【談股市】Unity最後左側布局價值投資篇Day20

 

今天來談一下Unity的股票薪酬。

為什麼要談股票薪酬，就一般投資人的角度，企業發股票薪酬給員工，通常會認為就是會侵蝕到股東的權益，因為企業是藉由發行股票，將股票以各種形式配發給員工當作薪資或獎勵，在每股淨值來看，當企業股數越多，就直接會相對被拉低，對於一般股東來講，常常會是一件錙銖必較的事情，但這只是在短期的表現是如此，如果以長線來看，反而可能是好事，尤其是有價值的企業，股票薪酬對長期價值是有利的。

站在企業的角度，為了保持現金流，但又為了保留企業優秀人才，就會發行股票跟新股東借錢，然後將這些新發行的股票再依照薪資政策，分期定期或不定期配給員工。

這樣聽起來，股票薪酬對企業來講，就是一件不花錢的事情，等於是新股東在付薪水給企業員工，然後股價下跌後，企業再用豐厚的現金流便宜回購股票，不僅沒花到錢，還能用更少的資金留住企業優秀人才，並且保障舊股東的權益，所以我常常講，投資股票你一定要長期持有，企業的好處你一定有份。

不過就短期來看，股票薪酬在財報表上有一個很大的問題，只會拉跨財報表現，因為當企業發行股票時，拿到的錢，並不屬於營收獲利，可是配發給員工的時候，要算進研發費用以及營運費用，這也就是為什麼調整後EBTIDA會不列入股票薪酬的原因，因為根本不會影響到企業原本的資產價值。

這也是為什麼Unity長期虧損卻不會倒閉的原因，因為虧損的部分大多是由新股東買帳。

因此對企業跟長期股東來講，股票票薪酬是一樁美事，對於短線賭徒來講，只能感謝短線賭徒的慈悲捐贈，因為他們很快就會出場，最快還有那種一秒鐘捐股票薪酬的，真的是感謝再感謝。

接下來說明一下Unity 股票薪酬的變化。

Unity 自2024年開始轉型以來，對於股票薪酬，都有大力的去修正調整，近三年來，2023年為6.49億美元，2024年5.96億美元，2025年為3.85億美元。

過去兩年來，營收中股票薪酬的佔比也越來越少，2024年佔比為29.6%，2025年為20.8%，今年會在更少，評估大約會低於17%。

那這些股票薪酬都用在哪裡呢？

2025年整年度，使用於研發費用共計1.89億美元，行政費用共計0.84億美元，銷售費用共計0.71億美元，成本費用0.39億美元。從數據可以看到幾乎使用於研發費用，也就是主要配發股票薪酬給研發工程師，對於企業的長期發展是有利的。

接著是，Unity 的股票薪酬形式有哪些，主要有分限制性股票RSU、績效型限制性股票PSU、價權期權/單位PSO/PSU、員工股票認購計畫ESPP等四大類。

在第四季電話會議，Matt並沒有像之前提到說下個年度的股票薪酬計畫，但其實在財報中都有揭露，所以我就帶各位來評估一下，今年的股票薪酬可能落在什麼範圍，去年股票薪酬總共為3.85億元，這就列為今年最高上限，那接下來我就帶各位計算一下最低基本可能會是多少。

RSU及PVU還有5.72億美元，預計2.63年攤銷完畢，也就是說今年會攤銷2.17億美元。

PVO則有0.22億美元，預計2.14年攤銷完畢，也就是說今年會攤銷0.1億美元。

ESPP今年停止，僅剩113萬美元，預計第一季攤銷完畢。

要上述可知道，最低標準今年股票薪酬會是2.29億美元。所以股票薪酬可能範圍落在2.29億美元至3.85億美元。

除了得知股票票薪酬的範圍外，我們由上述得知ESPP從今年開始停止，並且著重於RSU及PVU，在財報中，也有說明未來股票薪酬的發放會與EBITDA的績效勾稽。這樣的獎勵政策轉移，是從原本全體員工的激勵，轉變為較集中激勵主管層，讓主管去帶動各團隊各單位戮力達成KPI。

接著回頭Check股票薪酬在營收中的佔比，我之前預估今年總營收為22億美元，所以也就是佔比約落在10.4%至17.5%。

在每季度的損益表表現，我剛剛也有講，ESPP會在第一季一次攤銷完畢，所以在第一季的淨虧損表現會比較弱一點，但是到了後面第二季之後，股票薪酬在損益表中的影響會越來越小。

今天這篇文章讓各位明白股票薪酬到底在幹嘛，不要常常看到主管被公司賣掉限制性股票(RSU or PSU)，就在那邊以為是這些高管自己決定要賣的，然後就在那邊漫罵Unity垃圾、高管一定是知道了什麼散戶不知道的事情所以才一直賣股，我會講說這些人就是投資知識的不足，再加上情緒管理不佳，這些人他們怎麼樣也不會在股市裡賺到錢，因此投資知識非常重要，站在企業的角度，善用股票薪酬，不僅增加長期支持的股東們權益，也讓企業重要的優秀人才與企業的成長綁在一起，投資人對於股票薪酬不要一昧的持以反對的心態，股票薪酬只要善加利用，就是等同在激發企業的潛能！