【談股市】Unity最後左側布局價值投資篇Day19

 

昨天發了久違的影片，主要是要說明Unity即將達到Rule of 40的初期狀態，不過大多數人似乎沒什麼感覺，Rule of 40是評量Saas企業在初期是否具長期投資的重要指標，尤其對於損益表仍呈現虧損的企業，更是讓價值投資者眼睛為之一亮的寶藏，因為這種企業的股票，通常股價還處於最悲觀的時期，甚至有可能是歷史以來的低價位置。

而我推估2026年Q2可以達到Rule of 40的目標，但我可以老實跟各位說，這時候NonGAAP一定還不會轉虧為盈，不過淨虧損可以收斂到-0.73億美元，如果把weta提前攤提的0.39億美元加回去的話，實際上是收斂到-0.34億美元，我為什麼一直講提前攤提這件事情，原本Unity那6.51億美元的無形資產是要折舊攤提到2030年結束，如果照這樣的速度慢慢攤提，你很難看到Unity成長的速度，然而企業如果將折舊攤提提前減列的話，前面折舊攤提費用當然會增加，可是後面幾年就不會有折舊攤提費用，那麼在損益表很快就會呈現出獲利的成長性，這是一個懂財務操作的企業會做的事情。

因此Unity到了明年，每一季度的折舊攤提就只剩下0.03億美元，到了2028元就沒有折舊攤提費用了，所以到了明年，調整後EBITDA的利潤率會再更提高到30%以上，並且每一季度創新高。

就算到了2028年，我認為調整後EBITDA的利潤率還會再更高，但有些人認為我過度樂觀，尤其我講說2026年、2027年Vector的環比增長至少為15%，很多人嗤之以鼻覺得不信。

我說的這些Vector的環比增長表現，其實根本也不是我自己瞎猜的，這是在這次2025年Q4電話會議中Matthew自己講的，很多投資人都不喜歡花時間去聽電話會議的內容，就算我分享了中文版的，以現在大多數閱讀能力極低的文化之下，市場上大概有九成的散戶是看不下這麼多文字的內容，但是這些電話會議我每一次至少都能看的四到五次，所以這些人就會覺得我講2026年、2027年Vector的環比增長至少為15%是胡扯，殊不知實際上這是Unity自己講的。

而且就邏輯上來講，這樣的增長也合理，甚至我認為還過度保守，Unity會這麼保守也是因為董事會主席Jim Whitehurst堅持的原則，這是為了記取前任CEO John Riccitiello犯的錯誤，太迎合華爾街的胃口，而且Jim Whitehurst認為Unity應該以顧客至上，不是去滿足華爾街的期待。

至於為什麼我講邏輯上是合理的，從這次的電話會議中，有透漏接下來技術上的Roadmap。

在今年第一季，Unity正執行擴大Runtime data的測試，Runtime data是在更優化現行的Vector藉由ironSource的數據驅動模型作為基礎，而現行的Vector已經為過去三個季度貢獻了環比增長15%的表現，這個Runtime data預計在今年第二季正式上線，將完全整合進Vector模型，直接增強廣告配發精準度。

另外今年第一季Unity IAP已經在與第三方企業進行初期測試，預計也是在第二季正式上線，光是這兩件事情，對於Grow第二季之後的環比增長，如果只有15%，我得老實說，真的是過度保守，至於會增加多少，第二季可能不會太明顯，因為Matthew有強調這不會是閃電式爆發性的呈現給各位看的，但就企業經營的常態來看，我認為這會是成指數型成長，時間越久，爆發性越大。這也是為什麼Matthew講說今年度Vector年化營收折算率可以輕鬆突破 10 億美元，這也在暗示第三季、第四季開始會有明顯的增長表現。

對於2027年Grow的展望，其實又會更好、更樂觀，在問答環節中，華爾街提問「數千萬名個人創作者」加入這個遊戲開發生態系的問題，是因為Unity預計這個月3/9的GDC大會，將發表一種可以用自然語言直接生成休閒小遊戲，我講過Unity在今年很直白的跟大家講說，他們將朝向「實現遊戲開發的民主化」的方向走，所以1/30華爾街說什麼Project genie很厲害可以直接生成左右上下前後移動還可跳躍的互動式影像，Unity要被取代了，這種搞笑的言論，竟然可以嚇得市場把Unity股價崩跌個30%，我敢講未來幾個月往回頭看這件事情，根本是愚蠢至極又無知的笑話，Unity就已經在AI轉型了，結果一堆投資人還在幻想Unity會被AI取代，我也不知道這些人在想什麼，思維僵化，麻木不仁。

對於「實現遊戲開發的民主化」這個目標，Matthew才會說未來將會有「數千萬名個人創作者」加入這個遊戲開發生態系，這對Unity就是一大利多，超級大利多，我所謂的利多不是針對於Create，而是Grow，因為只要遊戲開發者越多，遊戲越是更多樣化，玩家的行為也跟著更多樣化，那麼Runtime data只會隨時間越來越多，而且越來越獨特，我就問，Googe、META、Applovin未來是要怎麼超越Unity？

這也就是為什麼Matthew很有信心的講說，屆時廣告業務將展現出「看不到上限」的成長潛力。

那麼你說2026年、2027年Vector環比增長15%會很樂觀嗎？我都還認為過度保守，所以我在影片中一直強調，我這些計算都是以最保守的底線在做評估的。

然而，直到2/27，Unity的股價還在20元以下盤整，我敢說這一次會是最後一次的價值投資好機會，對我來講真的是很幸運，因為我過去在13元的時候，我的主戰場在鴻海，當時沒有想到要把資金重壓在Unity，因為我認為他還在轉型期間，我要給他兩年的時間，但我那時候持有Unity的資產也佔了兩成，也不是幾百股那種小喀拉咪的股數，所以對我來講也是不小的數目，而這一次讓我有機會從三年線的30元往下左側布局，25元及20元的位置我都有按照我的規劃進行加碼，目前持有到5成，如果到了15元，我會把最後規劃的資金加碼完畢，剩下的留下來等待三年線的亞馬遜，我從來不會著急，所以我根本不會去追高讓我自己處在於風險高的位置，我每一次進場，就是風險非常低，也就是說我的安全邊際高得離譜，幾乎可以說是零風險，因此價值投資對我來講，就只有兩件事情，第一件就是賺錢，第二件就是做第一件事情。我一定會避開賠錢這種明顯錯誤的事情。

聲明提醒，本文為個人持股紀錄分享，無任何買賣推薦，請投資人自行評估投資風險，自負盈虧。