【談股市】2026 年第二季華碩財報概況

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新來的朋友，如果你連「股價」跟「淨值」的差別都分不清楚，拜託先看這篇 《淨值基礎白皮書》（連結）。看懂了再往下讀。K佬這裡不提供無腦跟單的明牌，基本面再好的公司，買貴了就是風險！

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一、前言

前一次的華碩財報專文是去年第三季，中間停了兩個季度，每股淨值的變化都算是穩定成長，這種企業就是我常常在強調的那種每股淨值季季增年年增的好企業，然而這一季的淨值有很突兀的增長現象，過往我說如果每股淨值有減少的時候，就要深度檢視財務報表，因為很多中小企業常常會把問題藏在財報中，但法說會或對外都不會主動澄清說明，縱使是大企業，我們身為投資人也不能太輕忽這件事情，相反地，每股淨值的成長超過當季度的每股盈餘，那投資人也要翻查財報，計算一下到底哪裡來的，而且通常都是來自於企業投資股票、債券避險、或是貨幣匯差的公允價值所造成的偏差，這種偏差是浮動的，因此根本不能成為你的股東權益，我會認為投資人要把他當作非股東權益來看。因此本篇文章最後會帶各位怎麼看華碩這季度的淨值成長。

二、財報概況

首先，先帶各位了解一下華碩每次法說會的簡報，過往我都是看財報，沒有特別詳細說明，那就是他們的財報說明內容，你會注意到他們是自己揭露「品牌」的財務狀況，也就是說會排除子公司的相關投資收益，這就有點像美股財報常看到NonGAAP或者是調整後EBITDA，而其他非品牌的相關財務又是什麼呢？我以下接續說明。

根據華碩合併財務報告中的「部門資訊」與「合併基礎」附註揭露，「非品牌」在會計分類上主要對應合併報表中的「其他」部門。這部分是指除華碩核心「3C品牌」業務（電腦系統產品、主機板及各類板卡、伺服器及智慧型手機等設計與銷售）以外，納入合併報表範圍、但獨立營運的子公司集團。

從合併財報附註列示的子公司清單中，非品牌（其他營運部門）主要由以下幾大非 100% 持股但具實質控制力的上市櫃及重要子公司集團組成：

• 亞旭集團：華碩持股 100%，負責資訊通訊產品及電腦週邊零組件之設計、製造及銷售。在自結品牌業外損益中，亞旭的損益常被單獨列示（如第二季貢獻 156 佰萬元）。
• 祥碩集團：華碩持股 42.92%，專攻高速類比電路之設計、研發及製造（高毛利 IC 設計龍頭）。
• 研揚集團：華碩持股 37.46%，負責工業用電腦及電腦週邊產品之製造與銷售。
• 醫揚集團：華碩、華敏及研揚合計持股 53.90%，負責醫療用電腦之設計與銷售。
• 捷波集團：由子公司研揚持股 35.29% 納入合併，主營工業用主機板及週邊產品。
• 台智雲等其他子公司：負責 AI 運算服務及其他非傳統 3C 品牌硬體之銷售。

再來是，這些非品牌的業務佔比大嗎？我們以華碩 2026 年第二季單季（115年4月1日至6月30日）數據為基礎，將「合併報表數據」 減去 「自結品牌數據」，就可以推導出非品牌子公司（其他部門）的單季財務貢獻，如下表所示。

可以看到非品牌的業務佔比非常低，但這些業務我們也能看出一些特性，像是非品牌部分在第二季創造了 16,676 百萬元的營收，雖然僅佔合併營收的 6.5%，但其毛利率高達 26.3%，顯著高於品牌大本營的 16.5%。這主要是受到高毛利的晶片設計子公司（祥碩）與工業電腦子公司（研揚）的拉動。

除了上述有高毛利的特性外，非品牌部分的單季營業利益為 1,336 百萬元，營業利益率高達 8.0%，與品牌業務的 8.1% 幾乎不相上下，顯示這些獨立營運的子公司在各自領域皆具備極強的獲利與營運槓桿能力。

由於華碩對祥碩（42.92%）、研揚（37.46%）等核心子公司並非 100% 持股，因此非品牌創造的利潤中有高達 1,290 百萬元歸屬於其他外部股東（非控制權益），這也是合併總淨利（20,337 百萬元）高於自結品牌淨利的主要原因。

總結來說，非品牌（其他部門）是華碩以「以股權投資實質控制」方式所延伸出的優質生態系，在提供網通、IC 設計和工業/醫療電腦等技術支持的同時，也為合併報表貢獻了極具含金量的高毛利營收。

以上大概讓各位明白為什麼華碩要區分品牌非品牌的項目的吧！品牌業務就是華碩實打實的本業，非品牌就是認列非 100% 持股的子公司的營收，不像鴻海需要投資人自行去計算，所以看華碩的財務報表會比鴻海輕鬆很多。

接著來帶各位一起來看三大報表，首先來看損益表的表現。這邊先說明一下，因為華碩也轉型為績優成長企業，所以除了年對年的表現外，季對季的表現我也會比較差異，損益表表現的差異如下表，這裡提醒一下，我採用的是品牌財務資訊，這樣才能與法說會說法保持一致性。

首先還看季對季(環比)的表現，在季對季表現上，獲利能力的增幅遠超營收增幅，顯示出華碩極強的營運槓桿，可以看到營業利益 (+87%) 與淨利 (+94%)表現非常強勁， 雖然營收僅成長 24%，但因為毛利率從 13.8% 顯著跳升至 16.5%，使得營業利益幾乎翻倍成長。

另外是業外的部分，業外損益成長 186% ，業外收入從首季的 1,758 佰萬元暴增至 5,036 佰萬元。主要貢獻來自於季節性股利收入 (1,803 佰萬元) 以及匯兌損益的轉正（由首季的損 217 佰萬元轉為獲利 1,221 佰萬元）。

最後可以注意的是，所得稅費用也是增長了一倍以上 (+128%)，主要原因是，隨著稅前淨利翻倍成長，所得稅費用也隨之大幅增加至 5,626 佰萬元，賺越多錢繳越多稅，這都算是合理的範疇。

再來是年對年的表現，我們從年對年的數據，可以看到華碩在過去一年內業務結構的成功轉型，

淨營收增長了 39% ，主要是由伺服器業務帶動，該業務同比成長超過 2 倍。此外，PC 業務表現也持續超越產業平均，同比成長達 20%。

營業毛利增長了 85% ，毛利率也大幅改善 (12.4% → 16.5%)，主要原因是獲利體質有顯著優化，高價值及電競產品已佔據營收比重超過 65%。AI PC 的普及（佔消費性筆電營收 30% 以上）亦推升了平均單價與毛利。

營業利益更是了不得，增長了 230% ，主要是因為營收規模擴大帶來的經濟規模效應，加上毛利率的大幅拉升，使得營業利益的成長速度達到營收成長的 6 倍之多，營利率從去年的 3.4% 躍升至 8.1%。

接著是現金流量表，這裡會有很多細節，各位要多看幾次，因為這次現金流量表呈現出極為顯著的結構性變化，特別是在營運活動與籌資活動之間的消長。

首先來看營業活動淨現金的表現，由第一季淨流出 $46,595,734 仟元，縮小至第二季淨流出 $30,736,501 仟元，流出收斂約 158.6 億元。

主要原因有兩個，一個是稅前盈餘動能強勁，第二季單季稅前淨利達 $26,257,222 仟元，較第一季的 $13,859,608 仟元大增約 124 億元，為營業現金流奠定了極佳的獲利基礎。

第二個原因是，存貨與應付款項的拉鋸，雖然第二季為支應強勁訂單，存貨在單季內再度大增了約 $954.2 億元（上半年累計存貨變動流出 $1,586 億元，第一季變動約 $632 億元），但華碩在第二季善用了供應鏈夥伴關係，使單季應付票據及帳款大增，形成營運現金的流入緩衝，使營業現金流出未再進一步擴大。

再來是籌資活動之淨現金流，由第一季淨流入 $10,835,991 仟元，暴增至第二季淨流入 $58,977,166 仟元，大增流入約 481 億元。

主要原因是，華碩為了填補存貨大增的營運資金缺口，採取向銀行進行大規模無擔保信用借款的融資策略。因此可看到，第一季單季短期借款淨增加 $11,635,464 仟元，而第二季單季短期借款淨增加額高達 $59,334,878 仟元，是本季籌資活動大額流入的最核心驅動。

投資活動之現金流跟著同比表現一起講，接著來看同比的表現。

首先來看營業活動之淨現金流，114 年 Q2 為淨流入 $11,237,612 仟元，115 年 Q2 為淨流出 $30,736,501 仟元，差異相當大，主要原因是備貨戰略從「去化套現」轉為「積極囤貨」，在 114 年上半年，華碩處於去化庫存階段，存貨變動帶來了 $27.9 億元 的現金回流。但在 115 年上半年，為了應對 AI 伺服器與 AI PC 爆發性的備貨需求，存貨轉為大額現金流出 $1,586 億元（而單單在 115 年第二季單季就備貨了 $954 億元）。這種爆發性成長伴隨的營運資金需求，是造成營業現金流同比大減 420 億元的主因。

再來是投資活動之淨現金流表現，114 年 Q2 為淨流出 $9,806,966 仟元，115 年 Q2 轉為淨流入 $333,067 仟元，差異一樣也很大，主要是因為重大併購的支出規模差異，去年同期（114 年第二季），華碩子公司祥碩因收購 TECHPOINT 100% 股權，在該季產生了高達 $10,167,633 仟元 的收購流出（扣除取得現金）。

而本季（115 年第二季）是華碩子公司研揚科技收購了 AAEONJP，但其交易對價較小，實際收購支出（扣除取得現金）僅 $82,071 仟元，且本季處分債務工具（公司債）收回 $42.3 億元 的現金，使整體投資活動轉為淨流入。

這裡我說明一下為什麼研揚科技要收購 AAEONJP ，AAEONJP 原名為 V-net AAEON Corporation Ltd.。這顯示它最初可能是研揚在日本與當地夥伴共同設立的合資公司或透過代理商合作的實體，並非研揚 100% 直屬的海外辦事處。

雖然 AAEONJP 的名稱中帶有「研揚（AAEON）」，但在收購之前，研揚科技（華碩集團子公司）對其僅持有 14.5% 的少數股權。在會計與法律定義上，持股僅 14.5% 只能算是「權益工具投資」或關聯企業，研揚無法將其財務數據納入合併報表，也無法完全主導其經營決策。

於是研揚於民國 115 年 4 月 30 日，以現金 $272,192 仟元購入 AAEONJP 剩餘的 85.5% 股權。收購完成後，研揚合計持有該公司 100% 股權，正式將其由「投資」轉變為「全資子公司」，並開始將其財務與營運數據併入集團報表。華碩集團在報告中明確指出，這次收購是為了「透過企業資源整合，共同擴大雙方之營運規模及提升整體營運績效」。

總之，研揚擁有 AAEONJP 的 100% 掌控權後，是有助於華碩集團在日本工業電腦（IPC）市場的深耕，並實現更高效的跨國營運協作。

最後是籌資活動之淨現金流， 114 年 Q2 為淨流出 $6,453,989 仟元，115 年 Q2 轉為強勁淨流入 $58,977,166 仟元。主要原因為融資結構與股利撥付時間差，114 年第二季公司無大額備貨壓力，不需舉債。115 年第二季為備戰 AI 備貨，單季短期借款暴增近 $593 億元。此外，雖然股東會於 115 年 5 月 29 日決議發行保留盈餘現金股利 42 元（約 $312 億元），但截至 6 月底尚未實際發放撥分（帳列應付股利），因此第二季尚未產生配息流出的資金壓力。

光從現金流量表，我們就可以看到華碩在 2026 年第二季正處於極為強勢的業務擴張期（AI PC & Server 雙引擎起飛）。營收與獲利雖創歷史新高，但也帶來了巨額的備貨流出（存貨大增 $954 億），而公司成功透過短期信用融資（借款增加 $593 億） 與延後股利撥付順利穩固了期末現金水位。

既然有舉債，那麼債務是否過於龐大，我們就來檢視一下資產負債表。

首先我們來看總資產的部分，可以看到存貨同比增張相當大，這也對應了現金流量表中為什麼營業淨現金流出這麼多的原因，但由於還有要配發股利的關係，為了保持自由現金流的表現，在籌資活動現金流就會看到為什麼華碩要跟銀行信貸，這也反映了管理階層在法說會上強調的，為了配合在第三季及下半年已經看到的強勁 AI 伺服器與 AI PC 訂單能見度，所進行的高單價與關鍵零組件的策略性備貨。

另外是非流動性資產的部分，可以看到策略性長期投資評價大幅調增（環比 QoQ +25.16%），主要原因是包含研華、和碩、鈺邦等策略性持股的公允價值，在第二季底大幅調增，使得非流動金融資產由首季末的 777 億元攀升至 1,050 億元（大增 273 億元）。

這筆驚人的未實現評價上漲（OCI）直接計入了其他權益，成為在第二季即使被扣除了 312 億元現金股利（應付股利）負債的情況下，歸屬於母公司業主權益（淨值）依然能逆勢季增 5.04%（讓每股淨值維持在約 405.7 元 高位）的最關鍵原因。

接續看負債及權益的部分，如下表。

從上表我們可以看到長短期借款與應付帳款急增（環比 QoQ 借款大增 +142.04%、應付帳款增 +53.60%），主要原因就是前面講過的，為了支應高達 3,563 億元的巨額備貨資金，公司採取了向銀行融資的「以債養貨」戰略。短期借款單季暴增 593 億元（多為利率 1.66%~5.24% 的信用借款），應付帳款亦因採購規模擴大而季增 720 億元。這雖然使期末現金維持在相對充裕的 861 億元，但也使得負債比率由首季末的 52.83% 跳升至 62.01%。

以上就是三大財報表的解析，不難發現華碩在大幅舉債，負債比從上一季度的 52.83% 一下就躍昇到 62.01% ，在一般坊間書籍或者是一般的投資理財課程，都告訴你負債比飆高是不好的現象，但我認為投資人不應該把這個觀念當成公式在套，你一定要搞清楚根本的邏輯是甚麼，假設眼前十年的光景就是難得可以賺錢的好時機，並且有很大的把握可以賺到該賺的，那麼就應該放手一搏，甚至不惜開槓桿，這也是查理蒙格一直在講的觀念，假如你有將近百分之百把握可以賺錢，那就盡全力並且開大槓桿，既然沒有風險，開在大的槓桿也不會有風險，這是很簡單的邏輯，因此華碩身為世界第一的 AI PC 龍頭，再加上 AI 伺服器也做了順風車，那麼開大槓桿也是很合理的事情！

另外是，在這次的法說會，可以發現華碩的事業群由原本的三個增加為四個，主要是把開放平台事業群中的伺服器分出來獨立成一個事業群，稱之為「基礎方案事業群 (ISBG) 」，該事業群專注於雲端基礎設施與邊緣運算的客製化解決方案，並細分為資料中心解決方案、邊緣運算及方案事業處。

現階段各事業群的營收分布整理如下，提供給讀者們參考。

另外，我想特別說明一下這次法說會的亮點，但似乎那些法人提問中根本也沒人在乎，我認為這是華碩為什麼需要很多資金的原因。

華碩在法說會中有提到，為了因應未來強勁的訂單能見度，董事會通過了高達 25 億美元的海外籌資計畫，這筆資金主要由兩部分組成，其中有 15 億美元的海外無擔保轉換公司債 (ECB)，以及以研華股權作為標的、上限為 10 億美元的海外無擔保交換公司債 (EB)。

華碩管理階層自法說會中以「大軍未動，糧草先行」來形容這次的籌資目的，其核心目的在於確保有足夠的財務資源支應強勁的營運增長動能。

華碩的伺服器業務在民國 115 年第二季達成年增長 200% 的紀錄，且全年成長目標已上修至至少 150%。由於 AI 伺服器單價極高（特別是 HGX 與 NVL72 機櫃產品），對營運資金的需求遠大於傳統業務。

另外，截至第二季末，華碩品牌存貨已攀升至 3,399 億元。為了支應下半年強勁的訂單能見度（如預購一空的 ProArt P16 / P14 AI 筆電），公司需要大量資金來採購高單價的 CPU、GPU 與記憶體。還有，華碩商用 PC 已連續六季年增率超過 50%，且高價值產品（電競、Copilot+ PC 等）營收佔比已達 65%，這些領域的持續投資均需要穩定的中長期資金支持。

除了支應上述的營運外，此次籌資也體現了華碩在資本結構上的優化考量，透過發行 10 億美元的交換債，華碩能以其持有的研華長期股權進行資產證券化，在不直接對市場拋售股票、不影響標的股價的情況下，快速取得大量現金資產。

另外，第二季為了積極備貨，華碩主要依賴短期銀行融資，導致負債比率由首季末的 52.83% 上升至 62.01%。發行 ECB 與 EB 屬於中長期籌資，有助於將部分短期債務轉化為長期負債或權益（若債權人選擇轉換），進而使資本結構更趨穩健。

然而，華碩的伺服器與高端 PC 核心零組件採購多以美元計價，因此發行海外美元債券反而能提供天然的外幣避險效果，並直接對接其國際業務的資金流需求。

總結來說，這筆資金是華碩為了在 AI 超級週期中站穩核心地位，針對高資本需求的伺服器與 AI PC 業務所做的戰略性儲備。

從上所述，即便負債比率上升至 62.01% ，投資人也不用擔心，當這些 3,563 億元的存貨在下半年順利售出，它會先轉化為「應收帳款」，最終變成「現金」，由於存貨是以「成本」入帳，而銷售是以「售價」認列，這中間的毛利（第二季毛利率已攀升至 16.5%）在扣除費用後會變成本期淨利，進而增加股東權益（淨值）。 回流的現金可以用來償還第二季借入的 593 億元短期銀行借款。

另外還有，華碩於 5 月底決議配發每股 42 元現金股利，導致資產負債表在第二季末多出了一筆 $337 億元的應付股利（在流動負債中）。這筆款項在第三季實際發放給股東後，雖然現金會減少，但負債總額也會同步減少，這對優化負債結構也有幫助，因此負債比很快就會降到 60% 以下。

最後是每股淨值的部分，第一季末每股淨值約 386.25 元（母公司業主權益為 286,889,361 仟元，除以流通在外股數 742,760,280 股），第二季末每股淨值約 405.73 元（母公司業主權益為 301,357,449 仟元，除以流通在外股數 742,760,280 股），每股淨值實際增加 19.48 元，然而第二季單季基本每股盈餘（EPS）為 25.64 元。這代表華碩在第二季單季雖然賺取了 25.64 元的每股盈餘，但實際每股淨值僅增加了 19.48 元，兩者相差了 -6.16 元。

這一季度的每股淨值的變化不僅受到當期淨利（EPS）的影響，還會受到盈餘分配（股利）、其他綜合損益（OCI）以及其他權益調整交易的直接影響。我們將第二季歸屬於母公司業主之權益變動，折算為每股影響金額後，相關計算如下表。

這樣你就很清楚可以看到每股淨值從第一季到第二季是怎麼變化的了，但其中龐大的其他綜合淨利高達了 35.64 元的影響，這到底是什麼東西，下列我詳細說明。

可以看到財報第 9 頁，「按公允價值衡量之金融資產未實現評價利益」單季貢獻了 26,788,853 仟元的未實現增值（上半年累計利益 33,436,514 仟元減去第一季累計利益 6,647,661 仟元）。這反映出華碩持有的策略性股權投資（例如上市櫃股票如和碩、研華等公允價值）在第二季期間價格大幅上漲，雖然這筆未實現利得不計入當期 EPS，但會直接計入「其他權益」並顯著推升淨值。

另外是外幣換算差額損失，因外匯匯率波動，第二季產生了約 -290,092 仟元的國外營運機構財務報表換算差額損失（上半年累計利益 1,796,371 仟元減去第一季累計利益 2,086,463 仟元）。

還有，「避險工具損失及其他」第二季變動約為 -$23,363 仟元。

由上述可知「按公允價值衡量之金融資產未實現評價利益」影響滿多的，換算為每股貢獻的淨值，大約就是貢獻了 36.07 元，各位都知道，我不喜歡將企業在投資時所產生的未實現的損益作為股東權益，他都還沒拿到真金白銀，憑什麼作為我的投資收益？因此第二季度的每股淨值對我來講實際上應該是  369.66 元，而非帳面上的 405.73 元，如果以淨值比兩倍來計算的話，大概就是股價 740 元，然而現在的股價來到了 921 元就是昂貴價，都不是適合進場的位置，假如你是投資有兩三年的投資人，你的成本勢必低於 570 元，大概就是淨值比 1.5 倍，算是安全邊際相當高的位置，如果想要進場投資華碩的話，大約淨值比 1.6 倍以下我認為都可以進場，一定要好好把握有回檔的時機！

三、結論

這一季度的財務表現，變化相當大，不僅把伺服器單獨拉出來做為一個事業群來呈現，也增加了很大一步的負債，進而使負債比提高了約 10% ，即便如此，也都是為了未來 AI 的超級週期作準備，我開始分享華碩的時候，就有講，華碩是一個嗅到賺錢的良機就會毫不猶豫增加存貨的企業，只要你看到他大量增加存貨，未來兩三年的業績就會大噴發， 2020 年是如此， 2024 年也是如此，今年也是如此！

對於伺服器的指引，華碩在這次法說會也調增了預期，將 2026 全年伺服器營收成長目標，由先前的年增 100% 上修至至少 150% YoY。

近期華碩的股價表現最高也突破了 1000 元了，我想我一直以來分享華碩，是沒有錯誤的，過去在 2024 年時，大家看的是技嘉、宏碁等等這些二線的 PC 品牌廠，我講說華碩是台灣 PC 品牌的龍頭，在國外也排名第五，但在 AI PC 則是全球領先，這是無庸置疑的，這就是一家值得價值投資的優良企業！