【談股市】2026年Alphabet(Google)第二季財務現況
📢 K佬上菜前的碎碎念：
新來的朋友，如果你連「股價」跟「淨值」的差別都分不清楚，拜託先看這篇 《淨值基礎白皮書》（連結）。看懂了再往下讀。K佬這裡不提供無腦跟單的明牌，基本面再好的公司，買貴了就是風險！
📢台股大盤情緒：🔴🔴 【🔴 瘋狂過熱 / 🟡 正常行情 / 🟢 恐慌便宜】
📢美股大盤情緒：🔴🔴 【🔴 瘋狂過熱 / 🟡 正常行情 / 🟢 恐慌便宜】
📢現金水位配置建議：50%以上
一、前言
在2024年上半年，我曾探討過 Google、微軟、亞馬遜及 Meta，選擇我想要投資的一檔美股，在最後的 Google 與亞馬遜做挑選，雖然最後我挑選了亞馬遜，但我對 Google，甚至微軟仍有持續在觀察，在整個 AI 的競賽中，這三家企業各有特色，各自也有各自的春秋，只有META嚴重落後，所以我今年下半年決定開始分享 Google 以及微軟的財報觀點，至於我個人會不會投資，我想並不是重點，我已經不想再分享我的個人投資，主要兩個原因，第一個是，我賺多少與各位無關，我賺多賺少完全不會影響到讀者怎麼賺，所以我分享個人投資要做什麼，因此各位在看很多投資網紅在那些帳單，根本一點意義都沒有，並不要說什麼負不負責任，即便有秀帳單，仍然有人心態不正確導致賠錢，最後還是來嘴你一波，我何必受這種蠢人責難之罪？第二是，我並非那些外頭賣軟體、賣課程、賣書籍的投資網紅，我只是一個熱衷於分享知識的紀錄者，我想分享的是怎麼去透析企業的價值，而不是在那猜股價的震盪。
因此在未來股價被修正到安全邊際極高的時候，微軟、Google 以及亞馬遜都具備價值浮現的條件，機會是留給準備的人，現在起就是好好了解這三家企業，等到股價面臨大幅修正，你才會很有底氣的進場，而不是在那猜底猜到晚上盯盤睡不著覺，真的投資美股的亞洲強者，晚上都是安心入睡的，基本上我都是11點多就睡了，是完全沒有在盯盤的。
以上前言稍微交代一下我個人的投資歷程，跟 Alphabet(Google) 本身較無關，過往大家可能知道的是我都集中分享鴻海、Unity，那是因為以前我資金並沒有很多，為了能夠歐印且百分之百穩贏，必須得集中投資，經過三年了，我資產也放大八倍了，接下來我會擴大投資組合，以利未來面臨股市熱潮時，我可以依照淨值比高低來分配現金部位的調整，未來我也不會像在現在這樣全出清來面對股市熱潮，畢竟投資資產變大的時候，當我要全出清，肯定會影響到股票的股價，對我來講，這不是一件好事。
基本上 Alphabet 這家企業是百分之百的績優企業，也是世界搜尋引擎龍頭，他已經經歷過往搜尋引擎的競爭，在過去有雅虎、蕃薯藤、火狐以及 MSN 等引擎互相較勁的時代，Google 還算是比較慢出現的引擎，竟然可以成為市場霸主，即便現在 AI 的技術出現，也沒有讓搜尋引擎面臨被淘汰的問題，反而使得搜尋引擎進化成AI搜尋引擎，但企業基本面歸基本面，股價仍然是另外一個世界，因此必須等到股價回檔修正，我認為才會是一個明智的投資選擇。
今天的文章內容，會針對今年第一季以來的基本面轉變來做說明，會抓第一季的原因主要是因為今年收購了一些企業，使基本面有很大的變化，身為投資人，你必須要具備透析的眼光，看清楚原來成長的主軸到底是哪些部分，這樣才不會被虛胖的基本面所蒙騙，因此這幾個月以來的股價漲幅，我認為都有嚴重的炒作氛圍存在。
接下來就帶各位來看一下 Alphabet(Google) 第二季財報的表現吧！
二、財務表現
Alphabet 不像我之前投資的Unity，他並沒有NonGAAP或者是「調整後 EBITDA（Adjusted EBITDA）」，而且他近年投入巨資建設 AI 基礎設施（如 TPU 系統、資料中心），折舊費用對其獲利結構有重大影響。如果將折舊剔除的 EBITDA 可能會掩蓋掉這些基礎設施投資的真實長期成本負擔。
相較於高槓桿的企業，Alphabet 的利息支出與稅務結構雖然重要，但其核心本業的現金產生能力極強（由營運現金流與資本支出的差額即可清楚看出），因此自由現金流與營業利益已足以反映其經營狀況。因此，Alphabet 傾向讓投資人專注於營收成長、營業利益率以及自由現金流，而非透過調整後的 EBITDA 來過度修飾帳面利潤。
因此投資人就可以直接觀察Alphabet 的損益表，我講過，每家企業的財報表都有它自己的特色，並不存在什麼通用模型，看財報不是像華爾街那樣用一兩個模型套所有的企業，那是很奇怪的事情，你得深入的瞭解這家企業在做什麼的，那麼看財報的角度就會不一樣。
首先來看損益表，可以看到營收表現基本上就是穩定在成長，上半年是淡季，下半年是旺季，看起來好像有淡旺季，但實際上這主要受到廣告商支出習慣、硬體產品發佈時程以及重大全球事件的影響。其細節詳細說明如下，第一次了解Google的投資人，一定要知道它的特性以及原因，才不會像一般散戶看到月減就在那覺得要死了要完蛋了。
Google 的核心收入來自廣告，而第四季通常是營收最高的季度。而廣告支出與整體經濟環境及零售季節高度相關。第四季包含黑色星期五 (Black Friday)、網購星期一 (Cyber Monday) 以及年終節慶，零售商會在此期間大量投入廣告以吸引消費者。
另外是，硬體產品發佈時程，Google 的「訂閱、平台與裝置」類別營收會受到 Pixel 系列手機等硬體發佈時間的影響。以往硬體發佈多在第四季，但 2024 年與 2025 年將發佈時間提前至第三季 ，這導致第三季裝置營收顯著增加，但也造成第四季在同比比較上面臨基期挑戰。為了配合硬體上市與假日購物季，Google 的銷售與行銷費用通常也會集中在下半年。
還有一個特別的事情是，特定年份的重大事件會帶來額外的廣告營收高峰。
比如， 2024 年美國大選期間，YouTube 上的政治廣告支出極高，幾乎是 2020 年的兩倍，這帶動了當時的營收成長。
還有例如， 2026 年世界盃期間，YouTube 有超過 17 億獨立觀看者，帶動了搜尋使用量與 YouTube 廣告的強勁成長。這也是這一季度電話會議一直在強調的事情。
由上述我們可以知道，Google 的營收結構以廣告為核心，因此深度綁定全球零售業的假日循環；同時，硬體產品的上市節奏與重大政治/運動賽事，進一步強化了不同季度間的表現差異。如此一來，你已經了解了Alphabet 的損益表一大半了，因為他的毛利率、營業利潤率大概也是固定在六成及三成，淨利率則要看業外表現，業外還包含了波動公允價值，所以我認為這種浮額不需要計入為投資人的報酬率，因此淨利率大約也是三成，也就是說你投資的成本均價，越靠近淨值，你的年度報酬率就越靠近三成。而Google 的淨值比安全邊際較高的時候搭約都落在6-7倍之間，也就是說當你買在這個倍數區間，剛開始三年內你的年度報酬率實際上大概就會是4.2%至5%，三年後就是以三成來計算。我這邊還是提醒，我講的是淨值的報酬率，並非是股價的報酬率，價值投資者一律看的都是淨值報酬率，巴菲特也是如此。
到此為止，你已經可以掌握 Alphabet 的 2/3 了，因為我前面講到，投資人就是注意 Alphabet 的營收成長、營業利益率以及自由現金流，目前你則已經掌握了 Alphabet 的營收成長、營業利益率，接下來就是了解現金流量表中的自由現金流。
從上圖中，可以看到在2024年之前，自由現金流都是很穩定的，過往自由現金流的運用，除了基本地去依照需求採購伺服器、網路設備以及建設資料中心，大概每年支出300億美元，還有每年支出大約400億美元的研發費用，這部分的支出確保了過往的核心產品（如搜尋、廣告系統）的優化，剩下的就是每年大約支出600億美元回購股票。
但是各位可以看到，在2025年開始，融資現金流以及投資現金流就開始擴大了，基本上就是AI競賽所導致，過去兩年，AI基礎設施規模2024 全年資本支出為 525 億美元，2025 年則大幅躍升至 914 億美元，這些資金絕大部分（約 60% 至 2/3）用於購買伺服器（含自研的 TPU 與 GPU），其餘則用於建設資料中心與網路設備，預計今年與 2027 年的投資都會進一步顯著增加，華爾街跟市場就在質疑沒辦法換取到相對應的 ROIC ，股價就因此常常在財報後摔給你看。
好在的是，營業現金流的部分，持續創新高，第一季也創同期歷史新高，因此現階段的資本支出都是必要之惡。
那後續投資人要怎麼解讀現金流量表呢？我認為投資現金流跟融資現金流，在與亞馬遜、微軟的AI競賽中， Alphabet 絕對不換放軟，再者是， Alphabet 又是這三家負債比最低的，因此再多的資本支出，其實 Alphabet 是最有底氣的，跟營收量非常大的亞馬遜是處於分庭抗禮的狀態，因此未來幾年內投資現金流與融資現金流都會持續擴張，不用聽華爾街跟市場在那恐嚇，投資人要關注的應該是營業淨現金有沒有持續創新高，損益表中的三率表現能不能表現穩定，不要忽大忽小即可。
再來是回到前面的損益表，我沒有先講稅前淨利跟稅後淨利，可以看到這兩個淨利的表現從今年第一季就有很突兀的增長，因此我接下來帶各位看一下營業淨利跟稅前淨利的差額，也就是業外收入的表現。
上圖為今年第一季及第二季的同比變化，可以看到最大的差異就是來自於「權益證券收益」，這講白話就是Google投資的未實現損益，如果不去計算Google的投資效益，其實業外表現是呈現虧損的。接著我再細拆「權益證券收益」。
各位可以看到，「權益證券收益」包含「以實現淨收益」、「有價及其他證券未實現淨損益」以及「非上市權益證券未實現淨收益」等三個項目，其中「以實現淨收益」就是已經確定獲利的，是真的拿到真金白銀的，「有價及其他證券未實現淨損益」則是帳面上的財富罷了，而且第二季還爆增，主要原因就是因為Space X上市，如果你不懂為什麼上市的價值會爆增，請去看我的「淨值基礎白皮書」文章，所以投資人要感謝那些追高殺進去買 Space X 的散戶群，他們幫你抬轎了 Alphabet 帳面價值，但這也有壞處，Space X 是 6/12 上市的，如果在第三季九月份的時候，股價低於六月底的位置，那麼 Q3 的時候，「有價及其他證券未實現淨損益」就會降低，就會認列虧損，進而影響EPS單季度的表現，那麼華爾街跟市場就會藉由EPS的衰退在那邊興風作浪。這也是為什麼我一直強調，不要追高買進股票的原因，只要你的投資成本離安全邊際越近，即便華爾街跟市場怎麼唱衰，都無法傷你一根寒毛。
以上基本上投資人該了解的財報內容就差不多了，後續會持續每季度財報關注 Alphabet 的營收成長、營業利益率以及自由現金流。
最後是安全邊際，這有關於你在什麼位置買進比較不用承受高風險，現在你如果在軟體上會看到， Alphabet 的淨值比是 6.28 倍，我前面講說，6 至 7 倍就是高安全邊際的位置，但是你前面也有看到， Alphabet 把 Space X 的未實現損益都算進去 EPS 了，也就是說這些未實現損益包含在淨值中，這就是我什麼我常講要透析淨值，而不是端看財報上的帳面數據，這些數據常常包含了不該包含的東西，但這也是會計的定義所要求的，不然你要 Alphabet 往哪裡擺，根本也沒其他地方擺，因此這就是投資人研讀財報要下的功夫所在。
接下來來計算一下， Alphabet 的實際淨值，第二季 Alphabet 總股東權益為 640,480 百萬美元，優先股金額為 18,023 百萬美元，因此歸屬於普通股股東之權益： 640,480 - 18,023=622,457 百萬美元。第二季權益證券淨收益為 99,031 百萬美元，該收益扣除 219 億美元稅項後為77,100 百萬美元。 Alphabet 的普通股總股數（Class A+B+C）為 5,868 + 835 + 5,527 = 12,230 百萬股。
計算實際的每股淨值如下：
- 調整後股東權益： 622,457 - 77,100=545,357
- 調整後每股淨值： 545,357÷12,230=44.59 美元
截至7/24收盤於319元，實際上股價淨值比為7.15倍，因此如果你要再更安全一點，我會認為投資在股價淨值比 6 至 7 倍，也就是說股價約落在 267 元至 312 元會比較有相對高的安全邊際。
三、結論
Google 母公司 Alphabet 在發布第二季財報後，雖然營收與 Google Cloud 業務等成績均優於市場預期，但股價仍在財報後出現顯著下挫（盤後跌幅一度近 5% 至 7%）。主要是因為華爾街跟市場認為，司在法說會上調了 2026 全年的資本支出預測，從原先已經偏高的 1,800 多億美元，進一步調高至 1,950 多億美元。單季 Capex 高達約 449 億美元，年增近一倍。投資人開始擔憂這些鉅額投資何時才能帶來對等的利潤回收。
再來是過去市場將 Google 視為穩定報酬的投資標的，但是第二季的自由現金流轉負打破了這一既有印象，讓投行機構選擇獲利了結或暫時避險。
最後是財報前夕，市場一度傳出 Flagship 模型 Gemini 3.5 Pro 因軟體程式碼測試未達內部標準而宣佈延後發布。這引發了市場對於 Google 在 AI 核心技術競賽中面對 OpenAI 及 Anthropic 時是否陷入苦戰的警訊。
以上這些所謂下跌的原因，我在這次財報都一一道破，至於 Gemini 3.5 Pro 延後發布的問題，在這次電話會議中，Sundar Pichai 也有澄清說明，公司其實不追求單一發布，而是快速迭代，也就是說，公司現正建立一個基準線，並在這個基準線進行快速迭代。其路線圖的目標是以接近「每月一次」的節奏發布新模型或更新。另外也全方位佈局「帕累托前沿」， Alphabet 的策略是確保在各個價格點（從高效能的前沿模型到低成本的 Flash 系列）都提供最佳模型，因此會同時推進 Pro 與 Flash 系列的開發。在資源分配上，公司也承認在某些領域（如程式碼編寫）需要改進，並已在 Gemini 3.6 Flash 中取得顯著進展。目前團隊正將大量算力與精力投向下一代模型 Gemini 4 的預訓練，目標是讓它在問世時能具備最強的競爭力。
雖然 Sundar Pichai 並沒有提到 Gemini 3.5 Pro 有「延後發布」的問題，但 Gemini 3.5 Pro 就是列為目前正在測試中的項目之一，同時公司正透過更頻繁（每月一次）的更新節奏來發布如 3.6 Flash 等其他同系列模型，並全力研發下一代的 Gemini 4。
所以市場傳言的 Gemini 3.5 Pro 延後發布，就算是真的，對 Google 的影響相當有限，因為 Gemini Flash 系列已成功填補了大部分商業與開發者需求，且公司整體的 AI 營收與未履約訂單正處於爆發性成長階段，Gemini 3.5 Pro 的發布時程對 Google 的獲利能力與市場領先地位並無顯著威脅。因此投資人不需要跟著市場在那興風作浪。