢獻 156 佰萬元）。 祥碩集團：...

司儀：  大家好，歡迎各位參加華碩電腦 2026 年第二季線上法人說明會。今天的會議由華碩共同執行長許先越先生、胡書賓先生及財務長吳長榮先生主持。 今天的會議分成兩個階段： 第一階段： 先由財務長說明華碩 2026 年第二季的財務結果，再由共同執行長說明華碩的營運策略與未來展望。 第二階段： 為 Q&A 時間，若您有任何問題，可以在網頁上提問，我們將於簡報結束後進行回答。 現在我們先由財務長進行簡報，謝謝。 財務長 吳長榮：  各位好，謝謝各位參加今天華碩 2026 年第二季的線上法說會。先請各位看到投影片的第五頁。 第五頁揭示的是華碩在 2026 年第二季品牌合併損益表的摘要。我們很高興地向大家報告，華碩在 2026 年第二季達成了非常亮麗的營運成果：品牌合併營收、品牌營業利益以及品牌稅後淨利，均創下歷來品牌的歷史新高。 品牌合併營收： 新臺幣 2,410 億元，年成長（YoY）達 39%。 營業利益： 新臺幣 196 億元，年成長達 230%。 稅後淨利： 新臺幣 190 億元，年成長達 94%。 單季每股盈餘（EPS）： 新臺幣 25.6 元。 整個第二季的營收增長，主要來自於 AI 伺服器以及 PC 端營收增長強勁的動能。在毛利率以及營業利益的部分，反映了華碩品牌力的品牌價值、具高階競爭力的產品組合，以及先前跟大家報告過的華碩供應鏈韌性與掌握程度。 我們很高興達成了先前設定「超越行業內營運成果」的承諾，我們也有信心這樣 outperformance 的表現會持續到後續季度，持續擴大華碩的成長性與營運成果。 請各位看到第六頁的營業外損益項目： 利息收益：約 4.6 億元 投資收益：約 14.7 億元 匯兌收益：約 12.2 億元 股利收入：約 18 億元 合計營業外收入： 大約新臺幣 50 億元，YoY 大致持平。 第七頁揭示華碩品牌資產負債表（截至 Q2 底）： 現金及約當現金： 維持在約 709 億元。 應收帳款： 增加至 1,653 億元。 存貨金額： 增加至 3,399 億元。其中大多數為高單價及關鍵零組件的策略性庫存準備，用以支援華碩預期在第三季及下半年已看到的訂單能見度與營運增長。 應付帳款： 隨著營運規模擴大，金額來到 1,945 億元。 股東權益淨值： 累積達 3,013 億元，資產總額約為新臺幣 8,033 億元。 ...

 📢 K佬上菜前的碎碎念： 新來的朋友，如果你連「股價」跟「淨值」的差別都分不清楚，拜託先看這篇 《淨值基礎白皮書》 （ 連結 ）。看懂了再往下讀。K佬這裡不提供無腦跟單的明牌，基本面再好的公司，買貴了就是風險！ 📢台股大盤情緒：🔴🔴　【🔴 瘋狂過熱 / 🟡 正常行情 / 🟢 恐慌便宜】 📢美股大盤情緒：🔴🔴　【🔴 瘋狂過熱 / 🟡 正常行情 / 🟢 恐慌便宜】 📢現金水位配置建議：50%以上 一、前言 今天的文章內容，關乎到投資人能不能徹底理解 Unity Vector 的了解是否透徹， Unity 也很積極地分享他們過往與企業客戶進行的為期半年的測試，過往有些特定投資人很喜歡來我這裡唱衰 Unity Vector 落地後也沒有很厲害，還是大輸 AppLovin ，這些言論讓一些躊躇不定的投資人大受影響，所以今天的文章相當重要，各位投資人一定要看，首先握會帶各位了解 Unity 與 Mattel163 的測試成效，接著會與 Homa 測試的結果做整理，讓各位更能明白 Unity Vector 並非是空包彈！ 二、 Unity Vector 與 Mattel163 的測試 如果各位還有印象，我在四月初的時候有分享 HOMA 使用 Unity Vector 的成果看法，相關文章內容連結如下： https://kelvenslife.blogspot.com/2026/03/unityday27.html 在六月初 Unity 另外發布了一個影片，是採訪 Mattel163 使用 Unity Vector 的早期成功案例，Mattel163 是一家由玩具巨頭 Mattel 與中國遊戲大廠網易成立的合資企業，致力於將經典 IP（如 Uno、Phase 10、Skip-Bo）數位化為全球移動端免付費遊戲。 他們與 Unity 的合作不限於某個單一產品而已，而是涵蓋了整個生態圈，包括使用Unity的引擎開發遊戲像是《Uno Mobile》、《Phase 10》、《Skip-Bo》等等，另外也在廣告端進行用戶獲取（UA）。 所以 Mattel163 也算是一個專注於超休閒遊戲的一家遊戲企業，因此廣告投報率的表現就跟 HOMA 一樣很具代表性，只不過他測試的項目又與 HOMA 有一些差異，今天這篇文章帶各位來看一下，對於不同...

  📢 K佬上菜前的碎碎念： 新來的朋友，如果你連「股價」跟「淨值」的差別都分不清楚，拜託先看這篇 《淨值基礎白皮書》 （ 連結 ）。看懂了再往下讀。K佬這裡不提供無腦跟單的明牌，基本面再好的公司，買貴了就是風險！ 📢台股大盤情緒：🔴🔴　【🔴 瘋狂過熱 / 🟡 正常行情 / 🟢 恐慌便宜】 📢美股大盤情緒：🔴🔴　【🔴 瘋狂過熱 / 🟡 正常行情 / 🟢 恐慌便宜】 📢現金水位配置建議：50%以上 一、前言 很久沒有發文來談鴻海了，但其實去年第四季及今年第一季財報我都有持續在追蹤，第二季的財報表現更是優異，主要原因是因為，在全球進行 AI 基礎建設的初始階段，像鴻海這樣的企業就相當重要，這也是為什麼台灣的科技業成長速度在近三年來快速成長的主要原因，畢竟過往這種基礎建設，說白了點就是代工製造，外國沒有什麼企業想做這種低毛利的工作，這反而給了台灣很大的機會在這十幾二十幾年來慢慢的磨練代工製造技術，也使得鴻海成為全球第一的電子代工製造龍頭的寶座。 過往我對於鴻海的財報是相當有信心的，至今為止仍是如此，每股淨值已經成長到 136.02 元，一個季度就賺了，第一季的淨值是 127.12 元，但每股盈餘其實只賺了 4.27 元，那麼淨值多出來的 4.63 元到底是從哪裡來的，淨值的成長幾乎等於兩倍的 EPS ，鴻海有偷灌水嗎？我相信是不會，所以今天的文章也帶各位來看一下為什麼鴻海的每股淨值成長會多了一倍的 EPS 。 鴻海過去從 2024 年開始提高資本支出，至今已有顯著效果，但似乎看去整個網路平台，沒有人要討論鴻海的資本支出到底有沒有表現出良好的 ROIC ，今天剛好藉由這篇財報看法分享，內文我會比對鴻海 2026 年上半年與 2025 年上半年的財務數據，讓各位投資人可以更放心的投資鴻海，即便未來華爾街亂講鴻海資本支出有問題，你也不需要在疑惑，有任何對鴻海資本支出的問題，你就回來複習我這一篇，你就知道，鴻海的資本支出是穩扎穩打的。 二、財務概況 首先來看一下每股淨值的變化，今年第二季的幅度突然成長很多，這樣的現象其實在去年我也有講過，也就是 2025 年的第二季，與第一季及第三季高達 10 元的差額，今年第二季及第一季的差額也是高達 10 元的差額，每股盈餘僅賺了 4.27 元，那麼淨值多出來的 4.63 元到底是從哪裡來的？ 其實這多出來...

  📢 K佬上菜前的碎碎念： 新來的朋友，如果你連「股價」跟「淨值」的差別都分不清楚，拜託先看這篇 《淨值基礎白皮書》 （ 連結 ）。看懂了再往下讀。K佬這裡不提供無腦跟單的明牌，基本面再好的公司，買貴了就是風險！ 📢台股大盤情緒：🔴🔴　【🔴 瘋狂過熱 / 🟡 正常行情 / 🟢 恐慌便宜】 📢美股大盤情緒：🔴🔴　【🔴 瘋狂過熱 / 🟡 正常行情 / 🟢 恐慌便宜】 📢現金水位配置建議：50%以上 一、前言 今天針對第二季的財報分析，首先會帶各位回顧一下我之前的預估，然後因為實際的業績一定會影響到後面一兩個季度的評估，因此這次文中也會帶各位依照先前預估的邏輯，再更收斂的去評估下半年兩季的表現，各位一定要記住，在分析財報是按邏輯去分析的，並且用最簡單的數學計算去推算就好，沒必要像華爾街那些投行機構用一堆亂七八糟的估值模型在那亂估一通，你也別相信其他頻道搞一堆五花八門的模型一套套全部在那估算所有的企業未來的估值，根本就是邏輯完全不通。 本篇文章後半段也整理了我認為這次更新的亮點，雖然遊戲引擎的更新對於遊戲開發者才會比較關注，但其實遊戲引擎好不好用、實不實用，這有關於 Unity 的發展，因此投資人還是要關心一下該企業產品的實用性，而不是濫竽充數刷個存在感，所以我也會說明對於 Unity 是不是有實質上的好處，只要對 Unity 的Create 和 Grow 業務有好處，業績就會成長，股東們自然就可以一起賺錢，股價自然就會在震盪中上漲。 接下來我就帶各位看這一次的財報表現，對了，我還是要提醒，各位一定要看過電話會議，否則你會看不懂我在寫什麼。 二、財務表現 首先回顧一下先前我的預測，營收的部分，我預估第二季賺 5.48 億美元，第三季賺 5.83 億美元，第四季賺 6.51 億美元，而今年第二季實際賺 5.46 億美元，所以各位可以看到我在做預估的落差都不會太大。 又因為 Unity 的業績會慢慢漸入佳境，我就會把他當作頂尖企業來帶各位看財報，就沒有必要在看這麼細節的內容了，比如調整後 EBITDA ，就沒有必要再繼續追，上一季度我就講過他們已經達標 Rule of 40 ，那後續在追蹤調整後 EBITDA 就沒什麼意義，還有遞延所得稅，轉虧為盈後就沒有更多的遞延所得稅了，那也沒什麼好看，也就是說這些隱藏利多都已經慢慢孵化了，未來就是會呈...