【談股市】Unity最後左側布局價值投資篇Day14
昨日股價再創新低，成交量持續萎縮，週五股價最低來到17.78元。大概又一堆人慌了，今天我就來預估一下今年的總營收表現。
過去在1/30因為Google上線Project Genie，然後華爾街就大肆宣揚，AI恐怕取代遊戲引擎，最一開始還不是講要取代所有的軟體，當華爾街看著1/30拿遊戲引擎開刀成功嚇唬市場，而且不僅Unity嚇到崩盤，連帶其他與遊戲引擎無關的企業都接連大跌修正，比如RBLX、Applovin以及Take-Two，更好笑的事情是，任天堂ADR也慘遭誤殺。
就因為如此，華爾街食髓知味，到了2/3，華爾街擴大恐慌言論，說Saas要完蛋了，Saas末日即將來臨，Unity莫名其妙又被踹一腳。
但是後面因為並沒有再任何恐慌消息延續，直到2/10，股價回到了三年線，我當時也講說，這將會是最後一次三年線的黃金時刻，因為我對財報相當了解，以及我非常肯定AI取代論的荒謬論點，甚至我認為，Matt說不定會講說Unity也可以使用Project Genie做為第三方素材，另外我也提到在去年其實Unity也推出Unity Studio，是往大眾遊戲化的方向在發展，因此我認為財報會有很多亮點。
到了2/11財報日，盤前跌30%，我一直都覺得這不就是常見的老戲碼嗎？每次Unity電話會議開始前，也常常跌個20%嚇嚇你，最後收盤漲20%也是很常見的事情，所以我也沒在關注股價怎麼樣，因為企業講什麼才真的是我想知道的事情。
果不其然的事情是，這一次的電話會議不同以往，真的透漏很多資訊，尤其是談到Project Genie，也如我所述，未來將可做為Unity的素材，另外還透漏三月份GDC大會將發表僅透過「自然語言」指令，就在我們平台上原生生成完整的休閒遊戲，讓開發者能輕易地從原型設計過渡到最終產品。光是聽到這裡，就應該打腫華爾街的臉，AI會取代Unity根本是無稽之談，但股價卻沒有反彈回去，這也就是華爾街不認錯，沒關係，他們是短線投機客，我們價值投資者最厲害的就是拿時間跟他耗，你就看看那些華爾街機構最後會不會認輸調增目標價瘋狂買進，因為我現在要立刻算今年Unity的總營收預期給各位，這應該是全網唯一沒有人算得出來的，含金量很高，看不懂可以下方留言討論。
這次電話會議資訊真的非常豐富，尤其Matt還透漏各項業務的評估，他們也都很有信心地說整年度就是Create同比增長10%，而Vector第一季雖然只有環比增長10%，但後面三個季度就是增長15%，這些表現都比去年實際的表現強很多，甚至Matt講說Vector第四季可以很輕鬆超越2.5億美元，你看看去年Grow一個季度平均就是2.9億美元了，換言之就是幾乎賺到快等於一個Grow業務，這也證明了Matt講的，未來Ironsource的業務一點都不重要了，意思就是說最後這前任CEO留下的爛攤子他也收完了，我是也替Matt感到無奈，還得花時間收拾前朝禍害，然後還要邊受市場的責難，怎麼轉型都沒有個像樣的成績。
所以我後來在2/15也特別出一篇專文分析，一步一步算給各位看，今年Unity預計總營收第一季賺4.93億美元，第二季賺5.28億美元，第三季賺5.62億美元，第四季賺6.17億美元。
而明年總營收則是第一季賺6.649億美元，第二季賺7.24億美元，第三季賺7.843億美元，第四季賺10.712億美元。
這些評估都是最保守的評估，之後每一次財報出來後再做修正，而且我認為有很大的機會都是再往上修正，因為我沒有把Runtime上線後會增益多少算進去，這個部分Matt並無透漏，然後非戰略營收我也沒算進去，因此我的眼界是看到明年的。
除了漂亮的財報與指引外，更引人注目的是營業淨現金去年Q3、Q4都創同期新高，Q3更是歷史新高，然後有一個超大伏筆的細節Matt在第三季電話會議的時候竟然都沒有提到，而我也沒注意到這個超級大亮點，那就是他把Weta的工具評估為低價值資產，因此加速攤銷每個季度增加0.39億美元，攤銷至今年結束，這導致Q3營業淨現金同比增長好像沒有第二季這麼好，原來的第二季營業淨現金同比增長50.6%，第三季同比增長27%，第四季同比增長8.24%。
但如果把第三季跟第四季加速攤銷每個季度增加0.39億美元加總回來，其實第三季營業淨現金同比增長59%，第四季同比增長42.85%。而全年度營業淨現金同比增長58.54%。這種成長增速的非常誇張，不枉費第二年轉型計畫被命名為「增速重啟」，我昨天算今年營業淨現金是用同比增長34%去算的，其實還太低估了呢！
因此，如果要真的說，今年營業淨現金大概要有個7.94億美元，一樣這個數據我並沒有加入Runtime上線後會增益多少，這樣的話你更能明白，過去轉型計畫這兩年來省下來每一個平均1億美元的成本，也就是省下一年4億美元的成本，卻能創造出3.94億美元的營業淨現金，幾乎是多賺一倍回來，你覺得這轉型夠不夠成功？
另外我們看看轉型後裁撤到一大堆員工到底有沒有效果？是不是真的把一些沒用的員工都砍掉了嗎？
- 轉型前2023年，員工人數總共為6748人，全年營收為21.87億美元，人均營收約32.47萬美元。
- 轉型後2024年，員工人數總共為4987人，全年營收為18.13億美元，人均營收約36.36萬美元。
- 2025年，員工人數總共為4412人，全年營收為18.5億美元，人均營收約41.93萬美元。
可以看到，轉型兩年的人均營收至少同比增長10%至15%，那今年人均營收就大約為46.12萬美元至48.22萬美元，假設今年沒有新增員工，預計全年度營收大約為20.34億美元至21.27億美元，這跟我前面算的今年度全年度營收22億美元是不是很相近？你不要說不相近，我前面推估今年每一季賺多少，是非常保守的估計，沒有包含Runtime上線後會增益多少以及非戰略營收的部分，所以如果今年營收要拉一個預期範圍，你就預估今年營收至少賺20.34億美元至22億美元，這樣你是不是也做得到評估了？
才不是在那學華爾街亂瞎套自己胡亂瞎掰的什麼估值模型，最好不同的企業都可以通用一兩個模型在那邊估算企業的表現，很多博主也都有樣學樣，就寫一個公式寫一個模型，看到什麼企業就套給你看，每一檔股票都能胡亂瞎講一通，然後可能都還沒有持股，就算有持股也才幾十股幾百股，你當他當真的在幫你估值喔？等著你加入他的會員，或者使用他合作的證券商可以讓他抽成才是這些人的底層邏輯好嗎？
華爾街也差不多一樣的鳥樣，每一家都估的不一樣，有的極端的低，有的極端的高，然後每一家都不是根據正確的邏輯在估值，這些人竟然是用統計或機率在估值，我也是暈了，這是什麼天才估值法，我前兩年就說過我當時無法估值，因為企業沒有給予很肯定的資訊，以及轉型後我需要更多的基本面資訊才能評估，兩年過去了，所以今年我就有辦法去評估出來，那你就慢慢每一個季度驗證看看我有沒有說錯。
最後還是講個很實在的話，價值投資這條路很艱辛，很多人會看不起我們，因為我們動作慢，因為我們交易頻率極低，因為我們不會馬上實現損益，在當今這個資訊爆炸，每個人什麼都要求快的時代，你想要成功，你得與眾不同，你得去獨立思考大家做的每一件事，到底邏輯對或不對，而不是誰誰誰做什麼，我就跟著做什麼，不做還好，一做結果中庸的不得了，幸運點讓你的成果不上不下，運氣不好的話，你不僅得到爛到要死的結果，還得親朋好友幫你收拾殘局，「求快」值得嗎？我只能說，在價值投資這條路上，「慢」絕對是必要的技能，縱使很多雜音在你旁邊，你都得堅持下去，而我，一定會看到Unity每個人喊著要追買的那一天。
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