【談股市】2024年Unity第二季財報概況

 

一、致股東們的信(中譯)

致親愛的股東們

很榮幸第一次以首席執行官的身份向 Unity 的股東致詞。自從五月加入公司以來，我有機會拜訪並向我們全球的團隊學習，並且非常享受與我們的客戶和社群交流的時間。今天，我對我們的潛力比剛開始時更加樂觀。這種樂觀來自於我在過去十多年中與世界上一些最優秀的遊戲團隊合作的經驗，這些團隊在各種類型的遊戲中使用了五種不同的引擎，並在各個平台上發佈。我還負責幫助這些遊戲找到全球觀眾，並作為即時服務實現可持續增長。我可以完全自信地告訴你，我們擁有一切所需的資源，讓 Unity 回到健康、可持續的增長軌道。

現在的重點是培養執行力、紀律和問責文化。我們計劃加快產品創新的步伐，加強與客戶和社群的聯繫，並為團隊增添世界級的人才。我們了解需要改進的地方，並且正在以真正緊迫的態度對我們的領導層、產品和流程進行必要的變革。

Unity 建立在二十年深厚的客戶關係和對解決難題的熱愛之上，為比 2019 年大 22% 的移動遊戲市場提供重要的工具和技術。移動遊戲佔每年約 1300 億美元的消費者應用支出的 60%，全球前 70% 的移動遊戲都是基於 Unity 開發的。2023 年，每月平均有 37 億次使用 Unity 開發的應用下載。在業務的廣告方面，我們每月提供超過 650 億次展示，覆蓋超過 15 億個別玩家。我們相信，這種規模和廣度證明了我們的信念，即 Unity 是數字遊戲生態系統的核心。我們相信，隨著更好的執行，這些市場的規模和活力將使 Unity 能夠與遊戲和技術行業中表現最好的公司並駕齊驅。

當我們與合作了 20 年的遊戲開發者並肩工作，幫助他們構建和推廣出色的娛樂作品時，Unity 發揮了最佳狀態。我們重新致力於這一使命，努力成為我們曾經的合作夥伴，並且變得更好：更加專注於穩定性和產品改進，這些改進對我們的客戶產生了實質性的影響；更有能力支持整個產品生命周期，從新遊戲的開始到創作與玩家見面的那一神奇時刻。

今天，我們宣布我們的首席財務官 Luis Visoso 離職。我們感謝 Luis 所有的貢獻，並祝他在追求新機會時一切順利。我們任命了現任首席會計官 Mark Barrysmith 為臨時首席財務官。Mark 已經在我們公司工作了兩年多，並帶來了豐富的經驗，包括在亞馬遜擔任各種高級會計職位七年，最近擔任公司副總裁兼公司控制員。在加入亞馬遜之前，他是國際會計公司 KPMG 的合夥人，並在美國證券交易委員會擔任專業會計研究員。我們相信 Mark 將帶領團隊順利過渡。我們已經開始正式尋找新的永久首席財務官。

產品焦點

Unity 6 預計在今年秋季推出，旨在成為我們有史以來最穩定和高效能的版本，我們期望它能成為我們下一階段增長的基礎。Unity 6 為開發者提供了更快的渲染和照明功能，端到端的工作流程來構建、測試和運行多人遊戲，擴展的 AI 功能以及對移動網頁和空間計算等增長平台的更深入支持。今年五月，我們發布了預覽版本，並在開發者中獲得了顯著的反響。

我們也看到了在遊戲之外擴展的寶貴機會。我們的行業類別的快速增長是我們為遊戲客戶開發能力的自然延伸。最近值得注意的客戶包括 Diageo 和 Audi，他們都使用 Unity 創建了沉浸式的客戶體驗。在醫療保健方面，Rady 兒童醫院推出了一項突破性的免費 3D 模型查看技術，以革新兒科護理，而 Bosch Rexroth 則為大型機械構建了一個互動式 3D 展廳體驗。

我們重新致力於為客戶提供服務，這在我們的廣告業務中尤為明顯。移動廣告是一個約 1500 億美元的機會，這是一個不會在短期內贏或輸的市場。客戶希望在這個領域有強有力的競爭，我們將加快產品創新的步伐來應對這一挑戰。除了已經在進行的出色產品工作之外，我們已經開始全面重建我們的機器學習堆棧和數據基礎設施。這次重建將提供一個更靈活的環境，有利於持續創新。它將使我們能夠降低實驗成本，追求更雄心勃勃和創新的建模方法，並整合我們產品組合中的數據。我們專注於推動一致的、可擴展的進步，為我們的客戶提供卓越的性能和更高的投資回報率。

除了提升我們在廣告方面的技術能力外，我們還在投資引進世界上最優秀的人才到 Unity。今天，我們宣布聘請 Jim Payne 擔任我們的新任廣告首席產品官。Jim 是 MoPub 的聯合創始人，MoPub 是全球最大的移動應用內廣告服務器和交易平台（於 2013 年被 Twitter 收購，隨後被 Applovin 收購），也是 MAX Advertising 系統的創始人，這是一個移動標頭競價平台（於 2018 年被 Applovin 收購）。我們最近還聘請了新的企業發展高級副總裁 Alex Blum。Alex 是另一位經驗豐富的高管，曾投資、運營或孵化過超過 10 家廣告技術公司。我們很高興歡迎 Jim 和 Alex 加入 Unity。

第二季財報表現

我們很高興第二季度的業績超出了收入和調整後 EBITDA 的指引。來自我們戰略組合的收入為 4.26 億美元，同比下降 6%。指引為來自我們戰略組合的收入在 4.20 億至 4.25 億美元之間。本季度的 GAAP 淨虧損為 1.26 億美元，而 2023 年第二季度的淨虧損為 1.93 億美元，今年第一季度的淨虧損為 2.91 億美元。本季度整個公司的調整後 EBITDA 為 1.13 億美元，而去年同期整個公司的調整後 EBITDA 為 8800 萬美元（不包括我們截至 2023 年 12 月 31 日的股東信中所述的 1100 萬美元的客戶信用額度），因為我們繼續改善毛利率和運營利潤率。本季度的指引為整個公司的調整後 EBITDA 在 7500 萬至 8000 萬美元之間。

第二季度來自我們戰略組合的 Create Solutions 收入為 1.29 億美元，同比增長 4%，環比下降 2%。同比增長是由於訂閱增長了 14%，因為我們繼續受益於價格上漲，並且客戶升級到更高價位的訂閱。環比下降是由於戰略合作夥伴關係和專業服務的減少，這些非訂閱業務在第一季度表現強勁。（整個公司的 Create Solutions 收入為 1.51 億美元，Grow Solutions 收入為 2.98 億美元。我們的訂閱收入包括我們為客戶提供的支持服務，這些服務是訂閱的一部分，並且包括中國。）

第二季度來自我們戰略組合的 Grow Solutions 收入為 2.96 億美元，同比下降 9%，環比增長 1%，在連續兩個季度收入下降後恢復了連續增長。 第二季度整個公司的收入為 4.49 億美元，同比下降 16%，主要是由於我們的組合變化。 在第二季度，來自我們非戰略組合的收入為 2300 萬美元，同比下降 71%，這是我們組合重置的結果。我們預計來自非戰略業務的收入將繼續下降，到今年年底將降至個位數。

指引(財測)

對於第三季度，我們預計戰略組合的收入為 4.15 億至 4.20 億美元，同比下降 4% 至 6%。

我們預計整個公司的調整後 EBITDA 為 7500 萬至 8000 萬美元。

對於全年，我們正在調整指引。新的戰略組合收入指引為 16.80 億至 16.90 億美元，相比之前的 17.60 億至 18.00 億美元，這代表同比下降 2% 至 3%。指引的下調反映了我們對 Grow Solutions 業務復甦的更謹慎態度，因為在基礎產品改進上的投資需要一些時間才能體現出可持續的性能提升。

在 Create 方面，我們預計下半年收入增長主要來自遊戲訂閱和行業的持續增長。 我們新的調整後 EBITDA 指引為 3.40 億至 3.50 億美元，相比之前的指引為 4.00 億至 4.25 億美元。預期調整後 EBITDA 的下降主要是由於預計收入較低，部分被增量成本節約所抵消。

我們相信，通過更有紀律的執行，隨著時間的推移可以獲得更大的效率。 我們在第二季度結束時擁有 4.765 億完全稀釋後的股份，相比指引中的 4.78 億完全稀釋後的股份。我們預計在第三和第四季度末擁有 4.88 億完全稀釋後的股份。這比我們之前的年終估計 4.92 億有所減少。因此，我們的年度同比稀釋率將約為 2%。

結尾

Unity 在市場上扮演著獨特的角色，處於移動、3D、AI、遊戲、數據和數字廣告的交叉點。機會是明確的。我們相信，通過更緊密的運營重點和更好的執行，我們可以實現持續、強勁的表現。我們期待未來的工作，並向您更新我們的長期目標和願景。 一如既往，我要感謝我們的客戶、合作夥伴和員工的持續支持。

馬修棒棒(Matt Bromberg)　敬上

二、基本面分析

在前一節，UNITY有說明這一季度的財報狀況，各位就好好地重複閱讀，我沒有什麼必要再特別重述，我翻譯成中文，就是讓各位可以好好的閱讀企業最原汁原味的言語，當然辣，如果你可以好好的沉下心來聽聽電話會議，聽「馬修寶寶」這個新上任的執行長講些什麼話，他的神情、態度、言語等等，你會發現，比John好太多。

那我在基本面分析就帶各位來看財報的內容，主要就是資產負債表、損益表以及調整過後的EBITDA。

再重講述一次，投資人為什麼要看重資產負債表，因為你投資的第一步就是買股票，那你能購買在公司基本價值的股價位置，基本上安全邊際就很高，什麼叫做安全邊際，依照巴菲特的師傅葛拉漢定義，就是淨值與股價之間的差距，股價低於淨值越多，安全邊際越大，所以反過來說，股價高於淨值越多，風險越大。

這是葛拉漢最基本的定義，巴菲特則把它改成，股價低於「價值」越多，安全邊際越大。而這個「價值」有可能比淨值高，也有可能比淨值低，也就是說，企業的資產中，有一些是有產值的，都可以歸類在淨值中，一些沒產值的，都不能算在淨值，比如像種資產工業有很多土地、廠房、設備等等，一些待著都無法使用的廠房或設備或產線，基本上就不能算有產值的，你如果能夠透析這些公司資產的價值，你就更能了解這家公司的合理價值是多少，進而在合理的股價中買進，那你的安全邊際會比一般投資人大很多，這個就是身為價值投資者該做的功夫。

好，接著進入主題，來看資產負債表，如果各位還記得，我之前有講過，UNITY資產比重前三大重要的分別為商譽、無形資產以及現金，其中現金是流動資產中的項目，我們可以看到這一季度現金為12.8億美元，較上季度11.8億美元多了1億元，大概就可以知道，這一季度的成本下降了。

商譽及無形資產的部份這一季為43.97億美元，這個部分會越來越少，都屬於合理現象，商譽是逐年攤銷，無形資產是逐季攤銷，主要是因為過往前任CEO收購很多其他企業，收購時的溢價會被列為無形資產或商譽，這些都會逐季或逐年攤銷至0為止，這個原理很簡單，假設有人賣你一間房子，總價1020萬元，價值比市場給個行情多了20萬元，但因為這間房子是被高價100萬裝潢過，你又很愛，你覺得可以省80萬元，因此你把它買下了，但其實這棟房子只值1000萬元，你就不能把這棟房子認為是1020萬元的價值，這溢價多出來20萬元不會有人理你，就算你跟銀行吵說這間房子你用1020萬元買下的，銀行鑑價時，他只會依照行情跟你說這間房子就只值1000萬元，所以溢價的部分是你自己願意掏錢消費的額度。同理，公司收購企業，為了達成交易，都會用相對昂貴的價格收購，但被收購的企業他的資產負債表就擺在那邊，被收購的價格高出原本的淨值，就是收購時的溢價，這個溢價基本上是沒有價值的。

因此我在之前講過，如果可以的話，了解到UNITY收購每間企業的溢價，你就可以把它扣除掉，就更能掌握UNITY真實的非流動資產是多少，但這個部分常常都無法判斷，因為很少企業會揭露這項訊息，而在資產負債表中的「其他無形資產」內，並非只包含收購企業的溢價，你也不能把這一季的43.97億美元，全部視為沒有產值的資產，所以總資產會有一定的削減速度，因此你現在在投資UNITY時，當你看到UNITY總資產再降低，除了盈餘虧損造成的，另外就是還包含無形價值攤銷。不過只要UNITY轉虧為盈之後，企業的資產價值就會穩定成長，因此我們要著重在於UNITY的獲利能力。

那UNITY的獲利能力如何？這時候就要檢視損益表。

如果你有在看我的文章或影片，我一直強調的事情是，過往UNITY的成本控管根本沒做到位，其實UNITY的賺錢能力是沒有問題的，這個賺錢能力等一下在會說明的「調整後EBITDA」可以顯現出來，我們先來看一下這一季度的營運費用。

由損益表中，可以看到營業費用明顯改善很多，前三個季度，一季至少5億美元以上，主要營銷管理費用獲得改善，這也是我之前在講的，過往的營銷管理費用偏高，很明顯UNITY之前忙著衝刺營收，忽略掉企業內部的管理成本，導致營收雖然有成長，但營運成本也隨之成長，這次成本改善真的是說明了新CEO以及之前臨時CEO在這兩季以來的努力，超越了之前的UNITY，讓我對於投資UNITY更加勝券在握。

為了讓各位看到營業費用改善的效果，總要有個比較基準點吧！用數據來說明更能有說服力，接著就來看UNITY在大額收購Ironsource的前後季度之營運費用表現，收購後2022Q4的營業費用為5.85億美元，收購前2022Q3的營業費用則是4.51億美元，這樣你就可以知道，今年這一季營業費用改善到4.7億美元有多厲害了，其實也沒有很厲害，是UNITY之前根本沒在管控成本，就好像100公斤的胖子要減肥到80公斤非常容易，如果你要從80公斤一樣也削減20公斤到60公斤，就會很困難，所以接下來只要UNITY營業費用管控得宜，其實轉虧為盈下半年也許就達成了，不過我們可以看到這次公司的財測，有下調營收預期，所以投資人還是要有耐心等待明年轉虧為盈的心理準備，今年就是在磨投資人的投資心態，還有就是你對UNITY這個企業有沒有確實掌握。

這樣大概就可以知道UNITY上半年的轉型計畫不是白費功夫了，除了營業費用得到的管控之外，UNITY在上半年大裁員25%的員工，很多人就在擔心獲利能力衰退的問題，所以我們就來看UNITY自己揭露的獲利能力，UNITY為了鞏固投資人的權益，自行透析企業實質的獲利能力，也就是說在營業費用中扣除掉針對營收所耗費的間接成本，UNITY都會整理一個報表，稱之為「調整後EBITDA」。

從表中可以看到左邊欄位有股票薪酬、無形資產折舊攤提、不動產及設備價值減損、重組成本、收購費用、法律訴訟費用、負債利息費用、利息收入及其他費用之淨額、所得稅費用，這些都是包含在營業成本裡，但是對於生產價值是沒有直接關係的成本費用，什麼叫做直接關係，比如我生產一個產品出來賣，需不需要人力？那麼人力就是直接成本，需不需要水電？水電這就是直接成本，所以UNITY就把跟這些直接成本無關的間接成本費用給一一揭露出來，然後把他加回去原來的損益內，這就是UNITY的真實獲利能力，那你就可以直接看「調整後EBITDA」這個項目的費用，可以看到本季度為1.13億美元，比上個季度的0.78億美元高許多，主要是因為第一季度有裁員跟組織重組的關係，導致第一季度營收表現大幅減少，我們也可以看到其實第二季度的營收還比第一季度低，但是獲利能力卻慢慢回復到去年的水平，這就是成本獲得控制的成果，不管直接成本還是間接成本，都獲得不錯的管控效果，所以說，UNITY雖然對於全年度的財測向下調整，但不見得獲利能力衰退，所以你不要光是看到企業調降財測目標就被嚇得驚魂失措的，要了解到企業內部的真實情況，你才不會自亂陣腳，當你了解的UNITY實際狀況後，你就更能安心布局投資UNITY，並且耐心等待。

三、結論

這一季度不管是財報，還是電話會議的內容，我都覺得非常令人振奮，首先是新CEO馬修寶寶首次露面，整個對話內容都可以透露出馬修寶寶與前任CEO Jonh的態度是完全不同的，馬修是一個長期主義者，對於企業短期的發展，他不會給市場太多的期待和保證，我也講過，給予過度的指引，只會讓企業走向滅亡，因為企業常常會為了滿足市場的味蕾，導致為了滿足某個目標而犧牲了某個東西，就比如前任CEO John為了滿足2023年轉虧為盈的目標，竟然把刀口轉向自己的客戶，這種操之過急的手法，很顯然就是怕無法滿足市場期待的焦慮所造成的。

馬修在企業內部也開始執行所謂的問責文化，也就是所謂的責任制，這種制度的好處就是可以有效降低人事成本，並且減少冗員狀況的出現，我舉個聯邦快遞的例子，以前聯邦快遞有一陣子營運狀況不好，主要原因就是因為貨物都沒辦法準時交付到目的，主管們也不知道什麼原因，除了尋找原因，當下想到的解決辦法就是叫員工加班解決問題，不管是理貨還是其他什麼的作業，就是加班去做，但是很多貨物仍然無法準時抵達目的，後來有一個主管就發現一個狀況，有些員工在上班期間根本沒認真做事，就拖到加班做，變相賺取加班費，使得公司成本增加，就建議公司改責任制，因為不是所有員工都想加班，只要能提早做完事情達成任務的員工，都能提早下班，在國外的文化，時間就是金錢，所以寧願提早下班做自己喜歡做的事情，就因為如此，這個問責文化制度，不僅解決貨物無法準時到達目的的問題，也減少了公司成本支出。

所以馬修執行問責文化的制度，不僅能讓UNITY營運更加完善，也能降低無效的營業費用產生。

馬修在電話會議也講說，UNITY非常棒，不僅在產業佔足最大市場份額的重量，公司還有世界級的人才，以及優秀的技術，其實就跟我之前講的一樣，UNITY是一手好牌，但就是前任CEO亂搞一通，而馬修則是非常清楚UNITY的價值，加上馬修是遊戲產業的專業人士，接任UNITY的 CEO是在適合不過的事情，但UNITY所涉略的領域也包含其他產業，馬修也有說他在其他領域較不熟悉，不過各位應該還記得臨時CEO James 吧，目前是董事會成員之一，其他領域的部分就是James在熟悉不過的了，這就是為什麼James要繼續留任的原因，James可以說是截長補短的重要腳色。

最後馬修也有建議大家要多關注UNITY的訂閱業務，這一部分是UNITY的護城河，現在UNITY最首要的任務就是把這個護城河擴大，並且更加穩固，所以訂閱業務的成長至關重要，馬修也透漏今年的訂閱業務將會有兩位數的成長。

而UNITY 6預計在秋季上市，所以第四季的表現就可以期待一下有小幅度成長，但我還是強調，投資人對於今年UNITY的表現不要有太多的期待，一堆人就在那邊以為企業就應該要有爆發性的成長，這些人都是單看股價飆漲，就自我幻想以為企業會爆發性成長，實際上在經營企業的現實中，這根本是不可能的，因為在你看到美好結果的背後，企業都是蹲好幾年在努力步步為營的，所以你不要看到什麼特斯拉還是輝達現在好風光，就以為這些企業都沒有難堪的時刻過一樣，你自己去看看這些現在看起來光鮮亮麗的企業，過往有哪一個不是虧損到快要倒閉的，身為價值投資者你就是要有能力去挖掘企業的價值，並且在他遭受非永久性破壞的衝擊之下，去貪婪，去撿便宜，時間一拉長，能夠笑到最後的就是公司跟價值投資者，那所謂短線殺進殺出爆賺的傳說，我一個都不信，要能成為市場上投資贏家唯一的法則，就是持續買進，並且長期持有，唯有如此，你才能真真正正的穩定富有。

再次聲明，本文為個人持股紀錄分享，無任何買賣推薦，請投資人自行評估投資風險，自負盈虧。