【談股市】2025年第二季華碩財報概況

 

一、前言

我寫華碩的專文是從去年四月，先從分享選股思維開始，也讓大家了解我為什麼會投資鴻海以及Unity ，直到最近我也選出美股備選亞馬遜，你會發現我選股邏輯是一致的，因為成功是可以複製的。

華碩目前雖然只佔我四萬元這種微不足道的資產比例，但也是相當重要的投資之一，因為他的ROE非常高，不輸給鴻海，所以只要當鴻海開始飆漲上去，我就不會再加碼投資鴻海，因為你去買昂貴價的鴻海就是在徒增更多的風險，投資人一定要保持正確的投資邏輯和原則，你再繼續買過於昂貴股價的股價，其實就是錯誤的邏輯了，並且與自己立下的投資原則相違背，這也暗示著你這個人做事情毫無章法，你很快就會憑實力賠回去，前功盡棄，而且，如果論籌碼面，你在昂貴價購買股票，等於是買了主力倒的貨，你在股價過於便宜的時候買股票，是買到愚蠢主力亂丟的籌碼，你在昂貴的股價買股票，買到的是兇狠主力丟了就不會再撿回去的籌碼。

這就是為什麼我一定要選備選投資標的，你不可能投資的股票一輩子都不漲，你只要投資進去一家優質又一堆愚蠢投資人瞧不起的股票，十年內包準你飆漲而賺大錢，沒有一個不是這樣子的，所以我要投資，我一定選龍頭，一定選有前景產業的企業，絕對不會去選第二。

華碩是一家由雙人CEO以及千人設計團隊所引領的企業，在早期跟宏碁殺個你死我活，最後闖出一片天，現在在國際還能跟蘋果、戴爾、惠普者皆大廠PC品牌拼搏，在商業用PC與Gaming PC都取得領先地位，如果你是一個有在玩PC game的人，我不用講，Asus的ROG絕對是首選，不管是設計還是品質，都是很耐人尋味的。

華碩在去年AI PC尚未明確定義時，就搶先上市完整一系列的AI PC，從商用到Gaming，再到消費級PC，都可以看到AI的功能均在這些PC終端上線，可見華碩對於AI的應用時毫不遲疑的，有些企業還會覺得AI是泡沫，所以你完全不用擔心投資華碩會有跟不上世界科技趨勢的問題。

我去年常常講華碩的重要護城河是PC這一塊，當時AI伺服器在華碩的營收占比還不到5%，但現在才過了一年，已經成長到15%的占比，這也是令我訝異的成長速度，在輝達的GTC大會中，也能看到華碩的AI伺服器整機櫃，這也說明了華碩是有製作整機AI伺服器的技術，而主要製作的廠區在台北樹林跟桃園蘆竹這兩個地方，海外的話，美國也有一個小型的組裝廠，另外歐洲捷克的大型維修中心，也重整轉為伺服器組裝廠，因此我之前講說華碩的伺服器並不會影響營收太大這件事情，我從這季度開始轉為較為積極的看法，也就是說伺服器將會是華碩第二成長的大引擎，以他積極又快速部署的能力，絕對會在同樣是品牌同業間領先，比如Acer、技嘉、衛星等等，光是資源規模，華碩就是處於領導地位，這無庸置疑，當然啦，這不能和EMS相比，畢竟華碩不是專職於EMS，他是品牌企業，你就得讓他去跟同為品牌企業去比較。

那接下來就來看華碩今年第一季的財報表現吧！在開始前提醒，本文僅針對華碩進行分析與個人投資紀錄，不代表任何買賣推薦，請自行酌參。

二、第二季財報狀況

首先來關心一下淨值的問題，今年第一季淨值379.59元，第二季淨淨值328.76元，少了50.83元，照理講第二季EPS賺13.2元，那第二季淨值應該會有392.79元，這時候就來看一下資產負債表。

從大項目先來看看，可以看到第二季資產相較第一季少115億元，主要就是負債有增加304億元，以及股東權益減少419億元。

接著來細看負債到底是增加在哪裡，主要就是在應付帳款的部分。

對應到財報的第七頁「應付票據及帳款」、「其他應付款」以及「應付股利」，華碩不同於鴻海，是在第二季扣除股利的，應付股利為272億元，所以負債主要是增加股利的部分。

接著是股東權益，華碩去年EPS賺42.27元，今年股息34元，配發率高達80%，沒辦法，因為股價高，為了盡量滿足投資成本不盡相同的股東，華碩殖利率基本上都會保持在4%-5%，所以今年第二季華碩稅後淨利賺98.06億元，應付股利為252億元，也就是說未分配盈餘從第一季的1477億元，加上98.06億元，再減去252億元，第二季未分配盈餘應該為1323.06億元，但因為每年要把前年部分賺到的利潤，列入「法定盈餘公積」，可以看到這一季度就列入了32億元，因此剛剛算的第二季未分配盈餘1323.06億元扣除掉32億元，就會等於現在帳面上看到的第二季未分配盈餘為1290億元。

目前為止就是可以看到，企業派發的股息就是實實在在的真金白銀，投資人如果在派發股息之前賣股票，等於是少賺這一筆錢。

最後來看一下股東權益減少的部分，除了因為派發股息的原因之外，另外就是「國外營運機構財務報表換算之兌換差額」所導致的，較第一季少了147億元，還有「透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產未實現評價損益」，較第一季少了70億元，這個都是所謂的未實現損益，也就是說這些行情的波動只要時間拉長，就會平衡了，因此在法說會上，華碩才說第三季過了之後，這個現象就結束了。

這也是為什麼當台幣升值的時候，我一再強調這只是短期現象，不要以為台幣升值就會造成企業巨大的虧損出現，其實絕大多數都是未實現虧損，就像你股票你就一直長期持有，剛買進的時候也許會出現未實現虧損，但長期來講根本就完全沒有影響。所以到了第三季搞不好這兩筆虧損就回來了，也就是說147億元以及70億元就會再增加回來，總共也有217億元。

那實際上股東權益應當是2974億元，華碩股數為742760股，因此潛在每股淨值為390.97元。

8/22股價收盤在621元，股價淨值比僅有1.59倍，只要低於2倍以下，都還是可以買進的安全價格。

財務報表大概就看到這裡，我在上一篇鴻海的財報有提過，優質成長企業，就看資產負債表跟損益表去比對，去尋找問題所在的地方，如果確認並不是會造成企業一蹶不起的問題，就是續抱，這就是巴菲特講的，出清一家企業股票的理由就是你持有的理由沒了，而不是因為股價的漲跌輕易賣出你所持有的股票。

接著來看一下第三季展望，PC預計季增5%至10%，Component預計與第二季持平，這樣算起來第三季的營收表現也會持續創歷史新高，而且我PC是用最低的季增5%去算的，如果AI PC持續熱絡，尤其如果九月有降息，這會促進換機熱潮來臨。而且第二季營收達到1880億元，比我上季度預估的1775億元還要高，主要是伺服器成長快速，從去年的5%占比，這一季度已經成長到15%的占比，基本上已經達到足以影響企業成長的比例了，且這季Component營收超出上季度華碩給的10%季增指引，實際季增是33%，我不曉得為什麼市場的情緒表現好像很冷淡？又或者我講難聽點，市場絕大多數的投資人甚至投行機構根本沒有在看財報，只會看三率就搞得好像有看財報一樣。

接著是PC的表現，華碩的客群主要分三大類，企業、遊戲、一般消費，去年還是以一般消費跟遊戲並駕齊驅，去年六月份開始紛紛推出AI PC，可以看到今年明顯的就是遊戲機種跟企業型機種成長幅度最大，因為都需要使用到AI，我相信這兩年來，各位在工作上應該用AI用得很開心，我也是如此，簡直像是得到了一個助理一樣，要查資料比以前迅速許多，最早期查資料要去圖書館翻書，在來谷歌問世後，就算可以搜尋，但也是要花時間，還有下載文獻來看，如果要誇領域的話，還得回圖書館翻閱其他科系領域的課本自己K書，實在是很傷神傷腦傷時間，但有了AI，我只要一天的時間，就可以全盤了解一個領域的基本理論知識，所以企業級PC的成長是理所當然的，在來是遊戲機，因為有了NPU的加持，NPU可以優化處理CPU和GPU之間的資源分配，不僅可以更省電，效能也可以提升，所以遊戲級PC的成長也是理所當然的。

這個換機潮不會只有短短一兩年而已，因為這是一個全新的技術和產品，未來五到十年都會持續著成長，這是一個很長的周期，要等到市場飽和，也是十年後甚至十五年後的事了，這就為什麼華碩值得價值投資的原因。

再來看看各個事業群的表現。

首先是系統事業群：

營收年增15-20%，其中遊戲級PC年增30-40%，主要得利於輝達的GPU新產品上市，商業級PC也，年增30-40%，需求如同我前面所講的。

另外是AI PC方面，在台灣出貨是領先地位，國際市佔也漸漸取得領先地位，高達25%以上，主要也是因為華碩去年迅速推出完整一系列的AI PC，奪得先機所致。

開放平台事業群：

營收年增40-50%，其中主機板年增20%、伺服器年增40%、顯示卡年增50%，還是老樣提醒，華碩的主機板跟顯卡是市場龍頭，所以你如果要投資板卡概念股，龍頭就是華碩，絕對不是技嘉或是微星，宏碁就別看了，根本看不到華碩的車尾燈。

另外是華碩也有說明GB300預計在第三季尾端會開始出貨，這也間接說明鴻海的GB300也差不多第三季開始出貨。

AIOT事業群：

營收年增10-15%，主要是NUC持續出貨成長，以及協助企業和機關導入AI應用，另外還有數位醫療在國際也獲得認證。

三、結論

這次的法說話，比較大的亮點就是在於AI伺服器的成長，並且也說明了美國廠區的建置以及其他海外廠區的轉型，但其實資本支出的部分華碩也有說接下來就不會再提升，也就是說華碩的AI伺服器訂單並沒有像鴻海這麼的大，畢竟技術多少還是有落差，AI伺服器大單主要還是會落在鴻海手上。

華碩也有強調，其實AI PC才是華碩的主力，遊戲級和企業級的AI PC都在穩定成長，這也是我之前一直在強調的，要關注在於PC這一塊，雖然華碩整體PC在國際排名第五，但如果單論AI PC的話，華碩是全球領先，以這樣的步調把時間拉長的話，華碩要穩居全球品牌PC龍頭的地位，我認為不是不可能。畢竟大家都還在AI PC轉型的起跑點，品牌PC排名肯定會大洗牌，比如第四名的蘋果，到現在連個AI的影子都看不到，我看MAC在品牌PC第四名的地位有可能就先被華碩超越了。

至於關稅跟匯率的問題，其實都是短暫的事件罷了，這絕對不會是讓華碩停止成長的原因，他只是成長過程中的小小干擾而已，但這樣的思維並不適用於其他二三流企業，我會這樣說是因為華碩是龍頭企業，很多環境的因素，通常最先被影響的，絕對都是二三流企業，絕對不會是首先衝擊到龍頭企業，所以投資人看到某些利空消息時，要好好思考一下，你投資的龍頭企業，有這麼容易被打倒嗎？沒有二三流企業沒事，結果龍頭企業先出事的道理吧！

再次聲明，本文為個人持股紀錄分享，無任何買賣推薦，請投資人自行評估投資風險，自負盈虧。