【談股市】2025年Unity第三季財報概況

 

一、前言

又來到一季一度的財報電話會議了，還記得前一季度，市場都在唱衰Unity第二季度財報表現喜憂參半，當天股價暴跌10%，更好笑的事情是，還有投機客呼天搶地的說我分析的不好，說什麼他看過很多轉型失敗的企業，我也不知道這些人在崩潰什麼，看到股價下跌就情緒失控憤而賣出，然後再來對我說教，這就是韭菜最經典的尿性，千錯萬錯都是別人的錯。

而我在上一季度的專文中，也特別把Unity的亮點給點出來，營業淨現金同比增長50%，還創歷史新高，也推算Vector 明年的環比增長表現，結果這一季的Vector已經環比增長到22%了，出乎意料的好。

我還是再次強調，Unity是非常有價值的企業，因為他是遊戲產業中，遊戲開發引擎企業的龍頭，尤其手機遊戲市場份額高達70%，所有熱門遊戲皆是使用Unity 所製作的，有很多投資人不知道龍頭有什麼用，你做投資就是要選龍頭股，投資股票不是只有在看股價這個數據而已，你要了解的是這家企業能不能永續經營、持續賺錢，那你投資進去的錢才會滾更多的錢出來，所以對於Unity這種Saas企業，他就會有很多玩家數據，可以提供給遊戲開發者進行數據分析，將自己的產品利益最佳化，如何放廣告、開發什麼類型的遊戲、玩家意見的反饋等等，這對遊戲開發者來講都是非常重要的資訊，是能幫遊戲開發者賺錢的，即然遊戲開發者賺錢，那就會更願意付費使用Unity的產品，那Unity適必就越賺錢，這就是龍頭的優勢，我就問，你使用Godot或其他名不見經傳的遊戲開發引擎做遊戲，想知道玩家到底想要什麼，想要知道廣告位怎麼擺放，結果這些引擎什麼情報資料都沒有，跟一個有豐富玩家數據資料的Unity 比起來，你會用哪一家的遊戲開發引擎？你不要跟我說你做遊戲沒有要為了賺錢，那是你自己的問題，絕大多數遊戲開發者絕對都是想賺錢的，誰會無聊在哪佛心花時間跟金錢做不賺錢的遊戲？別再妄想什麼Godot會打敗Unity這種癡心妄想的蠢事，Godot這種小布拉基的遊戲開發引擎，根本連Unity的毛都摸不到，這無關有沒有開源，這是一個有完整生態系跟沒有完整生態系的差距，拿Godot跟Unity比較根本是天大的笑話，既然如此，那就更遑論Unity會被收購或倒閉的天馬行空幻想。

兩年前AI問世，就一堆人哇哇叫著說Unity要被AI取代了，我那時就講說，根本不會被取代，Unity的產品是遊戲開發引擎，這是工具，是工具就必須要有使用者，不可能使用者去取代工具，就好像廚師不可能取代廚具一樣，AI並不是工具，AI的地位等同於使用者，所以AI根本不可能完全替代Unity 或其他任何遊戲開發引擎，這是根本邏輯上的差異，所以兩年前我聽到一堆散戶擔憂AI會取代Unity，我差點沒把整個胃酸吐出來，怎麼會講出這種顛倒邏輯的言論。

所以各位你們再看到任何AI可以做出遊戲時，別再以為會撼動Unity 的市場份額。

AI會取代的是人類，而不是工具，尤其是從事例行性工作的人類，如果是在遊戲引擎上，那就是可以代替人類完成8成以上傳統型工作，比如程式編碼、遊戲場景素材等等，這種類型的工作常常是佔據遊戲開發者大量的時間，遊戲開發者時常花時間在糾錯，但遊戲開發者最重要的工作卻是在創新這件事，因此Matthew 才強調，「創新時間」在開發遊戲中會越來越被重視，這就是為什麼Unity一直強調AI是幫助Unity成長的，並不會被AI取代。

因此AI不僅不會取代Unity ，還加深Unity 的護城河，從今年起Unity就宣布Vector問世，這是基於AI的一個廣告模型，而且還是高模組化的模型，也就是說他不會因為某一個模組出了問題，導致整個系統停滯，Unity可以暫停某個模組的運作，暫時以舊版模組讓整體Vector持續運作，直到新模組更新後上線，整個過程都不會讓Vector 停止運作，以利保持高品質廣告系統營運，讓客戶感受絕佳的安全性。Vector所帶來的成長性在第二季已經明顯呈現出來，第三季更上一層樓，這就是AI對Unity有幫助的最佳典範。

整段前言，我把一堆散戶常常做夢幻想的問題給澄清清楚，接下就看第三季度Unity 財報表現，以及分享我對這次電話會議的看法，我先講個結論，之前我講第二季已經進入Unity基本面的轉折點，現在我怎會跟各位說，第三季則是百分之百肯定了「New Unity 」的新時代即將來臨了！為期兩年的轉型計畫，絕對不會辜負各位作為長期投資人的眾望！

二、2025年第三季財務表現

這個章節首先帶大家來看三大財報表，並接續分享對於電話會議內容的看法，這次電話會議內容相關資訊滿豐富的，也透露了很多Unity明年業績爆發的利多。

資產負債表：

來關注這一季資產負債表的兩個重點，第一個是第三季的現金為18.98億美元，創歷史新高，負債率保持50%以下的水準，完全沒有倒閉的疑慮，但從這一季度的電話會議也更能確定，Matthew並沒有要發債來增加額外的營收來源，目前Unity就是專注於create和grow業務的改善與優化，從電話會議也能聽到Matthew如果能找到不錯的商業模式，也會不惜增資或發債來擴大經營，但就現在的規模，短期五年內是不太可能會再增加負債比，這有個優勢，就是未來經濟景氣面臨修正時，Unity根本不會被迫害到，因此身為價值投資者，看到Unity股價有大幅修正回檔時，都是千載難逢加碼的好時機！

再來是可以看到無形資產大幅縮減，主要是因為Unity重新評估過去收購weta的軟件工具的價值，所以提早認列損失，Unity新的CFO這招真的是很高明，假如這一季度不縮減無形資產，這一季度的股東權益就有明顯的提升，但是CFO就是趁現階段還是轉型計畫的期程內，市場看到Unity的股東權益沒有提升是能接受的，因此先認列無形資產的虧損，而這個虧損歸類於研發費用，等一下看損益表就可以看到，也就是說這一季的EPS理論上是比上一季度更收斂了！

至於為什麼這樣做呢？你試想一下，如果這一季度不認列無形資產虧損，那第三季跟第四季的股東權益上升的變化就是很緩慢的，市場沒感覺，但是像現在這樣先認列虧損的做法，那第四季的股東權益上升的變化就會非常明顯，EPS收斂的幅度也會非常明顯，其實CFO是有在維護股價的漲跌幅度的，現在Unity在電話會議的發表態度就是，「我很低調，但又不低調。」也就是說他們追求的是穩定的長期發展，也希望股價是長期多頭的走勢，所以你會發現股價從13元一路走來，都是在漲漲跌跌中緩步向上，你只要被洗掉，你就鐵定賣飛，別以為Matthew在電話會議裡頭發言聽起來傻里傻氣的，你去聽他在財經新聞的採訪態度，其實是非常犀利的！

損益表：

從這次的損益表中，可以明顯看到第三季的營業費用有飆高，所以投資人就要有警覺，到底是什麼原因？是因為AI技術的開發，導致研發成本提高嗎？

另外從營業費用中的銷管費用，沒有顯著的提升，所以這個項目就不用太擔心。

在上面資產負債表我有提到，研發費用會提升，主要原因就是提前認列weta工具價值的減損，這部分約3900萬美元，所以如果不計算這筆虧損的話，其實研發費用也才2.05億美元，比上個季度還要少，因此稅後淨利實際上是虧損-0.87億美元，EPS就大約是-0.21元，比第二季EPS-0.26還要收斂。

這一季給予的第四季指引營收是4.8億美元，如果第四季的營收表現與第三季相當，那EPS大概也在-0.2元上下跑不掉，所以要能轉虧為盈，第四季營收至少要達到5.6億美元，會比較有把握。

那我這邊就來算一下有沒有可能。

這一季的create營收為1.52億美元，同比增長3%，上個季度則是同比增長2%，若撇除非戰略營收，第三季同比增長13%，第二季增長16%，所以看起來戰略營收大概就是落在14%上下，整體create營收同比增長約2-3%，但指引卻給予高位數同比增長，也就是說戰略營收的成長率有飆升的現象，Matthew提到有三大原因－訂閱價格漲價帶來的效應、中國市場崛起、廣泛性業務成長，因此若第四季Create營收同比增長9%，大約就是1.51億美元。

第三季Grow營收為3.18億美元，環比成長11%，同比不重要了，畢竟去年又沒有Vector，第三季Vector環比增長多少，電話會議並沒有透漏，但其實手動算一下就知道了，第二季若單純論Vector是環比增長16%，第二季Grow營收為2.87億美元，當時電話會議講說Grow有一半是由Vector所驅動，所以另一半1.435億美元是由非Vector所推動。

回到第三季電話會議中講的，Grow的業務增長主要由Vector貢獻，所以第二季Vector營收為1.435億美元，第三季則是3.18億美元扣除掉非Vector貢獻的1.435億美元，也就是第三季Vector營收為1.745億美元，因此環比增長為22.22%，比第二季度的環比增長16%還高。由此可知假如明年廣告系統全由Vector所驅動，那環比增長會讓Grow帶來跳躍式的增長。

接著計算第四季的Grow營收，保守估計Vector營收環比增速保持22%，那就是1.745*1.22+1.435=3.56億美元，再加上剛剛估算的第四季Create營收1.51億美元，第四季總營收估計為5.07億美元，離5.06億美元，說實話第四季要能轉虧為盈是很有難度的，除非業外收入能夠在像第一季一樣有額外的5000萬美元收入，才有機會。

現金流量表：

現金流量表就僅關注營業淨現金的表現即可，第三季度再度創歷史新高，這就沒什麼好說的，同樣是持續關注第四季是否持續同比增長即可！

電話會議看法分享：

這次電話會議，出現了四種產品消息，分別是XR、支付系統、Audience Hub、Unity studio。

其中XR跟支付系統我在YouTube 影片都有分享過，我大概說明一下XR現況，目前兩大市場是Meta與vision pro，Meta是最大宗，至於第三個XR系統，市場認為會崛起的就是Android XR，以後XR系統就是三國鼎立的時代，Android 也會很快就跟上，在10月份，Samsung 就推出以Android XR系統營運的XR設備—Samsung XR，其中最大量使用Unity 的App就是Google maps，這是Google 與Unity 合作打造的沉浸式3D影像地圖。

這三種XR系統，都有Unity 的份額，而且Unity 也是最大的，因此投資人要看這一塊的關鍵指標，就是看XR眼鏡跟頭盔有多熱銷，Unity 的受益跟成長就越快速，這是Unity 極具未來成長潛力之一！

但前個月Meta釋出自己的原生開發引擎Horizon，很多人就會擔憂地以為這會衝擊到Unity 在Meta XR的市場份額，這個我也是簡單的問一個問題，你身為一個遊戲開發者，你是要選擇只能在META 上架的Horizon 開發引擎，還是可以上架Meta、vision Pro 、Android的Unity 引擎？我想這個問題的答案應該都很明白，Meta 的Horizon 根本不會衝擊到Unity 。

接著是第三方支付系統，這是一個創新的合作項目，也就是遊戲引擎企業與第三方支付系統企業的合作，也是產業中唯獨的創新合作，這個創舉是起因於Apple封閉的支付生態系的解放，一般遊戲創作者要在自己的遊戲建立商店，就要被收取高額的三成費用，遊戲創作者在上架遊戲平台也已經被抽費用，要賣遊戲產品還要被Apple再抽成三成，這是壓低遊戲創作者毛利中的傷害之一。然而因為EPIC與Apple之間的鬥爭，把移動設備的支付系統這個封閉的產業打開了非常大的後門，讓更多的第三方支付系統可以參與移動設備這個廣大的資金市場。

這次華爾街問了一個很重要的問題，就是第三方支付系統收取的費用會不會跟Apple差不了太多，Matthew 則回覆說大約僅2.9%的費用而已，這是遊戲創作者要負擔的一點點小成本，這時市場就會質疑這樣Unity 要賺什麼，Matthew 有透漏說，當然就是跟支付系統企業收取合作的費用，而且Unity 也不會只與Stripe 合作，在支付系統企業的市場份額排名，第一名是PayPal ，第二名就是Stripe ，後面還有Square 、Shopify 、Amazon pay，以及一大堆小型的支付系統企業，我在之前的影片有講過，其他的支付系統企業看到Unity 與Stripe搶先合作攻佔移動設備第三方支付系統的大餅，一定也會跟上，結果這次電話會議Matthew 就透漏新加坡的Coda也與Unity 合作了，甚至Unity也跟其他多家支付系統企業正在洽談合作，你知道這意味著什麼麼嗎？意味著Unity 可以跟這些支付系統企業收取更多長期穩定的合約費用，簡直是多增加了一道全新的護城河，你不要以為還有其他競爭對手可能衝擊Unity，Unreal 跟Godot 對於第三方支付系統這個大餅根本毫無任何作為、毫無任何反應，所以Unity 將成為移動設備支付系統市場的龍頭。

基於上述XR跟支付系統的業務的兩大大利多，我也在10/24一次加碼了比原來投資Unity 多一半的資金進去，平均成本均價從32元拉高到33.6元，本來這筆資金是要投資亞馬遜的，但因為現在美股市場充滿夢幻泡泡，投資高淨值比的亞馬遜反而不是正確的選擇，投資低基期且低淨值比的Unity 才是最明智的選擇！

接著是Audience hub，這個部分主要是應用在非遊戲廣告領域，非遊戲廣告領域就很需要個人行為數據，這種就很容易產生隱私權問題，所以Unity 找Optable 合作，利用一種遮蔽的方式，來擷取個人行為數據，這樣就不會有隱私權洩漏的問題，再加上跟第三方大數據企業合作，將Unity的原生玩家數據匹配第三方數據，也就是說，玩家在玩遊戲的時候，有大機會購買品牌企業的產品，比如希望打籃球遊戲的玩家，就會受到籃球鞋或相關籃球產品的廣告，大幅增加運動品牌產品的銷售量。

這次華爾街也接續問，有沒有機會走進電商領域，因為上述講的非遊戲領域廣告模式，是可以增加品牌產品的販售機會，既然如此，那倒不如Unity 開創一個品牌銷售平台，供遊戲玩家在遊戲中直接購買相關產品，不用再另外開啟瀏覽器或登入其他會員平台進行消費，越是方便的採購模式，越容易讓人進行消費，這就是人性，像是亞馬遜的電商服務，就是加入了生鮮產品網購服務，讓消費者下訂後迅速的到貨，大幅改變傳統批次性購物的習慣，因為通常實體消費就還要有花費車程、車油、停車費、過路費等等的隱形成本，亞馬遜打破這種傳統消費模式，今年亞馬遜的生鮮產品在電商的銷售量非常亮眼。

不過Matthew 針對電商服務這一塊，是保守的說，會考慮，但不是現在立刻馬上做。

這就是我很欣賞Matthew 的地方，不會立刻滿足投行機構會跟市場的胃口，管好自己企業營運的方向，一步一腳印往前走就對了。這次的會議中Matthew 有提到Unity 的現金越來越豐厚，但不會像前任CEO那樣隨意併購其他企業，不過如果有那種機不可失的好機會，他一定會把握，所以有些投資人怕Unity 重蹈覆轍，那你也可以放一百個心，這個CEO不僅穩，也沉，這是帶領Unity 向前衝最重要的心態，很多中小企業開始起飛時，就像馬斯克那樣逞口舌之快，我非常反對投資有這種CEO的企業，因為很容易讓長年養成的企業在一夕之間毀於一旦，投資人不應該冒這個險，所以CEO的個性跟觀念思維，投資人也要慎選，而不是只想貪於CEO能夠處處符合市場的味蕾，越是急躁的企業，絕對離失敗的距離越近。

最後是Unity Stidio，這個產品Matthew 並沒有直接點名，但他一直以民主化AI生成式工具一詞來替代，Unity Stidio目前也還在測試階段，預計年底才正式推出，所以應該會在明年召開年度財報電話會議才會公開說明，這個工具就是讓一般不是軟體專業的人，也能藉由拖拉、節點式視覺腳本，而且還不需要安裝任何軟體，直接在瀏覽器就能運行，讓一般人也能享受製作3D互動的遊戲或相關的APP，這就是Matthew 貫徹Unity 創辦人的精神—「讓每個人都能享受製作遊戲的樂趣」。

三、結論

大家其實都在關心第四季是否會轉虧為盈，本來我在第二季有估算過，但是第三季電話會議中，Jarrod提到說在成本費用的部分，有已知費用項目，包括舉辦全球開發者大會 Unite，以及 Create 訂單超預期，導致年底銷售團隊加速獎金等等，光是開發者大會就大概會燒掉數千萬美元，所以我得不好意思的說，第四季要能轉虧為盈，至少營收要達到5.6億美元才有機會，但是這難度實在太高了。因此到時候第四季實際財報出來後，要反推算回去，扣除掉已知費用的話，就能知道實際上是否轉虧為盈，並且同時得知明年第一季的成長性，另外也能知道Unity是否有把控好成本，賺錢能力的話單純看營業淨現金是否持續成長就好。

投資Unity一路走來，看著他慢慢的爬起來過程中，因為前任CEO錯誤決策，又重重跌下去，原因就是因為急躁，想要符合市場跟華爾街的胃口，誇海口給過高的指引，這也是為什麼這兩年的Unity給予的指引相對保守，我在去年的文章一再強調，優秀的企業都不會誇海口，去年重生的Unity反而給我更大的信心，讓我更明確我這筆投資在未來絕對會有不錯的報酬率表現，我想這是今年最後一篇Unity的財報文章分享，接下來就等明年揭曉2024年全年度的財報表現了，我想，不管是從鴻海投資戰役跟著我過來的粉絲，還是從頭到尾跟著我一路投資Unity的粉絲，該賺的都有賺，那是你們應得的，我打從心底給予祝福，這兩場長期甚至是終身的投資戰役，都還沒結束，直到企業垮台以前，都還沒結束，你只要還活著，這兩場投資就會繼續下去，我眼裡看到的是遙遠的未來，充滿機器人世界的未來，以及帶著眼鏡隔空手足舞蹈的社會，在未來十年，甚至二十年之後，你再回頭看看你投資鴻海跟Unity的自己，絕對會感謝自己，原來在這麼低點就開始投資這麼優質的企業了，我把這篇的結尾，就送給未來的各位，有機會回來這裡留言給今天的自己說聲謝謝！

聲明提醒，本文為個人持股紀錄分享，無任何買賣推薦，請投資人自行評估投資風險，自負盈虧。