【談股市】金融股壽險財報解讀
金融股財報表分析：
一、前言
我在前一篇文章，分享了先解讀金融股的銀行財報，當你了解的銀行財報的整個架構後，你就會知道為什麼我會講金融產業是一個用錢賺錢的企業，銀行大部分的資金來源就是從你們去銀行不管是活儲還是定存放進去銀行的資金，這些資金都會呈現在資產負債表中的負債，當銀行獲得大家的存款後，並不是傻傻的就把鈔票放在金庫沒事幹，一定就是拿出去再投資，不管是放款還是投資股票還是債券還是期貨還是不動產等等，最大的目的就是賺取更多的利息跟賺價差，這兩個目的就是銀行的獲利來源，所以你會看到金融企業的負債比非常高，至少九成以上，一般的企業負債比高達五成時，投資人就在那邊幻想公司要完蛋了，欠好多錢，這都是窮人思維，有錢人都是負債致富的，所以以企業來看，借錢負債更是一門學問，金融企業更厲害，負債比高達九成，也就是說你如果看到有人存款有一千萬，結果有九百萬是貸款借來的，你不要以為這樣很容易，或者以為這個人要破產了，你要看看有誰敢這樣借九百萬給你淨值只有一百萬的人，那個放款人不是蠢就是這個人存款只有一百萬的人夠有本事。
再來還說明了銀行業損益表的重點，主要就是分類屬於利息的收入跟不屬於利息的其他收入，所謂不屬於利息的其他收入簡單講就是從股票、債券等金融工具或債務工具所獲得的利息以及價差，而依照會計原則，為了能夠更清楚地分別銀行把錢拿去投資目的是短期還是長期，就會有分類所謂的損益及其其他綜合損益這兩種類別，身為投資人，通常你會存金融股就是希望銀行能夠穩定獲利，別讓奇怪的短線投機行為造成銀行損失，進而影響你的股東權益，所以對我這樣的長期投資人來講，其他綜合損益就很重要，因為其他綜合損益不會認列未實現損益到每股盈餘裡頭，那每一季財報所呈現的每股盈餘，也就是EPS，就會很穩定季季增年年增，這就是身為存股族及價值投資者所樂見的。
這樣的前言，如果你看完我前一篇的內容，能夠這樣一口氣說完，那就代表你通了銀行財報了。但是金融企業除了銀行是重要的獲利子公司之外，另外還有人壽企業，所以今天這一篇就針對國泰金今年第一季壽險業財報分享如何去解讀資產負債表及損益表。
二、資產負債表
我們在銀行業的資產負債表裏頭，可以知道銀行需要的資金主要來源是客戶的存款，而壽險業就不是，壽險業所需要的資金來源就是客戶所繳交的保險金，你如果有保過保險，就知道當你想要解約保險的時候，有一些你繳交的保險金是可以領回去的，所以這種保險金就是等於借給壽險業的。接下來就來看壽險業的資產負債表。
資產
1.按攤銷後成本衡量之金融資產
這個項目是資產裡佔比最高的，也是壽險業主要的收入來源，如果還有印象的話，在前一篇銀行業的資產負債表中，有一個叫做「按攤銷後成本衡量之債務工具投資」，這兩個非常像，在整個業務模式來講，主要就是穩定現金流，也就是穩定收取利息和本金，但最終目的不太一樣，銀行的「按攤銷後成本衡量之債務工具投資」所投資的債券是以賣出為目的的，而壽險業的「按攤銷後成本衡量之金融資產」是不以賣出為目的的，也就是說只會到合約結束才售出，合約結束前穩定收取利息，切記，壽險業是以長期穩定成長為目標的行業。
2.「透過損益按公允價值衡量之金融資產」及「透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產」
這兩個名詞與銀行業的是一樣的，但目的有點不同，主要是銀行有以交易賺價差為目的，但壽險業是以長期投資為目的的企業，所以會關注於長期的收益而非短期的收益。
那在財報上的規則也與銀行業的一樣，我再複製貼上如下給各位參考：
「透過損益按公允價值衡量之金融資產」
- 這類資產的公允價值變動直接影響當期損益。
- 這意味著任何增值或減值都會計入當期的淨利潤，從而影響每股盈餘(EPS)。
- 這些資產通常是為了短期內出售而持有的，因此被分類為「供交易」的金融資產。
「透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產」
- 這類資產的公允價值變動不會直接影響當期損益，而是記錄在「其他綜合損益」中。
- 這些變動不會影響當期淨利潤或EPS，直到相關資產被出售或除列，這些累積的損益才會重分類至損益。
- 這些資產可能包括那些銀行打算收取合約現金流量及可能出售的債務工具。
3.分離帳戶保險商品資產
這個項目是指說，在客戶進行保險時，選擇的如果是投資型保險商品，那麼壽險業會另外設立帳戶來追蹤管制這些保險商品的投資資產。會這樣做是因為這部分的風險相對於壽險業自己的長期投資來的高，無法保證投資的本金和收益，因此特別設立其他帳戶分開管理。
負債
1.責任準備
可以看到這項目佔比最高，此項目主要是說，保險公司為了承擔未來必須支付給保險持有人的保險金，所設立的準備金項目。
這個項目雖然呈現在負債表裏頭，但實際上並不是從其他地方借來的借款債務，這個代表的是保險公司根據售出給保險持有人的保險合約中，所訂定預計未來須支付的保險金。所以是保險公司為了履行合約義務所設立的債務。
2.分離帳戶保險商品負債
這個就是針對資產面的「分離帳戶保險商品資產」所設立的債務，一樣也是為了履行合約義務所設立的債務，包含承諾支付的保險金、給付以及其他相關費用，都會列在這的債務項目。
三、損益表
先說明壽險業的損益表對於長期投資人來講，其實不用一個季度太在意淨利潤或者每股盈餘的表現，我在上面有講過，壽險業主要是以長期收益為目標的，你可以看到在「透過損益按公允價值衡量之金融資產」是可以將未實現損益算進去EPS裏頭的，也就是說在股市行情非常熱絡的時候，壽險業的EPS會表現異常優秀，你不能因為如此而感到興奮，因為當股市遭遇修正時，壽險業的表現就會相對弱勢，所以不要太在意一個季度的每股盈餘表現，但有一些項目是什麼定義，身為投資人還是要去了解一下，等壽險產業出現災情時，你才能快速的了解到底會不會影響到這家壽險業的長期發展。
在銀行的損益表，主要分為「利息收入」跟「非利息收入」，以及「營業費用」，而在壽險業的損益表的大項目就沒有所謂的利息收入，主要是「營業收入」、「營業成本」以及「營業費用」。接下來就來看一些重要的項目吧！
營業收入
1.保費收入
這個項目就是要保人所繳交的保險費用，所以會看到「簽單保費收入」是整個壽險要主要收入來源，而所謂的「再保險收入」就是其他的壽險業者再跟別的壽險公司買保險，所以這個項目就是其他的壽險業者來投保的相關保險收入，這部分佔比沒這麼高，基本上不用去理會。
2.未滿期保費準備淨變動
這個項目是指「未滿期保費準備金」的變化，所謂「未滿期保費準備金」是保險公司為了應對還未發生的保險風險所設立的準備金。
具體來說就是，當保險公司收取保費時，並不是所有收到的保費會立即認列為收入，因為會根據合約內容被分攤到各個期間，慢慢逐月認列收入，比如一年的保險合約收到保費後，就是按照12個月一個月一個月認列收入，這樣每個月的變動量就稱之為「未滿期保費準備淨變動」。
先給個結論，這個項目呈現負值是代表保險公司的有效收入管理，也代表財務狀況良好，下面說明一下細節，如果你腦袋快轉不過來的，可以等精神飽滿的時候再回頭來看，順便幫我刷一下點閱數。
「未滿期保費準備淨變動」是由「期初未滿期保費準備金」加上「本期收取保費」，再扣掉「本期賺取的保費」，所計算得來的。
舉個例子：
因為「未滿期保費準備淨變動」是一個變化值，一定要有一個起始值才能計算，所以假設一家保險公司，年初有「未滿期保費準備金」100,000元，這個就是起始值「期初未滿期保費準備金」，在這一年，公司收取了200,000元新的保費，這些就是所謂的「本期收取保費」，並不能認列為當期收入，而假設被認列為收入的保費是250,000元，這個就是所謂的「本期賺取保費」，那麼「未滿期保費準備淨變動」會是多少？
「未滿期保費準備淨變動」＝「期初未滿期保費準備金」100,000元＋「本期收取保費」200,000元－「本期賺取保費」250,000元
因此本期的「未滿期保費準備淨變動」是50,000元，是正值，這就代表還有很多收取的保費還等著每個月慢慢認列為賺取保費；反過來如果算出來的結果處於負值，就代表賺取的保費比新收到的保費還要多。
3.自留滿期保費收入
簡單講就是，把「再保險支出」扣除掉，就是「自留滿期保費收入」，這個收入佔了國泰人壽營業收入47%，是主要收入來源。
4.淨投資損益
我講過，你在看壽險業的財報時，請時時刻刻記著，壽險業最大的目的是長期收益，而非短期收益，所以這部份我認為就是觀察「利息收入」有沒有穩定就好，其他的項目都會因為股市的熱絡期跟衰退期，會有很大的變動，都屬於短暫的變動，一點意義都沒有，而這部分卻又是新聞最愛炒作的焦點，比如今年新聞報導「國壽第1季股票市場大賺390億元 年增193%」這不是廢話嗎？去年2023年股市才剛從谷底爬起，去年的投資效率一定就是很差，所以並不能代表國泰人壽今年是不是學會了什麼舉世無雙的投資法，還是什麼動能交易什麼瘋狗流的神奇投資術，不要幻想太多，只是剛好股市很熱絡而已，這些都是股市的常態、老把戲。
5.分離帳戶保險商品收益
這部分所投資的報酬率，主要是由保險持有人所有，並非保險公司所有，保險公司在這一塊就類似證券商，收取相關管理費及服務費等費用，也會把所收取的保費再另外做其他的投資作為這個項目的收益，所以這就是為什麼保險人如果違約要付很多的違約金，因為會危害到保險公司為了歸還保險金導致公司的投資提前出清，有很大的賠錢風險，因此保險公司就把這風險轉嫁給要保人。
後面的營業成本跟營業費用就如同項目名稱，沒什麼難解之意，就不多撰述，倒是看一下「其他綜合損益」，就高達34,640,601仟元，比「本期淨利潤」25,119,857仟元還要高，卻還不認列到EPS，這葫蘆裏頭到底賣了什麼藥，我再寫下去篇幅會太長，這部分我會再另開專文說明。
四、結論
當股市行情很好的時候，你會常看到新聞媒體瘋狂吹捧壽險業多會賺錢，其實就是因為投資的未實現損益可以認列在EPS裏頭，你如果看一般的電子科技股的財報，未實現損益的投資是不會認列在EPS裏頭，主要是本業跟業外的差異，電子科技企業主要就是賺取產品跟服務等收入，那是他們的業務，而投資屬於業外中的業外，都已經是業外了，而且還是未實現，如果認列到EPS裏頭，就很難跟股東交代，(6/26更正，請看文末補充)但壽險業不同，壽險業做投資賺取利息或價差，就是他們的本業，因此未實現損益就莫名其妙地成為他們的業績表現，對於價值投資者來講，這是一個非常沒有邏輯的事情，我們價值投資者不會把未實現損益看在眼裡，只有等真的賣出了，才能講那是真正的報酬率，否則都是虛幻的震盪，因此對於價值投資者來說，如果要投資金融股，我們是不會把壽險業的未實現損益表現作為長期投資的考量。
當銀行業跟壽險業這兩個金融企業子公司的兩大魔王你都看懂了，接下來最後的大魔王金控母公司，你會發覺簡單許多，今天這一篇會非常多，看不懂就多看幾遍，對於投資人來講只有好處沒有壞處。我們就到下一篇最後的金控股財報見吧，完整地把財報看懂，存股自然不會變存骨！
6/26補充：
在電子科技股的財報，仍有認列投資工具的未實現損益，是因為鴻海的比例很小，甚至沒有，我一度以為沒有這項目，後來仔細看還是有這些項目，但電子科技股基本上比例不太高就是了。
謝謝K大分享
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