【談股市】淨值基礎白皮書
一、前言
十幾年前，一個雞腿便當只要95元，宵夜常常去吃雞絲飯或滷肉飯，一碗滷肉飯也不過25元，這在我大學時期真的是一個物價廉美的時代，房租也不貴，一個十坪的套房，了不起月租五千塊就很奢華，然而現在，一個雞腿便當動輒150元，滷肉飯只少也要個40元，在外頭租房，十坪的套房，至少也都是月租萬元起跳。
各位應該可以感覺到，物價通膨是會侵蝕你現金的消費實力，這就是現金會隨著時間拉長而貶值的問題，一直存死錢是沒辦法讓你過一生的，尤其從五年前2020年爆發疫情後，物價暴漲，通膨速率從原來大概落在2%的位置，在短短兩年內飆漲到8.99%，那段時期我就觀察到我買早餐時，看著物價表一直在調漲，非常有感，光是我常吃的鮪魚蛋餅，從原本的30元，就飆漲到50元，短短兩年飆漲了六成，更不用講其他的東西了。
即便聯準會在2022年下半年開始升息，藉此來調整物價通膨速率，但至今為止，通膨速率最低也不過2.3%，在過往2010年至2019年，通膨速率基本上幾乎僅落在1%到2%的範圍，然而今年三月，美國主動開啟與伊朗的戰爭，由於重要海峽的封閉，造成兩個月的油價飆漲，物價通膨速率飆漲至4.18%，短短兩個月飆漲快兩倍，這個飆漲的速度跟疫情時期是一樣的，照理講，聯準會為了避免再重蹈覆轍，應該要預防性升息，直到六月聯準會新主席上任的華許，利率決議保持不動，利率僅掛在3.63%，說實在，對美國政府而言，現在也是處於一個兩難的局面，原因是因為，美債非常高，只要藉由升息來壓制通膨速率，就要繳出非常多的國庫現金，這個代價相當高昂，相反地，如果如川普所言，降息的話，就會釋放出的廉價資金，會立刻變成投機燃料，並且引爆第二次通膨速率的大噴發，到時候還是一樣要升息。這樣你就能看出聯準會一直鴕鳥心態的問題出在哪裡了嗎？沒錯，就是美國政府高債務的問題，而且是一個難解的問題，幾乎是死胡同，川普還試圖將美債轉嫁給虛擬貨幣，如果成功地做到了，也只是重蹈密西西比泡沫以及南海泡沫的覆轍，也就是說美國高債務的問題就是時間到了等著爆炸而已，而美國又是民主國家，當下的政黨只要硬撐過去，就換下一個政黨去煩惱，大家就捧著這個燙手山芋輪來輪去，就等著誰倒楣剛好輪到爆炸而已。
不過這是美國政府自己要去煩惱的，對於我們一般老百姓來講，就是要想辦法抵抗通膨，但是在台灣薪資上調速度幾乎無感的情況下，根本無法抵禦通膨，讓你工作到退休，你可能最多了不起也就只有存個七八百萬元，但是你退休後的20年餘生，這些錢足夠嗎？除了平日的休閒娛樂外，年邁的身軀更需要的是昂貴的醫療費用，我坦白講，你退休後沒有個三千萬元新台幣都不夠，除非你可以都不生病到最後於睡眠中完成你的終身，但這成功率幾乎是不太可能，為了讓你退休後的餘生保有三千萬新台幣過活，你就要有副業來增加額外的收入，可是副業不是每個人都做得來，因此投資是你唯一最簡單但是又不簡單的作法。
對投資人來講，我們要投資的不是國家，我們要投資的是企業，於是選擇可以抗通膨的企業是投資人該關注的，這也是巴菲特一直以來的價值投資標的必要的選擇條件之一，一家不用投入太多成本的企業，它的產品還能隨著通膨漲價越賺越多，就是一間值得價值投資的好企業，他最常拿來講的範例就是時思糖果。
再來，投資人初次來到了股市，投資到底要怎麼做，才能有效抵抗通膨，讓自己的資產可以穩定成長？
分享我初入股市時的思路，我的問題也是很多股市小白常遇到的問題，好在的是我只有短短投機的一年多後醒悟，並沒有持續沉迷在投機的世界太久，這也歸功於我平日有閱讀習慣，我幾乎把台灣仿間所有巴菲特跟查理蒙格的書都讀完了，甚至還去閱讀巴菲特從1970年經營波克夏至今的致股東信都讀過才領會價值投資的奧義。
我當初第一個疑問就是「怎麼樣才算便宜的股價？」，我帶著這個疑問傻乎乎的進入股市。一開始我也是跟各位股市小白一樣，使用技術分析，什麼多頭排列、空頭排列、黃金交叉、死亡交叉、KD、MACD、RSI、布林等等，我都是非常熟悉，但就是因為太熟悉，讓我認知到，這是一場龐大的偽知識騙局，只要不對，就推給機率，但是同樣的背景跟所有的條件，結果還是發生不一樣的結果，這顯然已經不是機率的問題，追根究底，單純就是人性的問題罷了，也就是羊群效應、倖存者現象、謝畢科效應、傻子共振等等，皆是如此，你只要讀懂人性就足夠了，什麼技術分析，全都是滿滿市場跟華爾街散播的偽知識。
因此我認為股價的漲跌，皆是交易與人性的情緒交織而成的結果，他不是一個可以定論的原則，而是無法預測的東西，我說的預測是指在某個時間點會發生什麼事情的這種具準確性的預測，比如明天碰到月線反彈、碰到季線反彈這種定量又定時的預測。
今天的文章內容，就是要帶各位如何判斷一家企業的基本價值在什麼位置，並且評估持股的風險要花多少時間化解，最後讓各位了解真的價值投資本質是什麼，這篇文章是我後續所有文章的基礎，各位一定要先建立好本篇章的基礎知識，你後面在閱讀我的文章時，才會明白我講什麼，我之所以寫這篇文章，原因是因為近期太多無理的投機客來對我指點一二，但我開宗明義就有講說我是價值投資者，這顯然是一種美麗的天大誤會，所以如果你沒有讀懂我這篇最基礎的知識，再來跟我唇槍舌戰也是多餘的，我希望我的忠實讀者都要建立起今天這篇文章的基本知識，這也是讓讀者們可以跟著我一起走向價值投資道路的唯一方式。
二、股價要多少才不會買貴？
截至6/18為止，台積電股價2410元，在此我試問各位，台積電的基本價值值多少錢？
有些人可能就會跟你說季線2164元、半年線2000元、年線1622元，甚至還說本益比20倍1480元。
其實這些都是錯誤的解讀。台積電目前為止的基本價值是227元。看到這裡，可能很多讀者就覺得不可思議，覺得我是來亂的。
在第二章節這邊我先開宗明義、直截了當地跟各位講，一家企業的「基本價值」就是等於「淨值」，下一章節我再說明原因。
很多人會說不可能，現在台積電2410元，那麼如果要能買到淨值只有227元的台積電根本是不可能的事情。
但實際上有些持有者超過六年以上的，他的成本確實就是在227元。從這樣的論述，各位的認知不要只有越早買越有這樣的可能，而是你要認知到，風險就是可以靠時間來化解。
至於什麼叫做「靠時間化解投資風險」，我們先了解投資風險是什麼，投資風險大致上分為兩大類，一個是投資知識的不足，一個是安全邊際越小風險就越大。
第一個風險是市場上普遍九成以上的投資人存在的問題，基本上他們來股市完全分不清楚自己來投資的還是來投機的，光是這一件事情，就足夠造成他們九成以上的高風險，這也是為什麼被稱之為韭菜，因為股市小白就是有這個問題，加上大部分的人不願意花時間跟腦力去吸收知識，因此這個風險是造成投資人在市場上輸錢的最主要原因－「搞不清楚自己來投資還是投機」。
第二個風險－安全邊際越小風險就越大，對於開始對基本面有一定了解的投資人，所存在的重要風險，通常這類投資人已經克服了第一個風險，已經知道自己是來投資的不是投機的，基本上就只剩下第二個風險要解決，然而究竟股價要買在什麼位置，其安全邊際才會高。
基於蘇格拉底把專業以白話述說讓人明白的精神，在這裡我把各位當作初入股市的小白，光是「安全邊際」四個中文字，就會有很多人有看沒有懂，所以我先解釋一下「安全邊際」。
想像一下，你有一張超商禮券，面額是100元，而且這張禮券隨時可以換到100元等值的商品，這100元就是這張券的「內在價值」。然而這個禮券開始二手販賣，有以下三種情況：
- 市價100元： 大家都搶著要，你覺得這很合理，但也沒什麼驚喜。
- 市價120元： 如果這張禮券被賦予了可能的附加價值，比如說可以參加抽獎，或者某個明星在賣的禮券，那麼這張禮券就會出現喊價行情，你搶著這樣的禮券買，就有機會繼續漲價，你還可能能夠以120元以上的價格賣出賺價差。相反地，如果未來禮券價值縮水了，並且縮水到原來100元的價值，你直接虧損，這叫「低安全邊際」，甚至是「負安全邊際」。
- 市價60元： 如果這家超商的分店一家一家關閉，很多人怕這禮券以後用不到，於是開始大幅拋售，你就有機會用60元買到這張100元的券。那40元的價差就是你的安全邊際。就算這張券因為某些突發狀況，實際價值掉到90元，你還是賺了30元。這就是我要講的「正安全邊際」。價值投資就是在買「打折的100元鈔票」，而且折扣越大，你的安全邊際就越厚。
從這個例子，你可以看到這個超商禮券的標準值就是100元，就是它原來的訂價，而不論是超過它的120元還是低於它的60元，就是市場行情價，這種行情價就是出自於買賣家雙方協議的結果，賣家出高價賣，買家很樂觀，就願意以120元高昂價格買下，而且是在於願意冒虧損風險買下，相反地，賣家如果怕手上的禮券以後會沒價值，就會很悲觀的賣出，買家覺得賺到了，很樂觀地買下，因此就會出現60元這種低價的行情。
搬到股市來也是如此，如果台積電的每張股票定價就是227元，由於台積電是世界龍頭，又是輝達晶片的獨家供應鏈，也是蘋果的主要供應鏈，買家就會很願意用比227元高的價格買進股票，因此出現了227元以上的價格，而這些價格就是「股價」。
到這裡為止，各位應該理解我常講的名言，股價與企業營運毫無相關，股價只是市場買賣雙方交易的情緒，我們由上述例子可以得知，行情價格的漲跌，只是單純來自於買賣雙方交易的結果，而且影響交易的結果就是買賣雙方的情緒，然而影響情緒的原因非常多種，不是只有企業的營運，另外還包含繳稅、急用資金、其它誘惑等不同的因素，所以股價的漲跌不會只是因為企業發生了什麼事情所導致的，我舉個例子，特斯拉從2022年的384元腰斬再腰斬到2023年的101元，主要原因不是因為特斯拉的電動車龍頭地位被打敗了，主要原因是因為馬斯克為了私吞Twitter，從2022年4月賣到12月，共大賣了230億美元，我要講的事情是，股價的漲跌原因百般種，全都單純只是買賣雙方交易情緒所導致的，因此股價未來短期怎麼漲跌根本無法預測，而且是百分之百無法預測。
第二章節就到這裡，基本上就是告訴你，你進場股價的價格，就是要靠近甚至最好低於這張股票的定價，而股票的定價就是我前面所述的每股淨值，至於為什麼是每股淨值，下一章節說明。
三、企業基本價值－淨值
淨值這個東西，並不像本益比或其他財務指標很多都是憑空捏造或其他財務數據組合而成的，它來自於資產負債表中的重要項目，是最原始的財務數據，資產負債表顧名思義就是包含資產及負債，以及股東權益等三大項目，而其中股東權益就是所謂的淨值。
第三章節我主要要講的是為什麼淨值等於企業的基本價值，因此何謂資產負債表，這屬於會計基礎知識，我就不多說明，請各位自行搜尋谷歌或維基百科都有詳細說明，不然就隨便抓一個學會計的問，他們都知道什麼是資產負債表。
在了解股東權益等於淨值之前，我們要先了解公司為什麼會有股票這件事情，這件事情你問投資人，十之八九回答不出來，因為這些人來股市連自己在投資還是在投機都完全不曉得，所以當有人在跟你談股票的時候，你只要問他，「為什麼公司要發行股票？」如果他吱吱嗚嗚回答不出來，基本上你也不用浪費太多時間跟他在那邊雞同鴨講。
我就簡單講，公司上市股票最根本的目的就是跟股東借錢，我這樣講好了，如果假如你開早餐店，你拿出了50萬元現金買設備買裝潢，結果發現錢不夠，因此跟銀行借貸款50萬元，那麼這家早餐店的總資產就包含你的現金購買個資產50萬元再加上貸款50元，總共就是100萬元，而那些用你的現金購買的設備跟裝潢，就等於是總資產扣除掉貸款的淨資產，這就是淨值，如此一來，我試問一下，你的早餐店值多少錢？不考慮折舊的問題，基本上就是值你拿出來的現金50萬元，這就是這家早餐店的資產訂價。
然而你發現你的早餐店越來越旺，想開分店，可是你沒有足夠的資金，一年也只能盈餘10萬元，想再開一家分店至少也要拿出100萬元，你根本等不到十年後賺到100萬元再來開分店，接著你去找各家銀行看有誰願意借錢給你，但一堆銀行覺得放貸給你有很大的風險拿不回資金，所以也不願意借錢給你，那你唯一了路就是吸引股東來投資，於是跟你的好朋友小明跟小華講說你的早餐店每天來客人數有多好，預計未來一年可以賺多少，只要各借你50萬元，每年按投資比例分配盈餘，小明跟小華也心動了，總共投資你100萬元，到這邊我試問一下，現在這家早餐店的股東有誰？
有你、小明跟小華，各投資50萬元，那麼這家早餐店的總資產就是貸款50萬元以及150萬元的「股東權益」，沒錯，我剛剛講的淨資產等於淨值，又名股東權益。所以各位你們在投資一家企業時，你就是股東，淨值就是你的投資權益、你投資的資產。
再來是，早餐店越來越旺了，想要開到全台灣到處都是，就必須借到更多資金，但你根本沒有這麼多好朋友當你的股東，於是你尋找證券商，開始協商上市櫃發行股票讓市場投資人認購，以此來獲得籌資資金，假設你要發行1萬股的股票，預計1股500元，預計發行後可以獲取500萬元的現金，然而這些股東們認股後的資金500萬元並非你所有，因為證券商協助發行上市股票，假設證券商跟你打契約是拿五五分，這我有點誇張了，但我就是舉個例子，因此你只能拿到250萬元，而這1萬股的股票就會由市場上各個投資人去認購。
因此你的早餐公司總資產就是450萬元，其中包含50萬元銀行貸款，以及股東權益400萬元，這些股東權益包含你的50萬元、小明的50萬元、小華的50萬元跟上市股票拿到的融資250萬元。
那麼這家早餐公司的股價要多少元才是這家企業的基本價值？
那就是每股淨值，每股淨值就是等於股東權益除以所有股數，那麼每股淨值就等於400元，但是IPO上市時，發行價卻是500元，如果散戶在你的早餐公司上市第一天衝進去買股票，等於就是買貴了100元。
從以上的例子你就會知道，為什麼我常常講不要在企業剛上市股票時就衝進去買股票，因為你百分之百一定是買貴的。
另外，為什麼股市開始迎來熱潮時，常常都會伴隨著很多企業IPO，因為通常這時候是最多股東願意買股票的時期，即便是虧損的企業，也仍然有大量的股東願意買單，而且這時候的股市，不管企業有沒有盈利，或者無論有沒有盈餘成長，股價都會像被天上滿天飛的金子砸到一樣莫名其妙一直漲，因此你事後常常會看到，這些虧損的企業股票，當股市面臨修正時，最後都漲不回去，直到企業轉虧為盈後，才會有機會慢慢地漲回發行價格。因此如果你對剛IPO上市的企業有極度的興趣，你得忍住，並將其收入觀察名單，直到股價修正到靠近淨值的位置，也就是淨值比低的時候，那才是高安全邊際的極佳投資範圍。
四、到底要看淨值比還是本益比？
前面兩個章節帶各位認識了淨值，也認知到，當股價越靠近淨值時，安全邊際就越高，而股價除以淨值，就是各位最常聽到的淨值比，所以當淨值比越低時，也就是說越靠近1倍時，安全邊際越高。
但這裡有個前提，身為投資者的我們，都會希望說可以投資優質的企業、穩定成長的企業，對於這樣的企業，其淨值理論上長時間來看是增加的，所以不能無腦的只關注淨值比靠近1倍，你也得關注淨值是否穩定成長。
在台灣的股市中，我會建議淨值比低於2倍是相對較高的安全邊際，只要低於4倍就具有高安全邊際，美國的股市則是低於4.8倍。
為什麼會有這樣的差異，標準又是什麼？
其標準主要是看該國股市的大盤指數淨值比在便宜位置時常坐落的淨值比倍數在什麼位置，比如台灣加權指數，長年下來，合理價的位置常常是處在於2倍，崩盤時則是1.8倍，市場熱絡時則是2.5倍。美國道瓊指數的淨值比，截至6/18為止，30檔成分股的股價全部加總起來等於8375.43點，美國道瓊指數則為51564點，所以大概多了6.15倍，30檔成分股的淨值全部加總起來等於1444.33點，那麼美國道瓊指數的淨值比現在大約就是5.79倍，計算這些很麻煩，必須一個一個個股拉出來記錄股價及每個季度淨值的數據，如果讀者想要追蹤美國道瓊指數淨值比的話，我找遍各大網路平台，其呈現的淨值比不盡相同，著名的晨星網站只算到了4.98倍，我也不明白這怎麼算的，可能有考量其他的因素作為參數，而富圖牛牛是最相近的，富圖牛牛算到了5.84倍，不會差太多，以過去10年來看的話，淨值比合理範圍大約落在4.8倍，崩盤時則可修正到3.6倍。因此優質的美股個股淨值比低於4.8倍就相當甜美，安全邊際相當高。
以上講的都是一般的優質個股，但是不管美股還是台股，只要是交易量很大的那種明星股，因為他還富有其他無形的溢價，因此會比這些標準要高一些，比如像台積電過往就是淨值比4倍以下擁有較高的安全邊際，美股的話明星股有亞馬遜、谷歌、微軟等，這些有機會另開篇章說明，但是亞馬遜是我重要的投資標的，我也常講過，亞馬遜只要低於5.5倍就具有相當高的安全邊際。
巴菲特的波克夏也是特例中的特例，由於巴菲特跟查理蒙格長年對華爾街炒股行為的不認同，波克夏這種高交易量的個股，反而沒有多餘的華爾街來炒股情緒，而且其股東有八成以上全都是長期持有的忠實股東，巴菲特及查理蒙格藉由股東會的倡導，刻意讓股價淨值比壓在2倍以下，以及藉由買回庫藏股的方式支撐在1.3倍以上。
以上是淨值比的部分，但是講到這裡，很多人可能就不同意淨值比的看法，覺得應該要像華爾街一樣使用本益比來看。
但我試問你一下，為什麼要用本益比？本益比標準又是什麼？本益比的原意以及底層邏輯又是什麼？如果這些問題你都無法回答，那你就是盲從。
本益比的公式是股價除以每股盈餘，每股盈餘就是企業每年淨賺多少錢，如果放在大盤指數，就是所有的成本股相加起來的每股盈餘。
當你以現有股價買進時，你要多久才能回本？就是用本益比計算，假設股價100元，這家企業去年賺10元，又假設這家企業每年都能以10元賺取利潤，那你必須花10年才能回本你投資進去的100元。
可是我們在做投資，目的是希望錢可以多生錢出來，我去在意我投資的成本能不能回本有什麼意義？所以華爾街當初建立本益比的目的根本就是一個很奇怪的邏輯。
如果真的要算的話，我會認為，股價要扣掉淨值，這些溢價就是我買貴股票的價差，那我要多少年才能回本這些溢價價差？假設股價200元，淨值100元，我買貴了100元，這家企業一年平均每股盈餘能賺10元，那麼我要十年後才能回本這些溢價，多久才能回本這些溢價這才是投資人要關切的，因為當這些溢價回本後，以後企業每年賺的10元都會成為你獲利的真金白銀，不會是那些曇花一現的股價價差。
也就是說我認為真的要能投資人投資的資產什麼時候可以開始真正的獲利，應該要等於「股價扣除掉淨值的溢價」，去除以「年EPS」，所得到的倍數就是回本的年份，如果是除以「季EPS」，所得到的倍數就是回本的季度。
不過這有個盲點，就是你要能估算出每一年的EPS，才能更準確地算出你投資進去的資產何時可以開始真正的獲利，而不是因為市場行情溢價上的獲利。
五、台灣加權指數的淨值比
以第四章的觀念，套用在台灣加權指數，目前台灣加權指數為46465點，淨值比為4.24倍，那麼淨值比1倍就是等於10958點，那麼溢價就是35507點，另外，本益比為23.8倍，那麼EPS就是1952元，也就是說你現在進場買進，買貴的35507元，你必須花18.19年才能開始真正的獲利，換句話說，你得用長達18.19年的時間來化解投資的風險。
再看看我常講的淨值比2倍進場的話，你要花多少時間來化解這個風險。
台灣加權指數淨值比2倍的話，就是21916點，那溢價價差就是10958點，以EPS就是1952元來計算，就是要花5.6年來化解這個投資風險，也就是說，如果你投資的是0050這種跟著大盤走的ETF，你如果有買在6/18的股票，這些股票要花5.6年才能開始真正的獲利。
所以有很多人就拿本益比才解讀大盤貴不貴，這是一個很謬誤的誤解，我敢跟你說，就算你問投行機構本益比要多少倍才是便宜或是昂貴，沒有一個固定的標準，所以依照正確的邏輯來看，淨值比才是判斷大盤指數位置是否合理的唯一標準。
六、低淨值比的股票選擇好少
講到這裡，可能有很多人有疑問，以今年的盛況來看，放眼望去，又要優質企業又要淨值比低於2倍的個股，可以說是沒得選擇，這樣對嗎？
廢話，當然對，現在台灣股市的行情就是連0-20歲都開帳戶進場，20歲以上四貸同堂的過度樂觀氛圍，你覺得你現在買股票會穩賺不賠？如果你了解我前面講的觀念，現在很多人賺的是投機的價差，並不是企業賺取的每股盈餘。這種投機的價差只要面臨修正，通通都會憑本事賠回去，投資人別天真的以為今年賺的以後還會繼續賺下去。
因此當股市越熱絡時，可以價值投資的選擇少之又少，甚至歸零，都是常見的合理現象。
七、ETF的淨值
如果你有投資ETF，你可能會看到ETF的股價跟他呈現的淨值是一致的，你就會以為這樣的話淨值比不就是1倍嗎？
這是天大的誤會，也是證券商惡質的地方，ETF所呈現的「淨值」，是他所有成分股的股價乘上權重之後，相加起來的數據，也就是說ETF的淨值就是股價，照理講，應該是要ETF所有的成分股的淨值呈上權重之後，才會是真正的ETF淨值。
這就是很大的騙局，也是證券商不願跟你坦誠的真相。這也是我為什麼非常不建議投資人投資ETF，講穿了就是脫褲子放屁，你如果真的想要買一籮筐的股票，你就看一下ETF有哪些成分股，現在也可以買零股，你就資金分配一下你自己也能買這些成分股，還能少繳一堆相關服務費用。
ETF就是妥妥的智商稅啊！
八、價值投資的本質
前面的章節，讓各位明白，你來股市就是做投資，去尋找安全邊際高的企業股票，那你就能穩定賺錢，不過這樣的成效，僅限於市場的情緒在合理或過度悲觀的範圍。
接下來第八章節，也是最後一個章節，我就來談什麼是價值投資，價值投資不是只要去無腦的投資低淨值比的個股或者只能買進不能賣出就可以了，這種只要投資低淨值比的觀念，是巴菲特的師傅葛拉漢的觀點，另外再更早期，其實真正的價值投資之父是菲利浦費雪，也是查理蒙格崇拜的投資者，巴菲特後來成為價值投資者也是從遇到查理蒙格開始的，是查理蒙格向巴菲特推薦菲利浦費雪的價值投資法，並且說服巴菲特拋棄他師父的雪茄菸屁股投資法，而查理蒙格原來從菲利浦費雪學來的價值投資法在股市情緒高昂時的操作也有缺陷，最後巴菲特跟查理蒙格在互相交流之後，自此才成為真正的價值投資者。
然而菲利浦費雪的價值投資觀念到底是哪裡未讓巴菲特全然接受，尤其是在市場情緒過度樂觀時的差異。
菲利浦費雪的價值投資觀念是，在市場情緒過度悲觀時，絕對不賣股，在市場情緒過度樂觀時，只要企業的成長能力不變，仍要繼續抱股，一股不賣，也就是所謂的抱上抱下。
這樣的投資觀念讓查理蒙格在1970年長年以來的空頭，績效表現得比巴菲特還要差。
巴菲特在年輕時之所以能有這樣的觀念，主要是歸功於葛拉漢的投資觀念在情緒過度樂觀時，認為要適度地做調節，一定要有現金握在手上。
因此巴菲特的葛拉漢投資法跟查理蒙格的菲利浦費雪價值投資法就做了結合，去蕪存菁後的價值投資觀念，不僅讓他們在市場情緒過度悲觀時勇敢入場，情緒過度樂觀時，也能藉由現金比例的增加，讓後續伴隨而來的崩盤有子彈可以打，這是一套非常完整的價值投資法則。
回顧過往，在還只有巴菲特自己一個人孤軍奮戰時，曾經在1969年代美國股市最輝煌熱絡的時代，他就跟當時他自己經營的企業「投資合作夥伴公司」的股東們說，他不玩了，他要清算「投資合作夥伴公司」，當時他認為在股市面臨修正前，無法再為股東們賺更多錢，並且應該要現金為王，隔年1970年沒多久就迎來的崩盤，美國道瓊指數大跌了50%，並且迎來了五年的大空頭，巴菲特因為有師父葛拉漢的投資觀念，當時的他也才年僅39歲，就有這種對市場情緒敏稅的嗅覺，但是對當時的人們來講，可能覺得只是剛好他運氣好摸到的。
接著來到1987年崩盤前，美國股市又進入的每個人都瘋狂的樂觀情緒格局，當時巴菲特已經在和查理蒙格一起經營波克夏了，成功的藉由提高現金比例來躲過當年的崩盤，這時候波克夏已經是上市企業了，股東非常多，而且還有查理蒙格，因此巴菲特絕對不可能像之前「投資合作夥伴公司」那樣直接清算退場，但巴菲特並沒有因此捨棄掉全出清的觀念。
再來是2000年網路泡沫崩盤前，整個美國股市跟瘋了個似的，覺得網路科技可以讓股市只會一直噴不會跌，波克夏在當時堅持不再買股票，並且開始賣股票增加現金部位，華爾街還發新聞笑巴菲特，大大標題寫著「巴菲特，你怎麼了！？」。
來到2008年金融風暴前，巴菲特的個人公開投資帳戶，已經出清所有個股，並且全數持有現金與短期債券。在波克夏的操作，也是同時提高現金部位，高達20%，創歷史新高，最後不管是他個人投資還是波克夏皆成功躲過隨之而來的崩盤。
接著就是從2023年下半年開始，波克夏就持續賣股，目前波克夏現金比例已經高達了45%，全世界所有人都在瘋開大槓桿追買股票，然而波克夏反其道而行，你覺得最後波克夏會錯嗎？巴菲特老糊塗了嗎？拭目以待吧，這可能是巴菲特晚年最後一次給所有價值投資者們的智慧錦囊了。
因此價值投資不是一直死存股，股市是一個覆巢之下無完卵的生態，當面臨崩盤時，你再績優的個股，也是會面臨情緒上溢價的修正，這是不爭的事實，就連波克夏的股價也時常在崩盤時遭殃，股價淨值比還低於1倍，但是實際上波克夏淨值卻是增加的，因此增加現金部位也是屬於價值投資的一環。
而增加現金部位不是讓你當作可以看空股市的指標，主要目的是讓你在股市面臨修正時隨時做好發射子彈的準備，因此不是讓你來放空的訊號，因為你無法預測市場投資人樂觀情緒的瘋狂何時會停止，你如果跑去放空股市，就是等著被嘎上天而已，切記，增加現金部位的主要目的是讓你在未來隨之而來的崩盤時，有子彈可以打，你必須保持耐心持有現金，直到機會出現為止，別以為價值投資是什麼無腦買進的簡單功夫，聽起來好像很簡單，執行起來會折騰你到半死。
最後講一下巴菲特逗趣的小故事。
他在1970年崩盤前，其實在心態上處於相當困苦的空窗期，因為當時市場高估，他找不到任何符合「安全邊際」的便宜標的，所以他當時還感嘆：「我感覺就像一個流落荒島的性飢渴男人。」
後來經過了美股爆發了慘烈的崩盤，這時，手握大量現金的巴菲特重新殺回市場，看著滿地被市場恐慌錯殺、估值低到不可思議的優質好公司，當時才40歲出頭的他，發出了那句經典的自嘲名言：「我感覺就像是一個走進后宮的性飢渴男人，裡面全是絕世美女！」
九、結論
我本來想要寫現金部位的調整，思考的許久，決定不寫了，因為這個會因人而異，沒有什麼標準可言，沒有標準的東西，就很難作為每個人可以參考的依據，就比如巴菲特，光是他個人投資，跟有上市沒上市企業的操作，就有不同的操作，也就是說，各位都知道我現在空手，但是以後如果我資產多到我每年股息能夠滿足我不工作狀態下的所有生活開銷，那基本上就算股市熱絡到像現在如此，我也不會做出全出清的動作，最多就是現金比例可能拉到三成，這些都端看當下個人的需求，不同的需求有不同相對應的作為。
今天的文章，非常長，讀者們需要花時間詳讀，因為這有關後續各位是否能完全解讀我每一次文章內容，就目前為止，依照各種留言水準來看，老實說，沒有一個人完全了解價值投資，這是我認為很惋惜的地方，我這裡是一個知識分享的園地，並不是那些拉群組搞小團體炒股的二流部落客、投資達人神人網紅，我認為只要了解透徹真正價值投資的本質，要能夠在股市中成為穩贏的贏家絕非難事，這篇文章將成為後續我每一篇文章的開頭警語，如果有對價值投資有任何不認同的意見，基本上就是不了解價值投資，這些都是無法辯駁的邏輯，就跟1+1絕對是等於2一樣的真理。
這也呼應到我訂定這個文章的標題，這就是一篇基礎知識的白皮書。