【談股市】2023年Unity第四季財報概況

 

一、財報內容中譯

至給股東們的話

我們相信，Unity 在遊戲行業中扮演著至關重要的角色。Unity 讓創作者能夠構建和發展成功的遊戲和實時體驗。大約有 69% 的前 1,000 款移動遊戲是使用 Unity 製作的，並且我們在各行各業都看到了強勁的增長勢頭；我們預計不久的將來，Unity 在業務規模上將超過遊戲行業。此外，我們與一些世界上最具創新性的公司建立了牢固的合作夥伴關係，這些公司在推出新產品時依賴 Unity。我們相信 Unity 處於獨特的地位，並且在長期內有著可持續盈利增長的重要潛力。

在 Unity，我們專注於兩個戰略目標。首先，提供領先的整合方案，為遊戲生態系統提供引擎、雲端和盈利化服務。其次，擴展我們的即時 3D 能力，以服務非遊戲客戶。

為了實現我們的戰略目標，在 2023 年第四季，我們啟動了一個兩階段的公司重置計劃，我們期望這將使 Unity 能夠可持續地贏得客戶和股東。第一階段是重置我們的投資組合，專注於我們的核心業務：引擎、雲端和盈利化，同時將我們在新業務上的投資範圍縮小到最有吸引力的領域，主要是行業。此外，第一階段還包括調整我們的成本結構，旨在使我們能夠從健康的財務狀況中增長。我們預計在第一季度末大部分完成第一階段。重置的第二階段是重新點燃收入增長。我們預計收入增長將在 2024 年下半年加速，並在此之後保持具有吸引力的水平。接下來，我們將進一步詳細介紹，但首先讓我們突出一些本季度的關鍵成就。

Unity 引擎持續改進平台的可擴展性和性能，專注於多人遊戲和 LiveOps*。我們的下一個重要版本，Unity 6，計劃於今年晚些時候推出，我們的目標是超越用戶的期望，提供WebGPU的早期訪問和更深入的XR設備支援。我們正在擴大我們的生成式人工智能產品：Unity Muse 和 Unity Sentis，以提高用戶的生產力並創造更引人入勝的體驗。自上一次通話以來，Muse 現在已經向所有客戶提供，並且引起了濃厚的興趣。我們計劃進一步投資於在引擎內建立基於人工智能的工作流程。Unity 強大的創作工具用於創建沉浸式的即時 3D 應用程序和體驗，用於開發遊戲和 Apple Vision Pro 的行業應用程序，並且我們已經與 Meta 合作，計劃在今年下半年將 Unity 引擎引入 Facebook 和 Messenger 上的 HTML5 即時遊戲中。我們的行業解決方案是我們公司歷史上增長最快的。我們對與一家領先的美國零售商的合作感到鼓舞，該零售商將其商業API集成到遊戲和應用程序中，以在即時 3D 體驗中銷售實物商品，並且與梅賽德斯-奔馳合作，將其新的 MBUX 實時導航系統帶到現實中。我們正在加強盈利化能力，重點是使用神經網絡優化廣告投放回報，並改善我們的核心性能預測算法，我們預計這將帶來更好的兩個主要廣告網絡的質量和規模。我們在進行這一切的同時，努力通過正確的投資組合和成本選擇擴大調整後的EBITDA利潤率，旨在將 Unity 定位為長期成功。

*Unity的LiveOps是一種遊戲開發和運營策略，旨在在遊戲發布後持續更新、管理和維護遊戲，以確保玩家參與度和滿意度的持續增長。LiveOps包括使用數據分析和玩家反饋來調整遊戲內容、修復錯誤、增加新功能、舉辦活動和促銷等方式，以保持遊戲的活躍度和吸引力。通過LiveOps，遊戲開發者能夠與玩家建立更緊密的聯繫，提供更個性化和豐富的遊戲體驗，同時也能夠實現更持續的收入流。

第四季財報結果

第四季度的收入為6.09億美元，同比增長35%。在本季度，Unity和Wētā FX達成了互相同意終止Unity的服務協議的協議，並簽署了一項永久許可協議，允許Wētā FX內部使用Unity的Wētā工具。此交易帶來了9900萬美元的額外收入，包括Wētā FX的递延收入釋放。除此交易外，按照一換一的計算方式，收入將為5.1億美元，同比下降-2%。

Create Solutions 第四季度的收入為2.9億美元，同比增長47%，其中包括來自Wētā FX的增量收入。不包括此交易，收入將為1.9億美元，同比下降-4%。年度收入下降主要來自受我們投資組合重置影響的業務，特別是專業服務、Unity 遊戲服務和Wētā工具。我們的核心訂閱（不包括中國）同比增長18%。在第四季度，行業占我們核心訂閱的比例為23%，而在2023年第三季度為20%，在前一年的第四季度為19%。

成長解決方案第四季度的收入為3.19億美元，同比增長26%，按照一換一的計算方式持平。我們的表現受到市場競爭力和引入運行時費用政策的影響，我們相信現在這已完全成為過去。

該季度的通用會計準則（GAAP）淨虧損為2.54億美元，而上一年的 GAAP 淨虧損為2.88億美元。Wētā FX 交易使我們的 GAAP 淨虧損增加了2,700萬美元，因為增量收入低於相關無形資產的攤銷費用。該季度的調整後息稅前收益（Adjusted EBITDA）為1.86億美元。Wētā FX 交易使調整後 EBITDA 增加了1.02億美元，主要是由於永久許可協議。不包括此交易，該季度的調整後 EBITDA 將為8400萬美元，佔比為16%，分別較去年同季度的2100萬美元和5%的利潤率有所增長。該季度的經營活動產生的現金為7200萬美元，該季度的自由現金流為6100萬美元。

重置計畫

第一階段：投資組合與成本結構

投資組合：

我們正在重新調整我們的投資組合，專注於我們的核心業務，我們稱之為「戰略投資組合」，也就是引擎、雲端和盈利化，同時將我們在新業務上的投資範圍縮小到最有吸引力的領域，主要是行業。我們正在褪去我們認為無法為客戶提供獨特價值或給投資者帶來良好回報的業務。具體來說，我們的專業服務業務將僅限於少數選定的戰略合作，我們將退出我們多人遊戲業務的硬件組件，因為我們將我們的服務轉向管控和管理解決方案，我們將停止專業藝術工具的獨立開發，而將其整合到 Unity 編輯器和人工智能工具中，所以我們將退出 Luna 業務。總體而言，這些售出的業務在2023年實現了2.83億美元的收入，並運營虧損嚴重的調整後EBITDA。未來，我們將僅對我們的戰略投資組合進行收入指引，因為我們預計非戰略投資組合對今年不會造成實質影響。我們預計，由於我們的行動，非戰略投資組合的收入將迅速下降。

上週，我們宣布Capgemini正在收購Unity的數字孿生專業服務部門，以通過即時3D技術加速企業的數字化轉型。這項協議通過Capgemini擴展了Unity軟件的覆蓋範圍和規模，使更多組織能夠進一步拓展這項技術的極限。這是我們的投資組合選擇如何使我們能夠專注於我們的核心業務並與領導者合作，以滿足客戶需求的絕佳範例。我們從大客戶那裡聽到的對於重新聚焦於可擴展軟件解決方案的反饋非常令人鼓舞。

成本結構：

我們正在對我們的成本結構進行合適調整，以從健康的財務狀況中增長。這包括先前宣布的裁員約25％，以及節省雲端主機成本、辦公場地整合和軟件許可優化。我們預計大部分工作將在第一季度末完成。總體而言，我們預計從我們的成本結構中減少約2.5億美元的年化非通用會計準則（non-GAAP）運營費用，以及與投資組合選擇相關的相應股票報酬和成本。我們將在整個年度繼續謹慎管理成本，並繼續探索優化機會。

第二階段：增長重啟

隨著投資組合和成本結構的調整工作大部分已經完成，我們所有的焦點都轉向了重新點燃收入增長。我們相信我們在遊戲行業中擁有獨特的地位，無論是在現有平台上還是在新平台開發的關鍵合作夥伴。我們致力於贏得開發者、創作者和客戶的支持。我們持續看到社區中有強烈的用戶參與度，並希望通過Unity 6和擴展我們的生成式人工智能產品來超越客戶的期望。此外，我們對於繼續擴展我們的即時3D能力到各個行業持樂觀態度。我們相信我們在可視化方面擁有獨特的競爭優勢，這個市場在不久的將來預計將比遊戲工具和服務市場更大。我們將向您更新進展情況，並計劃在年底向您分享我們的可持續增長模型。

基準調整

接下來說明 2023 財年的調整基準，以便您能夠評估我們未來的財務表現。我們對報告的財務數據進行的調整涉及到 Wētā FX 協議以及投資組合選擇，以及我們上一季度披露的某些客戶獎勵的退回。這些信用與 ironSource 在合併之前向客戶發放的財務激勵有關，以換取他們遷移到 LevelPlay 平台。在過去一年中，部分激勵已退還給 Unity，並被記入收入中。我們不預期在這一時刻會有額外的重要的來自於先前收購激勵的信用退回給 Unity。

除了這個全年度的資訊外，下表彙整了戰略投資組合的各季度營收表現。

公司財測

未來，我們將僅對我們的戰略投資組合提供收入指引，因為我們預計非戰略投資組合對整年的影響不大。我們將分開報告任何非戰略收入，以便您可以追蹤我們的基本表現。在 2024 年，我們預期遊戲玩家的參與度將持續高企，並將推出新遊戲。

對於第一季度，我們預計我們的戰略投資組合將達到4.15億至4.20億美元的收入，公司整體的調整後息稅前收益（Adjusted EBITDA）將達到4,500萬至5,000萬美元。我們對於本季度的戰略投資組合收入指引與去年相比持平，這是因為組織正在完成我們上述所描述的投資組合和成本調整。我們的調整後 EBITDA 指引代表了年度增長 67%，這包括了我們成本行動的部分影響，但被非戰略業務的成本所抵銷。

就全年而言，我們對我們的戰略投資組合提供了1,760至1,800億美元的收入指引，同比增長2%至4%，整體公司的調整後息稅前收益（Adjusted EBITDA）將達到4億至4.25億美元。我們預計在下半年加速收入增長，並在年底實現雙位數增長。我們的調整後 EBITDA 指引包括成本重置的好處，這將在第二季度全季度產生影響。我們預期在 2024 年底調整後 EBITDA 利潤率將超過 25%。

我們預計在第一季度末將有4.74億全稀釋股份，而在財政年度末將達到4.76億。

結論

我們專注於為客戶提供價值。我們相信，通過更專注的投資組合、更精簡的成本結構和客戶看重的創新，我們正在採取正確的干預措施，以贏得客戶多年來的支持。我們在遊戲和各行各業的客戶中都處於良好的地位。我們對未來充滿樂觀，並且有信心我們將優秀地執行這個兩階段的重置計劃。我們致力於通過收入增長、利潤擴張和自由現金流的產生來增加股東價值，我們相信我們在過去幾個月所採取的措施將使我們在 2024 年及以後取得成功。

二、基本面分析

第四季度的財報是在2/27早上六點公佈的，然後盤後股價最低下跌至-20%，那天整個白天，不管是老外還是其他華人的YOUTUBE影片，都跟你講，UNITY第四季財報爛到爆，不外乎跟你講的就是不如市場預期，我常講，市場是一個牛鬼蛇神的存在，你做為一個價值投資者，不需要跟著這些奇怪的存在隨風起舞，在股市的世界裏頭，盲從絕對是錯誤的行為，就連日常生活中也是一樣。

去年九月份前任執行長John Riccitiello，因為訂價政策失誤，導致第四季的訂閱戶部分流失，這在去年第四季時早已是已知的舊聞，想也知道第四季的營收會衰退，但市場卻預期第四季的營收可達到5.51億美元，比第三季的5.44億美元還要好，我們可以看到第四季UNITY營收為6.09億美元，但排除Weta FX的延遲營收後僅剩5.10億美元，低於市場預期，也低於第三季第二季的營收表現，我就試問，市場明知道第四季公司有訂閱戶流失的問題，為何還高估營收表現？這就是為什麼我常講，各位投資人你自己在做投資，要好好地看清楚並掌握公司基本面，不要跟著愚蠢的市場在那邊隨之起舞，也不要以為很多達人神人好像會比較好，其實國內國外的達人神人都一樣，都在學市場那一套，哪一套？「叫賣」。理由很簡單，因為要你成為他們的客戶。

在去年第三季的電話會議中，公司有提到要進行公司內部調整，我之前也一直講，UNITY的損益表有一個很大的問題，營收成長都很漂亮很正常，但是成本隨之增加，導致季季虧損，我甚至嚴重懷疑公司根本沒在管控成本，所以營收基本上就是虛胖，然而新官上任的執行長James M. Whitehurst在第三季時說要進行改革，真的是讓我眼睛為之一亮，終於公司看到自己的痛點，承認了自己的毛病了，一個人最困難的就是承認自己的錯誤，所以我對於這個臨時執行長是非常的認可。

在第四季也陸陸續續看到UNITY裁員25%，並且售出WETA的新聞，公司確實有在實際改善成本問題的行動，從第四季財報內容可以看到除了改善成本外，還有投資組合的優化，以及如何重啟營收增速的計畫，預計在今年三月底前完成，所以也意味著今年第一季的營收表現依然會是很普通，我講過，一個公司在轉型的階段是痛苦期，什麼該放棄，什麼該集中火力，這樣一來一往，最好的結果能夠剛剛好平衡就已經不錯了，但市場就說什麼今年第一季的財測跟去年第四季差不多沒有成長，所以就說這是一份爛財報，我真的也是懷疑這市場的智商是怎麼了，秀下限真是無底洞。

執行長James M. Whitehurst說今年下半年就會有明顯的營收成長，因為第一季度完成調整計畫，後面理當就要慢慢呈現計畫執行的成效，怎麼市場還要期待第一季度營收要有好表現，真的是邏輯恐龍的集合。

接著看一下下圖，UNITY的營收主要分為兩部份，一個是Creat Solutions一個是Grow Solution，2023年明顯是比2022年成長，不過要注意到Create Solutions 第四季度的收入雖然為2.9億美元，但其中包括來自售出Wētā FX的增量收入。如不包括此交易，實際本業收入將為1.9億美元，即使如此，2023年Creat Solutions全年度營收表現也優於2022年，而股價的表現來看，2023年也沒漲，我是不曉得市場是在針對第四季財報嚴格什麼勁兒，真的是再度懷疑市場的智商。

在整個調整計畫中，成本結構調整的部分，財報中有說明可以減少2.5億美元的營業費用，然後公司財測2024年全年度營收幾乎與2023年持平，那就要思考，2024年是否能轉虧為盈呢？

可以看到下圖自IPO以來，營業費用成本逐年上升，假如今年可以減少2.5億美元的費用，那麼營業費用就有機會壓低之20億美元以下，今年度營收最差就如同公司所預期，假設與2023年持平好了，也就是21.87億元，那麼就可以轉虧為盈了，去年是經濟景氣不好的一年，很多家公司都因此面臨嚴峻的挑戰，美國很多中小型企業也都因此倒閉，但UNITY因為豐沛的現金流，已經度過這個難關了，雖然沒有在2023年成功的轉虧為盈，但已經不錯了，接下來2024年就是再接再厲，並且離目標也很近了，就是再努力一下就可以達成的目標，而且UNITY在2023年業績如果不計中國的部份，其實是成長18%的，中國的市場因為政府在執行搓泡沫的行為，導致經濟進入修正，各位也知道，如果不是實質上的經濟衰退，我從來不會講那是經濟衰退，對於中國的經濟，我會更準確地說他不過就是修正泡沫罷了，修正什麼泡沫？修正房市的泡沫、修正股市的泡沫等。

等中國的搓泡沫行動結束後，剩下的就是經濟復甦，那2024年、2025年、2026年之後，你跟我說UNITY能有多差我是不信，後面蘋果還會陸續推出VISION PRO第二代第三代，裏頭的程式都是用UNITY的引擎製作的，蘋果的產品有個特色，第一代永遠是最爛的一代，我是不知道市場看衰UNITY是在看衰什麼意思？市場就是一群烏合之眾的組合。

過去我提到，除了我對UNITY成本的不滿外，我其實還有一個不滿，但這是美國企業的陋習，那就是Adjusted EBITDA，全世界大概就是美國企業還在玩這種粉飾會計的遊戲而已了，你在看台灣財報表，絕對不會看到有兩種版本的財報，但美國人就很喜歡玩這一套，也就是說某一些項目是可以忽略不計的，比如UNITY就把股權激勵視為忽略不計，就會自稱其實已經轉虧為盈，在我這裡，對我來講，邏輯上來說，你把股權當作獎金發給員工，這也是人事成本的一種，怎麼可以不列入計算？所以對於美國企業調整後的財報，我一率不參考，我一定是看原汁原味的財報、沒有被調味過的財報，再自己去細分那些其實屬於股東權益，那些不屬於股東權益，去透視真正的的盈餘表現，這才能得到淺在的每股淨值，才不會被帳面上的淨值給騙走。

所以UNITY的財務官，要多跟查理蒙格跟巴菲特學習，這套Adjusted EBITDA不要再玩了，但也不要說因為Adjusted EBITDA就代表公司不好，只是單純國家的一種文化表現而已，不過對於價值投資者的我來講，我就不會去信這一套了，沒辦法，我就是一個固執的價值投資人。

最後來看資產負債表，把負債中的可轉債以及延遞收入加回去股東權益，潛在的股東權益為5.9億美元，再除以流通在外的股數，得到潛在的每股淨值為15.7元，比上一季度有減少，主要是因為前年收購IronSource的溢價是列在無形資產，必須逐季攤銷，屬於正常的衰退。

昨天2/27盤中股價最低點達到27.73元，隱含股淨比為1.73倍，巴菲特的波克夏股淨比常常在1.3至1.5倍盤旋，就是隨時隨地可以買的，所以UNITY來到1.73倍，主力們趨之若鶩的撿便宜也合情合理，我是不知道市場在盤前股價達到-20%，是看衰UNITY什麼意思？

第四季財報公布後的成交量為底部爆量，跟去年11/10公司第三季財報後底部爆量是異曲同工之妙，我講過市場的把戲，永遠是老把戲，跟老狗一樣變不出新把戲，所以，不管是去年的11/10還是昨天2/27，如果你都是想殺股票停損的想法，那你就還是妥妥的韭菜一顆，要好好加油。

再次聲明，本文為個人持股紀錄分享，無任何買賣推薦，請投資人自行評估投資風險，自負盈虧。