【談股市】五月份檢視持股鴻海現況(含法說會內容)

 

一、前言

鴻海股價近期再創新高，來到179元，甚至是歷史新高，這時你可能會疑惑，鴻海歷史高點是300元啊！你如果是這樣解讀股價就錯了，鴻海每一年把賺的錢分配一些出來當股息送你，你不能把這些股息不當一回事，所以一定要把股息還原回去，股價的變化是包含公司淨值成長加上市場投機炒股的差距變化，所以下圖來看，確實就是創歷史新高，這意味著什麼，如果你存股長達十年以上，就是賺到翻一邊去了，這就顯示了短線交易是多麼愚昧，這就是我常講的，愚蠢的短線投機客永遠不懂價值投資者的兩個優勢，一個是可以躲過短線震盪，一個是享有絕對致富的複利效應，這麼簡單的道理，相信我，短線投機客永遠不會懂，他們會自我感覺良好的活在自己的夢幻泡泡世界。

在股價創歷史新高外，鴻海的淨值也創歷史新高，來到了107.47元，如果把股利全部算回去，鴻海自上市以來共發了70.25元的現金股利，那麼實際上淨值應該是177.72元，現在股價最高達到179元，你說鴻海漲到179元，有大漲嗎？有漲很多嗎？我只能說他只是漲回到原來應該有的價值，所以後面還會續漲的機會非常非常大，而且我還沒把以前鴻海發的股票股利算回去，因此鴻海股價能不能回到300元，我倒是認為這只是一個必經的位置而已，廣達股淨比都可以炒作到五倍以上，鴻海基本面比他還要優秀，有什麼道理不能也達到五倍？所以鴻海目前來講根本還沒被炒作。

談到淨值，我常常跟各位講，你做為價值投資者，要看重的是你投資的是一家公司，不是一張股票，你是這家公司的股東，那麼你就能夠享有股東的權益，在資產負債表就有股東權益，而這股東權益就是公司的總資產扣除掉總負債，也就是說所謂的股東權益就是公司的淨資產，這些就是屬於你投資進去的資金，當股票要下市清算時，這些淨資產就是會還給你的資金，所以你在做投資就是要關注公司的淨資產有沒有季季增年年增，不要蠢到整天只會關心股價漲跌。

然後你就會注意到2024Q1的淨值是107.47元，2023Q4淨值是107.73元，怎麼不增反減，那這時候你就得細看財報，是有什麼原因，這些原因會不會影響公司未來發展，你要怎麼應變你的投資策略，這都是身為投資人你該做的事情，今天文章內容都會帶各位怎麼去檢視財報內容，很多人都不喜歡看一堆字，只想聽股價會不會繼續漲，真的是懶惰到不行，不喜歡思考，什麼都想要懶人包，那我只能說，你這樣想要在股市裡頭發財，作夢比較快。

好，廢話不多說，接著，就繼續來看一下鴻海今年四月份營收及第一季財務狀況表現吧！今天的文章內容會很長，但絕對是價值連城，我也不會出書去賺各位的錢，全部無私分享，怎麼釣魚都教你，你愛釣不釣你家的事情，你要躺著釣做著釣站著釣還是釣不到憤而跳海自盡都你家的事情，本文僅針對鴻海進行分析與個人投資紀錄，不代表任何買賣推薦，請自行酌參。

二、第一季財務狀況

損益表

第一季營收新台幣1.32 兆元，年減9%。在三率的部分，則有三率三升的表現。毛利率6.32%，年增0.28%，主要為產品組合優化及持續管控庫存得宜。營業利益率2.78%，年增0.005%，淨利率1.66%，年增0.79%。

淨利率增加主要原因為去年同期業外認列權益法投資夏普損失新台幣197億元，今年則認列105億元損失，相較去年減少所致。 

第一季歸屬母公司淨利為220億元，年增72%。EPS 1.59元，較前一年同期增加0.66元，年增72%。

資產負債表

帳上現金1.16兆元，維持水平。淨現金4,397億元，年增62%，主要係因存貨持續下降，較前一年同期減少7%，延續去年底淨現金之水位。現金周轉天數51天，較前一年減少6天，主要受惠於存貨週轉天數下降影響。負債比例則為55%，維持正常水平。

現金流量表

營業活動現金流入182億元。自由現金流為流出149億元。主要係因第一季為營運淡季，加上去年第一季的延遞交貨，基期較高，今年營業活動現金流相對較小，加上資本支出較前一年增加81億元。 

接著看一下鴻海對於四大產品類別的展望：

• 消費智能產品方面：預計第二季開始，因為沒有前一年度疫情導致的高基期因素，所以預期這個產品類別會回到比較平穩的表現，季對季、年對年的展望都是持平。 
• 雲端網路產品方面：AI伺服器需求持續增強，第一季AI伺服器營收較去年同期年增將近200%，預期接下來會一季比一季好。同時，一般伺服器需求也持續回升，所以整體伺服器將呈現強勁的成長。網通網路的部分，需求也逐漸回升。
• 電腦終端產品方面：受惠於新產品上市，以及PC市場需求穩定，預期季對季、年對年也都會強勁成長。 
• 元件及其他產品方面：主要業務相關的零組件出貨不斷地增加，包括連接器、精密元件、鏡頭模組、以及車用產品等，所以這個產品類別也將會強勁成長。 

全年度展望：與前一次法說會保持「顯著成長」的看法。主要原因是AI伺服器需求強勁。

後半段是說明對產業的發展，我講幾個我認為比較重要的重點。

第一個重點是現行量產的MODEL C，公司說明今年可以交付一萬輛以上，上半年要交付9000輛，這MODEL C是從三月份開始交車的，這也意味著平均一個月可以交付2000輛，鴻海在三月時共交付416輛新車，今年前3月累積達500輛，四月時交付1055輛，接著就剩下五六兩個月份，那麼平均就得交付3722輛，這個量產是還滿驚人的，連之前特斯拉在台灣一個月的交付量也沒這個高，就繼續觀察鴻海有沒辦法達成這個艱難的挑戰，就算失敗了，鴻海就會造廠房開產線，僅是如此而已，所以不需要為鴻海的量產產能擔心，很多分析師就酸溜溜一口嘴講說鴻海量產產能令人擔憂，真的是擔憂你個頭，不然鴻海來給你管理，我相信依照鴻海嚴格監督高層管理的態度，這些分析師隔一天就被免職了。

MODEL C預計明年會在美國亮相量產的版本，什麼時候接單還沒有明確公布，而今年年底前會公布新的概念車型，針對MODEL B，預計明年在台灣上市量產。

第二個重點是低軌道衛星，在鴻海的3+3轉型策略中，有三大新興產業，分別為電動車、機器人、數位健康，再來是三項新技術領域，分別為AI、半導體、新世代通訊技術，而低軌道衛星就屬於新世代通訊技術，這個是大家比較沒有在關心的，但在我看來這也會是鴻海未來營收貢獻的一大黑馬。

在四月底，鴻海表示已經和關鍵領域的廠商簽訂了合資MOU，未來將結合國內外衛星星系CDMS的資源，啟動生產的準備。 

第三個重點是第三代半導體自製碳化矽的進展，碳化矽模組設計導入到歐洲、中國大陸、台灣等地的電驅系統客戶。碳化矽晶圓廠的關鍵產能也通過車規驗證，並同步擴產。模組廠也持續興建中，預計今年的第三季會開始投產。 各位要知道在鴻海切入自製碳化矽晶圓前，沒有任何一家企業有辦法製造的，很多都得仰賴國外企業進口提供，碳化矽的高耐熱耐壓的特性，對於電動車高電壓輸出的產品來說，需求性是非常高的，這不是第二代半導體可以承受的，所以鴻海自己創造的貨源，以後自己生產電動車所需要的碳化矽貨源，就不用被國外或其他企業掐住。

礙於篇幅不要太過冗長，其他的技術跟投資進展也都很重要，各位要自己多多聽幾次法說會，好好勤做筆記，不管你是要手寫，還是用Word，還是寫文章，只要能紀錄都好，這些絕對不是徒勞無功，是可以幫助你自己更了解鴻海，才不會一堆亂七八糟的新聞一出來，你就開始自我胡思亂想，人家唬爛你一下鴻海要被中共沒收，你就被嚇得魂飛魄散的，投資人不要這麼傻，這麼簡單的騙術也被騙，被騙了多半也要怪你自己為什麼不精明點。

這次法說會劉董沒有到場，當日在歐洲拜訪重要的企業，有些人就覺得劉董是不是不敢面對夏普的認列損失，所以不敢到場，有時候看到這種腦袋進水的人講話，真的是連血我都不想浪費吐出來，劉董都要啟動CEO輪值，讓重要高層幹部主持法說會，這也是合情合理，再者你知道他拜訪的企業多大咖嗎？法說會隔天新聞就出來了，是德國西門子，這是一家全球業界的科技先驅，活躍於工業、基礎建設及交通運輸等領域。西門子是全球自動化、電氣化、數位化三大領域的科技與市場的領先者。在PLC、工業電腦和人機介面市場的全球市占率，西門子拿下約三分之一，在中國市占率則有超過四成。在2020年被道瓊永續世界指數被評為全球第二大的大型工業集團。

這麼重要的企業，你說一次法說會沒到，就可以換來跟這樣的大咖企業簽MOU，這不是賺到是什麼，所以我常講，那些沒知識水準的人常常講出來的話，真的不需要為他吐血，我覺得連口水都不值得吐出來浪費。

接下來是法人提問，來談一下幾個比較有重點的問題。

法人第一個問題問GB200的需求如何？如何掌握此產品的先機？

這種問題也真的是無裡頭大哉問，如果各位自己有做過功課，就知道現在AI產業對於很多企業都是急著要的產品，輝達推出地表最強的晶片B200，我在前一篇文章也有簡單介紹，B200裡頭的晶片高達兩千多億個電晶體，比上一代的H100多了26倍，你就知道這個算力有多強，如果你有看輝達的GTC大會，你就知道GB200是由兩個B200再加上一個輝達自家的Grace CPU所組合而成的一個架構，GB200至少大於兩個B200，再加一個中央處理器做算力整合，你說這樣企業不搶著要嗎？這樣還要問需求？這就好像在問「在一群飢餓的人面前，一個雞腿的需求如何？」，哀，這問題就是伸手牌啦，拜託自己做點功課再來問好嗎？

對於如何掌握先機，鴻海再次強調，鴻海是唯一可以提供從模組、基板、伺服器、高速交換機、液冷系統、整機到資料中心，每一個關鍵零組件都可以自行開發的廠商。且公司生產量能遍佈全球主要區域，能提供客戶完整的區域生產，全球交付的能力。這樣的垂直整合、以及全球布局的優勢是客戶非常看重的能力。我想，其他二三線組裝代工廠就別再打腫臉充胖子說自己是AI伺服器龍頭了。

第三個問題，AI伺服器業務是否可以拉高整體毛利率？

財務長說，要看接單模式，如果客戶希望是buy & sell，那麼單位利潤會增加，但毛利率會降低。若客戶希望是consign，毛利率會提高、但單位獲利會低一點。

所謂的buy & sell，就是代工廠會負責採購所有的零部件，然後組裝成完成品賣給客戶。這種模式的好處是代工廠可以賺取零部件的價差，以及組裝、測試等服務的費用。然而，這種模式需要大量的資金來購買零部件存貨，並且需要承擔客戶付款期限較長的風險。

而Consign就是客戶會提供所有的零部件，代工廠只負責組裝。這種模式的好處是代工廠不需要承擔購買零部件的風險，並且資本需求較低。然而，這種模式的利潤通常較低，因為代工廠只能賺取組裝和手續費。

因此，GPU價格較高的原因，鴻海預期有些客戶會希望採用buy & sell模式，這也符合鴻海極大化獲利的目標。

第四個問題，針對電動車，問鴻海在與客戶洽談時是否有什麼困難點。

鴻海回應，基本上客戶一開始是不太信任鴻海的造車功力，所以鴻海現在才先發售MODEL C以及發表量產版的MODEL B，並且讓客戶試乘。

其實很多人就是都有所謂的刻板印象，覺得鴻海只會組手機電腦以及其他零組件，認為鴻海沒有能力組車子，可是大家都落入了一個盲點，就是，電動車不是傳統汽車那種複雜的機械結構，而是3C產品，組裝3C產品是鴻海的強項，並且佔居世界第一，所以鴻海能夠製造電動車是在自然不過的事情了，鴻海只要透過產品的販售，得到不錯的口碑後，自然就會有很多客戶願意交給鴻海代工，加上大陸電動車競爭激烈，成本越來越低，對於其他國家電動車都沒起步的企業，根本切不進市場，大陸品牌電動車在中國境內也進入到削價競爭的階段了，基本上已經多到溢出來，慢慢的也可以往國外銷售，這都會侵蝕到國外的傳統汽車產業，還有分析師很天真地說，這些傳統汽車產業可以找大陸代工，幹嘛找鴻海代工，哼，笑死人，我就試問一下，比亞迪自己的車賣的嚇嚇叫，幹嘛還特地開一條產線給TOYOTA、FORD這些傳統車廠代工做車子阿，不如把市場份額拉大輾壓傳統車廠，讓傳統車廠一間接著一間倒，要顛覆品牌排名當然要趁勢追擊，同樣大陸其他新勢力的品牌也會是一樣的態度，所以這對於鴻海是一個相當大的機會，才不是什麼如行如隔山。

最後是線上法人提問，問說夏普接下來還有沒有類似今年去年這樣的減損狀況產生？

巫俊毅回覆說，今年這一次減損的主要項目在中小尺寸的面板，去年則是在大尺寸SDP減損。在夏普當日的法說會有說明，堺工廠將會得到積極處理，轉型為AI數據中心，共同推動Sharp實現輕資產化的目標。這樣的調整就可以搭上AI的順風車了。 

三、四月份營收表現

鴻海自三月份開始，明明屬於傳統淡季，但卻有月增跟年增的表現，先不講月增，我常講鴻海接下來會常出現年增的現象，因為後續會慢慢挹注電動車以及AI伺服器營收的獲利，非常令人期待，從三月份的的營收報告中，雲端網路類別的說明有寫到，雲端產品拉貨動能較強，抵銷網通產品庫存調整的影響，在四月份也說明AI雲端產品拉貨動能增加，所以雲端網路的成長性會越來越明顯，這就是為什麼鴻海對於今年雲端網路產品的展望是顯著成長，鴻海是一間相當保守的公司，對於展望都是有保留裕度在評估的，所以講顯著成長可能太過保守，實際上會不會是強勁成長，我覺得可以拭目以待。

在這次法說會有提到PC市場回溫了，也就是說去年電腦終端比較疲乏的現象也過了，所以今年的電腦終端產品類別也會相對去年好，這也是為什麼我第二持股會選擇華碩的原因。

消費智能的部分，今年蘋果已經在謠傳要出AI型的手機，這會是一大亮點，安卓手機都已經有很多品牌陸續發表並發售AI手機，蘋果今年沒理由不跟一波，不然不會放棄電動車加入AI產業，所以今年上市AI手機的機會相當大，因此今年消費智能不會比去年差。

元件及其他產品類別，其實電動車的營收是包含在這類別裡，法說會裡頭有講今年要交付一萬輛MODEL C車型，別忘了還有MODEL T，這產品對於鴻海來講，現在是供不應求喔，所以才在高雄楠梓新蓋廠房在增加產能，這就是為什麼鴻海對於元件及其他產品類別今年的展望是顯著成長。

四、基本面分析

首先來檢討一下淨值的部分，在前一季度的時候，也就是2023Q4淨值為107.72元，與2023Q3淨值107.13元，當時在三月份公布2023Q4財務狀況時，劉董也剛好宣布今年度股息為5.4元，我就不假思索的說，在2023Q4的淨值扣掉股息了。但今年2024Q1淨值為107.47元，與前一季度比較，不增反減，我這邊先承認我的疏失，通常鴻海淨值要扣除股息是第一季，所以2023Q4淨值為107.72元並非扣除股息，不得不承認我有點掉進刻板印象的人性陷阱，之後要再謹慎點。

於是，順道來帶各位檢視一下財報內容，到底2023Q3到2023Q4之間，發生什麼事情，明明2023Q4的EPS賺了3.83元，卻只從107.13元增加到107.72元而已。

我們就從資產負債表的淨值往回尋找差異，淨值等於股東權益除以股數，其中股東權益等於「歸屬於母公司業主之權益」及「非控制權益」相加，非控制權益沒有相差太大，那就繼續細追「歸屬於母公司業主之權益」。

「歸屬於母公司業主之權益」等於「股本」、「基本公積」、「保留盈餘」、「其他權益」、「庫藏股」總和，其中就可以發現「保留盈餘」、「其他權益」與前一季相差較多，在「其他權益」中，「國外營運機構財務報表換算之兌換差額」少了511億元，「國外營運機構財務報表換算之兌換差額」就是當一家公司在國外營運，其財務報表通常會以當地的貨幣表示。然而，當這些財務報表需要被納入到母公司的財務報表中時，就需要將它們換算為母公司的報表貨幣。在這個換算過程中，由於匯率的變動，國外營運機構的資產、負債和權益在換算前後可能會有所不同。這種因匯率變動而產生的差額，就被稱為「國外營運機構財務報表換算之兌換差額」。鴻海主要是以美元結算，所以換算為母公司國家的報表時必須換算為台幣。

那也可以發現「保留盈餘」，多了536億元，主要是「未分配盈餘」增加的，也就是說2023Q4的盈餘並沒有分配出去給股東，所以2023Q4與2023Q3淨值沒有增加太多的原因是匯率問題，並非我之前講的把股息發出去，這裡再次表達歉意是我疏漏了。

同樣的觀念我們就來看一下2024Q1淨值是不是已經扣除了股息了，從下圖可以看到與2032Q4相較，未分配盈餘減少了516億元，那就確定了確實扣掉了股息了，另外也可以看到「國外營運機構財務報表換算之兌換差額」多了450億元，因為匯率的關係，美元換算成台幣，以台幣為單位的股東權益看起來就減少了，因此淨值少了些，假設以美元來算了話，2024Q1的淨值會比2023Q4高。

另外計算一下如果不扣除股息的話淨值是多少，把2024Q1賺得稅後淨利220億元加上2023Q4的未分配盈餘，2024Q1的未分配盈餘原本應該是10,097億元，也就是股東權益應該有17,082億元，鴻海股數總共13,862,991股，1股面額10元，所以將「股東權益」扣掉「非控制權益」，也就是等於「歸屬於母公司業主之權益」，再除以總股數再除以面額，即未扣除股息的淨值應當為109.05元。所以你不要覺得這一季淨值怎麼沒有增加，其實是鴻海分配股息給你們這些股東，這也就是為什麼我前言講說，不論你看股價還是看淨值，一定要把股息還原回去的原因。

講完了你還不知道我分析這個淨值衝沙小，就欠揍了，我講過價值投資者要關注的是公司淨值有沒有穩定成長，當你發現新一季的淨值衰退時，你就要去查明原因，這樣你才能確保後續你投資進去的資金會不會繼續衰退或成長，並擬定接下來的投資策略。

那有一個問題，請問未分配盈餘少掉的金額飛去哪裡了？當它變成未來要發放的股利時，就是所謂的「應付股利」，這屬於負債，所以會在負債欄位，鴻海則把他列在「其他應付款」項目裡，就去看附註，確實裡頭有包含應付股利。

再來是法說會中黃德財講的鴻海的營收及毛利的特性，其實我之前的文章也都有強調過，因為鴻海的營收架構組合並非單一化的產品，鴻海有四大產品類別，那就是營收基期高的時候，毛利率相對低，營收基期低的時候，毛利率會提升，四大產品中毛利率高的產品類別為雲端網路類別及其他零組元件類別，毛利率低的產品類別為電腦終端產品及消費智能產品，透過這些組合適當的分配調整出貨，這很挑戰公司的營運管理能力，我們可以看到鴻海的淨利潤從2019年大喊轉型後，逐年爬升，這也代表鴻海優秀的營運管理能力。

五、結論

今天這篇文章較長，看不懂就多看幾遍，我也不會刪文章改文章，有問題都能夠提出來討論，但酸溜溜一口嘴我想你也不用費心了，因為你連看都看不懂，你怎麼嘴？價值投資的知識是由葛拉漢在1949年所啟發的，並且由巴菲特持續發揚光大，後來查理蒙格的加入，讓葛拉漢版的價值投資蛻變成現在形式的價值投資，這些價值投資注重的是公司的價值，葛拉漢版的價值投資就是看重淨值，現行的價值投資就是把未來的成長性也考量進去，所以公司的價值不是只有淨值，可能還要包含其他有價值的項目，因此，不要把看淨值這件事情當作是什麼達人神人的神奇招數，價值投資從來都不是什麼新奇的投資招數，不要看到我講基本面分析就好像是迷戀哪個達人神人，別笑話了，這些都是能夠從很多書籍上學來的投資知識，只是在台灣的市場上，沒有人傳達正確的價值投資知識，有很多自稱價值投資的網紅，都還在K線圖上面畫壓力支撐，還用投行機構的那套奇異分析邏輯在那邊賣弄，其實都是假仙。真正在做價值投資的，基本上根本都不管股價的，這就是為什麼巴菲特不會關心股價每天怎麼漲跌。

我想結論就不用講太多，投資還是要回歸投資的本質，你才能成為長久的贏家，短線客只會在那邊計算什麼勝率，他們從來不會想過自己如何財富自由，只想著要一夜爆富，然後就沒了，身為價值投資者，在我們的人生規劃裡頭，早已預知未來幾年內可以財富自由，所以我們是按照規劃按部就班地去加碼去布局去履行的，我們是很有底氣的在投資理財，所以如果你在股市裡頭玩短線走得跌跌撞撞的，我勸你，回頭是岸，別再繼續吸毒了，早點改邪歸正，做正規的長期投資才能改變你的人生，不然短線這個毒品你再吸下去也是早日投胎而已，別以為我在跟你開玩笑，人的天性，是很難承受突然破產的衝擊，你會不想活的，別考驗你自己的人性，絕對撐不住。

再次聲明，本文為個人持股紀錄分享，無任何買賣推薦，請投資人自行評估投資風險，自負盈虧。