【談股市】亞馬遜2026年第一季財報概況
一、前言
按照慣例還是來打一下前言，基本上前言都是我在該股企業的看法前情提要以及個人投資歷程，但我目前還沒進場亞馬遜，不過後續就算我進場了，爾後我的部落格也不再提及我的交易紀錄，因為有太多白眼狼喜歡在那狗吠火車，我自從價值投資之後，從來也沒有賠錢過，而且賺的額度也比過往短線投機的效益高非常多，近期提到我出清所有持股等待機會進場，被酸到臭頭，說我不懂價值投資之類的，我是懶得回應了，你如果真的有很了解巴菲特過去怎麼執行價值投資的再來批判，不然那些一文不值的指點與批評，我是很懶得回應，再加上避免掉入自證陷阱，所以接下來我認為我沒有必要再透露我個人投資資訊，因為說實在的，就算我分享了我怎麼交易的，還是很多人敵不過自己的情緒與糾結，因此我決定最後還是回歸專注在記錄我對於企業基本面資訊的分享與看法，我並不是其他投資頻道那些KOL，到最後就是賣書賣軟體，我認為我的部落格或頻道均屬於知識型頻道，因此對於真的想學價值投資的人，我認為你只要足夠了解基本面，以及不要在過於昂貴的價格進場，或者不要市場情緒過度樂觀的時候進場，基本上你就已經是合格的價值投資者了，並沒有很困難。
後續對於財報的分享我就不再提及市場情緒風險，我之所以分享情緒風險是因為前幾個月有人留言酸我只會看多都不講情緒風險，結果我提及現在市場有極高的風險，我也親身示範，結果各位也都能看到各種酸溜溜的留言，還有一些私訊，我是連回都不回的全部封鎖，這種鍵盤酸對付他們最好的方法就是讓他們得不到我的回應，就自討沒趣的離開了，但我認為我作為一個無私地分享者，我也沒必要一直受這種垃圾晦氣，所以我還是決定之後所有的分享內容不再提供對市場情緒上的看法，如果各位想要了解市場情緒，我推薦三本書－「群眾的幻覺」、「異常流行幻象與群眾瘋狂」以及科斯托蘭妮著名的三部曲神書「一個投機者的告白」，看完了這三本書你自然就知道為什麼我要現金為王，我講過投資要的是知識，不是膽識，但一堆散戶最喜歡的就是憑感覺跟直覺來猜忌股票漲跌，這種人性的愚蠢已經流行了三百多年了還是一樣不變，站在現在這個科技在進步迅速的時代，你會發現人類的天性始終是原地踏步，這不知道算不算是一種可悲，竟然沒有依循達爾文的物競天擇進化。
二、財務表現
我對於財務表現的解析，會與其他頻道的人不同，大多數的人都直接講業績有沒有打敗市場預期，但作為價值投資者，對於市場預期是不屑一顧的，我這樣講好了，你在日常生活中，你覺得你如果常常在意別人的眼光，去滿足別人的期待，這樣你會表現比較好嗎？還是說你真正的了解了自己想要的是什麼，然後去追求你想要的目標，你覺得哪一種人生會過得比較好，這個答案我相信絕對是後者。
同樣地你在看一家企業的經營者，如果他總是在滿足市場的預期，到最後他很容易做錯步調，過去我在投資Unity經歷了2023年的Runtime fees事件就是如此，市場一直預期2023年可以轉虧為盈，當時的CEO為了大幅提高營收，就採取了單方面剝削客戶的收費模式，這就是一家如果總是要滿足市場預期的企業最終的下場。
所以身為價值投資者，你一定是站在企業經營的角度看這家企業的發展，因此你更不能去參考市場預期，那是一個邏輯上非常詭譎的事情。
而身為價值投資者的最終目的，跟大多數的賭徒一樣，就是賺錢，但我們想賺的是企業實實在在賺到的真金白銀，因此首要關心的就是「淨值是否能持續成長」。這相當重要，也可以看到亞馬遜在第一季淨值仍持續成長，每股淨值來到了41元，環比增漲2.78%，同比增漲54.24%。
接著後面我會估算今年每一季度至少賺多少EPS，然後這些EPS就是會計入淨值中，我先講結果，今年第一季EPS實際賺2.82元，第二季預計賺1.99-3.38元，第三季預計賺2.14-3.53元，第四季預計賺2.53-3.93元，也就是全年度預計賺9.47-13.65元，我在去年年底分享的個人心得結報中，有提到今年亞馬遜就大概是賺14元，所以你會看到與我預估的上限相當。而價值投資者今年就是能夠跟著企業賺到快要14元，ROE高達20%以上，這投資報酬率比我原本投資鴻海的10%還要高兩倍。這也就是為什麼我後來選擇亞馬遜的原因。
現金流有分三大塊，一個是營業淨現金，這關係到企業實實在在賺錢的能力，與損益表的營收或淨利潤不一樣，營業淨現金是當季三個月實實在在賺取的真金白銀，是沒有任何的時間差的收入，屬於實際收入，不像營收或淨利潤是帳面上的收入。
再來是投資現金流就是有關設備、廠房以及長期資產等現金流表現，融資現金流則是不管你是跟別人借錢還是借錢給別人的現金流。
接著從亞馬遜現金流量表來看，營業現金流波動很大，但其實是有規律的，也就是上半年因為是亞馬遜的淡季，因此營業淨現金通常表現較弱，下半年則反之，但是整年度來看的話都是同比增漲，每一年幾乎是穩定的創歷史新高，這也是過去貝佐斯在追求的穩定表現。
接著可以看到亞馬遜的投資現金流以及融資現金流從2023年開始就一直在環比增加，主要就是為了AI轉型，亞馬遜投入非常高的資本支出，預計今年資本支出高達2000億美元，華爾街還在那不滿意，覺得支出太多，股價還隨之崩跌30%，我就問，假如亞馬遜為了滿足華爾街及市場的胃口降低資本支出，最後市場份額被Google或微軟吃光光，你還會覺得有沒有符合市場預期是好事嗎？這也是為什麼我對於華爾街與市場的聲音都是相當嗤之以鼻。企業跟人生一樣，都應該為自己作主、為自己而活，而不是為別人而活。為別人而活永遠活不出精彩。
因此你會看到自由現金流一直在下降，這並非什麼壞事，這是因為亞馬遜為了迅速地抓住更多的市場份額所提高的資本支出所導致的，也就是說這是必要之惡！
接著來看損益表的表現，這是一個非常漂亮的損益表，亞馬遜因為是全球最會賺錢的企業，營收非常高，所以對於損益表的編制，就有很多的空間，對於一個可以長期經營的企業，通常營收的表現都是相當穩定且錦然有序，你不會看到他的營收突然飆高又突然下降，這也就是說明為什麼亞馬遜的股價常常都很沉悶的原因，因為營收獲利沒有太大的波動，華爾街就編不出激昂的炒作故事，但實際上時間拉長來看，其實亞馬遜的獲利是相當驚人的。這對價值投資者就是一個非常經典的投資標的，這也是為什麼巴菲特在2019年說他後悔太晚了解亞馬遜。
另外可以注意到從2023年開始，營業利益增速沒有跟上毛利，主要原因是因為前面提到的，為了AI的轉型，一定會有必要的營運費用產生，所以研發費用、管銷費用等都明顯提升。
最後可以看到今年第一季的稅前淨利潤環比增漲較明顯，主要是因為投資的Anthropic 帳面價值在這個增加了168億美元所致。
再來就是帶各位來預估一下今年每個季度的營收獲利表現，我前面講過，亞馬遜編制損益表的能力錦然有序，這是一個很合格的會計單位該有的表現，不僅利好股東，也利好上下所有企業員工與主管，因為這些人全部都有持股，只要帳面價值有提升，大家就會一心齊力，讓企業能夠持續成長，這也是貝佐斯厲害的地方，縱使他退休了，這個文化依然存在。
亞馬遜的營收同比增漲基本上會保持在10-15%之間，今年第一季則同比增漲16%，應該是賺太多了，賺到超過原本的預期，Andy也有講說這一季度的成長是有始以來前所未見的，而亞馬遜這次給第二季的指引，營收落在1940-1990億美元，就算是1940億美元，同比增漲至少16%，看起來同比增漲16%應該是做為縣在亞馬遜給予指引的基底了，因此我以此為標準來做評估，所以第二季營收預計為1940億美元(比照亞馬遜指引)，第三季預計為2089.96億美元，第四季預計為2475.27億美元，而亞馬遜的毛利率基本上最少就是50%，所以預計第二季毛利為970億美元，第三季為1044.98億美元，第四季為1237.63億美元，營業利潤率大約11%左右，因此第二季預估營業淨利潤為213.98億美元，第三季為229.89億美元，第四季為272.28億美元，截至目前為止是本業的預期表現，如果以營業淨利潤來換算EPS，第二季至少賺1.99元，第三季至少賺2.14元，第四季至少賺2.53元，到這裡注意，我都還沒算近「業外」喔，結果你看市場預期多少，第二季賺1.813元，第三季至少賺1.907元，所以從這裡就可以知道市場根本在亂算，完全低估亞馬遜的成長性。
業外的部分主要就是股權投資，亞馬遜的股權投資主要有Rivian以及Anthropic，其中Rivian自從2022年認列了127元的帳面虧損後，後面三年的波動沒有很大，2023年增加7.97億美元，2024年虧損16億美元，2025年賺14.4億美元，今年第一季則虧損8.89億美元，所以Rivian這筆投資在亞馬遜業外的部分並沒有影響太多，但是Anthropic從去年開始認列投資損益，Anthropic對於業外的影響就比較大了，2025年賺133億美元，今年第一季賺168億美元，光是今年這一季的帳面獲利就相當於EPS 1.48元，因此我假設後續Anthropic每一季度平均賺150億美元的話，預計第二季EPS最高賺3.38元，預計第三季EPS最高賺3.52元，預計第四季EPS最高賺3.93元，這裡有一個項目我抓不準，那就是所得稅，所以如果算進去所得稅的話，稅後淨利的EPS會再下降一些，這我就無法評估。
最後是我一直提到的中東AWS受損風險，因為亞馬遜對於每一個廠區的價值評估，最多不超過442.5億美元，但在第一季度財報揭露僅有包含在「其他營業費用（收入）淨額」中的4.47億美元之中，也就是說比4.47億美元還要低，可見受損情況並沒有像新聞講的這麼誇張，這也讓各位瞭解新聞的資訊常常都有誇大不實甚至造假的現象。
所以可以看到受損的資產額度連營收的1%都不到，因此電話會議連提都沒有提到，華爾街看到財報可能也覺得這問了很丟臉，所以連問都沒問了。如果問了就更凸顯華爾街根本沒在看財報，沒看完資料還敢來上線參加會議提問，就顯得水準低落。
三、結論
亞馬遜是一筆很簡單的投資，唯獨現在的市場過度樂觀，但是亞馬遜中的情緒並沒有很樂觀，但我講過，電影院裡頭發生火災時，每個地方都是燒的到的，你如果不是最靠近出口的能跑第一的，你後面怎麼跑不是被人群踩死不然就是跑太慢被燒死，這就是巴菲特在3月底收訪時，形容現在股市的處境，至於為什麼巴菲特不讓波克夏的持股全部出清，這邏輯你好歹也思考一下，波克夏上下有多少股東，如果巴菲特讓波克夏全身上下都持有現金沒有任何投資，怎麼跟股東交代？
所以有時候看到有些人分不清楚波克夏跟巴菲特的區別，我就很懶得去解釋，我之前也有分享過，巴菲特也有全部出清持股過，一個就是他的第一個自己創立的公司－合作夥伴投資企業，在當時1969年，道瓊指數即將創歷史新高，每一檔股票估值過譽，巴菲特認為他無法再為企業賺更多的錢，他確實讓企業賣掉所有股票了，但就是只能解散企業，因為你如果做為一個企業經營者，整個企業只擁抱現金什麼都不做，那股東要賺什麼？不被罵死才怪。
再來是2008年崩盤之前，巴菲特私人帳戶將持股全數出清，都拿來買國債，那時候的國債帳面價值很低，所以相對利息就很高，因此等同於擁有現金，雖然後續巴菲特沒有再公開個人持股，但可以看到他在波克夏的操作就是，在2008年前增加現金比例，從原本的5-10%拉高到10-15%。
因此你說我出清持股是違反價值投資原則嗎？並沒有，而且我這也不是獨樹一格，我是參照成功人士的作為。為的就是在股市過度悲觀時，可以把這些子彈毫不猶豫地發射出去。有些人還覺得我只成功一次就囂張狂妄，笑死人，這些人過往應該是沒追蹤過我的文章跟過往的發文，我這樣的成功模式已經重複執行三次的，沒有一次失誤，這次是第四次，我敢說我絕對是立於不敗之地。
另外是，為什麼亞馬遜的淨值比越來越低，市場上或仿間的教科書都亂教你說，淨值比越低代表企業價值摔落，這簡直是胡說八道，淨值比低只是因為市場不買帳而已，市場最愛的就是那種股本小好炒作，還有那種有爆紅的單品或故事可以炒作的，不然波克夏賺到爛為什麼股價淨值比總是落在1.5-2倍之間？因為華爾街不想去炒作，也不知道怎麼炒作，加上巴菲特跟查理蒙格常常罵華爾街，所以華爾街根本不想去炒作波克夏，但是波克夏的股價卻能屢創新高，原因很簡單，因為長期投資人非常多，所以一家企業的股東品質也是保障股價持續成長的關鍵之一。
亞馬遜的股東大多為企業員工與主管，這也是我看上亞馬遜的原因，光是貝佐斯持股就高達8%，另外我看上的UiPath，創辦人持股高達17%，裡頭的高管多半是曾經在亞馬遜工作的人，所以你在看UiPath的電話會議時，會有一種亞馬遜的既視感，這也是為什麼我看上UiPath的原因，一家企業的文化氣息跟營運精神比任何投機炒作的行為還要重要，價值投資者一定要關注這一點。
再來是，亞馬遜因為是一家非常巨大的企業，這種企業的損益表他就有很多的操作裕度，主要就是因為賺的營業淨現金非常多，這也是為什麼我一直很堅持要投資龍頭企業，通常龍頭企業的現金流都非常穩定且龐大，因此未來要操作損益表是相當容易的一件事情。
而且對於投資人自行評估企業的成長能見度也很高，我也帶各位評估了今年亞馬遜就是能賺9.47-13.65元，那身為投資人，你的目標就是穩扎穩打的抱緊持股跟著公司賺這筆錢就對了，亞馬遜ROE高達20%，只要長期持有之下，未來你每一年的平均報酬率就是落在20%，這個是很簡單的數學運算，根本不需要像華爾街搞得好像會颳風會下雨般的估值模型，根本是多此一舉。
接下來就是跟著亞馬遜一起見證Andy所講的「AI是亞馬遜一生一次的機會」吧！
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