K佬碎碎念

  Daniel Dines - 董事會執行主席、執行長、創辦人 各位下午好。感謝大家加入我們。我們對本季度的表現感到滿意，這是由團隊的專注、一貫的執行力以及在我們戰略優先事項上取得的進展所驅動的。我們的自動化策略，結合了確定性自動化（deterministic automation）的可靠性，以及代理式 AI（agentic AI）的智慧與適應性，持續與客戶最需要的方向保持一致：即提供快速且具備有形投資報酬率（ROI）的可信賴企業級自動化。 我們始終相信，我們在自動化、代理與編排方面的方針創造了持久的競爭優勢。本季度的業績強化了我們平台的價值，以及我們團隊執行力的提升。我們在所有指標上都超越了指引的高標，以 17.8 億美元的第三季 ARR（年度經常性收入）收官，成長了 11% 。這進一步加強了我的信念，即我們的業務正在趨於穩定，並且 由 5,900 萬美元的淨新增 ARR 所驅動 。 營收為 4.11 億美元，成長了 16% 。 我們在營運效率上採取的紀律性方針持續增強了獲利能力，這使我們實現了公司史上第一個 GAAP 獲利的第三季度，同時將非 GAAP 營業利益提升至 8,800 萬美元，利潤率達到 21%。我們正按計畫在 2026 全年首次實現 GAAP 獲利。 我們在市場上看到的動能不僅反映在我們的業績上，更反映在客戶與合作夥伴與 UiPath 的互動方式中。您可以在拉斯維加斯舉行的 FUSION 大會上看到這種動能，成千上萬的客戶、合作夥伴與開發者齊聚一堂，親眼見證代理式 AI 如何在今天傳遞出可衡量的投資報酬率。我們展示了 UiPath 平台的進展，包括 與 OpenAI、Microsoft、NVIDIA、Google 與 Snowflake 等合作夥伴的新整合 。 還有真實的客戶案例，來自關鍵垂直產業的領先企業分享了他們如何透過代理式自動化來轉型關鍵任務流程。客戶告訴我們，他們從統一平台中獲得了最大的影響力，該平台將確定性自動化、代理式智慧與流程編排匯集在一起。 我們也看到企業正迅速從試點轉向生產環境，這一點正在驗證中。超過 950 家公司正在開發代理，且在我們的平台上，已有超過 365,000 個流程透過 Maestro 進行編排。 一個強有力的例子是全球最大的投資管理公司之一，他們選擇了 UiPath，是因為 Maestro 的「廠商中立...

  一、前言 Unity歷經了兩年的轉型，其實從去年就很明顯可以看到轉型成功的痕跡，而今年第一季的表現更是亮眼，並且還提前認列資產減損，無形資產大幅降低，Unity今年第一季度的財務操作，讓我大開眼界，然而市場卻解讀為重大虧損，財報當日，股價開高走低，我還是再次強調，市場投資人及華爾街大多是無知且盲目的，投資人不應該過渡關注短期股價漲跌表現，然後拿來斷定企業的價值，否則的話就會陷入「拿結果A來分析結果B」的邏輯思維矛盾陷阱中。 這次的財務分析我會從資產負債表到損益表，再到現金流量表及調整後EBITDA，完整的帶各位檢視過一遍，讓各位了解身為價值投資者是怎麼正確分析一家股票企業的財報資訊。 二、財務表現 首先來檢視資產負債表的表現，可以看到這一季度的總資產是有明顯下降，這是自轉型以來首度看到的下降，然而負債並沒有一下降，可以看到的是，是股東權益下降所造成的。 不過股東權益的下降並非本業經營所導致，從這次的財報揭露中，有說明本季度認列資產減損，從總資產的「無形資產」中，確實可以看到這一季度有別以往折舊的減值幅度，因此本季度認列資產減損共2.79億美元，主要原因是因為停止Ironsource舊業務，以及剝離Supersonic，因為重新評估這兩個業務產值價值不如原來的多，因此認列減損，這筆虧損分別記帳到損益表中的成本費用2.27億美元及營運費用中的行銷費用4700萬美元。 接著檢視淨值的部分，因為今年第四季起開始會Gaap轉盈，因此明年你會看到帳面淨值慢慢提升，所以從今年起開始關注淨值的表現，不過今年淨值還是會持續下降，因為損益表表現持續虧損，但我講過很多遍，虧損的原因並非來自於營運上的虧損，而是來自於折舊攤提在成本及營運費用中的佔比過大所導致。這也就是為什麼很多人一直疑惑為什麼Unity虧損了20年了還不會倒閉，我想如果你是一個懂得財務規劃的人，應該了解原因在哪，因為這是善用現金流跟負債投資所致，只要現金流穩定，就很容易調整，這也是我常常在講的事情，損益表是可以裝扮的。 接著來看損益表。 可以看到這次的稅後淨利是自轉型以來最差的，很多投資人及華爾街不細看財報，就議論紛紛Unity轉型失敗，然後看著盤後股價開高走低，就猜測是不是發生了什麼散戶不知道的事情，這些愚蠢的情緒表現我就不再多談了，我講過，投資股票看股價短期漲跌表現是極為愚蠢的事情，懂得投資的投資人不應該過...

  Daniel Dines - 董事會主席、執行長暨共同創辦人 謝謝 Allise。各位下午好，感謝大家加入我們。首先，我要感謝我們的合作夥伴與客戶長久以來的信任。我也要感謝整個 UiPath 團隊，在改善執行力、一致性與紀律方面所取得的進展。這些進展顯而易見地反映在我們的平台創新、客戶成果以及財務業績中。我們正齊心協力塑造企業轉型的未來。 在與客戶及合作夥伴的每一次對話中，訊息都非常明確：自動化與 AI 結合後會變得更強大。我們堅實的確定性基礎、企業級 RPA 以及 API 自動化能力，提供了關鍵任務流程所要求的信任、規模與可靠性。在此基礎之上，我們領先的 AI 能力、智慧文件處理（IDP）以及能夠推理、計畫與行動的代理式 AI（Agentic AI）產品，帶來了適應性、智慧與速度。 此外，將這一切串聯起來的是編排（Orchestration）。透過 UiPath Maestro，我們在具備治理與透明度的情況下，跨系統統一了代理、機器人與人類，使成果變得可衡量且可重複。這種組合正帶來實質的投資報酬率（ROI），燃料化了日益增長的商業動能，並使 UiPath 在這個自動化新時代中處於領導地位。 這也轉化為強勁的第二季業績，我們在所有關鍵財務指標上都超越了指引的高標。第二季 ARR（年度經常性收入）增長 11% 達 17.23 億美元，由 3,100 萬美元的淨新增 ARR 所帶動。第二季營收為 3.62 億美元，較去年同期增長 14%。重要的是，我們的 AI 與代理式解決方案正幫助我們贏得訂單，且增加交易規模的速度快於傳統的自動化項目，目前已佔商業活動中日益增長的比例。 我們在推動全組織營運效率的同時，持續交付增長。非 GAAP 營業利益增加至 6,200 萬美元，利潤率為 17%，較去年同期提高超過 1,500 個基點，反映出我們在業務中實現的營運槓桿與紀律，同時也從內部「代理化（agentifying）UiPath」的過程中獲益。這種動能反映了我們為提升執行力所完成的工作。 過去一年中，我們為了規模化重組了市場開拓（go-to-market）策略，穩定了組織結構，增加了銷售產能與專家，並建立了基於價值的劇本與更嚴格的管道檢查。我們正看到成效：更高質量的管道、更可預測的預測、更好的客戶採用與實施，以及更大的多解決方案機會，特別是在代理式 AI 與 IDP...

  K佬前言：在開始前，我只想提醒投資人，不要腦袋裡裝的就是想要炒飆股這件事情，Unity是一家有價值的企業，這家企業不會有什麼突然噴爆式的成長，而是呈指數型的方式成長，必須要耐心陪著它成長，這樣才能長久經營，以利投資人長期投資。 Matthew Bromberg（Unity 執行長）： 大家早安。我謹代表全球 Unity 的全體同仁，感謝各位今日的參與。很榮幸能在此與各位交流。Unity 正處於一條令人驚嘆的發展軌跡上，營收與獲利均快速增長，同時我們正交付公司歷史上最雄心勃勃的產品藍圖——我們相信這套藍圖將徹底改變 Unity 以及互動內容創作的未來。 我們第一季度的業績反映了這一動能： Unity 的戰略營收（strategic revenue）同比增長 35% ， 調整後 EBITDA 利潤率達到 27% ， 創下兩年多來新高 ，同比大幅成長 65%。 正如 Jarrod 稍後將詳細分享的，我們 預計第二季度將延續這一趨勢 。 業績指引顯示戰略廣告營收將同比增長 50%，其中包含強勁的 Vector 營收增長，以及利潤率的持續擴張 。這種有機增長趨勢，加上經營紀律，意味著我們現在預計業務 將在 2026 年第四季度實現 GAAP 盈利 。這是一個重要的財務里程碑，也反映了我們長期經營公司的願景。Jarrod 稍後也會針對此議題深入說明。 Unity 卓越的財務表現、對執行的熱情以及對客戶的深厚承諾，使我們能夠充分利用市場中因 AI 普及而產生的強大正面力量。我們的研究顯示， 90% 的遊戲開發者已經在工作流程中使用 AI ，這些工具正在加速新遊戲的產出。在我們與大小型工作室夥伴的日常合作中，我們也親眼見證了這一點。iOS 與 Android 平台上的新發布行動 App 數量同比增長了 60%，且近幾個月的增幅尤為顯著。 請記住，行動遊戲仍佔全球新 App 發布的大多數。這些趨勢正推動著我們的業務前行。第一季度「Made with Unity」的新發布遊戲數量較上一季增長 12%，而 Unity 的新註冊用戶數環比增長 20%，這是自 2020 年以來我們見過的最快增速。更多遊戲正在被開發，這對 Unity 是好事；AI 讓遊戲創作變得更易上手，催生了更多創作者，這對 Unity 也是好事。 隨著創作者與遊戲數量的增加， 對「遊戲發現（game disc...

  當我在賣出持股時，我首度感受到，在一個成交量不是很大個股票中，股價被自己賣下去的體驗，以後當我的投入資金越多時，我認知到我越難做這種出清持股的動作了。我想在我最後還身為散戶的身分時，紀錄一下最後對於市場情緒高昂時的心路歷程，也方便以後自我的回顧，而這個泡沫也是自2000年後，最瘋狂的一次。 時隔三十多年，台股再度重現錢淹腳目行情 回顧1980年代末期的台灣，那是一個誇張到連空氣中都飄散著鈔票氣味的年代。那時，台灣加權指數從千點起步，在短短幾年內衝上12682點，那時加權指數的股價淨值比觸及了令人窒息的5倍甚至6倍。那是所有台灣庶民第一次集體領悟「資本利得」的魔力，也是台灣經濟史上最著名的「錢淹腳目」時期。 三十多年後的今天，那種令人戰慄的熟悉感再度襲捲而來。2026年初，台股加權指數的股價淨值比再度越過3.5倍的紅線。雖然時代的主旋律已從當年的「雨傘與零件製造」進化到了現在的「AI 與半導體霸權」，但隱藏在數位螢幕後的群眾瘋狂的心理卻是如出一轍，就是那種對資產價格無限上綱的宗教式狂熱，以及對「只要進場就能致富」的絕對信仰。 在價值投資的邏輯中，股價淨值比一直是衡量市場熱度最誠實的體溫計，因為這代表著投資人願意付出多少溢價去購買公司帳面上的資產。從歷史數據中可以看到，台灣加權指數長期的平均股淨比水位大約落在1.6倍至2.2倍之間，而我常常提到的三年線，大致上是落在2倍至2.2倍之間。 如今，加權指數的股價淨值比來到3.5倍了，這意味著市場上絕大多數的投資人願意花3.5元去買公司帳面上價值僅有1元的淨資產。這種水位在過去二十多年間極為罕見，僅在1989年的全民炒股狂潮與1997年亞洲金融風暴前的短暫過熱中出現過。 現下今日的「錢淹腳目」行情顯然又再度重現，然而現在台股絕大多數的股價，本質上是將未來的成長預期完全提前拉到現在，因此投資人現在買進的絕對不是所謂的價值，而是風險代價。當市場相信「下跌就是買點」，當所有的科技龍頭被賦予了近乎無限的本益比想像空間，股價淨值比便成為了這場瘋狂派對中最後的警語。然而，在貪婪的浪潮下，警語往往被視為雜訊，就如同我的警示一般，遭人撻伐。 股市瘋狂的上漲，很多人大喊台灣人就是有錢，然而這當前的繁榮景象，很大程度並非源於真實儲蓄的積累，而是源於信貸的非理性擴張，台灣社會目前的信貸槓桿已被拉到極限。這並非單純的投資行為，而是一種對未...

  一、前言 按照慣例還是來打一下前言，基本上前言都是我在該股企業的看法前情提要以及個人投資歷程，但我目前還沒進場亞馬遜，不過後續就算我進場了，爾後我的部落格也不再提及我的交易紀錄，因為有太多白眼狼喜歡在那狗吠火車，我自從價值投資之後，從來也沒有賠錢過，而且賺的額度也比過往短線投機的效益高非常多，近期提到我出清所有持股等待機會進場，被酸到臭頭，說我不懂價值投資之類的，我是懶得回應了，你如果真的有很了解巴菲特過去怎麼執行價值投資的再來批判，不然那些一文不值的指點與批評，我是很懶得回應，再加上避免掉入自證陷阱，所以接下來我認為我沒有必要再透露我個人投資資訊，因為說實在的，就算我分享了我怎麼交易的，還是很多人敵不過自己的情緒與糾結，因此我決定最後還是回歸專注在記錄我對於企業基本面資訊的分享與看法，我並不是其他投資頻道那些KOL，到最後就是賣書賣軟體，我認為我的部落格或頻道均屬於知識型頻道，因此對於真的想學價值投資的人，我認為你只要足夠了解基本面，以及不要在過於昂貴的價格進場，或者不要市場情緒過度樂觀的時候進場，基本上你就已經是合格的價值投資者了，並沒有很困難。 後續對於財報的分享我就不再提及市場情緒風險，我之所以分享情緒風險是因為前幾個月有人留言酸我只會看多都不講情緒風險，結果我提及現在市場有極高的風險，我也親身示範，結果各位也都能看到各種酸溜溜的留言，還有一些私訊，我是連回都不回的全部封鎖，這種鍵盤酸對付他們最好的方法就是讓他們得不到我的回應，就自討沒趣的離開了，但我認為我作為一個無私地分享者，我也沒必要一直受這種垃圾晦氣，所以我還是決定之後所有的分享內容不再提供對市場情緒上的看法，如果各位想要了解市場情緒，我推薦三本書－「群眾的幻覺」、「異常流行幻象與群眾瘋狂」以及科斯托蘭妮著名的三部曲神書「一個投機者的告白」，看完了這三本書你自然就知道為什麼我要現金為王，我講過投資要的是知識，不是膽識，但一堆散戶最喜歡的就是憑感覺跟直覺來猜忌股票漲跌，這種人性的愚蠢已經流行了三百多年了還是一樣不變，站在現在這個科技在進步迅速的時代，你會發現人類的天性始終是原地踏步，這不知道算不算是一種可悲，竟然沒有依循達爾文的物競天擇進化。 二、財務表現 我對於財務表現的解析，會與其他頻道的人不同，大多數的人都直接講業績有沒有打敗市場預期，但作為價值投資者，對於市場預期是不屑一顧的，我這樣...