K佬碎碎念

  Daniel Dines -- 共同創辦人兼執行長 謝謝 Allise。各位下午好，感謝大家參與。我想花點時間感謝我們的團隊，感謝他們提升了執行力，並為 UiPath 的成功所做的一切努力。 我們對第二季的業績感到滿意，所有關鍵財務指標均超越了我們指引的上限，這證明了我們執行力的提升，以及我們 AI 自動化平台為客戶帶來的卓越價值。本季結束時，年度經常性收入（ARR）達到 15.51 億美元，年增 19%，主要由 4,300 萬美元的新增 ARR 推動。第二季營收為 3.6 億美元，非 GAAP 調整後自由現金流為 4,900 萬美元。我對重回執行長崗位後的第一個完整季度感到興奮且充滿幹勁。 過去幾個月，我大部分時間都在奔波，拜訪客戶、合作夥伴、潛在客戶與員工。全球客戶持續尋求我們的協助，以利用 AI 與自動化的力量來轉型其業務，且客戶越來越清楚一件事：AI 的核心就是自動化。引用我們一位大型客戶的資訊長（CIO）的話：「我們內部進行了一系列研討會來制定 AI 策略，最終的結論是——我們需要更多的自動化。」建立一個 AI 自動化策略不僅僅是技術問題，更在於將我們的功能與核心業務挑戰對齊，以增強客戶體驗並優化營運效率。我們持續鞏固自身定位，成為企業捕捉 AI 機會的首選平台。在第一季財報電話會議上，我們討論了提升執行力與精簡組織的承諾，致力於圍繞成長型產品制定更深入的策略，持續強化與重要合作夥伴的關係，並成為一個更以客戶為中心的組織。 我對我們取得的進展感到鼓舞，我想花幾分鐘詳細說明這些計畫。首先，隨著我更深入地了解業務營運層面，我致力於持續加強營運嚴謹度（operational rigor），同時將資源投入到投資報酬率（ROI）最高的領域。作為企業自動化的領導者，我們已經並將持續投資於創新，以支持我們的成長計畫並更好地服務客戶。考慮到這一點，我們未來的優先事項將是在擴大非 GAAP 營業利潤率的同時平衡這些投資，並交付永續的非 GAAP 調整後自由現金流。 本季，我們做出了艱難的決定，裁減了部分人力，以精簡組織並推動進一步的營運效率，同時更好地優先配置市場進入（go-to-market）投資，並持續聚焦於創新。透過這些戰略行動，我們現在 預計 2025 全財年的非 GAAP 營業利益將達到 1.7 億美元 。 其次，我們致力於圍繞 成長型產品 推動更深入...

  昨天Unity 最高來到26.73元，這將近快兩個月，我該講的也講的差不多了，離第一季財報公布剩下不到三週，股價也會回到三年線，也就是說把2/11因為第四季財報給予的第一季指引的跌幅漲回來，只因為華爾街耍賴說，指引的中間值不如預期，所以大砍30%的股價，簡直不要太笑死人，這種明知道錯誤的說詞，擺明就是價值投資者的價投好機會，我分別在20元、19元奮力加碼，我就試問，我有做錯嗎？我常常講，股價便宜的時候就是要奮力把握機會，而我的分析向來邏輯十分明確，且都是拿數據說話，之前還有人說我分析不好，那就用時間慢慢證明看看我分析有沒有不好，就看接下來我講的Unity十大潛在利多會不會一一實現。 而這十大利多中，其中一個是所得稅，我本來是想找一個近兩年已經實現所得稅利多的財報範例給各位看，結果找到了UiPath，翻了財報後才驚覺，這家企業的基本面根本與Unity 相似，甚至比Unity好，但是當時我還不懂UiPath在做什麼，我之前的文章我都有寫，如果我不懂，我不會貿然投資，上週我花了很多時間看了近兩年的八場電話會議跟八份財報，也查了大家講的勁敵微軟與Salesforce ，結果這兩家企業的的產品都嵌入了UiPath ，也就是他們成了合作戰略夥伴，後來看懂了UiPath 他推廣產品的策略，根本與Unity Industry的合作夥伴策略相似，而且UiPath 已經執行兩年了，現在成效也出來了，訂閱戶數穩定的在提升，絕大多數明星企業都在使用UiPath ，比如OpenAI、亞馬遜、微軟、谷歌、英特爾等等，還跨足其他產業，比如金融業、醫療業，甚至公部門是他們最大的客戶，美國陸海空三軍都使用UiPath 。 我之前原來預計要投資亞馬遜，但顯然的是，他已經要創歷史新高，要能在回檔已經是很困難的事情了，這是一家好企業很難等待投資的問題，我也不可能坐以待斃，本來是想說要改為全倉Unity ，但似乎股價也慢慢上去了，再加上第一季財報絕對是超預期，很難股價再被華爾街瞎掰股市殺股價，否則根本是自打嘴巴，只要財報越來越好，華爾街一定不會放過這個炒作的好機會，所以我要再立另一個備案，直到我發現UiPath 根本是個好機會，而且股價淨值比只有2.6倍，我不用像亞馬遜5.5倍感覺還有點貴一樣，2.6倍又轉虧為盈，又幾乎零負債的龍頭企業，想都不用想，這就是一個百分之百穩贏的投資。所以我昨天買進了...

  K佬前言： 有鑑於我可能沒有機會在三年線佈局亞馬遜，再加上沒有機會再繼續於20元以下的Unity全倉布局，因此我開始研究UiPath，我很喜歡投資有長期主義的企業，UiPath從2024年開始進行代理AI轉型，以當年度來講，還是生成式AI的時代，鮮少有企業談代理AI，但顯然的是，UiPath是直接意識到代理AI對未來各企業的重要性，因此由原本的自動化程序轉型為代理AI服務企業，原來UiPath在傳統的自動化程序產業就已經是17年的龍頭了，但因為微軟推出更便宜的傳統自動化程序服務方案，導致UiPath當時的市場份額開始被侵蝕，直到2024年更換CEO，換創辦人Daniel Dines上任，帶領UiPath航向AI產業的發展，並且在2024年第一季的電話會議中宣布與微軟合作，也就是說曾經是重大影響UiPath的微軟，也成為戰友了，UiPath的服務直接嵌入在微軟的軟體中，後續UiPath在2025年下半年已經轉虧為盈持續兩個季度，過去虧損的時候，資產負債表的表現與Unity相當，所以UiPath的基本面表現是走在Unity前端一點點，另外還得知一件事情，UiPath也推動合作夥伴計畫兩年了，成績非常優異，所以Unity Industry的壯大鐵定是勢在必行。我檢視過UiPath的產品競爭性，無疑是沒有類似競品，UiPath也強調自己是工業中的瑞士，不與特定企業深度合作，他期使自己將成為全球工業最重要的代理AI服務企業，因此我認為，這家企業不容小覷，富含價值投資價值，接下來我會陸續分享近兩年轉型的電話會議內容，有興趣的人可以參考。 電話會議： Daniel Dines -- 共同創辦人兼創新長 謝謝 Allise。各位下午好，感謝大家參與。我想先從我們今天下午發布的公告開始談起，隨後我會簡要總結我們第一季的業績、修正後的展望，並說明我們的未來發展路徑。 我會先概括本季的幾個重點，接著交由 Ashim 詳細說明我們的財務狀況與指引。正如各位下午在新聞稿中所見，Rob Enslin 即將離職，並已辭去董事會成員職務。過去兩年，Rob 扮演了重要的角色，我代表全體員工向他對 UiPath 的貢獻表示衷心感謝。隨著 Rob 的離職，我很興奮能重新接任執行長一職，並期待帶領我們進入下一個獲利成長與創新的階段。 在過去一年裡，我有幸深入參與了我們的產品與工程工作，這段經歷...

  週五我上傳了Unity所得稅的影片，不過估計很多人看不太懂到底「遞延所得稅資產」及「估值備抵」是什麼，我再來講得更明白點，並且以UiPath來作為例子。 一般我們的認知，企業賺錢就是要繳所得稅給政府，但「遞延」所得稅顧名思義，就是可以晚一點繳交給政府的所得稅。 而「遞延」所得稅如果屬於可以少繳稅的，就稱之為遞延所得稅「資產」，反之如果是要多繳稅的，就稱之為遞延所得稅「負債」，不過國家通常急需要錢，因此遞延所得稅「負債」通常沒有很多，所以我在講所得稅的時候並沒有特別提遞延所得稅「負債」，所以投資人也不用太去了解他的細節，除非這個負債異常的高，但如果是屬於折舊攤提的遞延所得稅「負債」，那也很常見，所以基本上遞延所得稅「負債」根本不用太關心也沒差。 就因為遞延所得稅「資產」是屬於「資產」，所以他會呈現在資產負債表中。 以UiPath為例，2025年為2.33億美元，2024年為0.27億美元。為什麼2025年遞延所得稅資產增長了762%，這就是接下來的重點－「估值備抵」。 為什麼突然2025年多了七倍的遞延所得稅，其實並不是多了，只是把他還原回來而已，為什麼我會這樣講。接著就來看UiPath的估值備抵。 對了，UiPath呈現的年度是財年的年度，所以我在陳述的年度不是財年度，這裡要注意一下，也就是說圖中的2026年是財年度，實際上這些數據是發生在2025年。 從上圖中可以看到2024年遞延所得稅資產為4.72億美元，2025年遞延所得稅資產為4.31億美元，其實相差不多。再往下看，中文被翻譯為估值津貼，其實就是估值備抵，2024年估值備抵為-4.06億美元，2025年估值備抵為-1.5億美元。加總起來後你就會看到2024年遞延所得稅資產為2.81億美元，2025年遞延所得稅資產為0.66億美元，後面還有遞延所得稅負債，我就不一一呈現。 讓各位明白，估值備抵就是一個暫時的遮蔽版概念，主要就是為了怕膨脹資產價值，因為UiPath在2024年時尚未轉虧為盈，直到去年下半年開始轉虧為盈。 我在影片中，有講這僅對損益表有影響，可以看到上圖是UiPath的損益表，在2023年及2024年的稅前淨損益與稅後淨損益其實相差不大，但是各位可以看到，去年2025年，稅前淨利潤1億美元，稅後淨利潤2.82億美元，多賺了182%，幾乎光是所得稅收益就等同於賺了快兩倍的稅前淨利，這就是...

  前面兩篇講了亞馬遜的面試機制以及內部組織怎麼運作，這些都讓投資人更明白，亞馬遜是一個一直充滿前瞻性以及創新的企業，這對長期的投資人來講無疑是一件好事情，在加上亞馬遜特有的組織運作模式，讓亞馬遜在某些產品失敗時可以快速振作，這也是反映的亞馬遜的應變能力，接著今天來談談亞馬遜的逆向工作法，亞馬遜這樣的作為可以讓他不會花了大筆錢結果得到的卻是一場空的局面。 首先來了解亞馬遜逆向工作法的起源，亞馬遜是自1996年創立，在1997年至2001年亞馬遜成長飛速，但是到了2004年左右，當時的產品會議常常因團隊過度自我膨脹展示既有成就，而忽略了一些關鍵的決策討論，導致貝佐斯與團隊在那段期間常常感到挫敗。為了尋找更好的溝通方式，貝佐斯還曾嘗試過編寫「使用者手冊」或「API 技術指南」作為開發起點，但這些方法效果不佳，最終被放棄。 至於為什麼是在2004年才感到挫敗呢？是因為在 2004 年亞馬遜正籌備數位媒體業務（音樂、影視、電子書）期間，因此逆向工作法開始成形。當時數位團隊習慣以財務模型和PTT投影片報告，但貝佐斯只要詢問「模型在哪裡？數據在哪裡？」，團隊常常拿不出證明，貝佐斯是相當要求要看到具體的客戶體驗視覺呈現。 由於不成熟的模型跟報告內容，常常反映出不成熟的想法，貝佐斯就提議全體公司上下全數停止使用PTT投影片和 Excel進行開會與報告，要求如果要開會的話，必須會這會議寫一份僅有六頁的「敘事報告」來闡述產品願景。這讓想法必須在文字中精確呈現，無法隱藏邏輯漏洞。 至於為什麼亞馬遜要停止一般企業開會時常會用到的PTT，主要有兩點，一個是呈現的方式常常有缺陷，常見了兩種缺陷就是，如果報告者追求簡報畫面乾淨不雜亂，就得再開會前花時間演練講稿，而且聽者常常一個不留神，就無法銜接講者報告的內容，再加上會議記錄者難以記事，我想這是很多企業員工的困擾；另外一種就是報告上滿滿的文字，但是因為簡報的字體大小取決於會場最遠端距離能看到的限制，這樣的話在陳述上常常也會有限制，並且只要放一兩個圖片就幾乎佔掉一頁簡報。但如果改用Word，就可以塞非常多的資訊、數據、圖片。 再來是，會議的重點常常會變成演講者的個人秀，常常變成會議不是在討論事情，而是在檢討講者在台上的表現。尤其是很多職位權高的人會把會議當作教訓人的場合，這種會議對企業來講無疑是一種無效的交流。 因此亞馬遜採用敘事報告的方式...

  昨天費半指數又創新高，主要的原因是安森美半導體上漲了10%，這是很神奇的事情，安森美半導體昨天也沒公布財報，也沒特別的消息，但是他卻能大漲10%，如果看他的流通股數，僅有3.9億股，跟Unity差不多，所以也算是容易炒作的個股，這幾天費半上漲的原因都是因為市場的資金專挑小型股在炒作，反而昨天台積電開出非常亮眼的財報，但台積電ADR卻反跌3%，不過這才是很合理的現象，台積電過往淨值比落在4至5倍之間，自從因為AI技術的發展，在獲利上有很大的增長，但是因為他必須要設廠，資本支出也很龐大，所以在淨值的表現上，成長速度其實沒有增快很多，反倒是股價快速上漲，說穿了就是股價已經來到神仙吹牛價格了，台積電的股東權益報酬率大概35%而已，淨值為225元，合理股價就是股價淨值比4倍來講，也就是900元，對投資人來講，如果你的成本是900元，那你明年就是賺35%，明年2027年合理的股價就是1215元，2028年就是1640元，2029年就是2214元，現在股價來到2000元，你如果買在2000元，那實際上你要等到2029年才能真的是穩定的獲利，我這樣講可能還很多人不太懂，各位要知道，股價是會漲漲跌跌的，如果企業的獲利速度趕不上股價上漲的速度，通常不是大幅度回檔修正，再不然就是長年盤整在某個區間，這就是因為要等淨值成長到市場能接受的位置後，股價才會持續攀升，這就是為什麼我常講不要追高的原因。 所以你今年要買的話就是要買在900元才會落在安全邊際相對高的位置，明年則是1215元，2028年就是1640元，2029年就是2214元，這就是各位在買股票時要對自己的投資做風險評估，你如果現在想要投資，結果明年要用錢，你追高買在2000元，你會有很大機率賠錢，因為明年的合理價是1215元，台積電股價如果好死不死明年回檔到1215元，你又剛好要用錢，你就是會賠錢，這就是風險評估。同樣的，如果2028年你要用錢，假如你買在1640元以下，就算股價從3000元修正到1640元合理的位置，你也很難賠錢。照這樣的邏輯，也就是說，你今年買在2000元的位置，你就是要承擔兩年可能賠錢的風險，假如你到2028年年底一定會用這個錢，那你賠錢機率就會極高，但如果你是用閒錢投資，那你只要撐到2029年，之後每一年你就是跟著台積電賺35%，這就是我常講的安全邊際，也是巴菲特跟查理蒙格在講的安全邊際。 所以為...

  昨天美國道瓊指數收跌71點，昨天亞馬遜就沒有再續漲了，主要是追高的散戶先下車了，而且亞馬遜在漲也是多餘的，其實我是不信華爾街不知道亞馬遜第一季第二季有很大的可能要認列AWS資產虧損這件事情，這個連我家隔壁幼稚園小朋友都會問，伊朗的房子壞掉了怎麼辦？他們要變窮了。 設施損壞不論是維修或報廢，絕對都要認列虧損，這是很天經地義的事情，不過這屬於不可抗力的因素所造成的虧損，並非亞馬遜技術落後所導致，因此今年亞馬遜的資產成長速度會減緩，等戰後結束，重建完成後，成長速度就會回來了，既然從這樣的邏輯可以先預知未來會回復成長速度，那麼今年就會是布局亞馬遜最好時機。 昨天川普揚言說，這兩天會很精采，先不管他到底有沒有要停火，他這場戰爭也是打下去了，美國政府的錢也花了，也就是說等於把錢撒出去了，這等同降息，我一直以來講說這場仗打完，很多該來的都還是要來，尤其是升息這件事情，有些人不認同，不可能會升息，我從以前就一直強調，聯準會是來幹嘛的，他不是等事情發生前挖挖鼻孔沒事幹耶？很多人看經濟數據看到走火入魔似的，一堆頻道博主講經濟數據講得頭頭是道，結果到頭來這些人不知道聯準會的採取措施的目的跟底層邏輯是什麼，都把聯準會當消防車一樣，哪裡火災了救哪裡，如果聯準會只會救火，那要他幹嘛？該燒得都燒完了，救完火也沒用。 重點是防範於未然，這就是聯準會存在意義，大家要記住一件事情，還沒經濟衰退以前就是要升息預防衰退，如果已經衰退了，那才是降息救火，我兩年前有分享過聯準會有兩種降息模式，一個就是我剛剛講的救火，在2020年就是一個很經典的範例，當疫情襲擊全球，造成工作停擺，人民不敢出門，這樣經濟明顯就是已經衰退了，這時候就是要降息救火，這很容易明白吧？另外一個是刺激經濟，通常就是升息後會降息來刺激經濟，講白話點就是把收回來的資金再撒出去讓市場重新分配，沒穿褲子的企業該倒的都倒了，沒用的產業該消失的都消失了，那這些資金重新撒出去之後就會回到對人類文明進步有意義的地方。 然後美國只要發動戰爭，請記住，這等同降息，因為美國要花大筆的國家資金向民間企業消費，所以如果戰爭結束後，聯準會還要降息，啟不是助長泡沫越來越大嗎？這邏輯你無法辯駁，不管是理論還是實際情況皆是如此，有哪個國家打仗之後物價不會通膨的，我從來沒看過，就好像我從來沒看過1+1不等於2的情況一樣，因為這是鐵打的事實。 但如果你說聯準會不降...

昨天美股持續上漲，美國道瓊指數收漲317點，漲幅0.66%，美國道瓊指數從年線反彈突破半年線，主要是由亞馬遜帶動的，亞馬遜從4/8從三年線下就奮力反彈，到昨天來到252元，離歷史新高258元非常近，短短的的五個交易日，上漲了18%，來的又急又快，這是很明顯的炒股行徑，對於亞馬遜這樣飆漲，我基本上根本就不會進場。 亞馬遜我這邊提一下，亞馬遜AWS大部分的設備都建設在中東，也就是阿聯猶以及巴林地區，從3/3開始就有新聞報導伊朗有攻擊亞馬遜AWS的設施，然後如果你去看AWS官方的服務監控表，可以發現阿聯猶至今都尚未正常運作，也就是說已經經過一個月半了，如果只是一部分燒毀損失那照理講短時間都可以修復並迅速上線服務，但顯然的是有非常大的損失，必須花很長的時間重新建設。在4/8的致股東們的信中，我過去看亞馬遜致股東們的信，寫的內容都是偏正向樂觀的，但這一次的信中，竟數度強調，亞馬遜一路以來不是直線的，並且在開頭就直接講明「 並非一條直線 」，我看了這封信三次了，其實是帶有悲觀情緒的，也就是說在替市場打預防針，他在信中有強調「 我們正處於一生中幾次最大的轉折點之中（例如：人工智慧、機器人技術、太空工業化、地緣政治與軍事衝突） 」後面包含了軍事衝突，亞馬遜遭受攻擊是三月初的事情，這封信是四月初發布的，你覺得Andy在寫這封信時會不知道AWS基礎設施重創嗎？而且還有很多富有價值的自研晶片Trainium都是準備要出貨給客戶的，如果都損失掉的話，是要付違約金的。 這將會是亞馬遜今年最大利空，所以今年度的電話會議都要關注中東AWS的重建進度，我預期這些損失跟違約金的額度至少數十億美元級別的。 但這不代表就不能投資亞馬遜，因為這並非是亞馬遜技術落後所造成的問題，所以如果股價因此崩跌，我就有機會可以在三年線下進場，我這一次會把握這個機會。 接著是費半指數，昨天上漲184點，再度創歷史新高，主要是由昨天我提到的Credo飆漲所拉動的，光是Credo盤中就飆漲了20%，最後收盤18%，這種由單一個股飆漲所拉動的指數上漲現象，通常很容易就全部跌回去了。 我這樣講好了，自從中伊戰爭暫時停火後，美股突然奮力反彈，全部都是情緒的表現而已，與企業營運毫無相關，再者是，油價高掛在90元以上，仗打都打了，你覺得物價會無動於衷嗎？物價通膨早就失控了，只是三月四月的數據還沒公佈，我是不信聯準會不會知道這場戰爭不會...

  昨晚費半指數再創新高，但是之所以創新高並不是因為哪家企業發布超預期的財報，可以看到昨天費半之所以能創新高是因為有兩個年資很年輕的公司股價飆升，一個是Credo，一個是Astera，這些都是IPO沒超過三年的新創企業，資本跟股本都比身為Saas企業的Unity還小，都是不超過的20億美元的小型企業，這種就是股數少容易被炒作的股票。 我相信很多股市小白搞不清楚指數到底跟股票有啥區別，說穿了指數就跟你常看到的ETF一模一樣，他就是由眾多的股票作為成分股，將股價相加起來並加上權種而得到的數據，然後再給一個前綴詞，比如OO指數、XX指數，你要管他叫OO ETF、XX ETF也可以，所以指數為什麼會漲，你得去看是那些成分股造成的，這才是看指數漲跌的方式。 而道瓊指數以及費半指數的成分股比較少，要關心台灣加權指數可以關心費半指數，要關心美國股市情緒，可以看道瓊指數，我基本上不太去看納指跟標普，因為這兩種指數包了一大堆垃圾股，並沒有指標性可言，唯一能觀察的就是，這兩個指標的漲幅開始超過了道瓊及費半，就說明市場正在炒作中小型股，通常是行情的尾端。 道瓊指數從去年四月至今，上漲了31%，費半指數上漲166%，納指上漲56.8%，標普上漲42.4%，納指跟標普上漲的幅度比道瓊還多，這也就是為什麼我還是一直堅持持續持有一半現金，費半比較扯，那是因為AI新產業正在發酵，業績也是實打實的成長，我講的是那些頂尖企業，比如輝達、阿斯麥、台積電等等。 而且費半指數比較集中在於半導體產業的股價表現，就不適合拿來判斷市場的綜合情緒。 接著是，市場的資金理論上不會一直無限擴張，費半指數湧入了很多的資金，道瓊、納指、標普等也沒有遭修正，也許是因為過去一兩年降息，讓市場有了很多的資金所導致，儘管如此，最令人不可思議的事情就是，虛擬貨幣之前炒作到非常誇張的境界，尤其是比特幣，達到九萬多點，雖然現在被修正了三成以上，但我認為還是有太多黑金躲在裡頭，除了比特幣外，黃金及白銀也有很多資金湧入，最後是近兩個月的原油指數，也飆漲了四成以上，很多人對這個現象都沒有任何疑惑，但我就困惑，這些錢到底哪裡來的？ 在三月份了時候，巴菲特接受訪談，我看了這一個小時的影片內容收穫滿滿，他形容到，美國的金融體系猶如一座大教堂，但他最不能接受的事情是，在大教堂旁邊還開設了一個大賭場，他其實就是在暗指現在股市充滿投機的...

  很久沒有看大盤局勢，首先來看一下近期表現，這幾天股市因為美伊戰爭暫時停火而瘋狂上漲。 尤其費半指數一枝獨秀，短短三日上漲了12%，創歷史新高，滿滿的韭菜味，這也使得台灣加權指數再度瘋狂。 週五台灣加權指數收漲在35417點，離前高35579點，只剩下162點的距離就又要創歷史新高，網路平台上很多散戶樂此不彼。 過去一個月內證交所高達六成30歲以下的年輕人去開戶，人數高達十萬人以上，每個人都在作發財夢，尤其是30歲以下的年輕人更是糟糕，這種年紀的人在股市熱絡的時候進場股市就是等著要被割韭菜的，百分之百是沒有什麼投資知識的，我敢說100個人裏頭沒有人看得懂財報的，都是一窩蜂跑去買ETF的。 如果追蹤我很久的人，應該都知道我對ETF是唾棄到不行的，ETF說穿了就是一籮筐的股票，裏頭有台積電、鴻海、聯發科、聯電、日月光、廣達、富邦金等等批哩啪啦的一大堆，然後你買進ETF後，你還要另外付手續費跟管理費給券商，我就問你，ETF裡頭有哪一檔股票你不能親手買的？ETF就是妥妥的智商稅啊，券商就在那用什麼分散風險的謊言，唬爛你買ETF可以降低風險，殊不知券商拿著你買進ETF的錢在這些股票裏頭殺進殺出，沒事再宣布大換血，再跟你抽一次服務費用，我就問你，台積電你自己不能買？鴻海你自己不能買？聯發科你自己不能買？聯電你自己不能買？日月光你自己不能買？我還看過有ETF偷偷包宏達電在裡面的，宏達電你敢買？不好意思，證券商遮住你的眼幫你買。我就問，你把錢交給別人幫你買你就能買的東西，你不是中猴不然什麼是中猴？而且你自己親自買一大堆股票常常賠到脫褲子，然後你還期望證券商幫你買同樣一批那一堆股票，你哪根筋覺得會賺錢？這不就是讓證券商在幫你脫褲子嗎？ 所以說穿了ETF就是智商稅。 先看一下大盤的外資都在幹嘛，可以看到從今年2/26外資就是一路站空方賣股，然後散戶一直買股，融資又來到4000億元以上了，你也可以看到投信就是一路買，投信就是ETF和基金，很多人都以為投信是什麼很厲害的法人，我講難聽點，投信就是散戶，因為ETF就是散戶在買的，不然你以為ETF資金哪裡來的？金融公司佛心自己掏錢出來炒股？你想太多了，那些金融控股底下的投信公司，賺的就是跟散戶收取的服務費，然後他們再拿這些錢去買債賺長期的利息，我前兩年有寫一系列的金融股財報怎麼解讀，看懂金融企業的財報，你就知道股市在搞什麼花樣了。 很...

  今天的文章來記錄一下，我所犯的錯誤，但是無關Unity，不過也是可以提供給各位在投資Unity的過程作為借鏡。 我對於我過往投資鴻海的過程相當滿意，完全貫徹作為價值投資者該有的理念，甚至目前為止投資Unity所有的買進位置，跟每一次買進的心態，我也是相當滿意，都是在相對便宜的位置進場，截至目前為止，成本均價落在24元，低於三年線許多，這更是令我相當滿意且自傲的地方。 而今天要分享的是我在亞馬遜的失敗作為，我曾經分享我的左側布局原則，影片連結如下： 2025/4/6 價值投資基礎知識系列－崩盤時如何左側交易布局(以鴻海與Unity為例) 看完影片，各位就知道，只要股價低於年線，我就會開始布局，這我在鴻海跟Unity都有貫徹我的原則，這個布局邏輯我認為無懈可擊，在短線的零合遊戲局，我可以直接打敗三年內那些殺進殺出的投資人，包括主力及華爾街，也就是說我利用時間差實現了降維打擊，再者我的成本平均一定會落在三年線以下，我只要買進的是一家未來會一直賺錢的企業，股價長期來講，五年後十年後，一定是上漲的，這絕對無庸置疑，所以我都很能保證我百分之百穩贏的底氣就是在這裡。 我能成功，只因為我堅持查理蒙格講的「避免犯錯」。 巴菲特也講過他投資兩大原則，第一，不要賠錢，第二，不要忘記第一，其實也是在述說不要犯錯。 而亞馬遜股價從2/6至4/7整整兩個月，在年線以下做整理，我卻沒有把第一筆資金投入，這就是我最明顯的錯誤，我犯了這種明知道的錯誤，我在這裡紀錄並檢討。 近兩日亞馬遜上漲，昨天亞馬遜CEO發佈致股東們的信，我承認對於亞馬遜致股東們的信我只讀了貝佐斯的，但後來Andy接任後的信我沒有讀過，我很訝異Andy竟然會在信中提到第一季的業績現況，過往貝左斯不會這樣，我回顧了Andy寫信的風格我才意識到，這是他的慣例，之後我要記住這件事情，Andy會在信中透露業績現況。 但好在的事情是，我沒有犯下第二個明顯錯誤－追高。 很多散戶在昨天就追買亞馬遜，其實昨天的淨值比已經漲到6倍以上了，就我的邏輯來講已經不是便宜價了，只是合理價，就不會是我想進場的位置，如果我昨天跟著散戶們進場，我只是錯上加錯而已，也許有些人會講說，那如果之後都漲上去了不回頭，不就虧大了？ 如果有這樣的想法，你就是在賭，在股市中，永遠不要對股價做任何時間維度上的臆測，沒有任何人能預測股價的漲跌，但你可以預測這家企業未來...

  致股東： 當我大學畢業時，我的夢想是成為一名體育播報員。在將我的履歷帶寄往美國各地的許多小城市後，僅收到了兩次微小的回應，於是我決定在一家大型聯播網擔任體育節目製作。為了賺取外快，我還兼任母校高中的足球教練，並在一家高爾夫零售店打工。六個月後，一位大學同學說服我前往他任職的消費性產品公司面試，隨後我在那裡擔任了三年的產品經理。我離開那份工作後，嘗試創辦了幾次自己的事業；在意識到創業並非我的使命後，我短暫從事過銷售和投資銀行業務，最後重返研究所，並在 1997 年 5 月考完最後一門期末考的三天後，進入了亞馬遜。 這並非一條直線 。 AWS 的發展同樣經歷了許多曲折的曲線。最初的願景包含了儲存（Storage）、運算（Compute）、支付和人類智慧（Human Intelligence）。其中一些（如儲存和運算）成為了 AWS 的核心支柱，而其他的則並未成功。起初我們並未計畫推出資料庫服務，當我們真的開發出一個時，首度嘗試卻未能獲得市場青睞。我們回到原點重新構思，打造了全新的關聯式與非關聯式資料庫服務，這些服務後來引發了強烈共鳴，並成為數百萬個 AWS 應用程式的核心。 當我們推出 EC2（我們的運算服務）時，它只有在單一可用區（Availability Zone）提供單一執行個體類型，且僅支援 Linux，沒有自動擴展（Auto-scaling）、負載平衡（Load balancing）、區塊儲存（Block storage）或私有網路功能。隨著時間推移，我們增加了這些功能以及數百項其他服務。 最初，AWS 僅對新創公司有吸引力（像 DoorDash、Dropbox、Pinterest、Slack 和 Stripe 等公司都是在 AWS 上建立業務的眾多企業之一）。當時的評論家認為，企業和政府絕不會將雲端或 AWS 用於任何實質性的業務。2008 年，Netflix 決定將所有應用程式遷移至 AWS，隨後通用電氣（GE）、Intuit 等公司也紛紛做出重大承諾，最後連中央情報局（CIA）也選擇 AWS 作為其建構機密雲端的合作夥伴。 增長來得又快又猛，隨著增長加速，我們的資本支出（Capex）也隨之激增，並對自由現金流（FCF）產生了稀釋影響。在我們 2014 年的 AWS 營運計畫會議上，討論的開頭是一位高階主管的沈思： 「再跟我說一次，我們為什麼要...