K佬碎碎念

  昨天美國道瓊指數收跌71點，昨天亞馬遜就沒有再續漲了，主要是追高的散戶先下車了，而且亞馬遜在漲也是多餘的，其實我是不信華爾街不知道亞馬遜第一季第二季有很大的可能要認列AWS資產虧損這件事情，這個連我家隔壁幼稚園小朋友都會問，伊朗的房子壞掉了怎麼辦？他們要變窮了。 設施損壞不論是維修或報廢，絕對都要認列虧損，這是很天經地義的事情，不過這屬於不可抗力的因素所造成的虧損，並非亞馬遜技術落後所導致，因此今年亞馬遜的資產成長速度會減緩，等戰後結束，重建完成後，成長速度就會回來了，既然從這樣的邏輯可以先預知未來會回復成長速度，那麼今年就會是布局亞馬遜最好時機。 昨天川普揚言說，這兩天會很精采，先不管他到底有沒有要停火，他這場戰爭也是打下去了，美國政府的錢也花了，也就是說等於把錢撒出去了，這等同降息，我一直以來講說這場仗打完，很多該來的都還是要來，尤其是升息這件事情，有些人不認同，不可能會升息，我從以前就一直強調，聯準會是來幹嘛的，他不是等事情發生前挖挖鼻孔沒事幹耶？很多人看經濟數據看到走火入魔似的，一堆頻道博主講經濟數據講得頭頭是道，結果到頭來這些人不知道聯準會的採取措施的目的跟底層邏輯是什麼，都把聯準會當消防車一樣，哪裡火災了救哪裡，如果聯準會只會救火，那要他幹嘛？該燒得都燒完了，救完火也沒用。 重點是防範於未然，這就是聯準會存在意義，大家要記住一件事情，還沒經濟衰退以前就是要升息預防衰退，如果已經衰退了，那才是降息救火，我兩年前有分享過聯準會有兩種降息模式，一個就是我剛剛講的救火，在2020年就是一個很經典的範例，當疫情襲擊全球，造成工作停擺，人民不敢出門，這樣經濟明顯就是已經衰退了，這時候就是要降息救火，這很容易明白吧？另外一個是刺激經濟，通常就是升息後會降息來刺激經濟，講白話點就是把收回來的資金再撒出去讓市場重新分配，沒穿褲子的企業該倒的都倒了，沒用的產業該消失的都消失了，那這些資金重新撒出去之後就會回到對人類文明進步有意義的地方。 然後美國只要發動戰爭，請記住，這等同降息，因為美國要花大筆的國家資金向民間企業消費，所以如果戰爭結束後，聯準會還要降息，啟不是助長泡沫越來越大嗎？這邏輯你無法辯駁，不管是理論還是實際情況皆是如此，有哪個國家打仗之後物價不會通膨的，我從來沒看過，就好像我從來沒看過1+1不等於2的情況一樣，因為這是鐵打的事實。 但如果你說聯準會不降...

昨天美股持續上漲，美國道瓊指數收漲317點，漲幅0.66%，美國道瓊指數從年線反彈突破半年線，主要是由亞馬遜帶動的，亞馬遜從4/8從三年線下就奮力反彈，到昨天來到252元，離歷史新高258元非常近，短短的的五個交易日，上漲了18%，來的又急又快，這是很明顯的炒股行徑，對於亞馬遜這樣飆漲，我基本上根本就不會進場。 亞馬遜我這邊提一下，亞馬遜AWS大部分的設備都建設在中東，也就是阿聯猶以及巴林地區，從3/3開始就有新聞報導伊朗有攻擊亞馬遜AWS的設施，然後如果你去看AWS官方的服務監控表，可以發現阿聯猶至今都尚未正常運作，也就是說已經經過一個月半了，如果只是一部分燒毀損失那照理講短時間都可以修復並迅速上線服務，但顯然的是有非常大的損失，必須花很長的時間重新建設。在4/8的致股東們的信中，我過去看亞馬遜致股東們的信，寫的內容都是偏正向樂觀的，但這一次的信中，竟數度強調，亞馬遜一路以來不是直線的，並且在開頭就直接講明「 並非一條直線 」，我看了這封信三次了，其實是帶有悲觀情緒的，也就是說在替市場打預防針，他在信中有強調「 我們正處於一生中幾次最大的轉折點之中（例如：人工智慧、機器人技術、太空工業化、地緣政治與軍事衝突） 」後面包含了軍事衝突，亞馬遜遭受攻擊是三月初的事情，這封信是四月初發布的，你覺得Andy在寫這封信時會不知道AWS基礎設施重創嗎？而且還有很多富有價值的自研晶片Trainium都是準備要出貨給客戶的，如果都損失掉的話，是要付違約金的。 這將會是亞馬遜今年最大利空，所以今年度的電話會議都要關注中東AWS的重建進度，我預期這些損失跟違約金的額度至少數十億美元級別的。 但這不代表就不能投資亞馬遜，因為這並非是亞馬遜技術落後所造成的問題，所以如果股價因此崩跌，我就有機會可以在三年線下進場，我這一次會把握這個機會。 接著是費半指數，昨天上漲184點，再度創歷史新高，主要是由昨天我提到的Credo飆漲所拉動的，光是Credo盤中就飆漲了20%，最後收盤18%，這種由單一個股飆漲所拉動的指數上漲現象，通常很容易就全部跌回去了。 我這樣講好了，自從中伊戰爭暫時停火後，美股突然奮力反彈，全部都是情緒的表現而已，與企業營運毫無相關，再者是，油價高掛在90元以上，仗打都打了，你覺得物價會無動於衷嗎？物價通膨早就失控了，只是三月四月的數據還沒公佈，我是不信聯準會不會知道這場戰爭不會...

  昨晚費半指數再創新高，但是之所以創新高並不是因為哪家企業發布超預期的財報，可以看到昨天費半之所以能創新高是因為有兩個年資很年輕的公司股價飆升，一個是Credo，一個是Astera，這些都是IPO沒超過三年的新創企業，資本跟股本都比身為Saas企業的Unity還小，都是不超過的20億美元的小型企業，這種就是股數少容易被炒作的股票。 我相信很多股市小白搞不清楚指數到底跟股票有啥區別，說穿了指數就跟你常看到的ETF一模一樣，他就是由眾多的股票作為成分股，將股價相加起來並加上權種而得到的數據，然後再給一個前綴詞，比如OO指數、XX指數，你要管他叫OO ETF、XX ETF也可以，所以指數為什麼會漲，你得去看是那些成分股造成的，這才是看指數漲跌的方式。 而道瓊指數以及費半指數的成分股比較少，要關心台灣加權指數可以關心費半指數，要關心美國股市情緒，可以看道瓊指數，我基本上不太去看納指跟標普，因為這兩種指數包了一大堆垃圾股，並沒有指標性可言，唯一能觀察的就是，這兩個指標的漲幅開始超過了道瓊及費半，就說明市場正在炒作中小型股，通常是行情的尾端。 道瓊指數從去年四月至今，上漲了31%，費半指數上漲166%，納指上漲56.8%，標普上漲42.4%，納指跟標普上漲的幅度比道瓊還多，這也就是為什麼我還是一直堅持持續持有一半現金，費半比較扯，那是因為AI新產業正在發酵，業績也是實打實的成長，我講的是那些頂尖企業，比如輝達、阿斯麥、台積電等等。 而且費半指數比較集中在於半導體產業的股價表現，就不適合拿來判斷市場的綜合情緒。 接著是，市場的資金理論上不會一直無限擴張，費半指數湧入了很多的資金，道瓊、納指、標普等也沒有遭修正，也許是因為過去一兩年降息，讓市場有了很多的資金所導致，儘管如此，最令人不可思議的事情就是，虛擬貨幣之前炒作到非常誇張的境界，尤其是比特幣，達到九萬多點，雖然現在被修正了三成以上，但我認為還是有太多黑金躲在裡頭，除了比特幣外，黃金及白銀也有很多資金湧入，最後是近兩個月的原油指數，也飆漲了四成以上，很多人對這個現象都沒有任何疑惑，但我就困惑，這些錢到底哪裡來的？ 在三月份了時候，巴菲特接受訪談，我看了這一個小時的影片內容收穫滿滿，他形容到，美國的金融體系猶如一座大教堂，但他最不能接受的事情是，在大教堂旁邊還開設了一個大賭場，他其實就是在暗指現在股市充滿投機的...

  很久沒有看大盤局勢，首先來看一下近期表現，這幾天股市因為美伊戰爭暫時停火而瘋狂上漲。 尤其費半指數一枝獨秀，短短三日上漲了12%，創歷史新高，滿滿的韭菜味，這也使得台灣加權指數再度瘋狂。 週五台灣加權指數收漲在35417點，離前高35579點，只剩下162點的距離就又要創歷史新高，網路平台上很多散戶樂此不彼。 過去一個月內證交所高達六成30歲以下的年輕人去開戶，人數高達十萬人以上，每個人都在作發財夢，尤其是30歲以下的年輕人更是糟糕，這種年紀的人在股市熱絡的時候進場股市就是等著要被割韭菜的，百分之百是沒有什麼投資知識的，我敢說100個人裏頭沒有人看得懂財報的，都是一窩蜂跑去買ETF的。 如果追蹤我很久的人，應該都知道我對ETF是唾棄到不行的，ETF說穿了就是一籮筐的股票，裏頭有台積電、鴻海、聯發科、聯電、日月光、廣達、富邦金等等批哩啪啦的一大堆，然後你買進ETF後，你還要另外付手續費跟管理費給券商，我就問你，ETF裡頭有哪一檔股票你不能親手買的？ETF就是妥妥的智商稅啊，券商就在那用什麼分散風險的謊言，唬爛你買ETF可以降低風險，殊不知券商拿著你買進ETF的錢在這些股票裏頭殺進殺出，沒事再宣布大換血，再跟你抽一次服務費用，我就問你，台積電你自己不能買？鴻海你自己不能買？聯發科你自己不能買？聯電你自己不能買？日月光你自己不能買？我還看過有ETF偷偷包宏達電在裡面的，宏達電你敢買？不好意思，證券商遮住你的眼幫你買。我就問，你把錢交給別人幫你買你就能買的東西，你不是中猴不然什麼是中猴？而且你自己親自買一大堆股票常常賠到脫褲子，然後你還期望證券商幫你買同樣一批那一堆股票，你哪根筋覺得會賺錢？這不就是讓證券商在幫你脫褲子嗎？ 所以說穿了ETF就是智商稅。 先看一下大盤的外資都在幹嘛，可以看到從今年2/26外資就是一路站空方賣股，然後散戶一直買股，融資又來到4000億元以上了，你也可以看到投信就是一路買，投信就是ETF和基金，很多人都以為投信是什麼很厲害的法人，我講難聽點，投信就是散戶，因為ETF就是散戶在買的，不然你以為ETF資金哪裡來的？金融公司佛心自己掏錢出來炒股？你想太多了，那些金融控股底下的投信公司，賺的就是跟散戶收取的服務費，然後他們再拿這些錢去買債賺長期的利息，我前兩年有寫一系列的金融股財報怎麼解讀，看懂金融企業的財報，你就知道股市在搞什麼花樣了。 很...

  今天的文章來記錄一下，我所犯的錯誤，但是無關Unity，不過也是可以提供給各位在投資Unity的過程作為借鏡。 我對於我過往投資鴻海的過程相當滿意，完全貫徹作為價值投資者該有的理念，甚至目前為止投資Unity所有的買進位置，跟每一次買進的心態，我也是相當滿意，都是在相對便宜的位置進場，截至目前為止，成本均價落在24元，低於三年線許多，這更是令我相當滿意且自傲的地方。 而今天要分享的是我在亞馬遜的失敗作為，我曾經分享我的左側布局原則，影片連結如下： 2025/4/6 價值投資基礎知識系列－崩盤時如何左側交易布局(以鴻海與Unity為例) 看完影片，各位就知道，只要股價低於年線，我就會開始布局，這我在鴻海跟Unity都有貫徹我的原則，這個布局邏輯我認為無懈可擊，在短線的零合遊戲局，我可以直接打敗三年內那些殺進殺出的投資人，包括主力及華爾街，也就是說我利用時間差實現了降維打擊，再者我的成本平均一定會落在三年線以下，我只要買進的是一家未來會一直賺錢的企業，股價長期來講，五年後十年後，一定是上漲的，這絕對無庸置疑，所以我都很能保證我百分之百穩贏的底氣就是在這裡。 我能成功，只因為我堅持查理蒙格講的「避免犯錯」。 巴菲特也講過他投資兩大原則，第一，不要賠錢，第二，不要忘記第一，其實也是在述說不要犯錯。 而亞馬遜股價從2/6至4/7整整兩個月，在年線以下做整理，我卻沒有把第一筆資金投入，這就是我最明顯的錯誤，我犯了這種明知道的錯誤，我在這裡紀錄並檢討。 近兩日亞馬遜上漲，昨天亞馬遜CEO發佈致股東們的信，我承認對於亞馬遜致股東們的信我只讀了貝佐斯的，但後來Andy接任後的信我沒有讀過，我很訝異Andy竟然會在信中提到第一季的業績現況，過往貝左斯不會這樣，我回顧了Andy寫信的風格我才意識到，這是他的慣例，之後我要記住這件事情，Andy會在信中透露業績現況。 但好在的事情是，我沒有犯下第二個明顯錯誤－追高。 很多散戶在昨天就追買亞馬遜，其實昨天的淨值比已經漲到6倍以上了，就我的邏輯來講已經不是便宜價了，只是合理價，就不會是我想進場的位置，如果我昨天跟著散戶們進場，我只是錯上加錯而已，也許有些人會講說，那如果之後都漲上去了不回頭，不就虧大了？ 如果有這樣的想法，你就是在賭，在股市中，永遠不要對股價做任何時間維度上的臆測，沒有任何人能預測股價的漲跌，但你可以預測這家企業未來...

  致股東： 當我大學畢業時，我的夢想是成為一名體育播報員。在將我的履歷帶寄往美國各地的許多小城市後，僅收到了兩次微小的回應，於是我決定在一家大型聯播網擔任體育節目製作。為了賺取外快，我還兼任母校高中的足球教練，並在一家高爾夫零售店打工。六個月後，一位大學同學說服我前往他任職的消費性產品公司面試，隨後我在那裡擔任了三年的產品經理。我離開那份工作後，嘗試創辦了幾次自己的事業；在意識到創業並非我的使命後，我短暫從事過銷售和投資銀行業務，最後重返研究所，並在 1997 年 5 月考完最後一門期末考的三天後，進入了亞馬遜。 這並非一條直線 。 AWS 的發展同樣經歷了許多曲折的曲線。最初的願景包含了儲存（Storage）、運算（Compute）、支付和人類智慧（Human Intelligence）。其中一些（如儲存和運算）成為了 AWS 的核心支柱，而其他的則並未成功。起初我們並未計畫推出資料庫服務，當我們真的開發出一個時，首度嘗試卻未能獲得市場青睞。我們回到原點重新構思，打造了全新的關聯式與非關聯式資料庫服務，這些服務後來引發了強烈共鳴，並成為數百萬個 AWS 應用程式的核心。 當我們推出 EC2（我們的運算服務）時，它只有在單一可用區（Availability Zone）提供單一執行個體類型，且僅支援 Linux，沒有自動擴展（Auto-scaling）、負載平衡（Load balancing）、區塊儲存（Block storage）或私有網路功能。隨著時間推移，我們增加了這些功能以及數百項其他服務。 最初，AWS 僅對新創公司有吸引力（像 DoorDash、Dropbox、Pinterest、Slack 和 Stripe 等公司都是在 AWS 上建立業務的眾多企業之一）。當時的評論家認為，企業和政府絕不會將雲端或 AWS 用於任何實質性的業務。2008 年，Netflix 決定將所有應用程式遷移至 AWS，隨後通用電氣（GE）、Intuit 等公司也紛紛做出重大承諾，最後連中央情報局（CIA）也選擇 AWS 作為其建構機密雲端的合作夥伴。 增長來得又快又猛，隨著增長加速，我們的資本支出（Capex）也隨之激增，並對自由現金流（FCF）產生了稀釋影響。在我們 2014 年的 AWS 營運計畫會議上，討論的開頭是一位高階主管的沈思： 「再跟我說一次，我們為什麼要...

  這幾天投機客都樂歪了，昨天台股加權指數上漲1500點，美國道瓊指數收漲1300點，費半指數更是誇張，創歷史新高點，全都是因為川普跟伊朗暫時停火的原因，完全與企業是否有賺錢毫無相關，這單純是情緒面的表現，這種股價短期的漲跌，很快都會遭修正。 昨天Unity以7%開盤，最後收漲1%，在盤前的時候，Unity官方宣布與META擴大合作，尤其是META新一代VR系統，之前META減少對VR的支出，轉向增加對AI的資本支出，一堆人就以為VR沒了，其實並不是如此，META是要集中資源在智慧眼鏡，VR頭顯一直以來就是過渡型產品，在消費級市場並不這麼暢銷，反倒是智慧眼鏡賣得非常好，我在三年前對於VR頭盔的評價也說過，這種東西不會有消費者願意帶在頭上出門的，那非常奇葩，要能讓消費者接受的產品絕對是眼鏡型態的，後來也真的如我所言，這種眼鏡型態的XR裝置真的出現了，META仍是屬於這市場的領導企業，所以Unity還是會持續在VR/XR領域保持領導地位。 我講過短期股價漲跌只是市場交易情緒的表現，昨天就是最經典的範例，這一個月以來全球股市皆是如此，不然我就試問，難道昨天Unity官方宣布與META擴大合作，他就立刻營收賺好幾千萬美元嗎？除非他宣布說拿到訂金一千萬美元這種實在的量化消息，否則股價的漲跌根本都是曇花一現，價值投資者在觀察股價變化都是要以五年為一個單位去觀察的，因為全球股市大約五年會大幅度修正一次，經過修正過的股價才是企業最真實的價值，所以每五年或六年作為一個單位去觀察股價的表現，更能體現企業價值成長的趨勢。 我昨天分享了Supersonic出售的相關看法，我也評估了可以賣多少錢，我也認為今年Unity會加速出售的進程，如果各位還有印像我之前分享的所得稅資訊，Unity有一部份的延遞所得稅資產今年就會到期，如果今年不趕快轉虧為盈，那簡直是浪費了，而Supersonic出售的那個季度，鐵定能轉虧為盈，Unity就可以領完今年該有的延遞所得稅資產。 另外出售Supersonic後，他原本的地位誰來取代？我有講過，變現交給Vector，之前我分享D28的成績，而且這是為期半年的測試，還有上runtime，就足以說明下半年Vector強勁成長的可能，但還是有很多眼瞎的投資人把這件事情當耳邊風覺得Vector很弱，另外是推廣遊戲開發者的遊戲，我昨天也有拿Unity公布去年每一季...

  近期Unity股價比較有起色，但我得老實跟大家說，這一定不是什麼Unity發生了什麼大家不知道的事情，我在這短短的一個月多的時間，早就跟大家講今明年Unity會有什麼利多慢慢實現，例如 現金流創新高、折舊攤提加速攤銷的決策、股票薪酬減列、停止員工購股優惠計畫、回購股票薪酬策略、中國Unity轉虧為盈、所得稅的收益兌換券、遊戲領域及非遊戲領域的生態圈、有機成長 等等。這些都會反映今年Unity預計至少賺個22.9億美元，同比至少增漲個快三成，第三季最快轉虧為盈，我就簡單問你，Unity股價在2021年11月18日創歷史新高來到210元，當時盈餘虧損高達1.6億美元，相較起來今年最快第三季就能轉虧為盈，你覺得股價還會繼續躺在30元以下嗎？這種很簡單用肚臍想就能明白的道理，我是不知道那些對Unity還在抱持悲觀想法的投資人，到底還要腦袋保持糨糊狀態多久，該是用水稀釋一下流通一下思維了吧！ 前面我講的九個潛藏利多，我今天還要講第十個潛藏利多。這些東西你也別妄想華爾街會發現，他們只會去關心川普有沒有TACO而已，財報資料丟旁邊，整天追著新聞跑，然後拿尺在那畫上百跳上千條線，阿，我太小看華爾街了，他們比較有錢一點，會做得比散戶更高等一點的方式，就是用電腦自動程式幫忙畫線，畫更多，上萬條上千萬條那種。到頭來還是在賭。 各位還有印象的話，在3/27盤後，Unity提早公布第一季的初步業績，其實亮點根本也不是營收超預期，裏頭有一個很令人值得注意的事情，那就是Unity要剝離Supersonic這個業務，我在3/27影片有提到這件事情，但似乎沒有人對於這件事情有任何疑問，我今天在這篇文章一次講清楚。 首先來講一下Supersonic在做什麼的，當初Unity收購ironSource的時候，Supersonic是其中一個小業務，也是一個透過數據驅動的自動化工具組，幫助開發者將一個簡單的遊戲構思，快速轉化為在全球排行榜前幾名的熱門產品。 他在Unity中主要有三大工作－測試評估、數據優化、用戶獲取。 Supersonic平台有一個優勢就是，開發者可以在遊戲開發的極早期（甚至只有幾個關卡時），就將遊戲上傳進行測試，接著透過在 Facebook 或 TikTok 投放廣告，觀察遊戲的 CPI (每安裝成本)。如果玩家點擊成本太高，系統會建議直接放棄該項目。這就是前期的測試評估。 一...

  首先來談一下我三月以來思考很久的亞馬遜布局，我原先認為要等崩盤在來佈局亞馬遜，但我這樣的思維有一個盲點，就是我忽略了現在亞馬遜其實非常便宜，所以今天紀錄一下我重新審視自己的思維，同時也分享給各位在價值投資的路上常見的明顯錯誤，也是巴菲特及查理蒙格常常講他們自己犯過的錯誤。 這裡我要先了解到亞馬遜現在安全邊際高不高，目前為止亞馬遜的股價淨值比為5.5倍左右，回顧過往歷史來到股價淨值比5.5倍以下的時機點，自亞馬遜轉虧為盈後，這樣的機會並不多，第一次是2008年金融風暴，淨值比曾經修正到3倍以下，自此後淨值比最高還有達到22倍過，第二次是在2022年度首度虧損，但虧損的原因與本業營運無關，主要是因為投資 Rivian 的評價損失，亞馬遜對電動車公司 Rivian 的股權投資在 2022 年產生了高達 127 億美元 的稅前估值損失，反而在2020年肺炎疫情，亞馬遜的股價沒有太嚴重的衝擊，當年股價淨值比最低也只有10倍而已，而在2022年股價竟因為一次性的損失，被修正到5.5倍以下，隨後到去年最高來到7倍，但今年因為華爾街說亞馬遜資本支出太高，可能賺不回來，所以在2月初崩跌了20%，因此今年2026年算是第三次股價淨值比來到甜美的位置。 接著來看三年線的位移，現在三年線是呈現相對穩定的爬升，三年線是包含三年交易日平均算出來的數據，不像月季線很容易彎曲，因此黃色是我預估拉長未來的位置，你就可以看到距離今天大約兩個月的時間，三年線就會達到200元，這就是為什麼我去年會講說今年我亞馬遜的成本預計會落在200元的原因，你在看看去年4月崩盤的時候，股價根本也沒跌破三年線，所以在左側布局的時候我為什麼說要分批，跌破年線的時候就要布局了，但這次我一直被現在全球投資人開爆槓桿跟過度歡樂的氛圍，有點沖昏了頭，我一直想要等亞馬遜跌破三年現在來佈局，這樣的我很容易失去進場亞馬遜的好機會，我不怕買貴一點點，但我怕的是未來的我罵爛現在的我，為什麼股價都跌破年線了還不進場！ 這就重蹈了巴菲特的覆轍，因此我從這周開始會慢慢布局亞馬遜，讓我的平均成本落在未來的三年線以下，我這個月進場，接著只要抱個兩個月，也就是到了七月份，我的成本就贏爛這三年來布局的投資人，在整個短線的零合遊戲，七月份以後我就是一個百分之百穩贏的贏家。 這時候有人就會說，難道不怕第一季財報開天窗嗎？我是不知道像亞馬遜這種全世...

  今天來談一下，投資人如何在Unity分配資產配置。 之前我有提過，資產小的小資族，Unity是可以讓你翻身的千載難逢好機會，在去年從13元漲到50元，很多人會覺得我講對了，但今年2月底華爾街一句話，讓股價回到20元以下，很多人就覺得Unity瞬間變狗屎了，我相信絕大多數的投資人都有一個想法，那就是他們覺得自己浪費了很多時間持有Unity。 先來討論一下什麼叫做「浪費時間」，我持有Unity的時間至少三年以上，我從來不認為我有浪費時間，我反而在持有Unity這三年的時間，對他的瞭解更深刻的理解許多，如果你這三年的時間天天只會關心Unity的股價漲跌，甚至徹夜不睡覺，結果對Unity完全不了解，那你還真的是浪費時間，我也是不知道你投資Unity是在搞什麼飛機，我絕對會肯定你說你確實在浪費自己的時間，寧願花大把時間滑短影音卻不願意花時間看財報聽電話會議了解Unity。 你以為看Unity財報沒有用嗎？我看過很多企業的財報，鋼鐵業、金融業、電子業、食品業等等，但是Unity的財報是我有史以來看過最單純的財報，架構不複雜，就只有Create跟Grow業務，你有看過蘋果的財報嗎？你有看過亞馬遜的財報嗎？你有看過谷哥的財報嗎？你有看過微軟的財報嗎？台灣的台積電財報你看過嗎？鴻海你看過嗎？華碩你看過嗎？更不用說金融業了，富邦金及國泰金，這些企業財報我看的是已經很吃力並且要花大把的時間，但是我敢說，Unity是最簡單的財報，但令我意外的事情是，華爾街看不懂Unity財報，我就更可以肯定華爾街都是一群猴子。 所以你連Unity這麼簡單的新手村財報你都不願意翻，那短短不到100頁的內容，一季就這麼一次，一年就是不到400頁的財報，也就是說一本400頁的書你一年都不願意去翻，那你還真的是浪費時間。這時間被你浪費掉絕對是比你的資金被套牢還要昂貴，錢可以靠勞力去賺，但是知識的吸收，需要靠時間去累積，你扎扎實實的把時間浪費掉等於你捨棄了寶貴的知識，這絕對是比沒賺到錢還要虧的事情。 所以別跟我說你持有這一年來的Unity是在浪費時間，你自己檢討自己這一年來對Unity了解多少再來定論有沒有浪費時間，如果真的有了解的人，你就會知道Unity這兩年的轉型絕對是不負眾望，現金流創新高、折舊攤提加速攤銷的決策、股票薪酬減列、停止員工購股優惠計畫、回購股票薪酬策略、中國Unity轉虧為盈、所得稅...

  近期亞馬遜股價來到200元以下，我認為再過不久會跌破190元以下，那我就會開始分批佈局，所以我準備開始來記錄有關亞馬遜的基本面資訊，不僅作為我日後回頭檢視的資料紀錄，也分享給各位怎麼從價值投資的角度去看待亞馬遜。這系列會不定期發文章，所以並非每日發文。 我相信還是有很多投資人沒有經歷過我之前投資鴻海的過程，甚至現在投資Unity的過程，基本上我是一個非常純粹的價值投資者，我不會去分析股價，我常講的一句話就是，股價的漲跌與企業營運毫無相關，股價的漲跌只跟市場交易人的情緒有關，所以分析股價是一件極無意義又愚蠢的事情。因此我的觀點會和很多頻道的投資達人不盡相同，甚至我會跟華爾街唱反調，這是各位必須要了解的事情，這也是我認為有意義的作法，讓各位了解，價值投資者怎麼看待那些雜訊跟馬路消息的。 而我在投資企業非常看重企業內部文化，因為那是企業一個唯一能長期生存的重要因子，像是巴菲特的波克夏一樣，波克夏的人數最多不超過30人，每個人都是重量級的工作人員，但資產規模卻高達1.2兆美元，這也是因為他們內部的文化核心非常穩定，但也是因為人數少好管理，而且招聘的人也都是精挑細選，所以公司內部的人員，不管是從最上頭的董事到最基層的員工，他們的品質，會影響整個內部的文化，這相當重要。 因此我認為想要了解亞馬遜基本面之前，我先帶各位了解亞馬遜最根本的底層邏輯，那就是他們內部怎麼運作的，這樣你在檢視亞馬遜的財報才不會只到跟華爾街一樣的低水準，然後你會更知道2025年第四季說明2026年的資本支出高達兩千億美元是經過深思熟慮的結果，那是一個未來穩贏的勝券。 今天首先來談一下亞馬遜怎麼用人，也就是「抬槓者」機制。 抬槓者機制最初期的早在亞馬遜創立時，就已經扎根了，是由創辦人貝佐斯建立的機制，但那時候並沒有「抬槓者」這個名詞出現，而是當時貝佐斯堅持親自面試每一個人。他當時有個著名的標準：「每招進一個人，公司的標準就要提升。」所以這樣的作為在當時沒有正式名稱，全靠貝佐斯的直覺。他總會問身邊的面試官：「你覺得這傢伙五年後會是什麼樣子？」 亞馬遜初創時成長非常快速，隨著公司從幾十人變成幾百人，貝佐斯開始發現他沒辦法參與每一場討論，而各部門主管為了急著填補空缺（例如聖誕節旺季），開始降低標準，招進了一些「還算可以」但並不優秀的人。 到了1999 年，兩位資深員工 Rick Dalzell（當時的 ...

  前兩天我分享了三大夥伴的「經銷商」以及「服務夥伴」，今天來談最後一個－「獨立軟體開發商」。 再幫各位複習釐清一下兩年前剛要轉型的背景，在2024年當時Unity的臨時CEO Jim Whitehurst將數位孿生部門賣給Capgemini時，主要初衷就是為了要降低成本，並且強調Unity就是賣軟體，技術服務外包給專業企業來執行，結果2024年這樣一執行下來，沒想到效果極佳，比2023年還要好，還達到推廣的效果，我常講，一家企業在執行某一個新政策或新計畫時，至少要一年才有一些初步的效果看的出來，於是Unity就開始招聘對工業領域熟悉的高級人材，過去Unity有跟亞馬遜AWS部門合作過的當時負責人是Jaff Brunka，後來在Stripe服務，剛好有意願來Unity協助Unity Industry的發展，而且當時他在Stripe的業務也是策略聯盟的相關任務，因此在去年3月，Jaff Brunka正式加入Unity，並成為Unity Industry的負責人。 Jaff Brunka加入後發現過往Unity過度集中經銷商，如果僅靠單一的模式運作，很難達到長期成長的驅動力，一家能夠穩定成長的驅動力，一定會建立生態系，以此來達成飛輪效應，在過去一年他發現Capgemini這樣專業的系統整合商跟一般的經銷商其實是不同的合作對象，因此在去年七月，推動「服務夥伴」計畫，且尋求更多的系統整合商作為策略聯盟夥伴擴張工業領域的版圖。 到了2025年年底，Unity 開始觀察到許多「服務夥伴」的客戶已經在 Unity 上開發產品多年，因此構想如果將其從「客戶」轉化為「夥伴」，就可以透過所謂的「共同銷售」模式來增加更多的營收。 因此在2026年年初，將「服務夥伴」的客戶稱為「獨立軟體開發商（ISV）」，並推動「獨立軟體供應商（ISV）合作夥伴計畫」。 獨立軟體供應商主要核心在於「軟體延伸與垂直產業應用」，獨立軟體供應商是指那些基於 Unity 引擎開發自有產品的廠商（如模擬工具、特定行業的外掛程式）。他們能將 Unity 的技術轉化為特定的軟體產品，並在市場上銷售。而這個是ISV很重要的優勢，昨天提到的「服務夥伴」通常做的是一次性的「客製化專案」，而 ISV 提供的是可以大規模複製的「軟體產品」。這讓 Unity 的技術能以更低成本、更標準化的方式進入垂直市場。 這個目前也已經...

  在昨天的文章中有提到Capgemini ，在2024年的時候，Unity 只把這些當作是合作夥伴，到了2025年3月份，招聘到Stripe 策略略聯盟負責人Jaff Brunka，藉由Jaff Brunka 的經驗，在2025年7月推出「服務合作夥伴計畫」，而Capgemini 則被歸類於此。 今天就要來跟大家談什麼是「服務合作夥伴」，我們前一篇提到的經銷商，是將Unity的引擎拿去推廣的單純經銷商角色，就好像賣房子大多不是建商去賣，是由代銷業者去推銷，而服務合作夥伴的定義則是，協助Unity 的企業客戶進行構建、實施或整合Unity 的軟體，而Capgemini 就是最初的服務合作夥伴。 在2024年Unity 就認知到像Capgemini 這種系統整合商，所帶來的成長比其他的經銷商還要突出，於是Jaff Brunka 加入Unity 後就開始積極推動「服務合作夥伴」計畫，期使找到更多這樣的合作夥伴。 而這種合作夥伴有分類為三種，一種是精品或Unity 原生型，這種合作夥伴的組織規模比較小，大約由數十人至百人專業人員所組成的組織，屬於精悍組織，可以協助企業處理高度客製化的複雜問題。 第二種是中性組織，具有一定的規模，且在特定領域有垂直整合的能力。 第三種是全球性系統整合商，而Capgemini就屬於此類，除了Capgemini ，另外還有Accenture 、Globan都是Unity 的合作夥伴，這類夥伴通常都是巨頭等級的，能夠處理數位孿生、物聯網及企業資源規劃整合的大型複雜問題。 而這些服務合作夥伴能找到什麼樣的客戶呢？比如說Capgemini 就有一個客戶是Nissan，透過Capgemini 以Unity引擎開發出新一代車機介面。其他還有很多大大小小的合作案例，我就不再撰述，而是讓各位知道，Unity Industry 能在2025年繼續同比增長五成不是沒有原因的。 到了今年2026年年初，Jaff Brunka再推動一個新合作夥伴計畫－「獨立軟體開發商」，這在明天繼續分享，先讓各位知道，今年開始，Unity Industry為爆發初期，三種合作夥伴交織而成的飛輪魔法是不容小覷的，這也是為什麼Matthew不在那麼堅持傳統的Saas訂閱席位數，因為Unity Industry的性價比更高，高營收、高毛利的業務有哪一家企業不要？ 最近股價有點起色...

  今天開始這週跟各位談Unity Industry，為什麼要談Industry，因為現在很多投資人的資訊相當落後，還在糾結Unity的訂閱席位數成長非常慢，一直很失望覺得Unity要死了要完蛋了沒救了，也沒去聽第四季電話會議Matthew講說他們已經不在意訂閱席位數的成長，反而未來Unity 6將全面免費化，他們要爭取的是更多的Runtime，來提高Vector的變現能力，但這就又讓一堆投資人在那質疑Runtime、Vector的能力，也不去看看Unity官方的消息，Unity在過去三個季度都有跟特定的遊戲廠商合作做測試，比如HOMA、Voodoo等知名遊戲商，Vector的實力早就被驗證了，Runtime也都有投入測試，而今年第一季是做最後壓力測試，結果原來二月初的時候，Matthew是預估Vector環比增漲10%，沒想到過了兩個月，結果竟然超標，是環比增漲15%，於是提前公布初步結算的業績，打臉整個市場跟華爾街的悲觀預期。 我們佔在企業的邏輯角度去看，當初二月份指引給Vector第一季環比增漲10%，一定是依照前三季的表現去推估的，然而第一季真正表現的結果達到15%，更表示了Runtime額外的帶來5%的表現，那也就是說第二季Vector有機會達到20%的環比表現，到下半年，沒有了IronSource，也就是說整個Grow的環比增漲表現會越來越貼近Vector。 除了Grow在未來兩年內保持強勁外，接下來就是大家憂心忡忡的Create，Unity為了業績表現平滑，不斷的嘗試Create保持同比增漲，比如爆款的遊戲就在多加酌收1%的抽成，但其實這對Unity的Create端的成長性並沒有太大幫助，而其實帶動Create端的成長真正的主角是－Unity Industry。 Unity Industry的營收佔比在2024年第二季的時候還是佔Create約18%，如果以環比增速10%來計算的話，剛好符合同比增漲快50%的表現，所以估算一下，2024年第四季Unity Industry在Create的營收佔比大約來到20%，2025年第四季Unity Industry在Create的營收佔比大約來到25%，換言之，Unity Industry的成長速度遠超過遊戲引擎的訂閱收入成長速度。 不過很多人對於Unity Industry的印象還停留在，數位孿生部門不...

  今天來談一下，我為什麼講說Unity是千載難逢的價值投資好機會。 在我的投資原則與邏輯，又或者說巴菲特、查理蒙格等價值投資者的原則與邏輯，一生中只需要最多持有四檔股票就足以致富，甚至這四檔中，其中也只有一檔才是讓你真正致富的關鍵。 巴菲特的師傅－葛拉漢，是主張投資多種個股來分散風險，但晚年葛拉漢也與巴菲特承認，他一生中投資這麼多股票，真正讓他致富的卻是他投資自己徒弟的波克夏，他也認知到原來只要集中投資一家非常有價值有潛力的企業就足夠了。 市場上或者很多投行機構都喜歡跟你說分散風險的方式就是買一籮筐的股票，很多股市小白就會覺得很有道理，甚至把這些言論誤認為就是巴菲特價值投資的論點，但如果你有實際去看巴菲特及查理蒙格相關書籍，他們告訴你的都是集中投資才是致富的關鍵，尤其查理蒙格說過，如果有一個擺明會賺錢的投資機會，絕對不要吝嗇，並且想辦法開大槓桿，孤注一擲。 而我過往不管是投資鴻海，甚至現在投資Unity，也都是我確定是擺明可以賺錢的投資機會，鴻海是一家歷經35年都能配息的企業，企業資產逐年穩定提升，ROE平均落在10%，這種明顯就能賺錢的機會，我在2022年至2023年孤注一擲，直到去年12月全數結清獲利，這三年以來我有賠錢嗎？並沒有，我光是三年內沒有賠錢就已經屌打市場上九成的散戶了，至於Unity我也是在1/30後回檔至三年線，開始重壓進場，目前平均均價為24元，股數五位數，這還只是我一半的資產，後續還規劃要進場買進千位數股數的亞馬遜，這兩檔股票在很多散戶眼裡就是所謂的弱勢股，但這些人說穿了就是目光短淺，只會看到現在的股價就認為這就是企業現在的價值，但實際上我的眼光是放到未來五年以上，Unity廣告系統已經轉型成功，現在就是跟著時間等著一起獲利而已，而且還有另外一大潛藏利多已經醞釀兩年了，但一直被投資人小看，那就是Unity Industry，結至2025年底，佔Create營收比例大約為25%至27%，過去兩年都是連續五成的同比增漲速度，而且還只是轉型期間就有這樣的表現，今年則繼續噴發沒意外的話今年年底至少佔比來到37%。 而且這個成長會持續至少到2030年，因為這個Unity Industry是跟著AI產業發酵的，也就是說全球很多家中小企業都面臨著通膨與關稅的問題，成本以及營運費用會一直持續增加，這些中小型企業不積極進行數位轉型，很容易被同業給打敗，...

  昨天美股道瓊指數再度破底，收跌793點，幾乎美股全線都面臨修正，亞馬遜也再度來到200元以下，我之前有講過，現在美股大多數股票不適合買進，因為普遍估值都過高，只要美股下跌，這些估值過高的個股一定會被修正，但唯獨Unity不在名單內，因為Unity是率先被拿來開刀的，早已被修正到崩盤價了，以帳面淨值來看，現在淨值比僅有2倍多一點，有些人在我的留言區就嚷嚷的說，不要單壓Unity，不如買其它成長股，我就試問，你二月三月開始買其它股票到今天會有賺嗎？其他類股的淨值比高到一個不可思議的境界，每個股價都被吹牛到天神價格，你進去買也只是被當韭菜閹割，股價有沒有過於昂貴你都分不清楚，好意思說Unity不能單壓？ 昨天Unity就狠狠打臉這些人的嘴臉，我之前講過，Unity現在被低估，很容易大盤不穩的時候，Unity不僅抗跌，還可能反漲，去年是Unity基本面的底部，Matthew講說今年是基本面的轉折點，我是不懂，為什麼很多人都不信企業的講的話，卻拼命信華爾街講的鬼話跟市場一堆奇怪的馬路消息，到現在還有人在覺得Unity會被收購？你以為收購是有多容易？要是很容易地話早在三年前AppLovin早就惡意收購Unity了，很多韭菜散戶就是會有這種天馬行空的自我幻想。 我昨天的文章有放我對今年營收表現的推估數據，昨天早上Unity也親自揭露了ironSource的確切營收表現，包含Supersonic，Grow總營收今年第一季實際為3.52億美元，而我調高原本年營收22億美元的預估，因此預估Grow第二季為3.81億美元，預估Grow第三季為4.16億美元，預估Grow第四季為4.71億美元，看看去年Grow第一季為2.85 億美元，Grow第二季2.87 億美元，Grow第三季3.18 億美元，Grow第四季3.38 億美元，有些投資人就講說今年要到第四季Grow表現才會好看，結果你看看今年Grow每一季度的同比表現是增長還是下降？第二季度只剩四月份一個月時間的ironSource遺留業務可以運作，從五月開始全數砍掉ironSource，結果今年第二季度預估Grow營收還能同比增長32%，下半年兩個季度全都是同比增長的表現，我是不知道到底是在悲觀什麼意思？ 很多投資人只會用幻想來臆測基本面，企業發布的財報一大堆資訊可以讓你估算你不算，你不會算我也算給你看，我算給你看你要對我...