【談股市】2025年Unity第四季財報概況
一、前言
近幾日因為華爾街說AI將取代所有的軟體，並稱至為「Saas末日」，Unity接二連三被投行機構惡意摜殺股價，並且從中收購籌碼，但籌碼面屬於短線投機分析，不在本篇章的討論範圍，所以我就指點到這裡為止，投資人如果要長期持有價值投資股票，就應該著重在基本面表現，並且在合理的股價進場，而不是拼命FOMO買在昂貴價的位置，我想說的事情是，現在股價跌到18.68元，甚至接下來如果再有更低，絕對百分之百與企業營運毫無相關，只要華爾街玩膩了，股價絕對會反彈。
好，我就看你華爾街多會扯。我對華爾街是很不客氣的，尤其這次根本就是鬼扯及硬坳，完全看不出作為一個投行機構該有的專業表現，吃像特別難看！
今天這篇文章就帶各位看Unity去年第四季財報表現，以及重新檢視基本價值是多少元，帶各位看看在過去兩年轉型年度的最後一季度表現得多好，再來是，對於未來財報表現要怎麼呈現，其實Unity暗中都規劃好了，今天這篇很重要，我再講一次，非常重要，看不懂請多看幾遍，有問題都歡迎下方留言，今年將是Unity基本面重要的轉折點，未來等著迎接營收開始增速的2026年，以及持續成長的2027年。
接著就帶各位來看財報表現吧！
二、2025年第四季財務表現
這次各位的閱讀邏輯，我先跟各位講我怎麼陳述，因為各位你跟我都是投資人，我們關注的就是我們進場的股價有沒有過於昂貴，那麼企業的基本價值在哪就相當重要，那是我們投資的標準，你如果對於股價沒有一個標準，你會不知道什麼價格是便宜還是貴，這是九成以上的散戶永遠都搞不懂卻又不想去搞懂的事情，因為這需要去檢視企業所有的資產價值是多少。
所以要檢視資產價值，我們就得來看資產負債表。
可以看到總資產其實變化沒有太大，但兩年的轉型中，最後也是創新高了，從原來的67億美元來到68億美元，但這並非是盈餘所貢獻的，在這兩年內EPS持續呈現虧損下，資產多了一億美元其實是來自於股權增加以及負債增加，但是Unity正值轉型，只增加1.4%的債務其實有跟沒有一樣，這只能算是企業營運過程中，因為內部調整所產生的少許差額變化罷了。
重點在於資產中的細節，總資產分為流動資產與非流動資產，流動資產基本上都屬於有產值的資產，可以看見圖中流動資產是持續增加，即使Unity在損益表中持續呈現淨虧損狀態，但仍能保持流動資產的增加，這是一件好事，會有這樣矛盾的原因是因為，損益表必須計入與時間相關的收入與支出，比如折舊攤提、應收帳款、應付帳款等等，這些都會依期數去認列為營收或費用於損益表中，所以投資人投資Unity絕對不能只看損益表，損益表完全無法完整呈現一家企業真實的營運狀況。
另外可以注意到非流動資產持續下降，那這就是我們要去澄清了解的問題了。
非流動資產包含固定資產、商譽以及無形資產，其中無形資產會持續攤銷，這必須要符合審計會計原則，但可以看到2023年第四季度的無形資產有一個很大幅度的減列，主要原因是因為Unity取消了Weta訂閱權，爭取到可以永久保留原來Weta的工具，而這剩下的Weta的工具一樣必須折舊攤銷，這些預計是4到7年全數攤銷完畢。
不過在去年第三季跟第四季財報中，可以看到無形資產有揭露說明，Weta的工具因為對現在的營運貢獻非常小，因此決定加速攤銷，從原來的4到7年縮短至1到3年，至於什麼時候開始算起，並無清楚揭露，所以我假設攤銷起始年度是2024年初開始算起，那就是預計在2026年底攤銷結束。
然而攤銷加速到底多攤銷了多少？接著就是我們要去計算的，從現金流量表中，可以看到折舊攤銷在過去兩年來，很明顯第三季開始大幅度增加，第四季也略為持平，而第三季與第二季差了約0.39億美元，這些在損益表中都是會列為成本費用的。
然後再看看原本的營業淨現金的表現，很多人就會覺得第四季營業淨現金表現不佳。
可是如果不加速攤提的話，把0.39億美元加回來營業淨現金，如下圖，其實第四季表現不差，而且環比下降也是季節性的常態表現而已，Unity第四季表現本來就會低於第三季。
因此現金流的表現仍然優於預期！這也代表Unity的賺錢能力隨時間拉長而增長。
因此在損益表的表現，淨虧損原來是-0.89億美元，如果把多攤銷的0.39億美元加回去，就會是-0.5億美元，收斂的比第一季的淨虧損-0.77億美元還多，可以說是轉型兩年來表現最好的一次。
這就是這次財報非常漂亮的地方。
但為什麼Matt要這樣做？如果他不這樣做，這筆weta沒價值的爛帳，到2030年前就要一直認列虧損到成本費用中，那未來五年內的成長幅度在損益表上面就會一直不理想，華爾街就會一直找麻煩，股價就會持續低迷，這不僅讓股東看不到轉型的結果，也讓客戶印象中認為Unity轉型是白轉了。
為了讓市場跳脫這個思維，因此做出「長痛不如短痛」的決定，再加上今年第二季Vector即將上線，因此縮短攤銷期數，到今年攤銷結束，而且預期今年Grow Solutions會大幅增長的情況下，跟攤銷之間取了個平衡，預期今年損益表的表現會慢慢浮現成長的樣態。
並且這樣成長的樣態可以持續到2027年，因為Weta攤銷結束了，2027年的成本費用會再比2026年更低，每季再少個0.39億美元，在加上Create跟Grow到了2027年就已經呈現加速成長之姿，因此加總起來的EPS表現，2027年會比高2026年再高一截！
這就是為什麼我講說第四季財報表現相當亮眼，Matt埋藏了一個很大的伏筆！
接著我們在這次的年報再重新評估Unity的基本價值，目前流動股數為409,393,000股，流動資產均為有價值資產，共28億美元，固資基本上就是相關的運作及維護Unity產品的設備，商譽則是過往收購的企業相關的價值，這些都經過轉型後留下來能用的東西，也就是說都有產值，其他資產就是租賃資產，這些都是員工辦公的所在地，也都有產值，剩下是無形資產，通常都是要攤銷的，有產值的無形資產攤銷期數都很長，所以也是有價值，唯獨Weta很明顯已經被列為無產值的工具，那就要算一下Weta價值還剩多少，但由於財報中沒有揭露還剩下多少，所以我以第三季增加的0.39億美元攤銷費用，去計算今年一整年至少無形資產會少掉1.56億美元，所以原來無形資產6.5億美元，今年最多就只會剩下4.94億美元，因此有價值的總資產大約為66.81億美元。
總資產除以流通股數就是Unity每股的基本價值了，也就是說每股基本價值為16.3元。
目前股價來到了18.68元，離16.3元僅有1.14倍，這個概念就是股價淨值比的概念，然後我常講的三年線目前在29.08元，離16.3元僅有1.78倍，在美股市場只要低於兩倍就是便宜，因此三年線下做分批佈局絕對都是安全邊際非常高的位置，不管你布局在29元、25元、20元，都是很安全的位置，股價只是情緒的表現，只要市場情緒平穩了，股價自然就會回到三年線的位置，因此投資人只要布局後耐心持有及等待即可。
接著是對於電話會議中的看法，我認為有三個亮點。
第一個亮點是Vector的成長，Matt都露一月份同比增長了七成，過去三個季度皆環比增長15%，今年第一季因為季節性表現，預期環比增長也有10%，第二季回復至增長15%。
另外也預期Vector的季度營收折算年率（Run rate）將輕鬆超過 10 億美元，也就是說到了今年第四季，光是Vector就能貢獻出2.5億美元以上的營收表現。
且Vector預計第二季上線，去年第四季Vector 佔 Grow 業務營收的 56%，去年第四季Grow營收為3.38億美元，也就是說Vector第四季賺1.89億美元，那今年第一季就會賺2.08億美元，第二季賺2.39億美元，第三季賺2.75億美元，第四季賺3.16億美元，因此如Matt所說的，非常輕鬆超越季度營收折算年率的 10 億美元。
這次電話會議中也有揭露ironSource目前為止低於總營收的6%，Unity給予今年第一季的營收指引最高為4.9億美元，那也就是說ironSource營收表現低於0.29億美元，因此我們可以得知去年第四季「非Vector及ironSource廣告業務」大約為1.2億美元，確實可以看的出來ironSource占比Grow營收很低，大約8%，而這部分只會越來越低，因此我不去計算ironSource的營收表現，那明年Grow營收的表現，我保守評估「非Vector及ironSource廣告業務」至少都持平的條件，第一季為3.28億美元，第二季為3.59億美元，第三季為3.95億美元，第四季為4.36億美元。
目前這是Grow Solution一整年度的評估，光是第四季幾乎就等於2025年一個季度總營收的表現了，而且我還只是很保守的評估而已！
接著是Create Solutions的營收評估，扣除掉非戰略營收的部分，去年表現是同比增長16%，今年同樣保持雙位數同比增長，那我就保守評估都是同比增長10%好了，今年第一季賺1.65億美元，第二季賺1.692億美元，第三季賺1.676億美元，第四季賺1.815億美元。
好，這樣就可以得知Unity今年每一季預估賺多少，第一季賺4.93億美元，第二季賺5.28億美元，第三季賺5.62億美元，第四季賺6.17億美元。
可以看到第一季如企業給予的指引，至於營收要多少才能轉虧為盈，我去年是評估去年第四季至少要5.6億美元才能轉虧為盈，所以在同樣成本費用條件下，今年第三季是保證能看到轉虧為盈的，但我目前為止都是以極為保守的方式在做計算，並沒有把非戰略營收的項目算進去，所以最快第二季也是有可能看到轉虧為盈的！
下午5點更正：
第三季度報告中我評估5.6億美元的營收才能轉盈，裏頭是沒有計算到Weta的折舊攤銷費用，所以必須把那0.39億美元的攤銷費用加回來，因此需要5.99億美元的營收才能轉虧為盈，第四季保證可以轉虧為盈，但因為我營收評估相當保守，不包含非戰略營收項目，還有董事會少了兩個人以及增加一個人，因此股票薪酬邏輯上來講還會再降低，所以有可能最快第三季轉虧為盈！
你說這是不是一個很大的亮點？
再來是第二個亮點，華爾街在1月30日聲稱Project Genie的出現可能表示AI將取代Unity遊戲引擎，恐影響未來營收表現，因此下調估值調降目標價，股價暴跌30%。
但Matt表示說Project Genie最多只能算是生成式電影，除了沒有準確性外，也沒有記憶性，並無法製作遊戲，而且連Google自己也澄清Project Genie並非遊戲引擎。
但這樣的說詞在邏輯上可能還是無法說服AI取代論，唯一的辦法就是Unity遊戲引擎全數AI化，讓其他的AI模型都望塵莫及。
所以除了這個亮點外，Matt還說明了第三大亮點，那就是在今年三月的GDC大會將展示一款 Unity AI 產品。在這款產品中，只需要透過自然語言下指令，就能直接生成出一款完整的休閒遊戲。
這樣你還敢說有其他家出的AI語言模型能取代Unity？我聽了也是醉了，到現在還是有很多投資人腦袋還是轉不過來。
我在講更白一點，Unity經營的不是一個單一產品，我真的是講破嘴講到爛，Unity是全球唯一一家由上至下、一條龍式服務的遊戲引擎企業，他不是只有一套遊戲引擎，他是一個平台，包含廣告業務、上架服務、問題解決方案以及跨行業領域等業務，那些其他家區區一個AI語言模型怎麼包辦全部？而且Unity 6還有跨平台優化的技術，這個技術是獨家技術，門檻很高，到現在連Unreal都望塵莫及，你怎麼會覺得AI語言模型能夠在這技術上超越Unity，別整天天馬行空自我幻想了！
三、結語
今天這篇文章含金量很高，因為股價非常便宜，只要你買進根本等於賺到，但我全都無私分享，可是一把好菜刀拿在你手上，你的使用方式就很重要，拿來殺人就不對，但如果你能拿在做出佳餚，就是如虎添翼，我給了很豐富的基本面資訊，也告訴你現在股價的安全邊際非常高，你就算進場了，還是捧著那跟屎一樣臭的短線思惟，那我告訴你，沒幾天你也是自己認輸賠錢而已，我講的很難聽但也很實在，短線思維就是跟吸毒一樣臭，這也是查理蒙格跟巴菲特認同的事情，我絕對會鄙視短線思維的奇怪邏輯。
但如果你能夠保持的長期持有價值投資的清晰邏輯，那你到時候一定會回來感謝這幾天下決心買進的自己，我常常當下要買進的時候，我都會跟我自己講說，以後的我一定會回來感謝現在做下這個決定的我，所以才有現在充滿成就的我，而我把這一切，通通毫無保留的交給各位，讓各位了解到價值投資的強大，不被如詐騙集團般的華爾街給愚弄，不被愚蠢的市場跟韭菜們的雜訊給干擾，不被一堆門外漢以及賭徒給說服，唯有如此，你才能成為獨立思考、獨當一面的智者，接著今年2026年，就讓我們見證Unity爆發性成長的開端吧！這一切都只是剛開始而已！能撐過過去兩年的各位，你們都辛苦了！
讓我們一起喊，Unity兩百！Unity兩百！加油加油加油！
多謝你用心分享&分析！
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