【談股市】2023年Unity第一季財報概況
一、Unity的事業
Unity創立於2004年，早期主要經營遊戲開發引擎，所以在遊戲開發市場佔有一席之位，以公司法說會的說法，目前前一千名的知名遊戲有50%以上是由Unity的遊戲製作引擎所做的，而全亞洲市場的遊戲有70%以上是由Unity的遊戲製作引擎所做的，因此遊戲製作開發引擎是unity很強的護城河，但從創立至今，也將近快二十年了，一間公司如果只靠一個事業在撐，總有一天也是撐不住，因此，優秀的公司都會朝轉型的方向走，然而轉型之路總是痛苦的，因為需要花錢去投資擴張版圖，需要花錢投入技術研發。
於2022年底前，Unity的營收主要分三大事業－Create Solutions、Operation Solutions以及Strategic Partnerships。
Create Solutions是提供給內容開發者創作2D、3D內容所需的工具、模板與素材，並以訂閱制的方式收費，依照客戶的營收規模，從免費使用、收取每人美金399到1,800元的年費，近一年來訂閱價格還有在漲價，另也有提供企業版的訂閱方案供客戶選擇。
Operation Solutions則是提供給創作者在遊戲製作完成後，內容變現的解決方案。例如，Unity發展出自己的廣告投放平台Unity Ads、虛寶銷售工具Unity IAP (In-App Purchase) 等工具，可協助開發者將內容變現極大化。即便不是Unity的Create Solutions的客戶，也可以導入Operation Solutions。
Strategic Partnerships主要是Unity透過與硬體、作業系統、設備、遊戲機及其他技術夥伴合作所產生的營收。
而營收占比則是Operation Solutions佔約60%、Create Solutions佔約30%、Strategic Partnerships佔約10%，因此Unity是屬於正在轉型成一個全方位平台的階段，並非單一個遊戲開發引擎而已。
以短期的方向來看，Operation Solutions是短期營利的重點，也就是今年轉虧為盈的關鍵，而這個最大的貢獻就是來自於，2021年時unity以現金加換股的方式花費44億美金收購IronSource這間廣告業務公司的功勞，只是到了2022年剛好是景氣下循修正階段，廣告營收業務在去年一整年期間對Unity沒有較顯著的幫助，不過如果跟其他廣告公司相比的話，Unity廣告業務算是前段半等級的，這也表示的收購IronSource確實有很大的幫助。
以長期方向來看，則是以Create Solutions及Strategic Partnerships為主，這部分除了遊戲業務外，非遊戲領域也能涉略到，比如國防事業、建築業、車用行業、醫療行業、運動業等等。這部分就是Unity轉型之後會產生第二成長曲線。
而Create Solutions就是Unity的護城河了，在2023年經濟景氣下循的末段來看，因為有護城河的保護，Unity並沒有被擊垮淘汰，Unity的野望很龐大，基本上就是不斷在衝市佔率，打造一站式的服務，希望研發者從引擎、變現、營運、數據分析都能提供價值。所以做為投資人，Unity是一間值得價值投資的好公司。
前面三個業務是在去年度十月份收購IronSource之前的結構，自完成收購後，自今年起的業務進行了調整，改為遊戲引擎訂閱和客戶解決服務的「創作解決方案」Create Solution，以及「增長解決方案」Grow Solution 則包含了遊戲廣告業務和 IronSource 的業務部分。所以也就是說Create Solution是長期的護城河，Grow Solution是今年轉虧為盈的關鍵。
二、同業競爭對手
同樣屬於遊戲製作引擎的同業就是Epic Games了，這間公司的遊戲開發引擎叫做Unreal，這套開發引擎所創造出來的影像是高Unity很大一個階層，通常會使用在3A大作上，還有一些好萊烏電影動畫也會用到，但我們在第一節有提到，Unity光是前一千名的遊戲就佔據了50%以上，而Unreal其實僅有10％，因此就市佔率來看，Unreal是大輸Unity的，再者市客群也不一樣，Unity主要針對的是創作型的中小型遊戲開發商或個人工作室，而Unreal則是大型開發商，所以基本上互相搶飯碗的範圍很小，而且！而且！最大的重點是，Epic Games沒有上市股票，所以在美國股市裡頭，Unity在遊戲製作引擎的這塊地位是佔足了龍頭股的頭銜。
三、Q1財報表現
Unity第一季營收為5億美元，季增56%，年增11％，超過原本的預期，這次法說會公司預期第二季的營收可達 5.1億-5.2億美元，另外也上調了全年度的營收，從原本2.05億-22億美元向上調整為2.08億-22億美元。
針對全年度預期的營收調整，基本上也只是針對第一季超預期的表現，以及第二季看好的預期，去調整最低值的數值，這也就意味著，下半年超預期的表現會有很大的機會超過公司的預期。
會有這樣的看法，主要原因是因為，公司在廣告業務板塊已經開始好轉，在過去一年以來，配合IronSources的廣告配發技術，加上Unity的AI技術，讓Unity在廣告投放精準度大幅提升，在廣告市場佔有一定份額的市佔率，加上七月份美國通膨速率已經下降到3%，這也就意味著經濟即將復甦，對於廣告業務是相當大的利多。
公司也說明今年第一季的廣告業務已經觸底了，所以下半年可有望帶給公司短期的收益。
但Unity最大的護城河其實是Create Solutions，也就是創意業務，這部分已經不僅涵括遊戲業而已，另外也包含的工商業領域，主要是歸咎Unity的即時3D技術所賜，這技術大幅降低3D的建模時間成本。
第一季的兩個業務營收表現，「創作解決方案」Create Solution 貢獻 1.87 億美元，年增 13.33%；而「增長解決方案」Grow Solution 有 3.13 億美元的表現。在創造業務方面與去年相比的成長速率相較緩慢，而且今年的創造業務還添增了策略合作跟Gaming Service的項目，使得分母變大了，所以在帳面上來看表現好像很普通，但我們要看的是未來的經濟復甦階段會使新增的兩個項目成長速率加快，這會使新的創造業務比今年前的舊創造業務還要強許多。
我們在看整個公司業務調整轉型的過程中，不要看到一些不好的數據就覺得要完蛋了，任何公司在轉型階段都是痛苦的，畢竟要投入相當大的支出，短時間的基本面表現一定會很差，但只要轉型成功，後面就會帶來龐大的成長以及驚人的增速，因此基本面的資訊相對重要許多。
因此創造業務的衰弱表現已經逐漸放緩，因為在前兩年該付出資金收購的案子，都已經完成收購程序了，基本上短期間不太會有大額的支出，現在就是隨時間慢慢的讓收支達平衡。
剛剛也談到創造業務新增的項目包含策略合作，這項目主要的技術是來自於數位孿生，什麼叫做數位孿生，簡單講就是將現實世界的事物近乎百分之百的建立在虛擬數位空間中，假設有公司要生產一架飛機，生產完之後，將所以零組件軟硬體的資訊全數建立在虛擬數位空間，如果公司想要訂定維修的週期要多久一次，就可以藉由在虛擬數位空間的飛機複製體，進行時間數據上的加速，藉由零組件軟硬體的衰退老化來訂定相對應的維修保養週期，同樣地，在醫療也可以應用到，比如將你的身體所有的數據，藉由數位孿生技術，建立在虛擬數位空間，你就可以預先判斷你大概幾歲有多少機率得什麼病得什麼癌症，那麼醫院就可以開相對應的藥物進行預防治療或者建議那些營養要如何攝取，因此數位孿生技術是一種預知判斷的技術，除了前述的工業跟醫療外，智慧城市、國防工業、建築業、汽車行業等都可以應用到，所以講到這裡，你就知道Unity如果被歸類在遊戲股或元宇宙概念股，那就實在是太膚淺了，Unity是藉由AI、AR/VR等技術擴張到各種領域，是一間有野心要成長的公司。
因此Unity在數字孿生的產業中，布局速度跟地位是最領先的，這一兩年也陸續跟許多行業公司合作。
在今年第一季Unity基於遊戲開發引擎的架構，另外還推出了工業版，對於智慧工廠或者汽車製造建築製造等行業，都有相當大的幫助，這也為Unity的創造業務在未來可以貢獻更多的營收，所以我一直強調創造業務就是Unity最大的護城河。
另外在AI領域，其實Unity也涉略了五年之久，也就是Barracuda，屬於生成式AI模型，法說會講完他們有預告涉略AI領域後，才短短經過三個月，在6/27藉由這個技術就推出了兩個AI製作平台，分別為「Unity Sentis」與「Unity Muse」，都可以應用在遊戲及非遊戲領域。不過因為才剛推出，短期一兩年內還不會有太大的營收貢獻，所以都是需要經過時間考驗的，只是市場能夠接受這樣的平台，那麼在未來就會又為Unity更加強護城河的廣度了。
最後是投資人最關心的是今年轉虧為盈的話題，因此現金流是身為投資人該關心的重點，公司在去年十月完成了IronSource最大筆的收購案後，基本上資金支出的速度就放緩了，今年第一季淨虧損為-2.54億美元，與2022Q4的-2.88億美元比較，虧損速度轉為下降了，這對於成長型公司是一件好事情，只要淨虧損沒了，剩下的就是高EPS的表現。
接下來就是關心資產債務表中的債務，畢竟轉型過程中需要大量的支出，因此負債的狀況我們就得來關心一下，Unity的總債務高達40億美金，其中27億美元是可轉換債務，這其實就是收購IronSource的債務，但因為IronSource是有產值的標的，因此可視為公司的資產，而非債務，可以看到商譽資產的部分高達32億美元，也就是說已經把這個長期的可轉換債務算進去公司的總資產裡頭，公司的總資產也有77億美元。
因此長期債務根本無須擔心，接著就是現金流有沒有問題，看一下短期債務有9.8億美元，短期資產則為23.4億美元，流動比率高達兩倍，所以現金流完全沒問題，公司營運狀況相當健康。
自上市以來，為了收購案跟研發投資，支出了相當多的資金，再加上2022年遭遇經濟大修正，因此前三年的淨值是下降的，然後到今年，我們可以看到第一季財報已經將長期債務認列到商譽資產，因此淨值重新估算後實際上是9塊錢，比上市的時候還高，而在美國股市的市場上，淨值比低於四倍的好公司實在不多，目前那指淨值比4.08倍，道瓊指數則是3.6倍，基本上能布局在淨值比四倍以下，都是相當安全，我在Unity的投資平均成本均價在33塊，換言之就是在Unity股價淨值比3.6倍的位置，是相當安全立於不敗的位置，目前股價是稍微偏高，因此在股價淨值比4倍以下加碼是比較適宜的，我在美股市場的投資就是一筆固定的資金了，目前是全部投入Unity，所以我不會有後續追高加碼的問題，因為我投資規劃理財的主要會每年持續加碼的戰場還是在台股鴻海的部分。
四、技術面分析
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