【談股市】2026年(2027財年)UiPath第一季財報概況

 

一、前言

UiPath是一家未來在各個企業客戶必要的一個AI管理工具，隨著越來越多企業使用UiPath的AI型RPA，但市場上很多人還是認為AI會取代RPA，這種思維就跟我在投資Unity時，看到根本就是一樣的論調，大家就講說AI會取代遊戲引擎，殊不知Unity的遊戲引擎早就AI化了，也就是說Unity的遊戲引擎本身就是AI，而且還是專業等級的AI，對於那些通用型的AI大語言模型，是要怎麼相提並論？各位要搞清楚一件事情，如果要用AI來製作遊戲，你要的是算力集中在製作遊戲專業的AI，還是製作遊戲不專業的AI？這道理跟邏輯很明白吧？同理，你如過要用AI來做RPA，你是要用專門會使用RPA的AI還是通用型AI？稍微邏輯思考一下就知道，所以怎麼可能AI會取代AI型RPA？這次的電話會議，還有一個分析師還再問AI會不會取代RPA，真的是很想剖開他的腦袋看看裡面裝什麼東西，完全搞不清楚AI到底是站在什麼角度，我還是強調，AI有如人類大腦，他是思考的演算法，AI就像是沒有手腳只有大腦的人類，所以AI型RPA就等於是一個人類了，你是要怎麼單純一個大腦來取代有大腦又有手腳的人類？

UiPath是一個非常適合價值投資的企業，因為他是很單純的Saas企業，而且也沒有競爭者，市場上都跟你講微軟或Saleforce是他的競對，但是近兩年的電話會議都講得很白了，微軟或Saleforce都嵌入了UiPath的RPA了，你是要競什麼對？也就是說微軟或Saleforce市占率越高，UiPath也跟著賺越多，微軟或Saleforce就跟Deloitte跟Accenture一樣，就是戰略合作夥伴，所以UiPath就是站在一個穩贏不敗的局面，只要越多企業想要降低人事成本，那就是訂閱使用UiPath的AI型RPA，那UiPath就是每年穩定的賺錢，而你投資進去的資金，就會跟著UiPath一起成長，這個投資的底層邏輯就這麼簡單，還有人說我不懂UiPath，我花了三個月的時間很快地就進入狀況了，就是因為我懂Unity，讓我更快的瞭解這兩家企業其實都是同一套邏輯在運作的。

接下來就分享我首次分析UiPath的財報，我還是強調，我的選股從不會刻意去找什麼飆股，我投資的出發點就是希望可以跟著企業一起賺錢，僅此而已。

二、財務表現

跟分享亞馬遜的財報一樣，首先我們要了解，到底現在的股價是否便宜，因為如果不便宜，那在優質的企業，你買進去也是投機而已，根本也稱不上是價值投資。

而股價是否便宜，就是看它的股價淨值比，美股的話，因為道瓊指數只要淨值比靠近4倍就是合理行情的時候，比如說，截至6/5，道瓊指數收在50866點，淨值比為4.98倍，而4倍時就是40856點，也是相當靠近我常講的三年線位置，因此美股個股只要是低於淨值比4倍，基本上就是還沒被炒作的股票。

UiPath截至6/5，股價收在11.24元，淨值比僅有3倍，就是一個安全邊際算高的好價格帶。然後就觀察UiPath的淨值未來是否會持續增加，這也是今天文章的重點，到底轉虧為盈後淨值是否可以增加，預計增加的幅度就會是你未來的股東權益報酬率，那你就可以知道這樣的報酬率是不是你像要的企業，美債現在利率來到了5%，如果可以高於這個位置，甚至更多，那就很值得投資。

可以看到一下圖，淨值自IPO以來，就沒有成長，是因為GAAP呈現虧損，股價自然就會下跌，這也是我常常在講的，投資人不要常常看到新聞報導哪一家企業要IPO，市值估值高達上兆美元，你就在那自己高潮迭起覺得要趕快搶頭香，我敢說你常常就是會第一個套在山頂上的傻子，一家GAAP呈現虧損的企業要IPO，最大的核心目的就是要跟市場投資人借錢的，而且他們一定是賣比實際價值還貴的股票給投資人，這是不爭的事實，近期不是還有Antropic、OpenAI跟Space X要IPO嗎？這三家全部都是虧損的企業，你如果搶進去買就等於是找死，真的能買也是等股價淨值比修正到4倍以下再來考慮，不然你就只是被別人當凱子套牢而已。

UiPath從2025年開始AI轉型，去年2026年也開始轉虧為盈，今年第一季也持續盈餘，你就會看到淨值已經連續三季度增漲，今年第一季淨值3.64元，剛IPO的時候，淨值是3.55元，所以企業確實已經是實打實的開始在賺進真金白銀了，結果股價還在底部震盪，這就是市場愚蠢的地方，市場反應會很慢，而投資人就是要趁現在便宜的時候布局，你不僅能處於安全邊際高的位置外，未來還會有很多投資人跟投行機構近來幫你抬轎。

接著來看UiPath的營收表現，UiPath的營收分三大類－許可證、訂閱服務、專業服務及其他。

由下圖可以看到這三大類的營收表現，「許可證」跟「訂閱服務」是UiPath主力，「專業服務」則非常小，「訂閱服務」的營收表現基本上就是跟著訂閱用戶數成長的，也是UiPath營收最大的主力，這也是UiPath未來能夠持續成長的主要動能，次要動能則是「許可證」，但是這個項目，從圖中的趨勢就可以看出來，這是有季節性的循環，第二季是淡季，第四季是最旺的，因此第二季營收表現一定會略微衰退。

「專業服務」雖然也是呈現環比成長的趨勢，但是他的佔比相當小，影響營收雖然不多，但是卻是拉低UiPath整體毛利的主要因素。

如果不看「專業服務」的毛利表現，可以從下圖看到「許可證」跟「訂閱服務」的成本費　用極低，也就是說「許可證」跟「訂閱服務」的毛利率高達90%以上，可以說是相當賺錢的企業。

接著單看「專業服務」的毛利表現，你會看到雖然其營收在成長，但相對的成本卻是成指數等級的也跟著成長，而且還是嚴重虧損。

不過投資人也不用太過擔心，因為「專業服務」的存在目的，主要是因為為了扶植合作夥伴的技術，也就是說，為了讓微軟、Saleforce、Deloitte、Accenture等等這些企業知道如何使用UiPath的RPA，UiPath得派駐資深工程是到企業進行教育訓練，也因此「專業服務」的成本費用相當高，在電話會議中，也有提到這是前期佈署的重要支出，換言之，未來這個營收項目就會取消了，當這個項目取消時，UiPath的毛利率就會頓時從80%提升到90%，這是相當驚人的增漲表現。

接著是總營收的季度表現，從UiPath去年開始，大概同比增漲平均約15%，所以今年第一季算是表現強勁的，同比增漲了17%，後面三個季度我仍保守估計同比增漲15%，那麼第二季營收預計落在4.15億美元，第三季為4.72億美元，第四季為5.53億美元，全年度營收約落在18.6億美元，同比增漲16%，毛利的部分，UiPath毛利率約83%，因此第二季毛利預計為3.45億美元，第三季為3.92億美元，第四季為4.59億美元。

而營業費用的部分，UiPath持續下修股票薪酬，目前營業費用平均一個季度為3.25億美元，這樣的話就能知道營業利潤大概是多少，因此第二季營業利潤預計為2000萬美元，第三季為6700萬美元，第四季為1.34億美元，業外收入的部分，因為UiPath有龐大的債券，因此利息也可以平均每個季度貢獻至少1000萬美元的利息收入，所以第二季稅前淨利約落在3000萬美元，第三季為7700萬美元，第四季為1.44億美元。由於所得稅很難評估，因此我就以稅前淨利的推估每股盈餘，所以之後公布的實際值，大致上落差就會是所得稅導致的，但所得稅影響也不大。

最後推估每股盈餘，第一季度的股市為5.278億股，又因為UiPath每個季度都在回購股票，因此我抓5.2億股就好，那麼第二季EPS預估為0.057元，第三季為0.148元，第四季為0.277元。

如此一來你就可以知道接下來三個季度的每股淨值成長為多少，第二季大約會成長到3.697元(環比增漲1.5%，同比增漲28%)，第三季成長到3.845元(環比增漲4%，同比增漲15.4%)，第四季成長到4.122元(環比增漲7.2%，同比增漲14.2%)。

照這樣的淨值成長表現，股東權益大約落在14%，也符合我要的要求，鴻海約為10%，就算賺兩個股本，最好也是落在12%，所以UiPath也是非常值得價值投資的好標的。

至於股價在何時進場是最佳時機？剛剛可以看到我算今年年底淨值可以成長到4.122元，目前股價最低為9.2元，股價淨值比最低也差不多落在2.5倍，因此如果以年底淨值來看，10.3元以下就是安全邊際很高的範圍了，而且今年因為會升息，趁股價低於10.3元時分批買進都是不錯的好時機。

三、結論

今天這一篇評估的結果，各位還是要知道，還有很多成長的動能我沒有算進去，不過也是因為沒有辦法計算，第一個是股票薪酬的下修，UiPath會下修到何種程度，電話會議尚未提及，以GAAP營業利潤率來看得話，去年也只有3%，就算是我前面推估的全年度表現來看，大概也只有13.8%左右，這其實是相當低的，但是去年NonGAAP營業利潤率卻有22%，今年指引給到24%，並且長期目標為30%，所以股票薪酬的下修如果可以再多一點，讓GAAP營業利潤率來到20%，那就代表著淨值每年同比增漲可達到15%-20%之間，對於投資人來講是一個非常強勁且穩定的成長，各位要知道能穩定成長的企業，其同比成長的表現能達到20%已經算是高成長企業的樣態了，你不要拿那些專門在炒股企業的表現來比較，那些企業不過就是短期一兩年很會飆，到後面常常就是後繼無力，甚至轉盈為虧都是很有可能的，所以我在篩選企業，我不會去找成長狂飆的企業，我要確定的是這家企業要能穩定，要能穩定就得佔居該產業龍頭地位，並且營運方針屬於長期主義，而非短期利益為優先，領導者要能抗拒市場的預期，懂得做自己，這種企業就是我會想投資的好企業。

近期全球股市很快就會面臨修正了，當開始回檔修正時，我將開始重新進場，UiPath也將會是我的持股之一，後續我不會再公布我個股的持股比例，但我可以公布的是我的成本均價，每一季也是持續追蹤財報表現，UiPath將會是未來數家企業的基本標配AI工具，那我將會每一年跟著UiPath一起穩穩地賺進真金白銀！