【談股市】2025年第一季華碩財報概況

 

一、前言

在四月份的關稅恐慌下，自2022年以來，我第二次籌獲資金重壓股市，金額達2022年時的一半以上，不過我是加碼在鴻海，當然也不是我獨愛鴻海，我主要還是以淨值比做為考量，四月初時華碩最低跌到441元，淨值比大約落在1.2-1.3倍之間，鴻海則是在1.2倍以下，所以還是以鴻海為首要重壓目標，但如果是華碩比較低，我會一半資金分配給華碩一半分配給鴻海，畢竟鴻海是我首要持股，這次難得的黃金時刻，不加碼鴻海一定會嘔死。所以華碩持股比例相對拉低非常多，但也不代表我就不重視華碩，我認為持有華碩觀察華碩，對於整個電腦產業的認知會比較清晰，也能與鴻海的電腦終端產品類別做交叉比對，鴻海主要代工的是全球電腦品牌前四大－蘋果、惠普、戴爾以及聯想，華碩則是排名第五，所以基本上我在電腦產業的投資是包括前五名的品牌，坐於虛席。

這次的問答環節著重在華碩如何應對匯率變動以及關稅政策問題，我認為投資人就算沒有投資華碩，也該了解一下，正常有規模的大企業，都是如何應對的，不是聽那些分析師、財經節目在那邊恐嚇，企業來不及避險什麼的鬼故事，還有一堆奇怪的網路平台韭菜們在那自我恐慌以及互相恐嚇叫罵，投資人還是直接聽取企業召開的法說會內容最直接也最實在。

另外是去年第四季法說會提到印度客戶的呆帳，隔天股價還直接下殺到快跌停板，我講過華碩去年總營收為5871億元，呆帳為53億元，佔比也才0.9%，即使真的收不回來，也不會影響太大，但依照當時華碩解釋客戶融資程序不如預期，也就是客戶可能是跟銀行借錢，只是資金來不及撥款，所以導致華碩必須一會計原則先行將這筆應收帳款認列為呆帳，很多人就以為是壞帳了，造成了市場情緒大幅波動，結果隔一個月，印度客戶就完成帳款撥付，這就是我常常在講的，股價與公司營運狀況是完全無關的事情，所以不要常常看到股價的漲跌，就成天作夢、天馬行空，不是股價漲了就等於發生什麼天大的好事，也不是股價跌了就代表公司發生了什麼散戶不知道的事，投資人還是要回歸投資的本質，好好透析一家企業的基本面。

那接下來就來看華碩今年第一季的財報表現吧！在開始前提醒，本文僅針對華碩進行分析與個人投資紀錄，不代表任何買賣推薦，請自行酌參。

二、第一季財報狀況

首先來關心損益表，因為去年第四季有認列53億元的呆帳，在第一季通通都賺回來了，所以淨利潤的127.91億元，應該要把53億元扣除掉，第一季實際上賺的錢是74.4億元，與去年同期的54.47億元還高，年增36.5%，所以實際上EPS約為10.02元，因此華碩AI PC從去年下半年開賣後，就一直是在持續增長，今年第一季不管是在AI PC還是在AI伺服器都是出貨基期最高的一季 ，後面也可以看到華碩對第二季的展望，PC是預期可以季增至三成，伺服器則可以季增一成。

綜整一下去年到現在的系統事業群跟開放平台事業群的營收，因為華碩在去年為了因應AI產業發展，重組的營收類別，經過了一年，數據也夠了，要能推出下個季度的營收就容易多了，根據剛剛華碩對於第二季的營運展望，就可以大概推估出系統事業群跟開放平台事業群的營收，分別為1017.76億元及714.83億元，總營收可達1775.91億元，年增約23%，預期可以創歷史新高，EPS不意外也會創歷史新高。

再來是法說會中有提到存貨有增加，主要是因應AI產品先行準備，再加上因為關稅政策，預備可能客戶提前拉貨的可能性，把庫存拉到最多半年的量，基本算還可以，也就是預備應付第二季與第三季可能發生提前拉貨的事，但他們也怕後來關稅是一場鬧劇，所以只備貨半年也合理，因為下半年第三季是華碩的旺季，假設到了第四季較缺貨，剛好也來到淡季，再配合供應商調整進貨就好，我認為華碩這樣的整備策略很合理。

接著是個各事業群的表現，首先是系統事業群，營收年增10%~15%，但如果我們算前面我推算的24Q1跟25Q1的營收年增其實是有達到18%，所以他們在計算的是集中在於品牌產品的部分，不過也不影響我在推估他們各事業群營收的狀況。

出貨的表現年增10%-15%，比市場平均值的5%還要高，其中商業電腦的成長最大，年增三成到四成。

AI PC的部分華碩說明他們持續處在領先地位，這部分我一直想查證，但找不到相關的調研資料，不過如果撇除非WIN系統的蘋果PC，在電腦產品系列的完整度來講，確實華碩是全包下了，所以說他們要說自己是處於領先地位，我認為是無可厚非。

再來是真正的龍頭地位，就是電競PC的部分，號稱有千人設計的團隊所打造的PC品牌ROG，市佔率超過三成以上了，後續都還會有新的產品陸續上市，華碩表示將持續帶動產品需求。

接著是開放平台事業群，營收年增20%~25%，其中主機板跟顯卡，持續處於市場領先地位，同時也帶動螢幕成長，年增四成到五成。伺服器的部分持續呈現雙位數成長。RTX 50系列的顯卡出貨也超過五成，市場上都搶到缺貨。

最後是AIoT事業群，營收年增10%~15%，主要貢獻的產品是NUC，華碩也公布，下半年將推出超小型的AI PC Ascent GX10，另外在智慧醫療方面，跟台大合作開發猝死警報器，以提升病患存活率，此產品獲得國際肯定。

接著問答環節，我挑華碩針對匯率波動的應對策略來談，因為他們在法說會講得太簡易了，我這邊多補充一些看法。

華碩在法說會中針對匯率與關稅波動的應對策略，展現了其財務管理的穩健性。對於業外損益，華碩以零為基準值，指出台幣對美元的升貶值對業外損益影響甚微。這與許多大型企業的做法一致，透過分散投資或對沖工具（如外匯衍生品）來降低匯率波動對非核心業務的衝擊，確保財務報表的穩定性。

至於為何要以零為基準值，業外損益通常涉及非核心營運的財務活動，如投資、利息收入/支出或外匯交易。華碩以零為基準，意味其業外財務結構已透過對沖工具（如外匯遠期合約、貨幣互換）或資產負債的貨幣配對，平衡了匯率變動的潛在影響。例如，華碩可能持有美元計價的資產與負債，使台幣升貶值對淨損益的影響相互抵消，達到接近零的風險敞口。這種做法在大型跨國企業中常見，特別是科技業，企業會利用財務工具或分散投資來降低匯率波動對非營運項目的衝擊。

簡單來說，華碩提到業外損益以零為基準，就是因為他們刻意把非核心業務（像是投資、利息或外匯交易）的財務安排得「不怕匯率波動」。業外損益跟公司主要賣產品、做生意賺的錢無關，而是像銀行存款利息、投資股票賺虧，或外幣兌換的損益這些東西。華碩的做法是讓這些項目的收入和支出在匯率變動時能互相抵消，做到「差不多沒影響」，所以基準是零。

為什麼能做到這樣？因為華碩可能用了一些財務方法，比如買外匯對沖工具（像是長期合約），讓台幣升值或貶值時，賺的跟虧的能平衡。或者是他們在美國有分部，全部用美元算錢，這樣就不用擔心台幣美元兌換時的損失，直接省去記錄匯兌損益的麻煩。很多大公司也這樣幹，像是設個海外子公司用當地貨幣結算，或是用金融工具把風險鎖住，這樣不管匯率怎麼跳，業外這塊都不會有大起大落，財務報表看起來就穩穩的。

說白了，華碩就是不想讓匯率這檔事搞亂他們的財務報表，特別是跟主業不直接相關的部分，所以用各種方法把影響降到幾乎沒有，基準就定在零，簡單又保險。

在業內損益方面，華碩將影響分為短期與長期。長期來看，其美元收入占比低於50%，而美元成本接近100%，形成負部位結構。因此，美元貶值對長期損益影響有限，這與大型企業常見的全球化供應鏈管理策略相符。許多企業透過多元化貨幣計價、調整供應鏈布局或與供應商協商靈活的支付條款，來減輕長期匯率風險。然而，短期內若台幣快速升值，特別在半年內，華碩預計將面臨較大挑戰，可能因成本與收入的短期不平衡導致利潤壓力。為因應此風險，大型企業通常採取動態對沖策略，例如遠期外匯合約或期權，以鎖定匯率並穩定短期財務表現。

所以就是說，在華碩的生意中，賺的錢（收入）有一半不到是用美元計價的，比如賣產品給美國客戶收美元，但其他收入可能是台幣或其他貨幣。反過來，他們的成本（花出去的錢）幾乎100%是用美元算的，比如買零件、付供應商大多用美元。這就形成一個「負部位」，意思是美元相關的成本比收入多。如果美元貶值，理論上他們成本變便宜（因為換成台幣花得少），但收入也會少一點（美元收入換成台幣變少）。這聽起來好像有得有失，但為什麼影響小呢？

長期來看，華碩的生意是全球化的，他們不只靠美國市場，還有其他地方的收入（像台幣、歐元等）撐著。而且美元貶值時，成本降低的幅度可能跟收入減少的幅度差不多，兩邊互相抵消。加上華碩這種大公司通常有長期合約鎖定價格，或者用金融工具（像外匯對沖）把匯率風險管好，所以美元貶值不會讓他們的利潤大起大落。他們在美國還有分部直接用美元運作，減少了兌換台幣的麻煩。簡單說，華碩的生意模式和風險管理讓美元貶值這件事在長遠來看沒啥大不了，賺的錢該多少還是多少，財務穩得很。

針對美元匯損認列，華碩表示其美國分總部以美元計價，無需認列匯損。此舉與許多跨國企業在主要市場設立當地貨幣計價子公司的做法一致，透過在地化財務運作降低匯率風險。此外，華碩的策略反映了其對全球市場的深入布局，確保貨幣波動不影響核心業務的財務報表穩定性。一般大型企業還可能進一步利用財務工具，如貨幣互換或多元化融資管道，來增強對匯率波動的抵禦能力。

整體而言，華碩透過美元計價的美國分總部、長期低敏感度的財務結構，以及對短期匯率波動的謹慎應對，展現了穩健的風險管理能力。結合大型企業的常見做法，如動態對沖與供應鏈調整，華碩能在全球化競爭中有效應對匯率與關稅挑戰，確保財務穩健與營運彈性。

三、結論

華碩在台灣是PC品牌龍頭的企業，雖然規模沒有鴻海那樣大，但是在他自己產業上的競爭力也是數一數二的，並且不會因為自己排行老大就停滯不前，過去我們都看過太多龜兔賽跑的例子，一堆年代較大的老企業，常常就是股利發的很阿莎力，卻不願意把賺來的錢去精進、研發，或者拓展其他同類型產業可能性的發展，所以投資人不要陷入面對國際關稅政策問題，在四月時我常講，部是川普一句話，並不是川普隨便一句話，然後經濟就隔天直接衰退給你看，經濟的變化是很長時間累積出來的，而且你也要看看你投資的是什麼樣的企業，如果你是投資那種小布拉基沒什麼前景的企業，那看到川普亂噴，你當然會嚇死，可是如果你是投資像鴻海、華碩這種頂尖的企業，根本不用擔心，他們一定有相對應的財務應對方法，這次的法說會，華碩也透漏了他們的做法，我也做了相關的補充，讓投資人更明白，絕對不是像一堆分析師一堆達人神人講的，說什麼企業來不及做避險，講這種話不要笑死人好嗎？每一季的財報都會有一個項目叫做避險工具，裏頭就包含了股票、債券、期貨、選擇權以及外幣等等，這些大企業都會有自己的投資部門，專門管理這些避險相關的方式，以面對國際經濟波動的變化，所以根本沒有什麼叫做企業來不及做避險這件事情，只有這些企業，到底平時有沒有在做避險，所以投資人看到一些事件時，為什麼常常都會迷迷糊糊的道聽塗說，主要的原因就是對基本面對財報不了解所致，我還是強調，投資還是要回歸投資的本質，只要你選對企業，剩下的功夫除了加碼，再來就是專心的研究該企業的財報就好，沒必要在那殺進殺出，殺一輩子除了不會讓你發財，甚至賺不到便當錢，還上你賠上跟女友吃上一頓情人大餐的錢，我講這樣太客氣了，應該是直接傾家蕩產都不意外！

再次聲明，本文為個人持股紀錄分享，無任何買賣推薦，請投資人自行評估投資風險，自負盈虧。