【談股市】主力豪賭Unity明年漲價行情

 

第四季財報依照慣例，應該會在明年2月底前公布，其實離現在還有三個月的時間，美股不像台股，每天都有籌碼可以觀察，然後看一堆短線主力耍蠢，沒事還可以看到華爾街投行機構屎屎尿尿的爛報告跟搞笑的目標價，而新聞的部分，只要不是明星股，你也很難看到有什麼消息，甚至三個月連一篇新聞都沒有，Unity就是如此，加上今年是轉型年度，企業相當低調，因為他們非常專注自我，專注於精簡人力、集中於核心業務。

今天這篇主要會談一些基本面及籌碼面的相關資訊，那也會利用量價關係來講述一下技術面的分析，這些資訊基本上都足夠讓你有信心撐到明年公布第四季財報，當明年度的財報公布後，接下來你就敢撐一整年，如果連簡單的抱股你都做不到，那代表你還是韭菜，還是一個只知道賺價差的賭徒而已，那你永遠都不會是股市裡的贏家，這個我絕對是百分之百的肯定。

一、Unity近兩年的進展

到了明年，Unity就是一家20年的老企業了，Unity成立於2004年，成立初期一路走來真的是跌跌撞撞，剛成立第四年，對於一家新創公司，卻遇到2008年雷曼兄弟事件，當時整個景氣條件非常惡劣，通常中小企業就很容易面臨淘汰的問題，但Unity渡過了，這也應證了Unity是有辦法度過景氣惡劣的環境，到了2015年也渡過了經濟循環的修正年度，這時候的Unity好歹也是一家10年的企業，接著到2020年的疫情大爆發，Unity因為足夠的現金流以及低負債的基本面體質，當然也是安然度過，再到2022年的經濟修正年度，對於面對三次經濟衰退的Unity來講，其實已經不是什麼新鮮事了，直到去年2023年第四季，公司CEO不對的領導方針，造成Unity有史以來最爛的時刻，董事會積極果斷地立刻讓前任CEO離職，並在去年2023年第四季立刻找到一個臨時CEO坐鎮，也就是James M. Whitehurst，James是一位美國企業高管，目前擔任Unity Technologies的董事會主席。他曾任職於IBM，並在IBM收購Red Hat後擔任Red Hat的總裁和首席執行官。此外，他還曾在Delta Air Lines擔任高級管理職位，並在費城的波士頓咨詢集團（BCG）工作。

他在過往的經歷中，都有很多不錯的表現，在 Delta Air Lines 擔任高層管理職位期間，他協助公司從破產中恢復並應對了美國航空的合併提議；擔任 Red Hat 的 CEO 和董事會主席期間，他成功地將公司發展成為開源軟件行業的領導者；在 IBM 收購 Red Hat 之後，他成為 IBM 的總裁和首席執行官，推動了公司在開源和雲端服務領域的發展；最後2023年10任職Unity臨時CEO，並於今年升職為董事會主席，除了目前在Unity任職外，另外他也是Silver Lake 的管理合夥人。他是在 2021 年加入 Silver Lake，起初擔任高級顧問，後來才晉升為管理合夥人。

Silver Lake 是一家全球領先的技術投資公司，成立於1999年。該公司專注於投資和發展領先的科技公司，幫助它們實現增長和創新。Silver Lake 通過與優秀的管理團隊合作，投資並建設優秀的公司，並致力於創造價值。這間公司是Unity的大股東，這樣你就是能很明白為什麼James要坐鎮Unity了吧？大股東的管理合夥人都來主導Unity，身為小散戶的你，還覺得Unity要完蛋了？

二、Unity的業務轉變

接著來談一下Unity的業務，在Unity於2022年收購IronSource以前，主要業務分三大塊－Create、Operate及Strategy，以當時前任CEO在位時的經營策略，他就是憑藉Unity的現金流跟低負債條件，自覺很有底氣的收購很多可能對長期發展有幫助的企業，到了2022年，他看到當時廣告業景氣非常熱絡，並且覺得原先自家的Unity ads應該也有機會分一杯羹，於是就突發奇想，乾脆來收購一間廣告公司，除了可以提升本來很弱的廣告技術外，還可以侵蝕一些廣告的領域，並且為短期帶來不錯的營收，前任CEO對於收購IronSource後的Unity，非常有信心，並大喊2023年轉虧為盈，殊不知美國聯準會發一記冷箭，說要升息減緩通膨速率，直接抨擊整個廣告產業，導致原先有機會在2023年轉虧為盈的預期，碰到了很大的阻礙，直到2023年第四季時，驚覺無法轉虧為盈，可能無法對市場、對股東交代，心急如焚之下，只站在企業利益的角度，提出了很迂迴計算又讓人看不懂的漲價計費方式，讓很多客戶憤而退訂，也就是run-time feees事件，董事會因此狠心請John走人，並在2023年10月請來救火專家James M. Whitehurst擔任臨時CEO。

在當時2022年第四季收購IronSource後，公司的業務從Create、Operate及Strategy等三個濃縮為你現在看到的Create及grow這兩個業務，新的 Create 解決方案包含了原先 Create 下的産品（遊戲主引擎）外，還加入了原先確認在 Operate 中的 UGS 收入（Unity Game Service：針對遊戲公司的全鏈條解決方案，幫助解決遊戲開發、發行、獲客運營的一攬子方案）、原 Strategy 的收入，但 2023 年起逐步關閉 Profession service、Weta 等産品服務；而 Grow 解決方案包含了原 Operate 中的廣告業務(主要為Unity ads)，以及合並 IronSource 的營銷（主要為 Aura，Luna 於 1Q24 關閉）和遊戲發行服務（Supersonic）。收入貢獻分佈來源於遊戲開發主引擎的席位訂閱收入，和負責撮合競價的廣告平台收入、遊戲發行收入等。

Unity在2024年5月份邀請Matthew Bromberg擔任新任CEO，他曾在 Zynga 擔任首席運營官，並在電子藝術（Electronic Arts）擔任多個高層管理職位，是遊戲領域的專家，也是Unity遊戲開發引擎的使用者，因此他對於Unity用戶有什麼需求，是相當了解的，並且也知道遊戲創作者對於Unity遊戲開發引擎是不可或缺的存在。

Matthew Bromberg任職後，大幅度調整企業營運方針，大刀闊斧裁員並換掉以往令人詬病的舊管理層，加上新的引擎技術Unity 6上市，可以說是轉換了一個全新面貌的Unity來面對市場。

Matthew Bromberg的營運方針，我很簡單的講，就是極簡專注，他認為Unity過往的夢想很美麗，但不得不說現實很骨感，Unity以前是什麼都想做，什麼都想碰，但結果每個一個方面都不優秀，連自家的遊戲開發引擎也是無法持續上進，因此他認為，現階段的Unity應該要專注於遊戲開發引擎這個核心業務，並且從遊戲開發引擎這個原點出發，自動延伸到其他的領域，再從其他的領域回饋給遊戲開發引擎這個業務，用這樣的循環理念，才能有效發揮Unity所謂的偕同效應。

因此Create業務將成為Unity重點發展業務，可他也沒有因此放棄Grow，在2023年第四季整頓收購一整年都沒有整頓的IronSource，不僅裁員，也讓原先舊的IronSource高層走人，以此來降低無效的人事成本費用，近期也可以看到Tomer Bar-Zeev的股份被賣掉，從原先的633萬股下降到只剩486萬股，足足少了兩成，他在今年1月份也被撤下Grow執行長的職務，他的地位就只是一個董事會的成員之一，也就是只是一個普通的高管職位，在董事會的地位是很低的，等於是被打入冷宮，Matthew Bromberg則另外請來了一個大咖－Jim Payne來擔任CPO，同時負責Grow執行長的任務，Jim Payne是 MoPub 和 MAX Advertising Systems 的共同創始人，MoPub 是全球最大的應用內廣告伺服器和交易平台，在2013年被Twitter收購；而 MAX 是一個移動廣告標頭投標解決方案。MAX後來在2018年被Applovin收購，Jim Payne從而成為Applovin的策略顧問，各位也可以看到今年Applovin得獲利噴發的表現，你就知道Unity是直接把廣告業務的專家給找來了。Matthew Bromberg也說今年第四季開始調整提升廣告的技術，並且預計於明年運用上，所以Matthew是沒有放棄Grow這一塊的發展，因為Grow的成長是會回饋給Create的。

三、Create與Grow的偕同效應

很多人常常看到市場拿Applovin來跟Unity比較，會有這個淵源主要是起自於Applovin曾在2022年喊說要收購Unity，自起開始，市場也不知道是哪根筋哪根毛不對，把Unity當成廣告公司在與Applovin比較，Applovin是在手機上專長廣告領域的企業，並且也收購很多小遊戲公司，藉由這些小遊戲公司上架Applovin的廣告，藉此初步布局增加Applovin的廣告的市佔率。這也明顯的可以看到Applovin想要在遊戲領域佔一杯羹，因為他發覺遊戲領域的廣告很香，但唯獨他沒有遊戲開發引擎的技術，如果要從零開始自行研發，在Applovin八成的高負債比條件下，根本也沒辦法在拉出更多的資金跟時間進行技術研發，倒不如花個幾百億收購一間現成的遊戲開發引擎企業還比較簡單，因此才萌生收購Unity的動機，並且當時Unity還收購了Applovin的競爭對手IronSource，這豈不是一舉兩得，只要這筆收購案成立，Applovin的廣告競爭能力就能跟一級廣告領域的Google、META及Apple對抗。但Unity並沒有傻到讓自己被收購。

這兩年來，投資人對於Unity的目光，盲目地看向廣告業務這一塊，認為Unity主要核心業務是廣告，覺得廣告的興盛衰退決定了Unity的存亡，我也不知道這是什麼邏輯，大致上都是因為市場的導向所致，我得明明白白地說，Unity是百分之百的遊戲開發引擎企業，並且從創立遊戲、廣告貨幣化、問題解決方案以及遊戲上架等一條龍式服務都包含在內，所以Grow其實就是Creat的一環，只是因為Grow對於Create的影響以及比例也很大，所以分出來以方便管理，這是企業在成長發展很正常的現象，所以並不是Grow會去影響Create，從今年的轉型就很明顯可以見得，Grow的停滯不前並不阻礙Create的成長。

這也就是為什麼Matthew說要集中在Create的成長，因為Create主要成長動能來自於訂閱戶數的增長，也就是說使用Unity遊戲開發引擎的用戶，可以直接使用Unity ads的機會很大，你試想看看，你如果費盡心思完成了一款小遊戲的開發，為了吸引玩家下載你的小遊戲，通常都是開放免費遊玩，但是遊戲開發者怎麼賺錢？當然是靠廣告收入，難道你以為遊戲開發者都不用吃飯嗎？可是他們是遊戲開發者，還要另外找其他的廣告軟體進行嵌入，又得花時間跟精神去學習軟體使用方法，市場上的廣告商這麼多，選最好的Google可能又太貴，選其他二流廣告商的服務，可能還配不到廣告，白花了使用金費，所以如果可以直接使用遊戲開發引擎內建的廣告服務，那就不用另外在比價，以及煩惱貨幣化的問題，所以Unity 6就是為了解決這個問題，提升了Unity ads置入的方便性，剩下的就是Unity在廣告分配技術上的提升，提升招商的能力，以此增加遊戲開發者的廣告收益，如此一來，造就Unity及遊戲開發者雙贏的局面。

因此Create的成長是Grow成長的初期關鍵，這在明年將會看到，但這只是剛開始，真正厲害的地方是Grow與Create共銷效應，也就是當遊戲開發者使用Unity ads時，黏性就會更強大，那麼遊戲開發者就會持續長期訂閱Unity，成為Unity的穩定客戶群，長期的偕同效應之下，就算Unity在不久的未來又要調漲價格時，這些長期的訂閱戶早就賺了很多錢，對於漲價這回事就不這麼在意，Unity在長期訂閱戶持續成長的趨勢之下，調漲的幅度也不會太高，但只要一點點的調漲，就可以帶來企業高毛利的成長，這是身為Saas企業的特色之一。

所以不要再把Unity拿來跟Applovin拿來比較了，在不久的未來，Applovin連根Unity的毛都碰不到，因為Unity在手遊市佔率達七成以上，Unity只要穩拿自己的手遊市佔率廣告份額，Applovin就望塵莫及了，原先這些都是Applovin地盤，Unity是侵略者，是要準備吃掉Applovin的份額，不是Applovin打敗Unity，對於沒有遊戲開發引擎的Applovin，Unity是勝券在握，只是時間的問題而已，再者Applovin在高負債比的壓力之下，下一次的經濟景氣循環來臨時，能不能撐住，都還是個問題，等浪潮退去後，就知道誰沒穿褲子了。

四、籌碼分析

Unity現階段主要股東為Silver Lake、紅杉資本、資本集團、先鋒領航等機構。

前面有提到，Silver Lake 的管理合夥人－James M. Whitehurst，擔任了Unity董事會主席，來看一下Silver Lake 的Unity持股變化，Silver Lake是Unity最大股東，在2022年第四季有調整持股，主要是因為收購IronSource後，資產增加會稀釋獲利的成長，對投資機構來講，這是必要的調整，後續也沒有太大的變動，仍保持為Unity最大股東。

紅杉資本的持股變化，同樣也是在2022Q4有調降過，在今年轉型年度也有些微調降，畢竟轉型年度不會有什麼驚豔的財務表現，對投資機構來講，把許些資金挪出來做其他投資運用，也再合理不過。

最令人在意的一個股東就是－資本集團，從去年第四季的run-time fees事件發生後，就開始陸續加碼，在今年股價來到13元的第三季度，加碼幅度更大，光是第四季，就加碼了1265萬股，加碼金額高達2億美元，持股比例從去年第三季0.31%提高到7.82%，躍升成為Unity第三大股東，說明了資本集團在第四季看好Unity被大股東的James M. Whitehurst接手行情，今年第三季則是看好明年的漲價大行情，所以加碼的力道又更強。

其他的大股東就不看了，基本上就是微幅調整而已，就多頭的主力來看，資本集團是相當積極的。

一些不看好的空頭主力，就是木頭姊的ARK，對於他在市場上其他企業的持股變化頻率來講，他是短線主力，算是投機客，並沒有很充分了解企業的長期發展，所以這種主力的買賣動向，我認為一點參考價值都沒有，在第三季賣掉了463萬股，持股變化從今年第一季原本的3.61%下降到只剩下1.68%，我猜第四季他大概八七成也是繼續賣了。

另外，近期股價從23元被殺到17元，就是Viola這個蠢主力所為，共賣出了239萬股，他等於是出清了。

這也就是為什麼我從九月份以來，我一直強調主力有在做換手的現象，主力是一群，不是一個，有很多短線主力就會因為股價的震盪，被洗出場，一些長期投資的主力就會調整，甚至砸下重本加碼，所以也就是說自九月份以來，ARK跟其他愚蠢的空頭主力，賣出的股票基本上就是被資本集團接手了，你不要以為都是散戶買的，大部分九成九的散戶沒有那個膽在技術面呈現空頭的情況下買進，這就是散戶的弱。

再來很多人擔心放空的空軍是否影響股價表現，這個我就笑了，來看一下空軍的比例，比例才5.86%，之前股價40元的時候，甚至10%不到，這種少的要命的空軍，我看也沒有主力在裏頭，大部分就是看不懂的散戶在放空妄想賺價差而已，通常這種散戶就是放空後，在各大網路平台上製造恐慌，這種就是沒資金賣股票殺股價只好用嘴來砲，自以為天真的單純嘴砲就能殺股價，真的也是天真了。

五、技術分析

技術分析說穿了就是統計的概念，只需要看量價以及均線即可，其他的指標都是雞肋指標，講白了就是放馬後炮指標，我對技術指標是非常熟稔的，所以我知道有九成以上的技術指標都是市場的騙局所設定的陷阱工具，就是騙投資人去使用，以為可以藉此賺大錢，這之後有機會開專章說明技術指標有多雞肋多垃圾。

聲明一下，講技術分析不是要跟你講Unity的估值或是可以加碼或是賣出的位置，我講過，股價跟企業的價值時完全沒有關係的，股價單純就是市場交易買賣的變化罷了，所有的股價變動都是因為籌碼變化而變化的，跟企業價值毫無關係，這就是為什麼我講技術分析看量價跟均線就足夠了。

首先了解一下過往散戶套牢區，這在我之前的影片都有說明過，散戶套牢第一區是21-24元之間，主要是在2024/5/15套牢的，我講過在這價格區間會盤整很長一段時間，近期有開始突破的意味，但縱使突破之後，還有套牢第二區，約莫在27-32元之間，這邊會是明年長期盤整的區間。

之前影片中我講15-18元是主力囤貨的位置，所以進入了三個月的箱型盤整，這個主力我就是在講資本集團，他這三個月以來的兩億元加碼，都落在這裡，也就是說他的成本相當低。

囤貨完後，後面在神不知鬼不覺得大拉一把，讓股價突破盤整區間，並且他也觀察到ARK在賣股，所以讓股價在22-24元之間盤整，順便消化散戶的套牢量。

殊不知有另外一個蠢主力Viola在11月份出清，使的股價跌破20元底部，直到股價在17元爆大量V轉，不意外的話有很大機率會是資本集團護盤。

以上大概了解量價跟籌碼之間的關係了，再來是藉由均線來了解大部分市場投資人的持股平均價格，首先可以看到目前股價是站上所有均線，也就是月線、季線、半年線及年線，這也就意味著，今年近來布局的新股東，大部分都是賺錢的，這你知我也知主力也知，我常講，股價要漲，就要有資金進駐，要有資金進駐就得必須有行情，有行情就得必須有故事，那麼主力才有辦法拉抬股價，所以現階段的主力都在豪賭明年Unity的漲價大行情，但是公司因為轉型期間相當低調，加上財報是一個季度才公布，所以你接著都得必須忍受Unity在每一個關鍵的價位進行至少兩三個月的長期盤整，這都很合情合理，現在主力就是要讓這一年來布局進來的新股東品嘗賺錢的滋味，所以股價會穩定慢慢的往上走，直到市場開始為Unity瘋狂，才會積極拉抬股價，這是股市常見的老把戲。

所以投資人要能穩贏的方式很簡單，在股價合理的範圍大量布局，並且長期持有，基本上你只要持有的是有前景不會倒閉的企業，都可以賺錢，我講的長期持有不是那種持有兩三個月，我講的是至少你要持有十年，叫散戶持有一檔股票十年，好像會要了他一條命一樣，所以你不要以為持有股票十年很簡單，其實只要股價摔個兩三成，就會讓散戶嚇得哀哀叫快要死掉，投資沒有什麼困難的交易技巧，你只需要耐心長期持有即可，但事實上九成九的散戶做不到，這也是為什麼大家常戲稱散戶是韭菜，因為割不完啊！

六、Unity的基本面價值

談到基本面價值，就得去看資產負債表中的淨值，淨值是一個企業的帳面價值，可以看到Unity的淨值，淨值就是股東權益除以股數的值，第三季的財報顯示，股東權益為31.8億美元，股數到第四季會有4.88億股，也就是說每股淨值為6.5元，這是帳面上的價值，但是如果論淺在價值的話，也就是淺在淨值，Unity是一間Saas企業，屬於輕資產企業，因此不管是軟體、相對應設備以及人力，都會是有產值的價值，但Unity過往收購很多企業，收購一定會有溢價，這個溢價就不會有價值，又礙於Unity並沒有公開溢價在財報表裡，所以也無法評估溢價多少，不過我們可以從無形資產的遞減速度，就可以得知溢價銷價速度很慢，因此這個溢價的多寡，其實也不用太在意，綜上所述，你就可以把Unity整體總資產視為Unity的淺在價值，Unity總資產第三季度為67.25億美元，也就是說今年Unity的基本價值應為13.78元，我前兩年在布局Unity時的總資產是在78億美元，股數是3.7億股，因此當時的基本價值是21元，也就是說我得必須承擔可能回跌至21元的風險，這些風險我都是能承擔的，也因此為什麼股價甚至回檔到13元我都不意外，Unity不過就是回檔到原來該有的基本價值罷了。

這裡是要告訴各位，你要知道Unity股價的底在哪，這樣你才有底氣長期持有個股，Unity的底部是有限制的，就擺明的跟你講他的價值標準就在那邊，但是他的未來成長價值是無限的，那你只要布局成本離底部越近，你就是會越安全，Unity最壞的情況都過去了，虧損也持續收斂，只要Unity轉虧為盈，對於高速成長的Saas企業，Unity的資產負債表就會一直成長，也就意味著你投資進去的資金會跟著Unity一起成長，如果運氣好有人要炒作股價，你還可以一起享受投機價差的獲利份額，這就是價值投資者跟愚蠢投機客的差異所在。

七、結論

今天的文章主要是幫助遲疑不定的投資人，更了解持有Unity的理由，而不是看著股價漲跌就在那邊心神不寧，股價跌就覺得Unity的廣告沒救了，股價漲就想要解套全出清，散戶的通病不是像市場講的不懂的停損停利，散戶的通病是不懂自己在投資什麼，甚至投機投資搞不清楚，投資很簡單，就是買進後長期持有，與企業一同成長，這麼簡單的價值投資行為，我也不懂為什麼九成九的散戶做不到，因為這個市場太多騙局擾亂視聽，這就是很典型的群眾效應。

至於Unity未來的成長性如何，因為Unity徹底的改頭換面，獲利模式也會改變，我認為至少也要歷經明年一整年，也就是2026年才有辦法評估，所以今年你就是只要知道Unity的底部就擺在那邊給你看，你就不會有什麼好害怕的，就好像你知道游泳池的底部就在那邊，就算你不會游泳，你站著也不會淹死一樣就好，那接著就是耐心的等待每一季的財報表現，一起見證Unity的蛻變與成長即可，在我看來，Unity是一項非常簡單的成長股投資，Unity他真的很單純。

聲明提醒，本文為個人持股紀錄分享，無任何買賣推薦，請投資人自行評估投資風險，自負盈虧。