【談股市】2023年Unity第三季財報概況

 

一、財報內容中譯

我們在第三季度的業績表現有點複雜。雖然收入符合公司預期，但我們相信我們還有進一步提升的空間(後面會提到要控制成本)。我們將持續有效管理成本，且可超過調整後的EBITDA指引。本季度營收為5.44億美元的收入，處於5.40至5.50億美元的公司預測範圍內，年增69%，月增8%。

本季度的GAAP淨損從去年同期的第三季度的1.25億美元減少了一半，為1.25億美元，淨損率為（23%）。調整後的EBITDA強勁，達到1.31億美元，高於我們的90至1億美元的公司財測範圍，實現24%的調整後EBITDA利潤率。本季度的自由現金流為1.04億美元。

各業務表現

Create Solutions：

第三季度收入為1.89億美元，與去年度同期持平，核心訂閱（不包括中國）增長了19%。本季度增長受到三個因素的負面影響：Unity Game Services（UGS）、中國以及專業服務。UGS在去年第三季度因新遊戲上市而創下了紀錄(意思就是說去年基期較高啦！)，中國收入因政府對遊戲的持續限制而下降，而我們繼續減少對專業服務的依賴。

Grow Solutions：

收入為3.55億美元，年增166%，月增12%。我們仍然相信我們在一個相對平穩的市場中正在贏得份額。在季末和十月，由於運行費用的推出，我們經歷了一些收入較軟的情況，現在這種情況大致上已經過去。

強化業績的方式

1.運行費用改善：

在九月底，我們推出了在Unity編輯器上的運行費用，以補充我們基於創作者的訂閱，這是使Create成為可持續業務的重要一步。雖然我們並不認為這項政策能博得客戶們的同意，執行過程與我們也與客戶們產生了摩擦，這帶來了短期的阻礙及影響。我們預計這種商業模式變化，在2024年可帶來些微的效益，並隨著客戶採用我們的新產品而逐漸放大這些效益(我想這應該屬於長期的複利效益)。

2.轉型為更精簡、更靈活、增長更快的公司：

展望未來，我們計劃加大對我們核心業務的關注，包括Unity編輯器和運行時，以及賺錢解決方案，同時我們仍然看到這些業務，包括人工智慧（AI），存在顯著的增長機會。此外，我們的目標是專注於更少但更具吸引力的業務，這些業務在我們的能力方面提供明確的競爭優勢，比如數位孿生。

3.更扎實的整合Create和Grow業務：

我們相信，如果我們進一步整合我們的Create和Grow組織，就能為客戶創造更多價值。目前我們在Grow Solutions內部實現了一些協同效應，但跨業務的協同效應尚未實現，我們認為這提供了一個對Unity獨特的機會。

指引

我們堅持以客戶為先的商業模式。這種商業模式的實現依賴於正確的產品組合、正確的舉措和清晰的焦點。而當這種商業模式卓越地執行時，它旨在實現更快的收入增長、改善的盈利能力指標和增加的自由現金流。

數周前，我們開始對我們的產品組合進行全面評估，以聚焦對客戶最有價值的產品。我們還在評估與更聚焦的產品組合相一致的正確成本結構。我們正迅速行動，預計在接下來的幾周內做出最終決策。我們預計在本季度內開始實施計劃，並預計在2024年第一季度結束前完成所有轉型作為。這可能包括停止某些產品提供、減少員工和縮減辦公空間。

這些轉型作為的確定時間難以估計。因此，我們不提供第四季度或2023年全年的預測。我們將在第四季度和2023年全年業績發布時提供2024年的預測。屆時，我們還將分享更多有關我們預計逐漸改善業績的運營轉型作為的詳細信息。

我們預計在財政年度結束時，全面稀釋的股份為4.8億股，而不是我們先前預期的4.88億股。

結語

我們致力於為客戶和股東創造價值。我們的成功與使用Unity的創作者的成功密切相關。我們很幸運擁有內外兩部分對我們願景充滿熱情的人。我對成為這個旅程的一部分感到非常興奮，期待著與大家一起努力，繼續推動Unity向前發展。

附錄

關於Non-GAAP：

為了補充我們根據美國通用會計準則（GAAP）編制和呈現的綜合財務報表，我們使用一些Non-GAAP財務指標，如下所述，來評估我們的經常營運並用於內部規劃和預測目的。
我們提供這些Non-GAAP財務指標，因為我們認為基於綜合考慮時，它們對投資者可能是有用的，因為它們提供了與過去財務績效的一致性和可比較性。在未來，我們還可能排除一次性費用和不反映我們整體營運結果的其他費用。

然而，Non-GAAP財務指標在對投資者的實用性上存在限制，因為它們沒有GAAP規定的標準化含義，也未按照任何全面的會計規則或原則編製。此外，其他公司，包括我們所在行業的公司，可能以不同方式計算同樣命名的Non-GAAP財務指標，或者可能使用其他衡量其績效的方法，所有這些可能會降低我們的Non-GAAP財務指標作為比較工具的實用性。因此，我們的Non-GAAP財務指標僅用於補充說明目的，不應獨立或作為符合GAAP呈現的我們的綜合財務報表的替代品。

我們將調整後的EBITDA定義為排除與股票相關的補償、收購、重組和重組、折舊、已購得無形資產攤銷、利息、所得稅和其他非營運活動相關的利潤或損失的淨收入或損失。我們將調整後的毛利定義為GAAP毛利排除與股票相關的補償、已購得無形資產攤銷和折舊費用相關的支出。我們將Non-GAAP研發費用和Non-GAAP銷售和營銷費用定義為研發費用和銷售和營銷費用，分別排除與股票相關的補償費用、已購得無形資產攤銷費用、折舊費用和與收購相關的成本。我們將Non-GAAP總務和行政費用定義為總務和行政費用，分別排除與股票相關的補償費用、折舊費用、與收購相關的成本和重組和重組費用。

(這個附錄在每一次的簡報都有附註，簡而言之Non-GAAP是能更真實呈現UNITY基本面的資訊，不用被死板的會計規則給侷限住，但對我而言現階段不太重要，因為它主要是呈現損益表更貼切真實情況，但目前因為Unity仍是淨虧損的狀態，對於投資人更重要的是要學會保護自己，所以要買在股價貼近公司基本價值的部位，後面我會更進一步藉由資產負債表透視公司的基本價值，基本上我只要咬在股價靠近公司基本價值的位置，剩下的就是靠時間取勝，因為不論GAAP或NonGAAP，都足以顯示Unity是高速成長的公司，只要轉虧為盈，公司剩下的就是賺錢的事情了，這是我必須要熬過去的，但各位也知道我強健穩定的心理面，要熬過去對我來講輕而一舉，因為我是靠依據跟知識在做投資的，不是在賭今天明天會漲還是會跌。)

二、基本面分析

自本篇起，我就不再特別細講技術分析，實為沒有意義及無聊，而且講難聽點有點愚蠢，我講過，在股市的世界中，股價跟公司的基本價值完全無關，你做投資是在投資公司的價值，不是在投資股價，那你分析股價的變化做什麼？說穿了，股價像極了婦人們之間七嘴八舌的八卦，股價不會呈現出公司的價值在哪裡，所以你應該要知道的是，到底公司的價值在哪，當股價等於或低於公司的價值，你再去安心布局，那對於比較能承擔風險可以稍微買昂貴價格一點的投資人，就可以評估你個人的資產狀況以及現金流，你能承受套牢多久，等到公司的基本價值超過你套牢的成本位置，接下來你就是賺錢了，所以技術分析說穿了就是多餘的拉基。

如果看不懂請多看幾次，用你的嘴巴念出來，我已經講得很白話了，這邏輯極為簡單並且超級好懂，不要看到我打一堆字就不想看了，現在的人真的很不愛讀書。

碎碎念就此打住，來切入正題，上頭是我翻譯的財報內容，就參考看看，沒有什麼艱澀難懂的字眼，很明顯的剛上任的新CEO想要改造UNITY，讓UNITY更好，畢竟前一任CEO已經在近五年內將小型的UNITY升級為中型的UNITY，也讓UNITY佔足了遊戲引擎產業的龍頭地位，但如果要讓UNITY轉型為大型企業，顯然地前一任CEO搞砸了，所以換了一個專門救火的人來擔任臨時CEO度過難關，如果各位有認真看UNITY財報，其實都可以看到UNITY的管理研發費用是逐年在提升，這代表營運成本很高昂(講難聽點根本沒在管控吧！)，導致毛利率無法提升，其實改善的空間真的很多，我都嚴重懷疑UNITY太集中於擴張事業版圖，卻沒辦法一心多用的處理成本高的這一塊問題。

不過，至少這個新來的臨時代理CEO發現這個問題必須解決，這是好事情，因為成本只要可以降低，毛利率就會拉升，EPS增速就出來了，這在未來轉虧為盈之後對股東是一件好事情，我在拚(投資)的就是拚這件事情，我認為這是可以辦到的，因為UNITY根本沒有考慮優化成本問題過啊！所以調整空間非常大，這個調整預計是在明年第一季完成，到時候就可以看到了，是顯而易見的調整作為，簡單講就是，一個100公斤的人要減肥比50公斤的人要減肥，誰比較容易？懂吧！

在這一次的會議中，主要討論了公司轉型計劃並會變得更加專注。他們強調要建立一流平台和在不斷增長的大型市場中加速成長的重要性。

該公司正在評估其產品組合，做出改變以提高收入和利潤，並計劃透過裁員和關閉辦公室來降低成本。

Unity 致力於將不同的產品整合到其平台中，並建立​​可驅動價值的營運模式。他們專注於提高遊戲開發人員的成功並為客戶創造價值。發言人提到了取消今年財測指引的決定以及需要迅速採取行動以提高績效。

他們討論了Unity 以及IronSource 整合的重要性。這次也談到了這季度的公關問題造成縮小了引擎市場開發商份額和收入份額之間差距的挑戰。他們討論了遊戲市場和各行業方面的潛力，以及對人工智慧和即將推出的產品更新的關注。

市場很搞笑，就因為法說會議上講說今年不給予財測指引，在昨天11/10開盤就是以-10%以上的22.4元位置，創歷史第二低點，投資人就恐慌逃命，也造成的底部爆出天量，這種現象我常常講，就是「笨蛋出去智者進場」，當來到22.4元時，淨值比只有2.48倍，但昨天卻是開低走高，漲了17%，收盤在27.01元，淨值比回到3倍的位置，我就不曉得把股票低價賤賣的邏輯思維是什麼？怕會跌到10元？5元？會有這種愚蠢的自我幻想，就是因為投資人不知道股價的標準到底在哪，因為他們不看公司基本面資料，自然不知道這所謂的標準位置是哪裡，淪為看漲說漲看跌說跌的蠢蛋。

這一季度公司營收5.44美元，年增69%，淨虧損125元，持續收窄中，虧損比去年第四季少了一半，以營收來看是還沒有受到收費紛爭影響到，因此在第四季度的營收表現會衰退的機率是會比較大的，因為從法說會議中有提到，收費紛爭是有影響到訂閱會員人數，這也就是為什麼第四季不給財測指引。

不給財測指引是有好處的，並不代表公司有無信心，如果繼續給財測，公司只會拼命地舔華爾街投行機構的嘴臉而已，為了鞏固長期投資股東的信心，這種跟投行機構眉來眼去的投機行徑，基本上優質有道德的公司不會去附和，另外這也可以讓公司不用為了達成財測某種目標，失去了該有的政策，就比如這次的收費紛爭，也許是為了要應付今年度說要轉虧為盈的目標，匆忙下了錯誤的決策，這就是很標準的圓謊作為，所以前任執行長就被公司趕走了，因此第四季的財報內容大致上無法轉虧為盈的機會很大，這是投機客要傷腦筋的地方，所以股價會從50元修正到靠近公司的價值區間位置是理所當然的事情，畢竟投機客的籌碼就是泡沫。

再來就細看公司的價值如何解讀，我講過要分析公司的價值就是要看資產負債表，還一堆人聽不懂或根本懶得動腦，懶得動腦我也不知道你要跟人家做什麼投資，資產負債表會分三大欄位－資產、負債、股東權益，股東權益又名為淨資產，淨資產再除以流通股數就是每股淨值。

可以看到今年的資產與去年大幅增加，原因是因為收購了廣告企業的Ironsource，收購這家公司也為Unity帶來更多的營收表現，所以是有價值的資產這沒問題，所以總資產扣除掉負債後，可以看到股東權益相較高於去年，但可以注意到今年因為經濟衰退的因素，近三個季度以來都略為衰退，但在第三季，股東權益仍持續衰退，可以看到總負債有再慢慢地縮小，但總資產卻是較大幅度的縮小，所以影響股東權益的原因在於總資產的部分，再細看流動資產跟非流動資產，明顯是非流動資產衰退所造成的，最後可以看到非流動資產中的商譽沒有太大變化，剩下的就是指是無形資產正常的攤銷罷了，因此資產的略微衰退都還在接受範圍內。

再來就是公司的基本價值，第三季流通股數為374,243股，股東權益為32.48美元，因此每股淨值約8.6元，比上一季度的9.2元略衰退，衰退的原因是無形資產的攤銷，另外要檢討非流動負債的部分是否有產值，如有產值，那麼隱含股東權益就會更多一些，Unity 的非流動資產主要為長期債務跟租賃債務，長期債務就是借錢去收購其他企業，Unity 收購的都是有價值的企業，因此長期債務是可列為有價值的資產，再來就是租賃負債，主要就是租借辦公室，可以看到這次法說會上，新任CEO會在這部分進行調整，所以在未來兩個季度內應該可以看到非流動資產會有幅度的下調，但不會太大，所以姑且把整個長期負債都視為隱含的股東權益，為64.89美元，因此隱含淨值為17.3元，昨晚開盤在22.4元，淨值比約1.29倍，收盤在27元，淨值比回到1.56倍，我講過，巴菲特的波克夏淨值比常常坐落在1.3-1.5倍之間震盪，昨天Unity 跌到1.29倍，你還恐慌到殺低，那就真的傻了，把便宜的股票送給聰明的人，那些殺低的人就顯得愚昧。

這樣一步一步地帶各位怎麼解析公司基本面價值，你就大概知道怎麼看股票了吧，眼中不要只有股價股價股價股價的，你只要知道公司基本價值在哪，基本上就不用太緊張，我投資Unity 是比投資鴻海有風險的，所以在我的總投資成本持有比例約15%，因為Unity 是正在拚轉型的成長型公司，目前在資金充裕的情況之下，也度過了經濟衰退的浪潮，營收仍然處於成長型態，這是令我驚訝又滿意的表現，但主要就是因為前任CEO只知道衝營收，卻忽略的控制成本的問題，所以這一季度的會議中，新任的臨時代理CEO說要調整成本問題，這讓我把心中的刺給拔了，對於Unity 轉虧為盈之後的成長增速更具信心，Unity 在今年度也許無法轉虧為盈，但轉虧為盈這個是勢在必行的趨勢，你只要長期持有，並且關注財報表現，你才能有信心堅持下去，加上屏除那愚蠢的投機心態，基本上，時間久了，Unity 回饋給股東的表現我想是不錯的，新任CEO在結語也是很照顧長期投資的股東，若在淨虧損為轉正前股價掉到隱含淨值之下，我認為也不用過度擔憂，因為公司有說會回購股票，回購股票就會把股價拉回公司該有的淨值之上，這就是公司對股東的友好政策表現。

最後，前幾段文內中我有講技術分析，別以為我忽略掉了，就是昨晚11/10底部爆天量，有什麼事會比這件事情好的，笨蛋都被趕走了，剩下的都是聰明的資金湧入，那底部自然就形成了，因為只有笨蛋會殺低賤賣股票，這才是技術分析，而且是用邏輯去思考的。

再次聲明，本文為個人持股紀錄分享，無任何買賣推薦，請投資人自行評估投資風險，自負盈虧。