【談股市】二月份檢視持股鴻海現況

 

一、前言與回顧

鴻海自從2024年3月份後，股價從100元一度上漲至最高234元，股價淨值比最高來到2.3倍，在去年以前，我會分享對想要成為鴻海股東的投資人有利的資訊，讓大家了解在股市中各種籌碼的表現以及外界消息如何分辨真假。

但今年開始，股價已經脫離便宜及合理價格範圍，但目前股價淨值比1.5倍也還不到太貴，現在這個區間就是在試驗鴻海股東們能不能耐心持續持有個股，會不會因為那愚蠢的短線思維在腦袋裡作祟，就在這股價淨值比很便宜的區間讓自己先離席，所以這是對大部分剛起步投資有點成效的投資人來講，是一大挑戰，我接下來認為，這些剛剛脫離新手村的投資人，只要能夠在基本面以及企業經營的進度有十分的掌握時，就不容易手賤賣掉持有的個股，因此我接下來的分享除了基本面上的財務分析之外，對於產業面及企業經營的邏輯我也會分享我的看法，幫助各位一路持股能有更大的信心、決心跟毅力，而不是看著新聞、分析師跟投行機構在那鬼話連篇，我資料來源均原汁原味的取自於公司的說詞。

接著我在前言的章節來跟各位溫習回顧一下一月份與鴻海相關的事情。

1.電動車：

在去年12月時，日本傳統車企日產，因為不敵中國電動車，導致虧損缺口大增，並且因為快要破產，發出求救訊號，而本田就跳出來說要與日產簽 MOU，當時還傳出鴻海其實有要收購日產的企圖，本田就說鴻海是惡意收購，稱自己是白騎士，搞得好像自己可以拯救日產一樣，結果近期因為日產提不出轉虧為盈的計畫，原先日產、本田、三菱的合併計畫，傳出三菱首先不加入此合併計畫。

這個非常的合理，企業要能互相合作，一定是強強合作，就像鴻海跟輝達合作AI伺服器、機器人平台一樣，反觀日產跟本田，這兩家就是沒有能力製造電動車，也沒有能力自產電池，兩個對電動車領域完全沒有技術的企業，就算合併，一樣也是沒有技術，這個邏輯應該很好懂吧？所以這場合併，最終告吹我都不會太意外，日產最近不是號稱要上市一款名為N7的新款電動車嗎？你以為這是日產自製生產的嗎？並不是，這就跟馬自達的馬六電動車一樣，也是找中國電動車廠代工製作，並且銷售策略也跟馬自達一樣，先在大陸銷售試水溫，如果大陸市場可以接受，再推向國際，不然你一開始就銷售全世界，結果銷售不堪入眼，只會提早讓日產破產而已。

結果在2/5本田就露出難看的吃像，想當時去年12月份還自稱是白騎士要拯救日產，結果現在說要併購日產，想當然最不想失去品牌地位的日產一定會拒絕。

後續幾天日產也對鴻海釋出善意，後續就看鴻海要怎麼去收購日產，鴻海沒有品牌包袱，日產就算被鴻海收購，日產這個品牌還是會存在。

另外因應川普推動的政策，美國取消電動車補助，這種全面性地圖砲的政策，雖然對電動車也會有影響，其實主要是要打擊傳統車企的做法，也就是說雖然會讓毛利高的電動車損失一些毛利，但不至於虧損發生，但對於毛利低的傳統車企，就會開始面臨虧損問題，這其實就像是電動車降價銷售是一樣的道理，電動車藉由下降毛利來破壞市場行情，就能提高市佔率。

再來是今年華爾街那些不懂投資的投行機構可能會拿鴻海原本的目標來壓制股價，鴻海本來預期電動車事業會在2025年達兆元營收目標，但我之前講過，因為2023年AI產業崛起，當時很多企業跟產業研究機構都還不確定市場能不能接受AI，經過一年試水溫後，發現在企業優化以及科技發展上有非常大的幫助，2024年就開始顯著成長，因為各個研究機構、國家機構、企業都紛紛地要建立AI數據中心，這就讓鴻海除了蘋果產品外，多了AI伺服器的營收貢獻，因此原先電動車事業的人力就會適度的調整到AI伺服器這一塊，所以你不能期望鴻海今年的電動車有辦法達到兆元營收目標，因為鴻海自己也沒想到有另外一塊產業會先達到兆元營收目標，這就是所謂的柳暗花明又一村，是一樁好事，而且電動車的方向是非常明確的，也就是說鴻海本來是預計蘋果產品跟電動車平台這兩個成長動力引擎，現在反而還多了AI產業這個成長動力引擎，而AI還能帶動鴻海原本兩個事業成長，也就是「雲端網路」及「電腦終端」，反而變成四個成長動力引擎，另外今年是機器人生產的元年，機器人也會成為鴻海新的成長動力引擎，未來鴻海就會有五個成長動力引擎，這五個引擎疊加起來，很容易就會呈現查理蒙格常講的「魯拉帕魯薩效應」，這是身為價值投資者非常興奮的一件事情。

至於為什麼電動車產業除了中國外，其他國家都還沒有爆發的跡象？主要原因就是我常講的，這些傳統車廠因為各自擁有燃油引擎的機械獨特且各自一派的技術，那是他們多年來淬煉而成的成就與精華，所以一直活在自我的驕傲中，面對產業的革新變動，仍閉著眼醉生夢死，這就是查理蒙格常講人類有所謂的「喜愛」傾向，就是對於自己熱愛忠誠的事物，會將其他東西拒於門外，無法接受一切改變。所以電動車產業不是不會爆發，是遲早會爆發，只要這些傳統車廠的現金流開始出問題了，他們就不得裁員關廠，等到這現象發生的時候，他們才想要轉型也來不及了，就絕對是等著破產倒閉，品牌絕對會大洗牌，他們唯一自救的方式就是找組裝代工廠，把製造這個工作分包出去，自己集中經營品牌形象就好，這才是他們唯一的路，目前日本就有兩個品牌已經先找大陸電動車廠代工製作了，比如馬自達的馬六電動車找大陸長安汽車代工製作，日產的N7找大陸東風汽車代工製作，但大陸做出來的電動車如果要輸出到國外，會有關稅的問題，對日本這些傳統車企來講，並非一個很好的解套路線，而且大陸這些電動車企業有有自己的品牌，也不可能讓所有的產線都讓給你日本車企，反觀鴻海，不管在關稅還是在品牌經營在這一塊就不會有問題，這些也是鴻海在瞄準的切入點，鴻海只管準備好各種代工組裝技術，剩下的就是在下游魚兒們必經之處，等著大魚們一一落網。

所以你說傳統車企合併有什麼用？本田都自命難保了，還自稱白騎士要拯救日產，把鴻海當壞人，別笑死人了，在我看來日產跟本田只是在互舔傷口而已，鴻海拿創傷藥給你，竟然當人家要對你下毒，我看日產破產也是剛好而已。

2.AI產業：

在今年一月初，華爾街那些噁心的投行機構就串著媒體，散播「台積電CoWoS先進封裝遭輝達（NVIDIA）砍單」的謠言，在1/26台積電法說會中，也正式的打臉這些謠言，並且說明不僅沒有砍單，還有增加訂單，台積電非常忙碌！

這裡稍微科普一下CoWos是什麼，簡單講這是封裝技術的名稱，一般晶片完成製作後，要放到元件中，就得必須靠封裝技術，讓各種計算晶片可以整合到一個IC元件中，而傳統製程的封裝技術是平面式的，也就是說晶片擺放方式是二維的。

可晶片的尺寸就算縮小到3奈米甚至2奈米，二維空間中能擺放的晶片仍然有限，因此台積電領先全球開發出向三維空間擺放晶片的封裝技術，也就是大家常聽到的3D封裝或者2.5D封裝，因為是台積電首創，因此台積電也將此封裝技術起了個名字為CoWos。

這個技術有非常大的難度，就是將每一層2維的晶片向上堆疊時，中間會有一個所謂的中介層，可以在上下層之間互相連接計算晶片，以增加計算量，所以重點就在於這個中介層的良率。

你不要看這示意圖的中介層大大方方正正的好像很簡單，去照一下斷層掃描，這些都是奈米等級的尺寸，你肉眼都看不到，實際上掃描設備照出來的影像就像下方，有在做元件開發的應該都很熟悉，你會看到連接中介層的上下方都有各自的Bump，類似銦柱的材料做連接的橋樑，這些都是得靠精湛的蝕刻技術才能做出來的小柱子，你只要有一根歪掉、斷掉或崩塌，整個昂貴的晶片就毀掉了，換言之你製作成本就提高了，所以良率非常重要，良率越高，製作成本就越低，毛利率就會很高，這也就是為什麼三星的晶片常常會燒起來，因為就是這一段的技術他們不成熟，容易有短路現象發生，一旦產品使用高計算量軟體程式時，會因為功耗增加，造成短路並產生燒燙的問題。蘋果的Iphone6跟輝達火龍果事件就是如此，三星在這些良率低的事件後，大輸台積電一大截。

這個技術就是台積電稱霸天下的護城河。有投資台積電的不要只會傻傻地看著股價漲跌在那殺進殺出，這些技術的細節才是投資人要關注的東西，只要英特爾或三星沒有辦法突破這個技術的一天，台積電就會一直是全地球最厲害的半導體企業。

輝達執行長黃仁勳近期訪台時表示，輝達的產品正在從「CoWoS-S」製程逐步轉移到「CoWoS-L」製程，至於這些「CoWoS-S」、「CoWoS-R」、「CoWoS-L」細節是什麼，我不想在這裡發大篇幅說明這三個細節差異，在前面我講過台積電CoWoS重點其實就在於中介層的嫁接技術，你只要知道從「CoWoS」到「L」就是在增進中介層的技術就好了，不管是改材料，還是修改形狀設計等等，這些都是台積電用心良苦的地方，也是他們成為全球半導體龍頭的細節。

所以我就不知道華爾街講說輝達砍台積電的單是有什麼用？輝達除了台積電，根本找不到第二家半導體企業來搞這些酷東西，因此這也就是為什麼我非常唾棄華爾街的原因，根本是馬戲團一堆小丑在耍雜戲，不懂還裝懂，還記得2022年有分析師要台積電承認半導體將在2023年、2024年甚至2025年需求衰退嗎？簡直是鬧了個天大笑話。

除了輝達沒有減少AI伺服器所需晶片的訂單外，川普在1/20就位後，也宣布要在AI產業投資高達5000億美金，這個說要讓美國再次偉大的男人，看來不是只是會吹而已，而且他懂得抉擇，因為他還暫時放棄了節能減碳的國家環保方針，退出了巴黎協定，以此鬆綁石油開採的管制，希望油價往下跌，此舉也是為了解決眼前的烏俄戰爭，因為俄國是石油主要輸出國，只要油價位居高價，俄國就有源源不絕的資金繼續發動戰爭，川普除了鬆綁自己國家的石油開採，也跟沙烏地阿拉伯協商，讓沙烏地阿拉伯可以來投資美國，但條件就是要求沙烏地阿拉伯增加石油開採，一起把國際油價下修，此舉不僅美國人民可以因為沙國投資美國帶來更多的就業機會，沙國的企業也能因為在美國的投資而成長，是雙贏的局面，並且美國還可以有希望勸誘俄國停止烏俄戰爭，你俄國不停止愚蠢的戰爭，我就拿捏油價讓你窮死、餓死，這就是經濟制裁。

在此同時，美國也能在AI產業贏得先機，才不會像過去在電動車或者半導體產業，分別輸給了中國與台灣，美國人普遍有嚴重的種族歧視行為，他們很瞧不起身高矮小瘦弱的亞洲人種，所以川普歐印AI產業，絕對要領得頭銜。

再來談談川普課關稅的事情，很多人看到川普要對加拿大、墨西哥、中國課重稅，就會覺得鴻海的GB200在墨西哥的超大生產基地，是一個大利空，各位要知道一件事情，鴻海不像以往製造事業過度集中於中國，現在很多產線都紛紛往東南亞移動，並且在各國也都有設置廠房，鴻海現在的經營模式就是講求「在地製造」、「區域製造」，這個模式除了可以降低像美國這種課關稅的制度風險，也可以增加該國人民就業機會，我簡單舉個例子，川普對中國課稅，鴻海就減少中國產線出貨量，去提高沒有被課稅的印度、越南、印尼等國家的產線出貨量，這樣川普的課稅制度對鴻海有什麼損害？這邏輯很簡單明瞭吧？然後新聞就寫的一副什麼AI伺服器供應鏈要完蛋了一樣。

最後是近期鬧得沸沸揚揚的Deepseek，這是中國的AI演算法，就是像ChatGPT一樣，市場揚言說Deepseek不需要像ChatGPT用高規格的伺服器設備，只要用比GB200規格低的H100晶片就可以運算Deepseek，新聞說「大陸媒體財聯社報導，DeepSeek僅用2,048組H800繪圖晶片（GPU）、耗時兩個月，就訓練出了一個6,710億參數的DeepSeek-V3。相較下，Meta訓練參數量4,050億的Llama 3，用了16,384組更強的H100顯示卡，耗費54天。這代表DeepSeek的訓練效率提升了11倍。」

你如果是有涉略機械學習領域的人，應該很明顯的可以看到關鍵問題，沒錯，這裡只講到「訓練」，機械學習的理論就是，將訓練用的資料庫拿來訓練演算法或法則，這個步驟就好像叫小嬰兒看兩張動物的圖片，認識什麼是貓什麼是狗是一樣的邏輯。

接著再用訓練好的模型去辨識真實、現實、即時場景，如果辨識成功，這個訓練才有意義，也就是說小嬰兒藉由圖片認知了什麼是狗和貓之後，讓他現場看兩個小動物，哪一隻叫做狗，哪一隻叫做貓，是一樣的道理。

而新聞講的就是訓練小嬰兒看了幾張狗和貓的圖片，我就問你，你給小嬰兒看一萬張圖片跟一千張圖片，認識什麼是貓什麼是狗，這能證明什麼？重點是後面讓小嬰兒現場能不能真的認出眼前的小動物到底是貓還是狗，這才比較重要吧！

因此這些AI模型，只要餵足夠量的訓練資料數據就夠了，接著就是驗證辨識成功率夠不夠高，太高的話還要再重新檢驗，避免有overfitting的問題。

所以我會講說Deepseek這件事情，等有大企業真的應用再說，不然都是紙上談兵而已。

好，這些都只是針對AI模型的言論，說白話點這叫做軟體，軟體再怎麼強大，還是要有強大的硬體才能運作，所以整個AI產業能不能持續進步，是要看硬體的臉色，不是看軟體的臉色，今天如果沒有台積電的先進製程製作出強大的3奈米晶片，我看你那些AI模型要怎麼運作？

所以是硬體決定了AI產業的步調，不是軟體決定AI產業的步調，因此輝達、台積電、鴻海這些專職於運算力設備的建立，跟AI模型之間的較勁，根本毫無相關，這邏輯你能明白嗎？

我簡單舉個網頁瀏覽器的例子，Opera瀏覽器的使用運算量比IE瀏覽器還低，號稱只要使用i3的CPU就可以跑得動，難道你會覺得i5、i7、i9這些高規的CPU通通都完蛋了？不會吧？因為當你要跑更多的網頁出來時，就算使用Opera瀏覽器，你會發現i3還是會卡卡的，重點就是在於運算力不足，所以未來Deepseek也許經過驗證後，真的比ChatGPT好，但是當企業大量使用Deepseek時，難道只用H100系列的晶片，運算力就足夠了嗎？還不是一樣要用GB200，而且GB200比H100運算力不僅高還更節能，現在只是AI產業剛起步的時代，不同的AI演算法之間的競爭，是非常正常的現象，也就代表說人類是非常需要AI的，但在AI演算法之間的競爭，並不會去影響運算力設備，「晶片即算力」，哪個企業越是擁有越多運算力設備，誰就是AI產業裡的大富翁，跟哪一個AI演算法厲不厲害根本無關。

我反過來跟你說你會更清楚，一個企業擁有很好的AI演算法，但礙於企業運算設備不足，你是要怎麼運作AI運算？反而一間企業使用相對差的AI演算法，就算這個演算法需要很大的運算量設備，但企業就是擁有龐大的運算設備，就是可以運行AI計算，所以你覺得AI產業中是硬體重要還是軟體重要？

不同的AI演算法就好像不同的品牌在競爭一樣，但重點是在於這些品牌背後的供應商，供應的貨多不多，顧名思義就是執行AI演算法的運算量夠不夠，因此你以後再聽到什麼厲害的AI演算法時，不要蠢到以為會影響提供算力設備的輝達、台積電及鴻海，這邏輯各位要好好的理一理，不要人云亦云！

在1/27，Deepseek因為新聞媒體吹得很天一樣，大家就跑去使用看看，結果伺服器過載當機，還在那說自己被攻擊，算力不夠就算力不夠，還在那邊騙、在那邊吹，可見Deepseek最終還是要跟輝達採購更多的伺服器，跟是不是H100或者是GB200根本無關，你沒有算力，AI演算法再厲害，是能執行個毛？

前言就到這，讓各位了解一下現在傳統車企與電動車產業之間的趨勢，以及川普就任後AI的趨勢，你就會知道鴻海就還是會天天持續幫你賺錢，接著就帶各位來看鴻海今年一月份營收表現，本文僅針對鴻海進行分析與個人投資紀錄，不代表任何買賣推薦，請自行酌參。

二、1月份營收狀況

今年1月份有過年，去年2024年過年是在2月份，所以今年1月份的表現我是認為很厲害的表現，再來是，今年1月份營收理論上應該是歷年來創新高，因為2023年1月的營收這麼高的原因主要是2022年12月有一大部分營收因為鄭州疫情導致延遞。

可以看到這次的營收報告有偷偷透漏一些訊息，首先是「元件及其他產品類別」有說明去年12月份有認列NRE一次性收入，所謂NRE（Non-Recurring Engineering）就是非重複工程，是指在研究、開發、設計和測試一項新產品時所需的單次成本，在2023年12月份「元件及其他產品類別」同樣也有過認列NRE一次性收入，舉例來說，當一家公司開發一款新產品時，需要支付設計、測試和開發的費用，這些費用就屬於NRE成本。

所以我會猜測這應該是新款電動車給鴻海做測試的一次性收入，去年是納智傑的N7，今年則是N5。

上半年是鴻海的傳統淡季，以往四個產品類別最好也就持平，但今年的「雲端網路產品類別」及「元件及其他產品類別」則呈現強勁成長，這也說明了鴻海的AI產業跟電動車這兩個成長引擎已經在發動了，在這次的1月份雖然整體營收好像年增率只有3%，但你可以看到消費智能產品類別是衰退，以及電腦終端產品是持平，也就是說AI產業跟電動車是好到爆，這兩個類別又是高毛利產品類別，如果今年一整年主要成長動力都來自這兩個產品類別，今年毛利率要比去年好的機會就非常高。後續就在持續追蹤。不過以現在的產業趨勢來看，這是勢在必行的過程了，我認為對於今年總體毛利率創新高是相當宇宙無敵樂觀！

最後是比較令人興奮的事情，就是這次對於第一季的展望，有偷偷上調，從原來的顯著成長，上調至強勁成長，也就是說今年第一季營收有機會年增率大於一成。

可以看到去年第一季的營收表現為1.322兆元，也就是說今年第一季的營收表現可預期達到1.454兆元，若扣除掉1月份的5,386億元，那麼2月及3月份加起來營收會有9156億元，去年的2月及3月份加起來營收為8000億元，也就是說接下來2月及3月份營收年增率可高達14%。

劉董在去年第三季財報法說會有講到，2024年的AI伺服器占整體伺服器營收達四成，預計今年則會超過五成以上，劉董也有講說雲端產品類別會成為第二個消費智能產品類別，從112年及111年的營收組成來看，消費智能產品的營收至少都有3.3兆元，我就假設今年如劉董講的，雲端產品類別營收來到3兆元好了（我保守一點去掉小數點），「電腦終端產品類別」及「元件及其他」光是113年前三個季度就已經超越之前的前三季度了，所以我就拿表現最好的111年來算，「電腦終端產品類別」及「元件及其他」約1.5兆元，那麼今年度的總營收就有機會可以達到7.8兆元，跟113年全年度營收6.8兆元來比，年增可達到14.7%，這樣的評估會比較合理，之前還有投行機構預估能賺到9兆元，然後再說什麼鴻海今年表現預估不如預期，所以調降預期營收只有8兆元，我只能說投行機構是有什麼毛病嗎？你怎麼不會覺得自己做了個什麼天大的春夢？

三、結語

在前一篇文章，我給了今年鴻海的期待非常高，預計股價可達到300元，就今年1月份的營收表現來看，我更可以肯定這件事情，鴻海113年度的淨值預計可達到120元，以鴻海雲端網路產品類別有了跟消費智能產品類別一樣的獲利能力，鴻海淨值成長的幅度就會高於以往的10%，那麼今年的淨值就會比132元還要高許多，就算是淨值只達到132元，以市場對於鴻海股價的期待可達到股價淨值比2.3倍來看，股價都能達到300元以上，所以我才會講說我對今年鴻海的股價最高期待可達到300元，但我還是不會賣出，就價值投資者而言，一家企業如果他的獨特地位跟營運能力不變，是不會賣掉的，因此股價怎麼漲跌，我也只是看看笑笑而已，如果漲到300元後，再像去年從234元跌到160元那樣跌三成，那就是會回到210元，我也是無動於衷，我講過股價跟企業的發展是完全獨立的兩回事，價值投資者眼裡關注的，永遠是企業的淨值能不能穩定成長，只要他能穩定成長，並且在產業上的方向沒有被淘汰的可能性，就是一直抱著抱永遠，只有投機客跟賭徒才會望著股價漲跌窮緊張或樂開懷。

其實我也不知道持股過程中跟著股價漲跌抱上抱下有什麼好無聊的，我也不懂投機客跟賭徒在那殺進殺出是有什麼好玩的，就好像我不是吸毒的人，我完全不懂吸毒的人吸毒在開心什麼是一樣的道理，但是如果有投資人想戒這個短線操作的毒癮，我提供幾個我認為接下來幾個月可以觀察鴻海幾個地方，解解持股過程中無聊的悶氣，第一個，關心鴻海能不能收購日產，第二個，去納智傑試駕鴻海做的電動車或者試乘鴻海的電動巴士，第三個去參加鴻海科技日及股東會，去從這三個點切入，親身去體驗鴻海的魅力，我相信你對鴻海會越來越有興趣，當你發覺你對鴻海有興趣，那就耐心的把近幾季的法說會聽一遍，接下來要看財報你才有動力，想成為價值投資者不是一蹴可幾的，你得需要有熱誠跟耐心，還有保持人格正直的心態，我看過的價值投資者基本上都是兼具道德、修養與智慧的人，當你成為了價值投資者時，你會發現你看透這世界怎麼運作的，也看透了這世間的人性，因為股市只是這些東西的縮影而已。

再次聲明，本文為個人持股紀錄分享，無任何買賣推薦，請投資人自行評估投資風險，自負盈虧。