K佬碎碎念

  今天來繼續談中國Unity，好銜接我周末要發布的影片，週末我會針對Unity賣中國Unity的傳言進行闢謠，讓各位知道，Unity非常渴望吃掉中國遊戲開發市場以及跨行業領域的大餅。 Unity的大中華地區營收，打從轉型以來，在2025年就大噴發，2023年營收為2.54億美元，2024年為2.58億美元，到了2025年，直接噴到3.33億美元，年增29%，幾乎快等於整個亞洲，大中華地區僅包含中港台，主要的原因是在於中國地區的貢獻，電話會議中，Matthew講說單是中國就同比增長近五成。 而中國地區貢獻很多的原因，主要就是因為中國Unity經營核心的轉變，早期在2022年剛合資時，追求的是訂閱收入的增長，但這兩年的轉型，中國Unity也隨著母公司的營運方針，轉為注重於Grow業務，也就是幫助遊戲開發者如何變現，以及與中國當地非遊戲產業深度的整合。 在2025年還與中國行動裝置特有的鴻蒙系統合作，成為所有遊戲引擎中，唯一只有團結引擎支持鴻蒙系統，並且建立了微信及抖音的小遊戲生態圈，上線1400多款遊戲，也為許多中國開發者創造更多的價值，另外在跨行業領域更是不得了，尤其是電動車座艙系統，與多達35家車企合作，各位都知道，中國電動車是相當發達的，光是團結引擎，在中國電動車市場的市佔率就高達85%，處於領先地位，除此之外更延伸至工業的數位孿生，團結引擎只是Unity2022LTS版本的中國版，就能有這樣的表現，等到中國以外的市場，電動車發達的時候，你看看Unity是不是也容易得力，車機系統的運算力並不會很高，而Unity最厲害的就是可以用最少的算力來進行3D互動內容，這也是Unity一直認為他們的Industry是長期的飯票，因為他們已經先看到在中國的成果了。 由前述可知，中國的市場非常的可觀，這讓母公司Unity充滿信心，我為什麼這樣講，因為中國Unity在過去母公司進行轉型以來，根本沒有跟著去分什麼戰略營收跟非戰略營收，也就是說中國Unity是很純粹的一家遊戲引擎企業，我這樣講好了，Matthew就是想要把母公司Unity一大堆雜七雜八的業務打掉，成為像中國Unity這種單純的Saas企業，把那些什麼專業服務和一堆用不到的奇怪工具，比如當年想打入影視業就收購的Weta，通通都打掉。 中國Unity從2022年成立以來，過了三年了，終於在2025年噴發，尤其在2...

最近幾天我比較偏向談純基本面的資訊，這一個月以來，也新增了不少的粉絲，新來的人通常還停留在股價很重要的思維，我還是再次強調，我是一個百分之百的價值投資者，我常常講說股價與企業營運毫無相關，股價的表現只是反應市場買賣交易雙方的情緒，普遍悲觀時，股價就會下跌，樂觀就會上漲，所以只要有一個很可怕的傳言都可以讓股價崩到你哭倒在地，比如這次Unity 在1/30大跌，就是因為華爾街傳說AI要取代遊戲引擎，並且以Project genie 作為理由，但實際上Google 很快的也說明Genie並非遊戲引擎，Unity CEO Matthew 也特此發文說明AI不會取代Unity ，甚至很多知名遊戲商也紛紛糾正華爾街的無知，但華爾街死不認錯，更在2/11 Unity 公布財報時，厚顏無恥地說Unity 給予的指引不如預期，明明市場預期今年第一季營收4.915億美元，Unity 給予指引4.8億美元至4.9億美元，明知道Unity 都很保守，實際上可能會表現5.1億美元，結果華爾街就硬坳說，Unity 指引的中間值4.85億美元低於市場預期，所以不如預期，當天開盤殺個30%，股價自此跌落20元以下。 你從上述經過來看，這些看似下跌的原因，你有哪一點看到是屬於企業營運遭遇困難所造成的？完全沒有，而且說白了，根本就是胡說八道，這就是華爾街的鳥樣，我在分享價值投資知識時，常常噴華爾街，是噴得有道理的，我可以一一道破他們邏輯上的盲點，我要告訴各位的是，不是我有多厲害，而是要告訴各位，做投資時，你必須要非常了解企業的基本面，還有站在企業的角度去思考為什麼他們要這樣做，就比如近一週不是在那傳說Unity要賣中國Unity嗎？這個也是在瞎傳，如果你對財報有一定的掌握度，大概就會知道，明年Unity確實對於中國Unity可能會有一筆10億美元以上的股權交易，這我在週末影片詳細說明。 我要講的事情是，投資絕對不要聽信馬路消息，你只能相信企業公開的資訊，之前華爾街還說什麼蘋果恐收購Unity，一堆投資人信的跟什麼一樣到處傳，這種消息在價值投資者耳聽來就是一個很荒唐的笑話。 昨天我針對中國Unity停止訪問國際Unity資源商店的事情，說明得非常清楚，我知道一定會有很多中國的開發者不滿Unity，但這些都只是情緒的問題，他們根本看不清企業在想什麼，Unity是想辦法幫中國開發者建立一個合法安全的高牆，保...

  昨天中國Unity發生了讓中國遊戲開發者們的一陣撻伐，今天來討論一下這件事情。 Unity 在2022年以前，中國境內是可以合法使用Unity 來開發遊戲的，而且Unity 還有免費版本，使中國境內使用Unity 的人數佔有領先的地位，也是Unity 在亞洲的一個很重要的市場之一。 但中國與美國之間的交惡，中國法規日益嚴峻，Unity 不得不去面對中國的幾個重要法規與限制—外資持股的營運限制、個人信息保護法、數據安全法、數位產出監管。 外資持股的營運限制是指什麼？顧名思義就是，外資不管是母公司還是子公司，只要在中國經營軟體及雲端等相關數位服務，必須要有中國的企業持股。 個人信息保護法以及數據安全法，這兩點就更硬了，也就是說外資企業的伺服器必須架設在中國境內，我之前影片講過，光是伺服器架在中國，又要中國企業強制入股，過不了幾年，一定會被中國政府整碗端走，沒有任何外資企業傻到會去承受這樣的的風險，但是中國市場是一個很大的經濟體系，外資企業怎麼樣也不想放棄這塊大餅，唯一可行的辦法就是建立新的子公司，並且與中國企業持分股權，另外為了不讓自己的伺服器被強制搬移到在中國境內，就會出特規版本的產品，所以你常常會看到很多軟體都有分什麼中國版跟國際版，就是因為這些中國法規所造成的，然後中國版常常也都是閹割版本，中國的消費者就會以為是外資企業不公平對待，殊不知罪魁禍首是他們自己政府的限制天條。 另外是數位內容生產的監管，所有的數位資源，都必須符合中國的要求，以及經營的許可。這個就直接打中了Unity的資源商店，因為Unity的資源商店是架在美國，不能在中國網內營運，Unity為了符合法規，在中國Unity有建立在地化的資源商店，這也是為什麼Unity會停止中國境內營運國際版的資源商店，一切都是為了合規，但為了不放棄中國的市場，也另外有建立在地合法化的資源商店。 所以，如果真的要如中國開發者抱怨所說的，Unity割他們韭菜，那Unity幹麻還來建立在地合法化的資源商店，乾脆就把國際版資源商店全關掉就好退出中國市場就好。 而且去年Unity為了數據隱私安全風險，也開發出「開發者數據框架」，這個是遊戲引擎企業中唯一Unity有在重視的一環，剛好也符合了中國數據安全法，讓中國開發者可以自主控制數據的蒐集與共享，以此符合該法規對隱私的透明度及同意權的最高標準要求。 面對中國日益嚴峻的...

  今天來談一下Unity的股票薪酬。 為什麼要談股票薪酬，就一般投資人的角度，企業發股票薪酬給員工，通常會認為就是會侵蝕到股東的權益，因為企業是藉由發行股票，將股票以各種形式配發給員工當作薪資或獎勵，在每股淨值來看，當企業股數越多，就直接會相對被拉低，對於一般股東來講，常常會是一件錙銖必較的事情，但這只是在短期的表現是如此，如果以長線來看，反而可能是好事，尤其是有價值的企業，股票薪酬對長期價值是有利的。 站在企業的角度，為了保持現金流，但又為了保留企業優秀人才，就會發行股票跟新股東借錢，然後將這些新發行的股票再依照薪資政策，分期定期或不定期配給員工。 這樣聽起來，股票薪酬對企業來講，就是一件不花錢的事情，等於是新股東在付薪水給企業員工，然後股價下跌後，企業再用豐厚的現金流便宜回購股票，不僅沒花到錢，還能用更少的資金留住企業優秀人才，並且保障舊股東的權益，所以我常常講，投資股票你一定要長期持有，企業的好處你一定有份。 不過就短期來看，股票薪酬在財報表上有一個很大的問題，只會拉跨財報表現，因為當企業發行股票時，拿到的錢，並不屬於營收獲利，可是配發給員工的時候，要算進研發費用以及營運費用，這也就是為什麼調整後EBTIDA會不列入股票薪酬的原因，因為根本不會影響到企業原本的資產價值。 這也是為什麼Unity長期虧損卻不會倒閉的原因，因為虧損的部分大多是由新股東買帳。 因此對企業跟長期股東來講，股票票薪酬是一樁美事，對於短線賭徒來講，只能感謝短線賭徒的慈悲捐贈，因為他們很快就會出場，最快還有那種一秒鐘捐股票薪酬的，真的是感謝再感謝。 接下來說明一下Unity 股票薪酬的變化。 Unity 自2024年開始轉型以來，對於股票薪酬，都有大力的去修正調整，近三年來，2023年為6.49億美元，2024年5.96億美元，2025年為3.85億美元。 過去兩年來，營收中股票薪酬的佔比也越來越少，2024年佔比為29.6%，2025年為20.8%，今年會在更少，評估大約會低於17%。 那這些股票薪酬都用在哪裡呢？ 2025年整年度，使用於研發費用共計1.89億美元，行政費用共計0.84億美元，銷售費用共計0.71億美元，成本費用0.39億美元。從數據可以看到幾乎使用於研發費用，也就是主要配發股票薪酬給研發工程師，對於企業的長期發展是有利的。 接著是，Unity 的股票薪酬形式有...

  昨天發了久違的影片，主要是要說明Unity即將達到Rule of 40的初期狀態，不過大多數人似乎沒什麼感覺，Rule of 40是評量Saas企業在初期是否具長期投資的重要指標，尤其對於損益表仍呈現虧損的企業，更是讓價值投資者眼睛為之一亮的寶藏，因為這種企業的股票，通常股價還處於最悲觀的時期，甚至有可能是歷史以來的低價位置。 而我推估2026年Q2可以達到Rule of 40的目標，但我可以老實跟各位說，這時候NonGAAP一定還不會轉虧為盈，不過淨虧損可以收斂到-0.73億美元，如果把weta提前攤提的0.39億美元加回去的話，實際上是收斂到-0.34億美元，我為什麼一直講提前攤提這件事情，原本Unity那6.51億美元的無形資產是要折舊攤提到2030年結束，如果照這樣的速度慢慢攤提，你很難看到Unity成長的速度，然而企業如果將折舊攤提提前減列的話，前面折舊攤提費用當然會增加，可是後面幾年就不會有折舊攤提費用，那麼在損益表很快就會呈現出獲利的成長性，這是一個懂財務操作的企業會做的事情。 因此Unity到了明年，每一季度的折舊攤提就只剩下0.03億美元，到了2028元就沒有折舊攤提費用了，所以到了明年，調整後EBITDA的利潤率會再更提高到30%以上，並且每一季度創新高。 就算到了2028年，我認為調整後EBITDA的利潤率還會再更高，但有些人認為我過度樂觀，尤其我講說2026年、2027年Vector的環比增長至少為15%，很多人嗤之以鼻覺得不信。 我說的這些Vector的環比增長表現，其實根本也不是我自己瞎猜的，這是在這次2025年Q4電話會議中Matthew自己講的，很多投資人都不喜歡花時間去聽電話會議的內容，就算我分享了中文版的，以現在大多數閱讀能力極低的文化之下，市場上大概有九成的散戶是看不下這麼多文字的內容，但是這些電話會議我每一次至少都能看的四到五次，所以這些人就會覺得我講2026年、2027年Vector的環比增長至少為15%是胡扯，殊不知實際上這是Unity自己講的。 而且就邏輯上來講，這樣的增長也合理，甚至我認為還過度保守，Unity會這麼保守也是因為董事會主席Jim Whitehurst堅持的原則，這是為了記取前任CEO John Riccitiello犯的錯誤，太迎合華爾街的胃口，而且Jim Whitehurst認為Unity...

  昨天美國股市再度全線下跌，主要是Nvidia開了第四季財報，明明營收與獲利大幅優於預期，財測也優於預估，但就因為對未來展望的成長動能著墨的不多，且未納入來自中國的潛在營收，所以華爾街就見獵心喜，開始藉此來大做文章，認為這次Nvidia財報內容沒有亮點，不夠驚豔，所以把Nvidia昨天的股價殺了個快6%。 很多投資人在股市中，很喜歡看著股價就在那天馬行空自我幻想，覺得股價跌了就是企業發生了什麼散戶不知道的事情，不然就是覺得財報表現不好，但這些嘴巴只會嚷嚷叫的賭徒們，相信我，絕對沒有一個去認真地翻財報來看，大部分就是看著新聞消息跟著慌張，要不然就是看那些三腳貓分析的頻道，看他們那些二流博主在那K線圖上畫的上百條上千條的線，就覺得好像言之有理，一堆人就會覺得他們很專業，然後就買他們的書、他們的軟體以及合作的券商軟體，然後當你們想要看看他們過往怎麼講Unity的，不看還好，一看不得了，怎麼一次也沒講過，要不然就是其他影片講一拖拉庫其他有的沒的股票，內容也千篇一律一樣是畫個上百條上千條線，然後套一模一樣的估值模組，看了我也是笑了，股神巴菲特的價值投資不學，學華爾街那一套學的還挺像的，我是不知道你去看那一大堆賭徒講股幹嘛，賭博一點也不難，弊著眼睛把錢丟進去就對了，你也別妄想你這些錢會回得來，要賭就要就跟麻吉大哥一樣爽快，弊著眼睛開五十倍槓桿賭彼特弊，要賭就賭，沒必要在那邊畫線，說穿了畫線就是神棍在做的事情而已。我也不是要吐槽誰誰誰，我只是告訴你們，股市就是一個充滿偽知識的地方，你得把你的腦袋思維保持清醒，很多都跟詐騙集團沒兩樣。 至於股價一點都不重要這件事情，你不要覺得我在胡說八道，同樣的財報表現，我們來看看Figma，這也是Saas企業，2025年Q4營收超預期，淨利潤不如預期，同樣持續在虧損，然後淨利潤還沒有收斂，高達-2.2億美元，比Unity還慘，資產規模也才24億美元，也比Unity低了快三倍，結果Figma財報開完後股價大漲4.72%，Unity卻是硬摔30%，這樣還要硬坳股價可以代表一切，我也是服了這些人的思維，這時候很多人就會說，要尊重市場，可是這樣同樣的財報表現，反應出不同的股價表現，這種愚蠢的市場是要尊重個什麼鬼？ 投資人永遠不要去相信市場，你該做的事情是用你的雙眼去閱讀財報，去筆記企業一路以來的經營過程，去檢視每一次的財報表現，看看是否還存在當...

  為什麼從1/31跌破三年線，我就開始積極地寫文章，我的目的很簡單，讓各位明白底部盤整時，是需要相當大的耐心，一般的散戶，想要學巴菲特「別人恐懼我貪婪」，常常都是學的四不像，因為他們撿低點就還伴隨著投機取巧的心態，覺得只要今天抄底了，明天就一定會大V反彈，如果沒有反彈，甚至跌破本，那就是趕快殺低認賠停損，結果每一次抄每一次都停損，再多的錢也都讓你停損到賠光光，嘴巴在那談著要設停損停利點的，全都是投機心態，你自以為的「別人恐懼我貪婪」，結果你只是讓自己更恐懼而已，最後就變成嘴巴總是掛著尊重市場的賭徒韭菜，變成嘴巴總是掛著順勢而為的追高賭徒，錯上加錯，死到臨頭不肯認錯去虛心學習價值投資，始終不是流連忘返在賭博的街頭上，要不然就是踩到人生的終點上。 今天是第17天，一般的投資人通常抄底買進後，看見破底除了停損，還有那種自己覺得套牢的，等到股價反彈之後，也只是原價解套賣出，常常這種人嘴巴就會嚷嚷叫著說時間成本很昂貴，結果殊不知自己這種解套行為才真的是不把時間當一回事的人。 我這17天以來一直持續做的是跟你分享價值投資知識，我沒有任何情緒字眼在裡頭，雖然從你的角度是單方面在吸收我給予的知識，但其實你不知道的事情是，你已經逐漸在養成「閱讀」的習慣，時間久了，有機會你就可以自己去買價值投資相關書籍去閱讀，然後你的閱讀能力就會產生複利效應的一直增強，最後你就嘗試去閱讀企業財報資訊，你就會發現，原來投資要能成功，從來都是靠知識，絕對不是靠情緒。 今天前言講的有點多，但如果是在一般書籍上，這也只是一頁不到的字數罷了，那接下來進入今天要分享Unity的內容。今天只講一些些是折舊攤提的部分。為我週末影片鋪陳，我之前解析Q4財報有提到過，Unity從去年第三季就開始加速Weta的攤銷速度，其實除了Weta外，還不包含其他剩下的價值資產的折舊攤提，可以看得到今年年度財報跟去年年度財報的折舊攤提規劃是不一樣的，目前就是提前規劃到2028年攤銷結束，但是其實到明年的攤銷費用就大幅減少了，我們從過往的損益表中，其實我都有提過，Unity實際上都在盈利的，站在企業經營的視角來看，真的都是在賺錢，這也是為什麼麼很多人不懂為什麼Unity這20年來都在虧損為什麼都不會倒閉的原因，主要就是在於現金流穩定，然後又剛好卡在前任CEO帶領Unity瘋狂擴張資產規模，所以導致現金流相當充足，主要是因為收入...

  昨天有一個消息，傳說Unity正打算出售中國Unity，今天來談一下這個議題。 中國Unity是在2022年8月與阿里巴巴、騰訊及抖音等中國企業合作成立的，這些企業持有約20%的股權，所以Unity有完全的控制權，其營收百分之百認列於Unity的收入中，在2025年財報顯示，Unity在大中華地區的營收高達3.33億美元，佔全年度總收入18.49億美元的18%，也算是Unity很重要的營收比例之一。 因此要探討，如果出售中國Unity會不會等於少了這近兩成的收入。 因為目前官方並沒有回應任何訊息，今天這篇文章是以邏輯思維來推測，後續如果有官方資訊再做調整。 首先我們要了解如果少了中國Unity，會不會就少了近兩成的收入，但其實中國Unity的遊戲引擎其源生碼與技術，都是屬於Unity的，因此中國企業要買斷幾乎是不太可能，最有可能的是跟Unity簽長期授權合約，所以我認為除了出售中國Unity所獲得的10億美元外，另外還會獲得長期合約授權金，至於是多少，還是要等Unity公布。 我這樣說好了，假設中國Unity一年營收3億美元，但因為還要付薪資以及其他營運成本，可能淨利潤可達1.5億美元，那毛利率就是一半，可是如果今天改成授權金的方式，一年只要收1.5億美元，這在損益表上淨利潤的表現，一樣也是收1.5億美元，但是毛利率卻近乎100%，因此出售中國Unity並沒有太大的問題。 再來是對Vector影響也不大，因為資料中心大多架設在雲端，雲端系統是由Unity管理，因此中國開發者要使用Unity廣告系統，是向Unity付費的，並非付費給中國Unity，對Grow 業務的影響也不大。 而且當Unity拿到這十億，也就更有底氣可以回購目前低股價的股票，現在Unity約當現金已經高達22億美元，拿到這十億美元，如果在16-17元只需要花個五億美元回購股票，就能輕鬆縮減8%的流通股數，也能相對提高EPS的表現，對於美化損益表有相當大的幫助！另外剩下的五億美元，看是要投資AI技術還是回購2026年的可轉換債，不管怎樣都是往好處的方向走。 目前是還沒沒看到有什麼大的缺點，只有小小的缺點就是可以能賣掉的那一季度營收會縮減，但毛利率會相對提高很多，EPS會變漂亮，站在經營者的角度，少了中國重資產的這部分，反而也輕鬆不少，而且中國Unity還可以成為唯一一個長期合作最大授權客戶...

  今天來談一下，CFO提到他們的自由現金流轉化率近乎99%，這個是非常重要的資訊！ 所謂的自由現金流轉化率，是自由現金流除以Adjusted EBITDA。 雖然 Adjusted EBITDA 是扣除折舊、攤銷等非現金支出後的指標，但自由現金流才是「扣掉所有開銷、買完設備後剩下的錢」。因此轉化率 99% 代表 Unity 的業務現在「極其輕資產」。 這代表什麼意義？就是說Unity當季度賺來的錢全部都是真金白銀，沒有太多額外的開銷，也沒有購買什麼其他的設備，也就是說他的資本支出相當低，就可以持續創造更多的營收，這是巴菲特最愛的企業特質之一，巴菲特很喜歡可以抗通膨的企業，他最愛提的就是他買下的時思糖果，時思糖果不需要再擴廠或添購設備，只要隨著通膨，將產品跟著漲價，其獲利就會源源不絕，而Unity現在也是處於這個狀態，過去兩年的轉型，Unity 6也發布了，只需要慢慢地更新和維護，不需要太大的支出去添購設備，就可以創造近乎百分之百的自由現金流，完全符合價值投資的條件。 至於為什麼去年第四季，自由現金流可以近乎百分之百，主要是因為Unity 把硬體伺服器砍掉，將資料中心架在Google的雲端，這讓公司不再需要花大錢買實體伺服器，另外還有Vector這種AI演算法模型，系統跑起來幾乎不花額外的現金，利潤直接轉化成現金。 昨天美股市場突然轉為悲觀，跌幅比以往多，跌幅達到821點，Unity再順勢破底，但成交量並沒有放大。 現在全球股市瀰漫著一種很極度樂觀的情緒中，就像迷魂藥一樣，很多投資人就會看不到基本面的變化，因為眼前股價的誘惑實在太強，我這兩年有一再提醒，股市會越來越複雜，變化也越來越大，投資人要能在這種波動下賺錢，你一定要保有清晰的邏輯思維，才能有辦法真正達到眾人犯蠢我貪婪的能力，否則像Unity這種有價值的個股，你怎麼也看不懂，我把基本面講的再白話，也許你今天看懂了，但明天只要股價一跌，原本明知道1+1等於2的簡單邏輯，結果市場藉由股價漲跌來唬你說1+1等於11這種鬼話你也會信。 而接下來兩天還會有接二連三的鬼故事，不過你不要聽我說這些是鬼故事你就覺得股市不會再跌，我之所以稱他們為鬼故事，就是因為華爾街為了要嚇唬投資人，通常就是要找一個真實的利空來修正股市，可是現在因為AI產業正在起步並且很多都是由績優企業所領導的，並不像2000年代的網路公司大多都是新創...

  昨日股價再創新低，成交量持續萎縮，週五股價最低來到17.78元。大概又一堆人慌了，今天我就來預估一下今年的總營收表現。 過去在1/30因為Google上線Project Genie，然後華爾街就大肆宣揚，AI恐怕取代遊戲引擎，最一開始還不是講要取代所有的軟體，當華爾街看著1/30拿遊戲引擎開刀成功嚇唬市場，而且不僅Unity嚇到崩盤，連帶其他與遊戲引擎無關的企業都接連大跌修正，比如RBLX、Applovin以及Take-Two，更好笑的事情是，任天堂ADR也慘遭誤殺。 就因為如此，華爾街食髓知味，到了2/3，華爾街擴大恐慌言論，說Saas要完蛋了，Saas末日即將來臨，Unity莫名其妙又被踹一腳。 但是後面因為並沒有再任何恐慌消息延續，直到2/10，股價回到了三年線，我當時也講說，這將會是最後一次三年線的黃金時刻，因為我對財報相當了解，以及我非常肯定AI取代論的荒謬論點，甚至我認為，Matt說不定會講說Unity也可以使用Project Genie做為第三方素材，另外我也提到在去年其實Unity也推出Unity Studio，是往大眾遊戲化的方向在發展，因此我認為財報會有很多亮點。 到了2/11財報日，盤前跌30%，我一直都覺得這不就是常見的老戲碼嗎？每次Unity電話會議開始前，也常常跌個20%嚇嚇你，最後收盤漲20%也是很常見的事情，所以我也沒在關注股價怎麼樣，因為企業講什麼才真的是我想知道的事情。 果不其然的事情是，這一次的電話會議不同以往，真的透漏很多資訊，尤其是談到Project Genie，也如我所述，未來將可做為Unity的素材，另外還透漏三月份GDC大會將發表 僅透過「自然語言」指令，就在我們平台上原生生成完整的休閒遊戲，讓開發者能輕易地從原型設計過渡到最終產品。 光是聽到這裡，就應該打腫華爾街的臉，AI會取代Unity根本是無稽之談，但股價卻沒有反彈回去，這也就是華爾街不認錯，沒關係，他們是短線投機客，我們價值投資者最厲害的就是拿時間跟他耗，你就看看那些華爾街機構最後會不會認輸調增目標價瘋狂買進，因為我現在要立刻算今年Unity的總營收預期給各位，這應該是全網唯一沒有人算得出來的，含金量很高，看不懂可以下方留言討論。 這次電話會議資訊真的非常豐富，尤其Matt還透漏各項業務的評估，他們也都很有信心地說整年度就是Create同比增長10...

  今天來算一下Unity賺的錢到底是「只是賺回省下來的」還是「有賺的比省下來的還多」。 因為有些極度悲觀的投資人，整天幻象，現在Unity根本不盈利，投行機構就不賞臉，然後拼命讚賞AppLovin，對Unity拼命下頭，很好笑的事情是，這些人手裡持有著滿滿的Unity，這種人就不會是我所謂的長期持有者，這種人單純的就是完全對Unity不夠了解，然後被套牢了，未來只要漲到40元，大概就解套閃人了，這也是常見的散戶尿性，套牢抱永遠，解套全出清，這種人到其他的股票也都會呈現一樣的窘境，被套牢了，就滿腹牢騷，卻不去細究基本面，不過套牢了才來看基本面根本也是在開盲盒，因為你都已經買進才想要看基本面根本就是找死，不看還好，一看不得了，怎麼爛得要死，台股宏達電就是最經典的範例，一大堆人不先看基本面選股，反正看到漲就追進去1000元的宏達電，結果套了十多年，股價剩下50元不到，然後你跟我說這種人是長期持有不是短線思維，這是什麼邏輯？ 接著進入正題，Unity轉型過後，成本跟營運費用省下了多少錢，我們來看一下下圖。 可以看到成本費用跟營運費用分別在2023年第四季跟2024年第一季有很大的開銷，這是因為CEO換人，以及轉型計畫中施行裁員所導致的一次性的相關費用，這種成本就不列入計算，我們要看的是轉型前穩定營運時的成本與轉型後穩定營運的成本變化，也就是2023年第一季至第三季，成本費用及營運費用平均一季落在4.52億美元，轉型之後從2024年第二季算起，成本費用及營運費用平均一季落在3.52億美元，也就是說一個季度平均下來省下了1億美元。 接著來看Unity這些期間各賺多少錢，這裡就不看營收，因為營收有包含時間差的收入項目，比如像是應收帳款與存貨等等，這樣不能顯現出當季企業真正拿到的真金白銀。 因此要看營業淨現金。 可以看到下圖，2023年第一季至第三季共賺1.62億美元，平均一個季度也才賺0.54億美元。 2024年第二季至第四季共賺3.22億美元，平均一季賺1.07億美元，當時你如果說Unity賺的錢只是把省下的賺回來而已，那還說得過去。 2025年整年度賺4.23億美元，這裡還要把提前攤銷Weta的0.39億美元算回來，所以2025年實際是賺4.62億美元，比1.155億美元省下來的1億美元還多，這還在轉型計畫年度內，就已經有這樣的成果了，你不要跟我說才多個0.155億...

  今天要談的是「忌妒心」，這是價值投資中最忌諱的一種低劣心態。 昨天美股軟體股反彈，主要是華爾街又改口說軟體看好了，甚至還稱亞馬遜是「最被低估的AI贏家」，你不覺得華爾街就是把投資人當傻子在耍嗎？ 之前亞馬遜Q4財報出來後，華爾街就說亞馬遜撒出去的錢賺不回來，所以一大堆投行機構一起下調目標價，過個兩週，回頭又稱讚亞馬遜好棒棒，這就是華爾街的鳥樣，你如果常常在那邊尊重市場、尊重市場的掛在嘴邊，說什麼市場給答案了，那你就會被耍得團團轉，我昨天講過，企業經營是一回事，股價又是一回事，股市就等於是在企業的場外開設一個賭局，然後一堆賭客來下賭金，越多賭客看好就會下越多賭金，賭桌上的賭金就越疊越高，一堆賭客就覺得自己要發財了，可以賺走桌上的財富，過程中如果開始有悲觀的賭客下車把賭金先拿走，然後賭金就會隨時間越來越少，留在場上的賭客不僅氣憤，還看其他隔壁的賭盤反而更多賭金在閃閃發亮，於是也跟著下車取回比原來下賭還要少的賭金，跑去其他的賭局，一樣看著桌上的賭金洋洋得意，殊不知又遭受同樣的打擊，眼看著自己的賭金怎麼莫名其妙越來越少，這不就是股市常見的韭菜行徑嗎？ 看著別的股票在漲，就覺得要先賣掉手上股價在跌的股票，然後去追其他上漲很多的股票，結果去追其他的股票後又下跌了，反反覆覆，不賠死你才怪。 我常講，股價與企業營運毫無相關，股價只是反應市場投資人們的買賣情緒，如果投資人是以短線思維賭徒的心態在這個股市，時間久了，只會發現自己手頭上的資金怎麼越來越少；但如果投資人是以長期持有的價值投資心態在這個股市，時間久了，只會發現自己的錢怎麼越來越多，都停不下來，還發揮了「複利效應」，這就是為什麼我會講說我投資Unity可能會讓我的資產成長到我無法想像的地步，因為我真的算不出來我這次投入進去Unity的資產明年底之後的好幾年會成長到甚麼可怕的地步。 有些人覺得我不秀我有幾股，就猜我可能只有幾十股、幾百股，然後覺得我還洋洋灑灑地做一堆影片跟寫一堆文章，覺得沒有說服力，但也有些人猜我有三千萬美金在Unity在裏頭。 其實這樣猜我的資產的情境，各位你們看看，有沒有像股市一樣，我的資產猶如企業的資產，但你們的猜測，就像場外的賭局一樣，猜測我的行情，這不就是股市嗎？「我的行情」因為你們的猜測在浮動，這就等同股價在漲漲跌跌一樣，但我的資產就是明明白白地擺在那裏動也不動，今天有人猜我有幾百股，我的...

  從今天起，我把從1/31以來的發文全部都轉成部落格專文，以便紀錄我所有的看法及投資歷程，因為我很有信心地可以說，這一次將是Unity最後一次在30元以下、三年線以下價值回歸的黃金時刻，我也將這一切分享給對Unity同樣是長期價值投資的人，我的資訊會比較多，各位一定要吸收，對於短線思維的人，你們的言論，我一概不回覆，因為你們的眼見只能看的到現在，而我的眼界已經放在明年底之後了，我管你破底不破底，破底你要認賠是你家的事情，我在三年線以下甚至20元以下一再強調唯一不能做的事情就是殺低，那你要殺低是你家的事情，等到明年年底這些酸溜溜一口嘴的賭徒也不會來跟我道歉，所以我也沒必要去跟知識不在同一層級的人浪費我的唇舌，各位在一般日常生活也常常看到這種人，就是不需要跟他們一般見識，你越去解釋，越表示自己心虛，這叫做自證，我常講，當你了解股市之後，你就會了解人性醜陋，一般人犯錯了，常常就是千錯萬錯都是別人的錯，從不會檢討自己錯在哪，所以當你遇到無賴時，避而遠之即可，不用去跟他抵抗，爭贏了你也得不到什麼好處，只會有無盡的內耗而已，所以你只需要專注於邏輯上正確的事情，也許它不會立刻馬上反應結果給你看，但只要堅持下去，時間會驗證結果給你看，投資人要的就是知識與耐心，沒有別的。 接著來進入Unity的討論，先跟各位說，只要來到三年線以下，我就會一直發文，讓各位充分了解Unity基本面資訊，我知道很多人一定會被股價給影響，這是人類腦袋裡多巴胺以及前額葉皮質發達導致注意力被股價綁架，以及產生不必要的自我幻想，所以我發文就是為了讓各位的多巴胺放在Unity基本面資訊，讓你們的專注力移轉到Unity基本面資訊，這不僅讓多巴胺耗盡在對的地方，又因為對基本面資訊的了解是知識上的吸收，你的腦內啡也會同時分泌出來，讓你在心靈上獲得真正的滿足與沉浸的幸福感，而你的前葉額不再對著股價幻想，轉而是對於基本面更深度的預期，並且願意主動規劃左側布局，未來股價右側回升時，你的身體自然地就記取這個股價回檔時該有的教訓，以後看到價值股下跌時，你的身體告訴你的不是害怕恐懼，告訴你的是興奮要忍耐，忍耐到三年線價值回歸再來分批佈局，你就會知道為什麼我可以做到逆市場。 好，接著今天就來談一下世界模型吧！ 在Q4電話會議中，Matthew對於Project genie有提出一個觀點，那就是這將對Vector有極大的幫助。...

  今晚美股即將開盤，這周還有很重要的大事，那就是Deepseek可能會發布最新V4版本，像這種AI大語言模型，華爾街一定會見獵心喜，開始各種興風作浪的恐嚇，不意外的話就說什麼可能算力過剩，Nvidia的晶片是泡沫，然後股價下崩，Nvidia的投資必環全部遭衝擊，比如甲骨文、Coreweave等等，再來就是再繼續抨擊軟體股，說要被AI取代，因為過去AI概念股漲瘋了，很多也都是虛漲，甚至過度炒作，這些通通都會像是被照妖鏡照到一樣，回檔修正，回歸基本價值。 在AI股修正的同時，散戶就會先跑去虛擬貨幣，通常虛擬貨幣會出現好像很有希望的反彈，並且散戶那種不甘心要百倍奉還的愚蠢心態，肯定會在虛擬貨幣中開大槓桿，你看麻吉它就是這樣，輸到脫褲子了還開槓桿50倍以上，就是想要賭一個反彈，把輸的全部贏回來，他的樣子就是投資市場散戶們的常態，你不要笑他蠢，你看看你自己也是不是常常有這種心態，在Unity裏頭就有很多這種投機客跟賭徒，忍受不住持有一年、兩年、三年，你的成本明明很低，你也看的到市場願意將Unity炒作到淨值比5倍的價值，也就是說可以超漲到50元的位置，現在股價好不容易修正到低於3倍，並且以真實的資產價值去評估，每股價值就在16元，因此股價越便宜就越香，但很多投資人就會在這裡認輸，然後就很搖擺的說，不如去其他的股票還比較賺，我老實說，你連Unity現在這種香到要命的股價你都能認輸，別跟我說你到其他尖牙股那昂貴到要死的股價你可以有多賺，我敢說到了明年年底，這群人大概也是照樣賠一屁股，而堅持下來的都已經發大財了。 很多人現在看到Applovin股價在600元、700元，覺得好厲害好威風，就是要買這種股票才會大賺，然後就幻想在600元、700元買進後會再漲到800元、1000元，但是你看看Applovin淨值根本不到10元，只有6元，這甚至比Unity還低，到時候如果被SEC調查出數據隱私真的有問題，你就看他怎麼跌回去10元的位置，或者只要他的業績開始同比下降，也一樣股價遭到劇烈修正，我就看這些嘴上很厲害的人怎麼在Applovin裏頭賺。過去Applovin在股價9元的時候，根本也沒有像我這樣堅持到底的價值投資者在裏頭，你不要以為，Applovin漲了60倍，你就好像可以跟著賺60倍，但是現在的Unity可以讓你有這個機會，因為有我的存在，現在是Unity三度來到股價最低的...

  Unity在2025年第四季財務電話會議中難得給出很多的資訊，讓我在過去兩年很難去評估未來一兩年內的成長性，所以這次我認為是可以評估一下2026年、2027年的股價至少值多少錢，也讓各位能了解到未來兩年內，每股價值值多少元。 在 財報專文 中，我有估算過今年每個季度可能的營收表現， 第一季賺4.93億美元，第二季賺5.28億美元，第三季賺5.62億美元，第四季賺6.17億美元。 在2025年下半年一季的成本及營運費用大約總共6億美元，業外收入大約落在0.1億美元，所得稅平均在0.02億美元也就是說，也就是說，今年營收至少要 5.92億美元 才有可能轉盈，我前一篇文章寫說5.6億美元是不計算Weta的攤銷費用，這裡我要更正一下，要攤銷到今年才結束，除非說去年第三季第四季兩個季度就攤銷完畢了，否則還是要5.92億美元才能轉虧為盈，那也就是第四季度，同樣地，我營收的評估是非常保守的，沒有把戰略營收算計去，還有董事會少了兩個人以及增加一個人，因此股票薪酬邏輯上來講還會再降低，所以有可能最快第三季轉虧為盈！ 接著是2027年，如果持續一樣的勢頭，也就是Create同比增長10%，Vector環比增長15%，那2027年Create Solutions的營收評估 第一季賺1.815億美元，第二季賺1.861億美元，第三季賺1.843億美元，第四季賺1.996億美元； Vector今年第一季就會賺3.634億美元，第二季賺4.179億美元，第三季賺4.8億美元，第四季賺5.52億美元，「 非Vector及ironSource廣告業務 」大約為 1.2億美元，因此 Grow營收 第一季賺4.834億美元，第二季賺5.379億美元，第三季賺6億美元，第四季賺8.716億美元。 總結來算，2027年總營收 第一季賺6.649億美元，第二季賺7.24億美元，第三季賺7.843億美元，第四季賺10.712億美元 。 好的，這些都是評估，我沒辦法有把握2028年還能這個勢頭繼續成長，畢竟隨著基期越高，成長的百分比一定會下降，這是很合理的事情，所以只需要評估到明年就已經很不錯了。 接著就是要繼續評估到明年年底，資產會成長到多少，所以要累積轉盈之後的盈餘。 預計今年第四季盈餘0.25億美元。 預計明年第一季盈餘1.12億美元。(明年就沒有攤銷0.39億美元的成本費用了喔！) 預計明年...

一、前言 我從2023年七月份開始集中投資Unity，至今歷經了兩次低點，13元及15元的位置，13元是2024年八月的事情，當時正值轉型，上半年的兩個季度的業績都是年減，加上整個年度Unity不給指引，不試圖滿足華爾街期待，讓全體員工傾心專注於轉型工作，並推動問責文化制，避免市場雜音干擾企業，而15元則發生在2025年4月7日，是剛好在全球股市崩盤的時間點，這兩個時間點都在市場情緒的低端，跟企業營運的本身完全無關，股市一直以來都是如此，在一家有價值的企業，當他股價最低的時候，常常都不是營運開始走下坡，或者產業面出現面臨淘汰的問題。 近幾日因為華爾街說AI將取代所有的軟體，並稱至為「Saas末日」，Unity接二連三被投行機構惡意摜殺股價，並且從中收購籌碼，但籌碼面屬於短線投機分析，不在本篇章的討論範圍，所以我就指點到這裡為止，投資人如果要長期持有價值投資股票，就應該著重在基本面表現，並且在合理的股價進場，而不是拼命FOMO買在昂貴價的位置，我想說的事情是，現在股價跌到18.68元，甚至接下來如果再有更低，絕對百分之百與企業營運毫無相關，只要華爾街玩膩了，股價絕對會反彈。 而這幾天剛好也有發布2025年第四季財報，華爾街也很犯賤，原先給予的市場指引平均在4.921億美元，Unity給予今年第一季指引為4.8億美元至4.9億美元，基本上就是如市場預期，但華爾街就改口說，「要取『中間值』！中間值只有4.85億美元，所以低於市場預期！殺！」結果股價在被硬深深砍了個30%。 好，我就看你華爾街多會扯。我對華爾街是很不客氣的，尤其這次根本就是鬼扯及硬坳，完全看不出作為一個投行機構該有的專業表現，吃像特別難看！ 今天這篇文章就帶各位看Unity去年第四季財報表現，以及重新檢視基本價值是多少元，帶各位看看在過去兩年轉型年度的最後一季度表現得多好，再來是，對於未來財報表現要怎麼呈現，其實Unity暗中都規劃好了，今天這篇很重要，我再講一次，非常重要，看不懂請多看幾遍，有問題都歡迎下方留言，今年將是Unity基本面重要的轉折點，未來等著迎接營收開始增速的2026年，以及持續成長的2027年。 接著就帶各位來看財報表現吧！ 二、2025年第四季財務表現 這次各位的閱讀邏輯，我先跟各位講我怎麼陳述，因為各位你跟我都是投資人，我們關注的就是我們進場的股價有沒有過於昂貴，那麼企業的基本價值在...

  昨天美國道瓊指數下跌669點，整個股市慢慢陷入莫名其妙的低潮，這只是剛開始，你也不用在那邊找是什麼原因，散戶很愛就是找原因，我之前講過，股價跟企業營運毫無相關，股價就是情緒面的表現，泡沫這麼多，情緒震盪就會因為華爾街搓一下而產生很大的擾動，所以我一直一直再強調要提高現金至少五成，我目前現金從八成下降五成，我也Hold住不能再加碼Unity ，因為Unity 已經先來到崩盤價，我就能很有底氣的加碼，Unity 下跌這兩週，有人也有疑問問我說，如果加碼了後面崩盤怎麼辦，我只能說，沒有怎麼辦，三年線下你能做的事情就是買進跟抱緊，我有沒有一直強調，20元以下的Unity 殺低就是不對，你只要避免犯這種明顯錯誤，你就不會錯，但還是很多人做不到，做不到就算了，認賠後還很喜歡在網路上開始散播悲觀情緒，不然就是不甘心的邊抱邊散播抱怨情緒，我是不曉得為什麼你們不正眼好好去看財報跟基本面跟電話會議，就跟台股友達套牢了就組什麼友達自救會，這都是很標準的愚蠢韭菜行為。 我一直在提醒華爾街崩盤三部曲，最近新粉絲有點多，我最新影片都有提醒崩盤即將發生，第一部先醞釀，各位不好意思，我投資的Unity 就是先被開刀的那一個，誰知道Unity是先被開刀的對象，不要怪我沒預測到，企業的基本面根本沒問題，Unity 從轉型開始就一直在朝向AI賦能轉型，廣告系統也AI化，我從2022年開始將AI無法取代Unity ，但華爾街就是有他的嘴砲功力，股價就被他們硬深深往下殺，誰能預測？唯一能贏他們的就是三年線下跟他們硬槓，但很多人就喜歡在跌深的時候認輸，輸了再來說都是誰的錯，說K佬嘴秋，沒關係，就讓時間證明，等崩盤完了就知道是我勝利還是華爾街會弄到我認賠，別自己殺低認輸了就說我輸了，我還沒殺低怎麼輸？我不僅沒殺低還繼續加碼，在有價值的個股中能站到最後的，都是能笑到最後的，我已經七年多不敗了，我來股市十年多了，各種韭菜看到不想再看，因為我也有經歷過韭菜的時期，通常會殺低股票的大概都是沒經歷過至少兩次崩盤的股市小白，因為只要知道殺低就是百分之百錯誤的行為，就不會敢在亂殺有價值的股票。 再來二部曲就是開始用各種理由殺股價，昨天就很多鬼扯的利空，最常看到的就是川普的發文，然後華爾街又繼續炸鍋軟體股，說什麼現在是「爆炸技術週期」，接下來你會發現跟多股票就會接二連三莫名的漲不上去，一直下跌，所以Unity 不是...

  K佬前言： 這一季度的電話會議，是自從Matt上任以來講最多話的一次，內容料多實在，財報也表現不錯，今年第一季度指引也符合預期，但華爾街偏要拿中位數來講說不如期，藉此殺股票收籌碼，有許多投資人滿腹牢騷怨聲載道，我只能說，只有短線思惟的人才會有這種傾向，對於長線的投資人來講，如果你也有點被股價下殺到動搖了，我還是要跟你講，請回想起投資的初衷，什麼是投資，你該關注的是企業的基本面，今天你我投資Unity無非就是看好Unity的前景，如果你只單純的因為股價的漲跌就動搖你的情緒，那我說實話，你根本在騙自己，你根本連在投資或投機都搞不清楚。 這次的電話會議是有史以來最多亮點的一次，市場是愚蠢的，要殺就讓他殺，我講過，在20元的位置只有一件事情不要做，那就是殺股票，如果你就是犯了這個明顯錯誤的人，未來你會看到你在2/11晚上就是殺在阿呆谷，我仍然會在三年線跟主力決勝負，只要我堅持住，勝利的女神絕對是站在我這裡，我仍會持續做加碼動作！ 電話會議的內容，紅字是我標註的重點，另外我會綠字補充說明，請把Unity在經營什麼有什麼產品牢記在心，別只會聽華爾街那些潑猴鬼叫，而是聽聽企業在講些什麼，那廢話不多說，就開始進入電話會議章節吧！ －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ Matt Bromberg：  謝謝 Alex。大家早安。我代表全球各地的 Unity 同仁，感謝各位今天撥冗參加。當環境變得嘈雜時，回過頭來專注於業績表現，以及產生這些業績的底層產品與市場動態，總能讓我們看清局勢。秉持著這種精神，在今天早晨的開始，我將先為大家提供一些更廣泛的背景資訊，說明為什麼我們對 Unity 的未來感到前所未有的興奮。 ​我們第四季的業績再次大幅超過了財測指引的高標，這主要歸功於 Vector 卓越的表現——Vector 已連續三個季度實現了雙位數（mid-teen）的季度環比營收增長。自推出後的前三個季度以來， Vector 的營收增長了 53% ，而我們相信這才僅僅是其成長曲線的起步階段。今年 一月更是 Vector 史上營收最高的一個月 。 （一月的營收）甚至超過了十二月創下的節慶紀錄，且 比去年一月成長了 72% 。我們預期到 2026 年底，Vector 的季度營收折算年率（Run rate）將輕鬆超過 10 億美元 。對於這項業務的擴...